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A股大盤漲得不多，但東方雨虹卻嗨爆了。小幅高開，稍作震蕩後，大幅走高，收盤竟暴漲7.35%，一日新增市值58 億元，總市值已經突破850億元。
（來源：Wind）
但幾日之前，東方雨虹股東們還陷入焦慮與恐懼之中。10月21日，盤中股價一度一度重挫8%,收跌6.88%，接下來2個交易日繼續狂跌。要知道，從9月3日高點至今，東方雨虹已經累跌超過18%。
市場對於雨虹的悲觀，隨著剛剛披露的三季度業績而煙消雲散。
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前三季度，東方雨虹總營收為149.8億元，同比增長16.15%，歸母淨利潤為21.3億元，同比暴增43.35%。分拆來看，更顯喜感。單單三季度營收62億元，同比增速為24%，歸母淨利潤為10.3億元，同比增速高達59%，扣非增速更是高達62%。
（來源：Wind）
利潤增速明顯要高於營收，主要系原材料（瀝青、溶劑、乳業等相關產品）成本降低帶來毛利率提升，以及三費總費率下降。前三季度，總費率為20.27%，同比-1.3%，分項看，銷售費率、管理費率、財務費率同比各-0.74%、+0.33%、-0.89%。而管理費用率提升，主要跟股權激勵費用提升有關。
我們再看核心毛利率，前三季度為39.95%，較去年末提升4.2個百分點。淨利率為14.24%，較去年末提升2.81個百分點。分季度看，Q3淨利率16.8%，同比提升3.71個百分點，創下3年新高。
（來源：Wind）
資產負債表中，截止三季度末，東方雨虹應收票據為11.94億元，同比減少3.46億元，幅度為29%。但應收帳款82.9億元，同比增加26.3%，增速仍然要快於營業增速。這歷來是市場非常擔憂雨虹的地方，因為賺的錢還沒有收回來，有壞帳風險。對此，公司計提了信用減值3.77 億元，同比大幅提升90%以上。
（來源：Wind）
應收票據和應收帳款合計94.84億元，佔總營收比例的高達63.3%。但過去5年（2015-2019年），該比例分別為48%、46%、45%、43%、38.6%。尤其其去年，東方雨虹很關注現金流的回收，為何今年又再度大幅提升呢？第一，四季度歷來是雨虹收回帳款的高峰期；第二，今年受到疫情衝擊，回款應該受到了一些影響。
不過，雨虹應收帳款整體風險可控。據半年報數據披露，82億應收帳款中，1年以內的應收款高達64.6億元，佔比高達78.8%。
（來源：東方雨虹半年報）
其中，欠款前5大客戶，總計佔比應收款的30%。其中，排在第一位的大客戶應收款為7.23億元，佔比8.82%。這裡沒有披露具體公司，但從過去披露的數據可以大致猜測是萬科、保利、中國建築等大金主。
（來源：東方雨虹半年報）
東方雨虹在產業鏈上下遊話語權很弱，儘管自己是防水行業龍頭老大哥。仔細想一想，也是沒辦法，上遊供應商是中國石油、中國石化等石油化工企業，而下遊客戶則是房地產大佬。
東方雨虹對上下遊均沒有太強的掌控力，因此現金流問題一直是困擾著投資者的心病。
前三季度，經營活動產生的現金流量淨額流出9.08億元，而上年同期淨流出20.48億元。其中，Q3淨流出5.5億元，去年同期淨流出8.9億元。
（來源：Wind）
東方雨虹三季度有所改善，但整體現金流狀況依舊不樂觀，並且市場對此的顧慮也沒有過往年份那麼強烈了。
整體而言，東方雨虹最新業績「成績單」是超市場預期的，主要是盈利能力、經營質量有一定提升。
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今年，東方雨虹股價翻了一倍不止，背後有著較為硬核的增長邏輯。
1、市佔率持續提升
防水行業市場規模根據不同的口徑，有不同的數據。據此前海通證券研報顯示，2017年市場規模已經達到2170億元。另據中國建築放水協會2018年的數據，防水行業規模以上企業（年收入2000萬以上）的營業規模約為1100億元。而規模以上的企業的市佔率大致為50-60%，也可以推斷行業規模也有2200億元左右。並且，隨著城鎮化率的提升，市場規模還有望繼續提升。
（來源：海通證券）
防水行業規模不小，集中度提升趨勢愈發明顯。據中國建築防水協會的統計，全國建築防水材料生產和施工企業總數在2000家左右。截止2019年末，規模以上防水企業數量為653家，同比2018年下降131家，降幅高達16.7%。
（來源：智研諮詢）
這些年，防水行業的集中度有較為明顯的提升。其中的一個邏輯是因為前些年國家進行環保整治，淘汰落後產能，龍頭企業受益最為明顯。3家上市防水企業——東方雨虹、科順股份、凱倫股份，於2018年市佔率提升至15.48%。
東方雨虹在防水行業是無可爭議的龍頭老大，市場佔用率超過10%。排名其後的是科順股份、凱倫股份。3家上市公司市佔率也不超過20%，還有幾百家中小企業佔據著大量的市場份額。
（來源：前瞻產業研究院數據）
另外，房地產集中度提升的大背景下，防水企業綁定下遊地產大佬成為業務發展的重中之重。而東方雨虹前些年便一直在貫徹「大客戶」戰略，實施的還是比較成功。目前，前10大防水企業基本包攬了TOP500房企的相關防水業務。
其中，房企首選防水品牌率，東方雨虹佔比36%，比第二名的科順為高出16%，並有逐步拉大的趨勢。
2、精裝房滲透率提升
房地產行業 「大魚吃小魚」的格局越來越普遍，大型房企的市佔率會越來越高。2019年，前10大房企市佔率高達25%，比2015年提升將近8%。
另外，在國家政策、地方政府等多方面努力下，新建商品房逐步向精裝房靠攏。比如成都，政策要求2020年中心城區新開工商品住宅和保障性住房成品住宅面積比例達到100%，郊區（市）縣達到80%。
據奧維雲網預測，2019年精裝房滲透率提升至32%，但對比發達國家80%的滲透率仍有不小空間。
（來源：機構整理）
防水行業蛋糕在不斷做大，東方雨虹也果斷出手，擴大產能，搶食競爭對手的地盤。
10月15日，公司擬向不超過35名特定投資者非公開發行股份，募資不超過80億元用於杭州東方雨虹建築材料有限公司高分子防水卷材建設等12個項目以及補充流動資金。
（來源：東方雨虹公告）
12個項目包括年產2.9億平防水卷材，50萬噸建築塗料、年產125萬噸砂漿、年產15萬噸非織造布和13.5萬噸功能薄膜等材料，在主業和拓展業務上均有明顯加碼。並且，這12個項目建設地，多個直接布局在廣東、江蘇。這可是科順股份、凱倫股份的「家門口」啊！
這可見東方雨虹的野心滿滿。
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過去，在大盤行情差的時候，市場總擔心東方雨虹的現金流問題。但隨著大市的回暖，以及持續表現較好的業績支撐下，股價表現可謂驚豔——2019年以來，累漲330%，市值一度逼近1000億元大關。
（來源：Wind）
東方雨虹是一隻牛股，機構抱團也較為明顯，不斷助推著股價（估值）的攀升。據Wind顯示，當前動態PE倍數高達32.43倍，超出近5年來估值上線區間。同行對比，比科順股份的28.07倍要高出不少。當然，龍頭業績表現更好更穩定，出現一定的估值溢價也是很正常的，但最新估值整體偏高。
（來源：Wind）
其實，在今年三季度，前10大股東中，就有6位股東減持，包括北向資金（陸股通）小幅減持0.02%，許利民減持0.32%等。當然，也有機構小幅逆勢加倉。
（來源：Wind）
東方雨虹是防水行業絕對的龍頭，過往業績表現優異，但行業現金流通病也較為明顯。另外，最近1年估值提升了60%，回到了絕對高位水平，當下投資的風險收益比並不高，不妨保持關注。