在今年上海證券報社主辦的第九屆「金陽光」中國私募基金獎頒獎典禮上，一批恪守契約、審慎盡職、業績穩健領先的基金公司和基金經理獲獎。6月中旬以來，A股市場受多重不利因素影響，出現了較大幅度的調整，這些優秀的私募基金管理人和私募基金經理面對市場考驗又是如何度過的?上海證券報社對部分獲得「金陽光獎"的私募基金管理人作了回訪。
在第九屆「金陽光」中國私募基金獎評選中，弘尚資產獲得三年卓越私募公司獎，弘尚資產合伙人、投資經理於龍等獲得三年卓越私募基金經理獎。這裡轉載上海證券報社對弘尚資產合伙人、投資經理於龍的專訪，供投資人參考。
尋找錯誤定價堅守大概率高賠率的投資機會
——訪弘尚資產合伙人、投資經理於龍
巴菲特曾說過：「如果你的投資生涯有一張卡片，只能打20個洞，每投資一次就打一個洞，20次滿了投資生涯就結束了，相信你的投資業績會好很多。」
弘尚資產投資經理於龍將其概括為「少下注，下重注」。在於龍看來，並不總是存在好的投資機會，所以要少下注，而一旦出現大概率、高賠率的投資標的，就要抓住機會「下重注」。
作為一個自下而上的選股型選手，於龍表示，自己一直在尋找市場上被錯誤定價的股票或價格合理能持續創造價值的公司。
他謀求獲取長期的阿爾法收益，而非押注於市場風格或倉位擇時。「基金經理的精力有限，要把時間放在研究重要且可預測的事情上。」這是於龍的經驗之談。
自下而上尋找「落難王子」
弘尚成立之初，於龍便加入成為一名研究員。彼時的於龍已有3年的券商行業研究與6年的公募基金研究經歷。於龍的基金經理成長路徑非常標準。他坦言，將近11年的研究員背景使得自己的思路也「研究員」化，自下而上，專注個股。
在投資風格上，他並沒有明顯的「標籤」，在大小盤市值以及成長與價值股的選擇上都比較中性。在於龍看來，投資並非「二元論」，並不是「非此即彼」，他會在發現價值與價值創造中進行平衡。從過往的投資來看，於龍唯一比較突出的特點就是偏逆向投資。
於龍說：「過去三年的業績，主要依賴於識別出市場的錯誤定價。有些公司不被市場認可，市場的逆向思考已經很充分了，但市場還沒有發現其價值。」
在從不被市場認可到認可的過程中，於龍賺取了價值發現的錢，而最豐厚的利潤則來自「戴維斯雙擊」，即享受業績增長和估值提升帶來的倍乘效益。憑藉過往優秀的業績，於龍獲得了2018年金陽光獎「三年卓越私募基金經理」。
談及具體的選股方法，於龍表示，每隔半年團隊會篩選出過去5年中，在任何一個周期裡創造的資本回報率超過15%或是能夠賺取超額利潤的公司，將槓桿均一化，挑選出EV/EBIT(企業價值倍數)較低的公司，並對這些公司進行再次甄別。
「最好尋找『落難王子』，被周期性或者短期市場掩蓋住的估值低的公司。」於龍一般會選擇五到十隻股票，這些個股往往較為分散，沒有行業喜好，不做風格押注。
專注研究重要可預測事件
集中持股獲取阿爾法收益的前提在於判斷的準確性，而要提升判斷的準確性，則要確保研究的深度。在於龍看來，一個人的精力是有限的，這就需要將時間花在有意義的事情上。
他認為，重要與不重要的事情、可預測與不可預測的事情一共構成了四個象限，很多人把時間花在對重要不可預測事件的研究上。其實，應該把所有時間放在重要且可預測的事情上。
當關注的變量特別少時，就只需要聚焦到一個象限。這樣做投資，就能夠更加純粹。在實際操作中，於龍表示，首先，要判斷一個事件對公司的長期價值有沒有重大的影響;其次，如果有重大影響，它是不是可以被預測。
舉例而言，受油價上漲等因素影響，近期航空股表現較為低迷，估值在淨資產附近徘徊。在於龍看來，市場對於航空股的價值判斷存在偏差。他認為，航空公司的客座率將保持螺旋式上升，這是一個不可逆的確定機會，而匯率、油價並不影響航空股的長期價值。
作為一名逆向投資者，於龍認為，價格便宜與長期資本回報率高是兩大重要因素，但是有些便宜卻不能佔。對於那些資本回報率持續小於資本成本，或是槓桿率非常高但不創造價值的公司，於龍絕不會買入。相對於彈性，他更看重公司穩定的超額收益。
談及當前市場，於龍認為，A股呈現的最明顯的特徵是對風險的極度厭惡。在他看來，投資應該接受風險資產的波動性，在進行充分的悲觀假設後，極小概率的危機可以不考慮，因為基金經理的精力是有限的，要有所取捨。「當市場風險溢價很高時，應該選擇承擔風險，此時的賠率是很高的。而投資標的的估值便宜，即使犯錯，成本也不會太高。」於龍說。
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