來源：雪球
東方雨虹是我真真正正的從零開始研究，一直重倉（最重接近6成，輕也有2-3成倉位。），老老實實拎個包去參加股東會，去上下遊調研，自家使用其產品。
然後，重倉經歷股價半年打3折多，接著，一年半翻4倍，並重倉至今，取得較為合理的浮盈的一隻股票。目前我只有恆大地產收益率高於東方雨虹，但是，我個人在恆大上幾乎沒有太多研究，屬於瞎碰碰上的，而東方雨虹是真正花了很多時間與精力實踐的。
我在這段歷程，收穫巨大，極其巨大。請聽我一一自我剖析。
今天，我要一頓爆寫，大寫特寫，誰都別攔著我，嘿嘿嘿！~
我大概是2016年年底的樣子開始建倉東方雨虹的。復權是13塊左右。
文章地址為:
關於東方雨虹的一些思考。（網頁連結)
然後，去參加了股東會：
東方雨虹——股東會參會記（多圖費流量：）（網頁連結）
後來，寫了財報解讀：
東方雨虹2018年年報以及2019年一季報的淺見（網頁連結）
再後來，針對東方雨虹的現金流問題，寫了一篇文章：
現金流一定是對的！嗎？（網頁連結）
以上文章都是極其囉嗦的萬字長文。熟悉謙和屋的朋友一定知道，我寫文章的目的，是為了將來給我小孩去看的。所以，我特意寫得非常非常囉嗦，絮絮叨叨，目的就是把當下的想法，思考儘可能巨細靡遺的放進去。這樣，若干年之後，回頭看我的文字，我能想得起來當時怎麼思考的。那麼，就可以較完整和較細節的敘說了。要知道，年紀大了，記性就不大好了……
先把新的財報說一下我的理解。
我認為，東方雨虹到了其階段性高光時刻。可能得持續個至少一兩年。這一兩年很可能有非常高的增速，就是那種40%左右的高增速。（寫文章時，一季報還沒有出來，一季報出來了，答案就揭曉了。）
原因主要有4個。
第一個，疫情改變了外部環境。
東方雨虹在疫情來臨的時候，再次凸顯出李衛國先生的情懷與擔當，大事來臨之時，挺身而出，將雷神山，火神山高質量高速度的建設完畢。全國各地的「小湯山」醫院接建了絕大部分。再現幾十年前傾家蕩產免費修繕偉人紀念堂的那個年輕小夥！~
這種心態與格局的企業家，將有機會獲得美好的回報。他值得！
第二個，疫情將會讓基建增加數量。
我個人認為，最近兩年，在不發生大的改變的前提下，基建的增加，會直接把蛋糕做大，從而東方雨虹作為絕對龍頭，吃到最大的增量。
第三個，銀根寬鬆，東方雨虹可能面臨更好的融資條件，這對擴張型階段的公司是一件很棒的事情。
加上，內部環境是從2018年開始，就慢慢收緊墊款條件和考核員工的回款情況一票否決等，以及對上遊原材料的話語權增加，東方雨虹一直被詬病的現金流問題，很可能得以較明顯改善。
第四個，成本端的大部頭，石油，瀝青等化工產品，價格出奇的低。導致毛利很可能有較大增長。
以上四個變化，可能讓東方雨虹至少這一兩年，業績非常靚麗。
附帶說一下，很多投資者比較擔心的北新建材加入防水這個領域，會不會帶給東方雨虹較大的競爭，從而吃掉東方雨虹的市場份額或者降低其利潤。
我個人認為，短期看並不會。
一來，北新建材實際上是併購而並非新增。
翻譯過來就是，把原來的幾個較小的防水企業併購成一家，等於實質上沒有變化。
二來，北新建材是央企。有諸多限制與硬性要求，一時半會，甚至，將來，都不見得會血戰到底。
但是，長期看，北新建材會是一個強而有力的競爭者。因為，其娘家特別家大業大勢力大。尤其對於大工程與高端人才的吸引，是非常強而有力的，這個競爭，不像東方雨虹與科順的競爭，而是另一種競爭格局，現在還看不清楚，但是，可以說，比科順要來的厲害。
如果我是東方雨虹，我一定會非常非常重視與北新建材的良好溝通與可能的合作。而不是直面開戰的。
總之，不管如何，未來一兩年，我認為，東方雨虹是會較高速的增長，40%左右的那種。兩年以後怎麼樣，就需要屆時再詳細分析了。
好了，以上就是對財報的解讀。沒有任何數據，因為，我之前的文章寫過很多很多數據，各位好朋友們有興趣的話，可以參考與斧正哈。另，還有很多很棒的投資者，分析了非常多的詳實的數據，各位可以認真閱讀，都寫得比我好很多的。
所以，2020年，我是以東方雨虹利潤30億左右作為毛估估的估值基礎的，如果低於600億市值比較多的話，合適的點，我就會再加倉了。至於賣，那就是各人有各人 的標準了。
插播一季報的淺見：我寫文章時，沒發一季報，這段是加進來的。
一季報主要看：
1，營收。跌了將近10%，利潤微增。這個算利好還是利差？我個人認為，這應該至少中上水平了吧？嘿嘿嘿。
2，李衛國先生的高質押持續改善，目前質押是55%左右。降了，但是其持股比例減少了。其實，就是賣了一批股票，把高質押減低了。這個從2019年開始惡補的。執行力還是不錯的。一點點降了。2018年是70%左右質押，2019年就56%左右了，2020年一季報就是55%左右了。董秘之前說大概是想降到50%以下。
3，其他應收款，又飆高到了20多億。這個是這兩三年的老問題了。之前文章寫過很多了。10塊錢股價，也是這個問題，40塊了，還是這個問題。要擔心的朋友，最好別買雨虹了。因為，我判斷，這個履約保證金，還得持續哩。具體原因後面詳細寫了。（另，按公司的說法是，每年回收一次，等於做壓力測試。然後，過完年繼續放出去。）我之前說過，咋一看，這是大利空，可是，你品，你細品！哪家公司能拿出20多億去放款，做履約保證金？事實上，雨虹自己也很鬱悶。收錢難啊，墊錢苦啊！但是，客觀上來說，卻是一種血肉之軀的殘酷版護城河。周星馳有個電影，唐伯虎點秋香，看過吧。周星馳為了去華府，和另一個人比慘，最後，誰最慘，誰能到華府。（當然，你得活著……）
雨虹振臂一呼，我拿出20億墊款接單，誰跟？
然後，單子就歸他了……
總之吧，這個履約保證金導致的脈衝式現金流，還得持續一段時間哩。我們繼續觀察吧。
好了，這是插播的一季報淺見。
我們繼續。
過去幾個月，中國疫情爆發直到今天的幾乎穩定住了。
這是一場全人類的災難，很多人離我們而去了……
疫情一季度爆發，整個一季度，全國宅在家。這裡面，有大概幾種情況在發展。
第一種，由於疫情變得比原來利潤更好。防疫用品，藥品等，線上購物，教育，服務等，這是一種。
另一種，沒有太大影響。因為，一季度原來也是大家過年修養的時候了，比如，房地產，基建，這類型的，東方雨虹大概屬於這個類型。本來一季度也沒有太大的生意做。
還有一種，影響相對較大，基本集中在吃喝玩樂這裡面。像電影院，遊樂園，餐飲等，就屬於受影響較為嚴重的。其實，白酒就是屬於這個行業，但是，白酒有個特性，一兩年賣不動，只要企業不倒，將來恢復的時候，這些基酒又變得更加值錢了。所以，稍顯影響輕那麼一點點。
這一次，全國各地建設類似小湯山醫院的單子，一季度有幾十家，大部分被東方雨虹接了單，聽董秘開會說過，印象中是那時候有二十三家這類醫院，其中十八家是雨虹接的單子。（17年前，非典的時候，東方雨虹也援建了北京的小湯山項目。）
看著疫情大家在休息，其實，雨虹其實卯足了勁。
實話實說，我個人是覺得非常欣慰的。雖然是很小的股東。
我自己是通過商會捐了一點小小的錢的，但是，我算了一下持股的企業，東方雨虹，恆大，萬科，洋河等，這都是捐了不少，做了不少貢獻的。我還是有點激動的哩！~
有時候，的的確確會有一種黃色皮膚，黑色眼睛的自豪感。
這裡我多說一句。
我以前很多文章說過，要聽董事長說什麼，更要看他做什麼。
我個人是特別重視研究上市公司高層的經歷的，因為，一個人的心理的發展，是有一個路徑的，不是一蹴而就的。
李衛國先生，在創業初始的時候，自掏腰包把偉人紀念堂的漏水的問題給修繕了，這一筆錢，幾乎是其當時的所有。我個人是相當敬佩的，換做我，我肯定是難以做到。
我看很多研究東方雨虹的報告，其中對這一點的研究，是不多的。
但我認為比較重要。我以前的文章中，多次說過這一點。我跟大家分享一下我的考量。
中國目前的A股企業，大多數，還是一把手文化，就是創業者還奮鬥在第一線。
而歐美市場，很多公司，已經發展到了職業經理人文化了。因為，他們的企業創始時間大幾十年，上百年了，創始人早就交班了，其中很大一部分二代們根本不想做，或者不會做，於是，就請職業經理人，就這麼發展下來了。
這二者，有著如同天上地下的不同。理解清楚這個，才能搞懂很多關於公司文化，公司發展策略的事情的。
我自己當時參加《家族財富》一個研討會的時候，就看到好多企業家帶自己的二代們來參會，見世面。這其中，採取職業經理人的企業，不是太多。這可能和目前的國情，文化有關吧。
但是，在我們現階段可以讀到的經典投資書籍中，尤其是國外投資大師們的著作，其中涉及到的——一把手文化，是很少的。
所以，作為一名在A股的投資者，是應該有補充讀物的。
就是各種人物傳記以及公開報導。（當然，如何挑選，是要注意的，因為，有很多是搶手代筆的。）
因為，很多上市公司，實際上，就是老闆說了算的，你搞不清楚老闆發展的路徑以及怎麼思考問題的，你就看不懂他的發展步驟。
東方雨虹能在李衛國傾家蕩產免費去修繕偉人紀念堂的時候，其發展的格局與企圖心，就已經不是當年所有競爭對手能企及的了！
我們要把時間撥回到1996-1997年，朋友們，可能現在很多年輕人對那時候的物價沒有概念的，有點遙遠了，是不是，嘿嘿嘿。
我印象中，大概我家就是那幾年裝了一臺電話，花了2000塊錢的裝機費，那時候，對我這種小家庭來說，這簡直就是天文數字了，2000塊錢，什麼概念啊！
然後，那時候，買一雙耐克鞋，要五六百塊錢，我跟你說，我磨了幾年，才苦哈哈的從爹媽兜裡磨了一雙耐克鞋。嘖嘖嘖，走路如飛！~
就這麼個情況。
而那一年，李衛國花了200多萬把紀念堂的漏水問題給修繕好了。自己最後一算帳，總共之前創業多年累積的200萬花得精光，然後，還欠了十幾萬。
你們品一下，1997年欠十幾萬是什麼概念。是不是天文數字？
是不是有朋友要查那時候房價多少錢？嘿嘿嘿，那時候幾乎沒有商品房，都是福利房，就是沒有房價這個概念。都是單位分的，自己再意思意思出點錢。
結果後來李衛國總結，本來打算把自己老本200萬拿出一半來為紀念堂做貢獻，結果，沒搞好，不但老本花光了，還欠了十幾萬，公司差點破產了。
就這麼個情況。
我當時，對整個情況了解之後，就有了自己的一些判斷。
從2017年開始，每次寫文章，都幾乎要基於這些判斷。東方雨虹遇到困境，也是基於此判斷。
什麼判斷呢？
我認為，有這麼幾點。
第一點，東方雨虹整體下來狼性特別足。執行力特別猛。
這是第一個判斷。當然，用不好聽的話說，就是——賭性特別大。做事屬於先做再找補那種模式。後來東方雨虹遇到的很多困境，尤其是現金流的困境，與此關係巨大。
第二點，李衛國先生肯定能吸引到一流的人才。這個就是很多人沒有思考過的地方了。為什麼這樣說啊，
因為，能這麼做事情的人，是「做蛋糕」的企圖心大於「分蛋糕」的企圖心的。
我做實業過程中發現，物以類聚人以群分，什麼樣的一把手，幾乎就吸引什麼樣的管理團隊。上下同欲。後來，東方雨虹的合伙人計劃的全面鋪展，其實就是很明顯的反應了。整體呈現出一種什麼企業文化呢？
就是那種——去外面找吃的。
這和國企架構，國企文化的公司，恰好不同。
第三點，增長一定較快，現金流肯定吃緊。
這個是最近兩年的東方雨虹主旋律。這是一把手的思想反饋到企業本身的最終財務的呈現。
所以，我在文章中談到過，買雨虹，不是買他的現金流，是買他的增長。現金流將來不好，正常的，幾十年下來，都不怎麼好。現金流將來好了，那就是越來越好了。
但是，增長不能停，尤其是產能的擴張不能停。目前，東方雨虹的市佔率不過十幾個點，李衛國先生的企圖心肯定不是這十幾個點能滿足的。
而按照過往十多年的發展，這種增長的速度，是其追求的主要戰略目標。而現金流變好，是排在這個後面的目標。
有朋友要問了，那現金流不好，怎麼辦呢？還有很多人說，東方雨虹幾十年下來，賺的錢都不是錢，都是應收帳款。
我個人是用——倉位和標的來平衡的。
我自己是之前買了偉星新材，恰好和東方雨虹截然相反，其穩妥程度，A股應該是少有的，基本上，每年賺的錢的八成要拿出來分紅。
關於偉星新材財報，新的文章如下：
我對偉星新材2019年年報和2020年一季報的淺見（網頁連結）
包括現在的洋河，也是類似，增長不可能有雨虹這麼高，但是，現金流奇好無比，公司經營也是穩固得不得了，宿遷的寶貝疙瘩，全體宿遷人民保著他。還有萬科也是這樣的，現金流較好。
另一個就是倉位控制，東方雨虹我最多的時候，接近6成倉位，是漲上去的，後來換倉了，就是我認為倉位過重了，有點心理壓力了。
我大概是這樣來平衡的。
每次我寫東方雨虹的文章，總有幾個人要跟我大說特說。從10塊錢說起，到現在40塊錢了，奇了怪了，說的人倒是少了。
他們說什麼呢？他們說東方雨虹的現金流有問題，將來應收帳款收不回來，這還是客氣的，還有說做了假帳的。
我個人是認為，不能100%排除這些可能性。
但是，我自己是找不到，增長，低估值，好現金流同時三位一體的公司的。我們必定要在某個地方做出犧牲。
（注意，雪球發文只能發2w字，我寫多了……刪了好多。看到這裡的朋友，應該是想看完的吧，嘿嘿嘿，去公號吧。）
我個人選擇的方法是——拼配。
嘿嘿嘿，一家之言，供各位好朋友們參考斧正哈。
這大概就是我對李衛國先生發展歷程的一個簡單的判斷，多有不對之處。
那麼，這次疫情期間，我就牢牢的關注東方雨虹的表現。我認為，應該會出手。
結果，那段時間，天天看著東方雨虹出現在第一線。
我的判斷是初步正確的。
東方雨虹沒有辜負——人民的期望。
我跟大家說一下，為什麼我認為這個很重要啊。
一個山頭，有一個山頭的歌曲。
在我們國家，是沒有什麼所謂的——群體免疫，社會達爾文主義的。
幾千年下來，黃老為根，儒術為用。底子裡，還是——貴生。
我們對「活下來」這件事，寫進了我們的基因。
這種體制，或有諸多不好，（事實上，以我淺薄的見識，我也看不到有——100%好的體制）但是，無疑，在大災大難的時候，就是其高光時刻。
中國人，用幾千年的歷史，證明了，我們這個民族，就是能在每一次大災大難的時候，團結起來，共渡難關。
老子就是活得久！
所以，能夠幾千年不斷代，也就我們這個文明了。
於是，這種傳統之下，挺身而出的英雄。
就會，也應該獲得充分的回報。
不然，將來還有誰會挺身而出呢？
我們的文化，是讚賞這樣的人和組織的。
我們身在廬山之中，自然而然，感覺不是特別明顯。但是，現在信息很發達，一對比國外，就很明顯了。
在我們這裡，英國首相那種群體免疫的人民基礎，是沒有的。
大家看過《行屍走肉》美劇吧？我覺得，如果有中國版《行屍走肉》，劇情可能會截然不同。
所以，我們每一次挺身而出的個人與組織，將會在未來，因為其——做好人。而有機會（有機會，但不代表100%可抓住機會，還得自我要努力哈）獲得從上至下的支持。
所以，我的判斷是，這次疫情，東方雨虹實實在在的沿襲了李衛國先生20多年前的情懷，在生死關頭，不僅僅是出錢出物資，而且，是真真切切的到了第一線去做事情，這個很不容易的啊！（2003年非典亦是如此。）
1月23號關城門，1月25號，雨虹發出「抗疫1號令」，25號奔赴武漢雷神山火神山援建。
各位，有空的話，好好看看那幾天東方雨虹的公眾號。我當時在家宅著，看這些消息，真是看得眼眶含淚。歲月靜好，負重前行！
那麼，接下來，東方雨虹一定會有更好的回饋。（據我個人了解，疫情中有直接抗疫的企業，憑藉相關材料，銀行是有很明確的低利息貸款支持的。）
就像，20多年前，李衛國先生，傾家蕩產還倒欠十幾萬做完紀念堂的防水之後，覺得，要完犢子了，一把梭，梭沒了，情懷搞大了，要去直播帶貨了……
門外，人民大會堂，中華紀念堂等單位，已經開始看中了這個根正苗紅，心有祖國的人了！~從此，一步一步，做到了幾百億的生意。
這，就是我對東方雨虹過往的事情，包括這次疫情的貢獻，做出的基本判斷，推演。
您看，是不是這樣的邏輯。在創始人還在公司，還有一把手文化的公司。搞清楚創始人的性格對於判斷公司未來的發展有一定的借鑑作用呢？
如果有的話，那麼，從李衛國先生免費做紀念堂防水開始，就可以在非典時期推斷出其會挺身而出，從而，在新冠疫情的時候，也可以推斷其大概率會挺身而出，事實上，早段時間，我就是這樣預測的。
這就是我之前說的，一個人的心態，決策機制，是有一個連續性的，一步一步發展的，不是一蹴而就的。
做好人，你會有機會得好報，時間長短而已！
以下涉及到的數據，相當大比例是我借鑑了證券公司的研報數據，我在此非常非常感恩，他們做得相當不錯。我非常感謝他們。
他們是（廣發證券，華西證券，西南證券，東方證券，新時代證券，海通證券，長城證券，中信證券，東興證券等。）
另，特別感謝一位：大隱於水 先生，他是防水領域非常非常資深的人士，他的文章尤為精彩與詳實。看了他的文章，我的可以不用看了。
接下來，可以預見的這一兩年，有產能幾乎就意味著有生意，整個行業頭部企業的的產銷率都是較高的。東方雨虹常年在100%以上。
但我認為，對待油價的暴跌，不應該認為在東方雨虹的成本端有100%對應的利好。這個似乎很多朋友誤解了。
據我所知，雨虹跟很多單位籤署的合同是浮動價格，就是根據油價隨行就市，油價漲了，結算價格也要跟著上漲的，這也是我之前在油價上漲的時候，說雨虹成本上漲沒有想像的那麼嚴重的原因。等於使用者把這一塊的成本消化掉了。當然，不會100%消化掉。
同樣的道理，油價下跌也是如此的，不會100%完全反應，所以，有部分投資者認為，油價暴跌，從而反過來推導，雨虹因此增厚利潤，整體邏輯沒問題的。
但是，具體額度不能全算進去的。
關於未來的雨虹看點。
我持有東方雨虹應該也有小四年左右了。我總共就職業投資才5年多一點，嘿嘿嘿，真是長情的人啊……
我個人認為，下一階段，有一個點，需要額外觀察。
那就是——舊房的防水修繕。
這個也是一個大生意來的，而且，能和將來萬一新房的增量盤整甚至下降進行一些平衡。我個人其實認為，將來，中國的房地產市場，每年的開工面積可能會維持在目前的位置，上下一個正常幅度。政策緊一緊，就跌一點，政策松一松，就漲一點。我個人是認為未來三五年，沒有特殊情況的話，不太會發生那種三五成的斷崖式下跌或者暴漲。（這是單指開工面積，不是價格。）
那麼，新開工的房產面積不變，雖說東方雨虹能吃其他中小廠商的市場。但是，再怎麼說，這比過去新增開工面積暴漲的年代，還是少了一個增長端了。
我認為，舊房的防水修繕，值得觀察。
因為，這十來年下來，每年都有近10億平方米的房子被造出來，這些房子，防水還真的蠻多出了問題的。我自己是有一些物業，萬科，融創，奧克斯等等，沒有一個房子不漏水的，一個都沒有！
我們長沙經常春季的時候，兩三個月都沒幾天晴天，天天下雨，要不怎麼說皮膚好哩~這種雨季，漏水是挺頭疼的事情。
見微知著吧，漏水將來可能會是我們老百姓時不時就會遇到的事情。南方城市尤其明顯。
這個市場，龐大得不得了。
可是，為什麼我說是——作為補充來平衡呢？
我認為，三五年之內，這個市場很難有爆發。原因是，鏈條太長了。
和一戶一戶打交道，或者，一個一個樓盤打交道，很麻煩的，我之前找了東方雨虹來做防水，幾年前試過一次，他們都不太願意接，明顯就是這塊市場花力氣多，但是，收不來幾個錢。尤其是對比to B模式。
很多人認為，未來這種業務會是TO C模式，然後，防水企業們能夠全國接單，無數個TO C的單子，匯聚起來，和美團，餓了麼這樣，最後，duang，估值暴增。
我個人對這樣的判斷，是持保留意見的。
我認為，這種看上去TO C的業務，將來還是可能做成TO B的。（沒想到啊沒想到，昨天發完偉星新材的文章後，有朋友留言，問我偉星新材做老舊小區能不能做TO B，說現在上海已經有很多小區整體招標做舊改修繕了。）
就是，房企和物業公司整體和東方雨虹民建修繕板塊的籤約，然後，批量化做防水。這樣比較有可行性。
邏輯是這樣的。
每個小區都是同樣的材料同樣的工程同時建成的。那麼，理論上來說，防水出問題，也是差不多同時出問題的。
漏水之後，一般來說，有兩種方式，一種就是目前主流的，業主自己搞定，自己找施工隊弄，另一種就是找物業去和房企溝通（保修期內）。
但是，這兩種效果都不好，費時費力。
關於現金流的問題，其實，我之前那篇——現金流一定是對的，嗎？寫了很多了，不重複說了，這裡說一下新增的點。
作為現金流的改善，還有一個就是雨虹轉債在2020年4月13日前後，告一段落了，即，債券變成股權，資產負債表好看一些了，以及，財務成本降低接近一個億的樣子。活生生多一個億利潤，等於多做十來億的生意了。
我這裡說一個新的點，這個新的點，很可能將來把防水行業的天花板向上提一下。
……以前的國標就是要求防水質保5年，2019年的新規定《建築和市政工程防水通用規範》是要求超過25年的。
這一欄杆，就能擋掉很多很多很多小廠了，別說數據測試能不能保證25年以上，有些公司看起來就做不夠25年，對不？
按照我找到的信息，基建的考核責任是落在設計單位的，就是說，將來漏水，設計單位要負責的。
這有個啥問題呢？你一開發商，建設單位選擇大企業，漏水了，可以直接找這家企業進行維保。你選個不靠譜的，將來漏水了，人家公司沒了，這個維保你開發商就得自己出錢解決了。之前是5年，這個矛盾不明顯，反正過了5年，就是住戶自己出錢，現在要超過25年，你說該怎麼選？這意味著，有些小廠，可能產品質量也ok，但是，大玩家就是不敢選你的。怕將來沒法維保的。這意味著，在某種程度上來說，非標的產品，其撒手鐧——超低價，將很可能玩不轉了。
還有一個，就是按照細則來說，要做到保障25-30年，一個是產品本身質量要提升的，另一個就是，防水要多做幾層，多用幾層材料的。等於說將蛋糕的品質與數量都提上去了。
這個政策是2021年慢慢開始會執行落地下來，如果到位的話，可能能看到防水頭部企業的利潤增長。一來吃掉小廠，低質量廠的份額，二來新政策導致的用量提升。
我一直再說龍頭，龍頭。但是，多說一句。
某種程度上來講，TO B的企業有個特點尤其明顯。
就是，做老二相對有更好的空間。在老大的空間之下，足夠自己的折騰了。
邏輯較為明確。
老大花很多成本做研究請智庫，摸著石頭過河，這其中，一定是分成兩類，一類是能夠被複製的，一類是難以被複製的。
老二把能夠複製的好好去做複製，不能複製的另說。
這一來一去，就能夠節省下非常非常多的成本。
以及，少犯錯，少走彎路。
老大犯錯的過程中，都被老二看在眼裡，輪到老二的時候，他多加小心，就可以避免不少坑了。
若再在性價比上面做出一些努力，老二其實相當滋潤的。
科順作為行業老二，其實相當不錯。
當時我在其新三板的時候，就詳細觀察過。2015年掛牌的新三板，2018年轉的創業板。財報數據大多不記得了，就記得一件事，嘿嘿嘿，2015年科順大概賺了1.6億左右，投了3000萬入股了恆大淘寶足球俱樂部，我那時就想，做防水真的不大容易，賺的真是辛苦錢啊……
老實講，對於科順，我是一直在觀察，但是，我自己是有個門檻，就是，一般來說，新上市的企業，沒有個少則3年，多則5年，我也是不太敢上倉位的，因為，在上市輔導期，一般來說，多多少少也要做些美顏的工作，這時候買，心裡有些忐忑。
於是，科順從2018年初上市衝到最高的21塊，隨之跌到2019年年初附近的7.6塊，短短一年左右，打了3.6折了……
當然，強勁的公司，都會收復失地的，隨後的一年，再漲到20塊左右，雖然沒有達到上市初的21塊最高位，但是，也是漲了2倍半以上了。（發文時再看，創造歷史新高了。）
嘿嘿嘿，如果不是做投資，我想破頭，都想不到做防水這門生意，能這麼辛苦以及發展這麼快速！~
有趣的是，每次防水企業們，一到發布公告的時候，總能在科順的板塊看到投資雨虹的那些老朋友老面孔，大家相互在科順裡面說雨虹……
如果按照房地產的首選率來說的話，科順的增長其實比雨虹更快一點，從2014年的10%左右，到2020年的20%，也就是翻倍了。
雨虹是從2014年的27%，到了2020年的36%，增幅沒有科順這麼多哈。
所以看著老二不起眼，總在老大身後，但是，其增速是可觀的。
東方雨虹有一個合伙人計劃，包括類似的大量人員的股權激勵計劃。
2016年東方雨虹大力推廣其合伙人制度，我當時一看這個東西，馬上認為李衛國先生的企圖心太大了，真是太大了，具體分析內容，可以看一下謙和屋的老文章，裡面有詳細分析。
2017年，科順馬上大力推廣，加大對經銷商的開拓，扶持。
這種模式，架構，就屬於研究出來之後，比較容易被複製模仿的了。而且，事後看，確確實實效果很不錯。
包括2019年的年報，裡面非常詳細的記錄了股權激勵這件事的具體實施情況，各位有興趣的可以好好看一下，很有趣的。
關於估值，我們要重點看一下雨虹的兩個地方。
第一，新增產能或者擴產的資本支出。從2020年開始，還有多少。
第二，壓給甲方的資金，能有多少。
這二者，基本是影響雨虹的現金流的大頭。解決好這兩個問題，雨虹頭上的達摩克利斯之劍就幾乎解決了很大部分了。
那麼，對雨虹的估值，就會重新開始給。
一個年增長40%左右，roe20%以上，毛利40%左右，淨利12%以上的企業，給多少估值合適？
現金流不好，在過去給到10倍最低的估值。
現金流好了，能給多少估值？見仁見智吧！~目前是給到了30倍左右的估值。大家就是對這個現金流做了好轉的預期了。我個人認為，這是較為正常的估值。
上文說了一下北新建材的進入，這裡我詳細展開一下。
關於北新建材對東方雨虹的影響，我們一定不能認為是單純的——絕對競爭關係。
如果是這樣認為的話，可能是對做實業有一些不大了解。
一般來說，一家企業進入一個全新的領域，沒有足夠的沉澱，相當長時間的行業積累，人脈積累，經驗積累，是不會貿然對遠大於自己的龍頭髮出挑戰的。
北新建材不可能如此出招，這樣出招，反倒會讓自己陷入被動。
我的推演是，在未來很長一段時間，頭部企業會擱置爭議，共同開發，同心協力把防水行業做好，做規範，把非標的產品第一波擠下去，前面說的新規定估計這兩年就要實施了，其中，防水材料的保修要達到25-30年，這一標準下去，非標產品的日子，就幾乎到頭了。
其中一批徹底轉行，不做防水了。
另一批，升級，繼續夾縫中求生存。
這一階段，是大企業吃小企業的量。
這個量，足夠目前上市防水企業忙幾年了。目前上市玩家的市佔率其實並不高的。
這個過程中，捎帶手，會將壓資金的問題解決一些，但是，我個人不認為，北新建材進來之後，壓資金的問題能有巨大的改善，這個可能和很多分析報告有些不同。
我認為，巨大的改善一定需要配套國家政策，而非某一家或者某幾家企業努力能做得到的。
因為，市場中，還是有很多很多中小企業，能夠接受如同剃刀一樣薄的利潤，如同海枯石爛一樣久的帳期……
這種全行業的改變，一定得要有合適的政策推出，要求所有人都不得破壞規矩，才能有較大改善。
就像很多年前的三角債問題，靠企業或者行業本身是無法徹底改變的。
不過，可以預期的是，會比現在要好，具體好多少，還不大好說。
等這個過程走完了，才是各大巨頭開始虎視眈眈，互相競爭的時候，像空調行業那樣的。而那個時候，我認為，按照我個人對實業非常粗淺的經驗，沒有至少五年的光陰，是到不了這個階段的。目前，競爭的格局還是沒有太大的變化。
這個東方雨虹的合伙人制度，我多說兩句。
具體細節，其實我是不大清楚的，有興趣的朋友，可以找合伙人問問，全國大概是2000多位工渠經銷商，其中80%以上已經是合伙人了。
這個制度最開始推出的時候，在投資者的討論中，是中性偏差的。
我還記得，當時有人就說，合伙人這種方式，就是肥水流了外人田，要麼就是合伙人不靠譜等等的。
我當時的解讀是，中性偏好的。
道理是，合伙人制度本身不是最重要的，制度是可以在實踐中調整的。最重要的是，推出合伙人制度的出發點是什麼，這個很值得研究。是不是與將來的發展是扣在一起的。
我的理解是，合伙人制度優缺點如下：
1，等於變相融資。
我去問過雨虹的合伙人，反饋是，產品好，認可度高，公司有希望，但是，就是太太太壓資金了。我當時還給她出了個主意，說要她買東方雨虹的股票，那是2019年5月中下旬的時候，大概20塊左右的股價。一個經銷商，都不是很大的，壓了好幾百萬了。這個對於公司來說，肯定是有利的，等於說，利益分享了麼，你原來是公司自己出所有的錢，現金流崩得緊緊的，但是，賺所有的錢。
這麼一弄，等於把利潤分出去一部分，但是，現金流壓力小了很多了。這在過去兩年，東方雨虹現金流極其緊張的時候，這是其最大的優點了。
2，等於組織更有廣度與深度了。
這個邏輯在於，不用合伙人模式，那麼，就是兩種，一種是純粹經銷商進貨賣貨，一種是開分公司，子公司等進行直銷。
純粹經銷商模式，則深度不夠的，經銷商不見得願意賣你雨虹的產品，誰的性價比高，甚至，利潤高，我就賣誰的。
而直銷模式，則廣度不夠，等於都是自己做，沒有結盟。
那麼，工程這種生意，有一定的關係營銷在其中的，你做直銷，當地的地頭蛇，變成了你的對手了。
所以，我個人認為，這是屬於戰略與戰術二者之中的一種措施，姑且稱為戰役吧。
屬於，團結一切可以團結的人。
你想啊，很多很多城市，本來大家都是經銷防水產品，突然，絕對的龍頭老大說，來來來，來做我的合伙人，我給錢（無息信用額度），給帳期（一般是兩個月的樣子），我給技術支持，我給品牌，我給優惠的價格。
那麼，這個時候，該市場的前幾名都得好好思考了。
這是一種博弈了。這個很奧妙，很厲害的，沒實踐的話，是較難體會到其中訣竅的。
比如，你是當地市場的老大，你不做，老二，老三馬上結盟東方雨虹，成為其合伙人，可能一年之內，老大的位置就會不保了。所以，當初推出合伙人制度的時候，我是特別留意的，我個人在長期的實業過程中，相當清楚的體會過這種利益分配機制帶來的戰鬥力。好的分享機制，爆發出來的戰鬥力，往往超乎我們的想像。
3，潛在的危機在於，將來有足夠強勢的防水品牌要挖人的話，可能會一挖就是一個團隊或者說，一整個城市，省份。
因為，前期的組織全部梳理整頓到位了。各位有心的朋友一定發現了，近兩年，雨虹的高管離職有些頻繁了，我個人是認為，裡面肯定有競爭對手挖角的因素在，具體情況，我想，我們還得繼續觀察。有這麼個風險在，這裡不展開。
這裡我說一下，我對這種模式推出，其背後的理解。
我一再強調，這是一把手的思維的體現。尤其這種重要的涉及利益分配的事情，特別能反應一把手的心理，格局，企圖心。
東方雨虹是從2016年開始選了199名經銷商做的合伙人。然後，就一發不可收拾，三四年，合伙人數量漲了有十倍左右了。
這個過程，配合其全國的跑馬圈地，全國產能的釋放，一結合起來，就嚇死人了！我去偉星新材調研的時候，他們當時就仔細研究並準備嘗試複製這種合伙人模式。（但，偉星新材就是完全相反的務實搞法，2016年左右，股權激勵人數是57人。箇中原因在偉星新材文章中有詳細闡述。）
業內對這種合伙人模式也是比較重視的。
因為，想偏安一隅的企業家，是不大會用這種合伙人模式的，很顯然，尾大不掉，不好控制的。你想啊，合伙人一旦做大了，是不是整個市場的單子，大部分被這個合伙人所得？等於是諸侯了是不？本來就是當地市場的強者，再和東方雨虹一結合，幾年下來，這個地方的防水市場，還有誰能夠挑戰？我們其實可以繼續觀察，看看是不是這麼回事。
那麼，作為東方雨虹來說，就很需要把持得住這些全國性的合伙人。尤其是多達一兩千個公司這樣的規模。這不是簡簡單單的賣賣貨了。這是管理的智慧了。
並且，這種合伙人機制，只有配合兩個要素，才能最終爆發。這也就是，別的品牌，很難模仿的地方。（這是罩門，訣竅，護城河，別人難以模仿的，較少有人詳細說這一點，我拋磚引玉先！~）
第一個是，全國性的產能。你就幾個省份，有一點點產能，那還做啥合伙人啊，自己乾乾得了，對不？合伙人是自己做不完，做不到的前提下，才值得花大力氣弄麼。
所以，就這一點，就排除掉了絕大多數競品了。
第二個是，你自己的直銷要非常，非常，非常強。你才能鎮得住這些「諸侯」。這個可能就較少有人注意到了。
什麼意思呢？
我們看一下東方雨虹的直銷比例，達到65%左右，是東方雨虹自己直銷的，直接做基建工程，直接做集採這類的。23%左右是工渠的，12%左右是零售的。（防水材料這一塊的數據。）
這意味著什麼？
意味著，各地的諸侯，永遠不可能強過總部。
假設，我們假設啊，某個省份或者某個城市，其合伙人準備全部切換到其他品牌，那麼，隨之而來的，除了法律層面的約束，一定是，東方雨虹將這個區域馬上納入自己的直銷板塊。傾盡資源，把你整個區域吃得乾乾淨淨。你將從本來吃著火鍋唱著歌的日子，迅速變成唱蓮花落的日子……
慘不慘？慌不慌？是我的話，我就老老實實做合伙人得了……
所以，東方雨虹保持高達65%的直銷能力，就是其能夠放出去23%左右的工渠的底氣！有力量的善良才是真正的，持久的善良。
不知道我說清楚了沒有，各位可以好好體會一下，這種制度背後的思量，從而體會企業家的能力與功力。這裡面很有趣，也很有用的。
基於這兩點，試問，整個防水市場，就算給你合伙人制度的詳細細節，你一比一抄作業，誰能做出來呢？
同理，倒推東方雨虹一把手的企圖心與格局，各位認為這是一種什麼級別的。
我是認為，李衛國先生要做——世界最大的防水工程及其衍生品，衍生服務的絕對龍頭。
這絕對不是把注意力僅僅放在中國的打法。
第一步就是通過這樣的方式，把非標的，不合規的全部清理出去，未來很可能就是產能輸出。目前看，防水領域，還沒有哪家企業企圖心是這樣的。
當然，有一利就有一弊，隨之而來的代價一定就是，步子邁大了，容易出問題。早些年的現金流問題就是懸崖邊的舞蹈。
如果時間足夠長，過大的步子，總有一天要掉坑裡的。
所以，這種拓展與安全的平衡，就是最終企業家的運氣，格局，能力等的綜合體現了。
最後，我把過去這三四年持有東方雨虹的思考與心態做一個階段性總結。供各位好朋友們參考，斧正。
之所以說，是階段性的，原因是，未來怎樣我是無法判斷的，搞不好哪天DUANG，東方雨虹暴雷了，那麼，我說的這些話，全部都是笑話了。嘿嘿嘿。
但是，如果真的如此，我想，這篇文章，也一定是一篇較為全面的，較為真實的失敗投資的標本。倒也是做了一點貢獻的。
我的思考與心態如下：
1，有些我們認為「好」的指標，「好」的公司，我們付出了太多的溢價。
這不能用「只要是好公司，遲早都會回來的！」來麻醉自己。
市場先生報給你一個瘋狂的價格，你買入了（注意，不是持有，是買入），那麼，你自己應該要知道，自己這筆投資至少在買入價格上，錯了！
而不能用，好公司將來收益也不會差來欺騙自己。
偉星新材擁有巨好的現金流，然後，歷史記錄好到令人髮指，分紅更是良心，每年賺的80%以上拿來分紅，分紅再投入的收益，高過同期的茅臺。但是，距離階段最高點，幾個月內，能打到五折左右。公司還是那個優質而良心的公司，現金流照樣好到爆，可是，最高點的估值30倍出頭，利潤增長20%左右。這意味著什麼？意味著2018年的熊市，為了強勁的現金流和超級roe以及高股息，付出了較高的溢價。從而忽視了增長只有20%左右。
我絲毫不懷疑，一直拿著偉星新材，若干年之後，投資收益照樣能排在A股非常靠前。
但是，這也無法逃避——市場先生報了一個高價格，你竟然成交了！這件事！
這裡還要細分一下，很細節的，需要一點點扣。
比如茅臺。現在是接近40倍市盈率。
有些人還在買入，有些人一直持有，有些人賣出了，有些人不動。
那麼，是不是現在在買入的人，就一定犯了這個錯誤呢？
我個人的答案是：不見得。
因為估值體系不同，我聽過樂趣先生的演講，關於茅臺，他的理解就是，A股目前無法對其進行準確估值。這意味著，用樂趣先生這套估值體系進行估值的前提下，市場先生就沒有報出高價格。
同樣的道理，恆瑞醫藥也是高估值，現在接近90倍。很多人對恆瑞的估值，完全有自己的理解。我個人是不明白為何值90倍估值，我約了恆瑞的朋友，硬是徹頭徹尾請教了好幾次，他也詳細跟我講了其發展的什麼管線什麼替尼的，我完全聽蒙了，只能說：都在酒裡！
但是，有投資者知道，因為他們對化藥特別了解。而我不了解。所以，我不可能拿的住。
你看，當自己對一個行業與企業的估值不同於人的時候，可接受的標準是不同的。
但我對建材與水管子有一定的了解，所以，我認為，憑藉高分紅與好的現金流，也是不能用20%的增速匹配30多倍的估值的。
這意味著，假設有人這個價格買入茅臺，原因是現金流好，利潤好，國酒，等等，但是，估值估不出來，或者說不通，那麼，那就是付出了屬於你的高溢價。等於囫圇吞棗買入了。
恆瑞也是同樣的道理，你對化藥不了解，就憑藉未來老人多，病人多，中國一定要有自己的化藥巨頭，這樣的原因買入，那麼，就付出了屬於你的高溢價。
當然，因為公司好，你付出的高溢價，最終可能還是會有好的回報。
可是，這並不能抹殺「付出高溢價」這件事。
而這是我本人比較避免的情況。而已。
2，與此相反的就是，有些我們認為「壞」的指標，「壞」的公司，我們給出了巨大的折價。
而這個折價，有一部分給對了，有一部分卻錯了，錯的這部分，往往很有賺頭。
東方雨虹就是這個階段我經歷的案例之一。
回望這幾年，東方雨虹幾乎只有一個毛病，就是現金流不好。從來沒人說其40%以上的增長不好的，也沒人說過其產品不好的，就是來回來去說現金流不好，後來，嚴重的時候，就說東方雨虹做假帳。
我順便說一句，東方雨虹的財報，是我看過這麼多企業的財報中，最厚的財報之一。極其極其詳細。就一些銀行保險能厚過東方雨虹，按理說，這種單一業務的公司，都應該沒有這麼厚的財報的。看起來可費力了。其2019年財報311頁。生物股份182頁，科順股份173頁，偉星新材172頁，貴州茅臺123頁，總的來說，東方雨虹披露得非常詳細了。
（這裡插一句啊，搞不好我錯了，的確做了假帳，但是，現在沒爆出來，可能幾年後爆出來，所以，我還是要特別謹慎的提醒各位，我其實也沒有100%的把握。我只能說過去的四年我的考量。將來不好說的。）
然後，說其現金流不好，大部分投資者是看財報看出來的。
這裡我多說幾句。
熟悉謙和屋的老朋友就知道，謙和屋有三塊匾。
一塊是「不忘本」，一塊是「不爭論」，一塊是「不欺騙」。
這其中，「不欺騙」的意思是，一不能騙人，二不能騙自己。
做投資，尤其不能騙自己。
很多投資者，看到財報東方雨虹的現金流不好，就說，滾犢子，這公司要暴雷，今天放句話在這裡，留個標記。這麼多年，利潤加總，差不多就是應收款，這公司要完，賺的錢都收不回來，將來得掛。等等，不一而足。
我個人認為，這裡需要仔細琢磨。
稍不留意，就會不自知的陷入——騙自己的情形中。還會洋洋得意。
這還算好的，更倒黴的情況是，將來東方雨虹真的暴雷了。
是不是沒看懂？說對了，怎麼還更加倒黴呢？
殺人誅心啊！
我觀察過很久，別的股票不知道，但是，東方雨虹在雪球的板塊中，留言的投資者，我基本上都細細看過其留言，尤其是反面意見的留言。
為什麼呢？很簡單啊，我倉位很重啊！負面消息我當然看重咯。
基本上，我可以這麼說，絕大多數說東方雨虹要暴雷，將來錢收不回來的投資者，幾乎都沒去過公司，沒有和管理層溝通過，沒有去建材市場上下遊了解過。
我嘗過過跟他們聊，試圖推演一下東方雨虹暴雷或者收錢不回來的情況。
結果幾乎都是，你看著，反正以後你就知道怎麼暴雷的了……
所以我說，沒有暴雷，還則罷了，倘若真的暴雷了。
這些投資者一定認為，自己的研究方式是對的，充滿了正確，以後可以藉此走遍江湖了。
但是，事實上，這是用「錯誤的方式得到了正確的結果」。這件事相當相當危險。
因為，秉持這樣思路的人，將來會用同樣的思路，看好一隻股票，只要投資時間足夠長，一定會遇到這樣的情況，而一旦遇到，可能就一次要命。
這就是我說的，誅心！
你如果自知或者不自知的陷入到——自我欺騙中，那麼，將來一定會有一次傷到自己的。
我個人認為，正確的姿勢，應該有兩種。
第一種，透過非常詳盡的研究，打從心底認為，東方雨虹將來會暴雷，會收錢不回，從而看空，這是對的過程！因為，即便結果不對，循環往復的訓練這個過程，投資的能力也會不斷提升。
另一種，不懂不做。就是，很差的現金流，我看不懂，也沒有必要看懂，A股這麼多好公司，對麼？我直接無視，不參與，不就可以了麼？這也是對的。有限的精力應該放在自己的能力圈之中。所以，各位看我2015年前後，投資了大量的銀行股，而今天，我沒有銀行股了。但是，我從來不說銀行股的任何判斷。因為，我不懂。看不懂報表，拿不到真實而詳盡的數據。
我自己就屬於透過研究，認為，東方雨虹的應收款能夠收回來，以及，其沒有做假帳。（或許有美顏哈）這種概率較大。
從而投資東方雨虹的。
3，從倉位去拼配一個「好價格」「好行業」「好現金流」「好質量」等的組合，而不是去尋找集所有優點於一家的公司。
我在投資這幾年的過程，經常遇到這樣的情況。
我買東方雨虹，有人就說了——估值是低，增長是猛，公司是厲害，但現金流不好。不能買。
我買洋河，有人就說了——現金流是好，公司也健康，估值也低，就是沒有增長。不能買。
我買生物股份，有人就說了——現金流是好，利潤高到爆，估值也是低（我15塊左右買的，那時候市淨率歷史低位。）但是，豬沒有了，疫苗給誰打？不能買。
我買房地產們，有人就說了——增長是嚇人，估值是低，利潤也很高，但是，房住不炒不知道麼？中國這麼多房子看不到麼？將來要完的！不能買！（這裡說一下，我想破頭也沒想明白，房住不炒和開發商有鬼關係？且不說，要實現房住不炒，更要開放商加緊蓋房子提高供應吧，我就說，炒房也不是開發商在炒啊？誰在炒，心裡沒數麼？）
這樣看來，唯有持有現金最好。
但是，持有現金吧，也不行，通脹猛於虎。
來來來，你來，你告訴我，該怎麼搞？怎麼找一個投資品，估值又低，公司質量又好，利潤又高，還沒有缺點，國家特別支持，現金流爆好，分紅強勁，你來，你告訴我，哪裡有這種東西？
你咋不長個翅膀飛向天空呢？
做投資，終其一生，就是在尋找一個各項平衡的指標麼？有時候，犧牲點估值，有時候，犧牲點質量，有時候犧牲點預期之類的。對麼？
歸根結底，就是貪婪。
我告訴你，真的有這種投資機會，你更要離得遠遠的。
比如，承諾保本，承諾20%的回報，國家支持，這不是早幾年的p2p麼？
我記得有部電影，叫做雙狙人，情節都忘了，就記得裡面有個細節，上級派狙擊手去執行任務，退役的狙擊手不願意去，然後，上級說，你去，你去，有政策支持你，有回報！
狙擊手問，什麼回報？
答：任何回報！
狙擊手說，那我知道了，老子鐵定要完，回不來的！
我這麼多年社會歷練下來，得到一些經驗，其中重要的一條就是。
德要配位。
你付出多少，承擔多少，才能有可能回報多少，獲得多少。
別總想著撿個簍子，摟草打兔子這種事。將來要吃大虧的。
我們不要期待一個公司集齊所有優點，而是，每個公司擁有自己的優點，總而組成一個組合。
比如，2018年，東方雨虹最慘了。而，2018年A股全部下跌，只有三五隻股票是漲的，偉星新材是其中之一，我2018年就靠著偉星新材「苟延殘喘」……東方雨虹打三折……
2019-2020年，東方雨虹漲勢如虹，三四倍的浮盈，估值不再低了，我就挪一些倉位去現金流好的洋河，估值低的房地產們。
試圖用組合去平衡單個公司的缺點與風險。
我個人是永遠不會單吊一個股票一個行業的。我一點都不相信勝天半子。
不能再說了，2萬字了。
大致如此吧，朋友們，抱歉了，今天我是過癮了，大寫特寫了一通，佔用各位時間了。多多包涵哈！~
（特別提醒，將來很可能東方雨虹暴雷，我也吃不準，到那一天，別過來奚落我，我如果持倉的話，肯定損失嚴重，應該過來安慰我，是不是？老鐵？但是，可以把我的文章以批判式角度做一個失敗案例分析，也是貢獻不是！~）
5月初，把持有，關注的幾家企業的年報一季報分析全部寫完，分享給各位好朋友們，然後，我就去海南島，珠三角等地環島，環省去看一看了。很久很久沒出門了。希望能有更棒的收穫，屆時再分享給各位好朋友們哈！~
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