安踏體育:出售非核心品牌Precor,聚焦Amer+Sports中長期發展戰略

2020-12-26 同花順財經

東方證券12月22日發布對安踏體育的研報，摘要如下：

　　核心觀點

安踏體育發布公告，出售AmerSports旗下非核心品牌Precor資產（包括Precor股份及智慧財產權），總現金代價為4.2億美元（約相當於32.686港幣）。通過此次出售，合營公司預計將回籠3.6億美元資金，並且實現2,000萬美元收益，對安踏集團的貢獻將以52.7%的比例折算，預計體現在2021的報表中。

通過出售Precor，安踏將更專注於Amer核心鞋服品牌以及DTC戰略。安踏於2019年收購AmerSports後，聚焦始祖鳥、威爾遜和薩洛蒙三個核心品牌，不斷提升鞋服品類佔比；渠道方面則大力發展DTC（直面消費者），打造「10億+歐元渠道」。而Precor的產品以跑步機等健身器材為主，業務相對比較獨立，現有的分銷渠道也難以與安踏集團產生協同。我們認為，出售Precor後，安踏能將更多資源和精力集中在核心品牌以及DTC戰略上。

另一方面，此次出售將緩解現金流壓力，同時改善合營公司利潤率。由於歐美疫情有所反覆，AmerSports下半年經營仍然面臨壓力，我們認為，回籠的3.6億美元資金將改善現金流，為Amer未來的發展機會做好準備。此外，Precor的息稅前利潤率多年來維持在3%左右，低於AmerSports集團水平，同時也低於合營公司貸款利率，因此出售後將提升合營公司利潤率。

我們仍然看好AmerSports中長期的發展。三大核心品牌在全球運動戶外領域均屬於稀缺資源，三季度Amer在中國區的流水同比增長接近20%，證明在國內收購整合後的正面效應開始體現。我們認為，AmerSports未來的增長驅動力將主要來自產品開發（鞋服品類為主）、DTC渠道運營以及數位化戰略，公司專注於中美兩國市場運營，中長期發展值得期待。

財務預測與投資建議

考慮到出售Precor對安踏報表的貢獻，我們微調公司未來三年的盈利預測，預計公司2020-2022年每股收益分別為1.94元、2.77元和3.46元，參考可比公司估值，給予公司2021年43倍的PE，對應目標價141港幣（119.1人民幣），維持「買入」評級

風險提示：國內外疫情的反覆，回收經銷商帶來的短期業績波動

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    儘管安踏相關負責人在接受北京商報記者採訪時表示，出售Precor品牌的決定符合亞瑪芬體育董事會制定的加速發展戰略，但在海外業務進一步惡化背景下，亞瑪芬體育並未擺脫虧損的困境。自去年「天價」收購亞瑪芬體育之後，安踏體育的資金壓力仍未緩解。這一次，安踏通過出售Precor快速「回血」，剝離非核心業務，聚焦鞋服類產品，拖累安踏業績的亞瑪芬體育能否迎來轉機？
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    傳聞已久的銳步被出售一事似乎即將塵埃落定。12月14日，阿迪達斯表示正在為旗下銳步品牌考慮戰略選擇，包括出售的可能性，但也包括保留該品牌，正式決定將在明年3月10日公司介紹新五年戰略時宣布。近年來，一直以雙品牌戰略驅動前行的阿迪達斯或許決定要「斷舍離」了。12月14日，阿迪達斯對外宣布，正在為旗下品牌銳步考慮戰略選擇，可能包括整體出售，或保留在集團旗下，具體結果將於2021年3月10日宣布最終決定，屆時將正式公布最新戰略規劃。
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