作者： 易牟
12月20日，海爾智家發布了一則新公告，關於對海爾電器私有化議案將於12月21日(百慕達時間)生效。海爾智家也預期於12月23日上午9點在香港聯交所掛牌上市，海爾電器同時在聯交所摘牌。
這也意味著，為期近半年的私有化計劃迎來完美收官，這一舉措關係到的不僅僅是眼前的資本市場利益，對海爾智家在海外的業務，也同樣影響深遠。
一 、 自主創牌進入收穫期 ， 利潤率有長足提升空間
影響最大的 ， 是海外利潤率 。
從上世紀 90 年代開始 ， 海 爾 智家就以自主創牌 方式發展海外業務 ， 目前海外營收佔比已 佔據半壁江山 ， 並且連續 11 年蟬聯全球大型家用電器品牌零售量 NO.1， 冰箱 、 洗衣機 、 酒櫃 、 冷櫃等等產品在 2020 年繼續蟬聯全球第一 。
但是， 自主創牌也有一個硬傷 —— 長期以來 ， 受到 各地區 不同的 經濟水平、家電均價 差異 ，及公司在當地的運營效率、市場份額、議價能力等 因素影響 ， 海爾智家在海外的利潤率低於國內 。
以2019 年為例 ， 海爾智家在國內的利潤率為 5 . 8%， 而海外為 3 . 4%， 利潤率的差距影響了公司的業績 。
不過， 自主創牌有利有弊 ， 它本身就是一種長期主義 。
企業出海有一個「七七定律」，即70%的併購沒有實現預期的商業價值，而其中又有70%失敗於併購後的文化整 合 。海爾 智家 一次次成功的海外併購整合，證明了 其 在海外併購方面具有實現1+1>2的 協同 能力。
同時，海爾智家在海外將「研發、製造、營銷」等環節全部緊抓在自己手中，穩定性與可持續增長性極強。第三季度，面對海外嚴峻的疫情挑戰，海爾智家海外收入增長17.5%，經營利潤增長58%，海外自主創牌實現高端品牌全面引領，製冷、洗滌、空氣3大產業在20多個國家進入TOP3行列，全方位擴大領先優勢。
換句話說， 海爾智家在海外的多年布局 ， 已經在各地區站穩腳跟 ， 迎來了豐收期 ， 接下來主要就是要促使利潤率與國內看齊 。
私有化的完成， 就是一個契機 。
這意味著， 海爾 智家 的海外業務利潤率具有極大的提升空間 ， 即便是小幅度的提升 ， 也足以與國內比肩 。
這並非一件不可能的事，以 並 購GEA家電業務為例， 並 購後GEA 在 2015-2019年 的 營收 複合年均增長率為 10.3%，淨利潤 複合年均增長率為 10.7%，市場 份額也 從2017年的15.7%，穩健提升至2018年的16.5%與2019年的17.4%。
對於海爾智家來說， 私有化就像是一個打火石 ， 它釋放了拐點信息 ， 點燃了厚積薄發的優化引擎 ， 使之向 國內 利潤率看齊 。
二、 利潤率向國內看齊 ， 估值仍有極大提升空間
根據歐睿國際數據， 海爾智家在海外的市場佔有率不斷提升 。
2019年， 海爾智家在亞洲大家電市場零售量排名第一，市場份額18.6% ; 在北美排名第二，市場份額22.0% ; 在歐洲排名第五，市場份額7.2%;在澳大利亞和紐西蘭排名第二，市場份額13.4% ; 在中東和非洲排名第三，市場份額8.4% 。
這意味著， 隨著海爾電器 旗下的產品線併入海爾智家， 將 進一步提升海外高端品牌的布局和佔比、優化運營效率。
具體來看：一方面，洗衣機、水家電 之前 屬於海爾電器經營品類， 整合後 可進一步藉助海爾智家的國際化平臺加速 這些品類的 海外拓展。另一方面， 合併後 研發、採購、生產、渠道、品類、品牌、供應鏈等 都可以全面 協同，提升全球運營效率。
根據wind一致預測，預計海爾智家 的 海外業務經營利潤率 長期將有望 提升，一步步向國內的5.8%利潤率看齊。
實際上， 這並不是一個盲目樂觀的預計 ， 在海爾 智家 的海外業務數據上有先例可循 。
2019年，海爾英國與併購的義大利品牌Candy旗下的Hoover進行服務整合，改善工程師服務時效，上門時效同比提升50%，成本降低60%;
2020年10月份，海爾智家在歐洲所有的市場和產業線都是兩位數的增長，高端產品增長超50%，進一步提升了歐洲市場的盈利水平;
在日本，2020年1-11月Haier+AQUA雙品牌銷額增幅13.5%，在日本切下社區洗70%的市場份額，其中高端佔比達到40%，通過全流程提效降費，11月利潤實現雙位數增長。
由此可見， 三費的降低與競爭力的提升 ， 對海爾智家利潤率優化將有極大的積極作用 。
根據安信證券預測，私有化落地後，高端化和全球化為海爾智家帶來長期競爭力，也推高海爾智家的估值，使其在 PEG、PB、PS 等多個關鍵指標 向競品看齊。 並且 ，在海外業務的助力之下， 海爾智家 2024年淨利潤將 可能 達204億元，2020~24年淨利潤年複合增長率達16.9% 。
結語
從過去經驗看， 港股市場 更 偏愛 於 體量大的股票 ， 對傳統製造業也更加看中利潤率的變化 ， 而對於 A+H 兩地上市的公司 ， 也 給出了 超高的流動性偏好與風險偏好 。
根據wind數據顯示， 截止到 2020 年 12 月 21 日 ，128 只 A+H 兩地上市股票的市盈率為 16 . 5 倍 ， 高於 A 股的負數 ， 也高於 H 股的 7 . 5 倍 。
毫無疑問，A+D+H三地上市 將為海爾智家 的融資環境、品牌傳播、抗風險能力 帶來極大優化 ， 結合海外業務利潤率的提升 ， 也為海爾智家帶來更多估值上的溢價 。