來源：證券日報公司零距離公眾號
在宣布10年轉型後的再次升級——「直面消費者」戰略後，安踏體育近日再次聚焦目光。
近日，Amersports在其官網公布了管理層重要變動消息，安踏品牌總裁、執行董事鄭捷成為Amersports新任CEO。
有市場觀點認為，此次高管變動意味著安踏體育更深入的參與Amersports運營。不過在全球較高的市場風險下，投資者依然對Amersports面臨的損失和挑戰感到擔憂。
據Amersports在此前發布的財務數據顯示，2020年上半年公司淨虧損為13.65億元；資產負債率67.9%，同比上升1%。從2019年3月26日安踏體育完成併購以來，Amersports已經累計淨虧24.89億元。
01
業績壓力下Amersports「換帥」？
9月19日，始祖鳥Arc’teryx全球最大旗艦店，始祖鳥阿爾法中心在上海淮海中路力寶廣場開幕，緊鄰Victoria’sSecret維多利亞的秘密旗艦店，同時聘請了超模劉雯成為首位代言人。
事實上，劉雯也曾是亞洲首歌登上維多利亞秘密的模特，不過和眼下始祖鳥的盛大開業形成對比的是，近段時間以來維多利亞的秘密品牌式微的消息。
不過，一個日漸式微，一個卻正在重新出發。
始祖鳥系Amersports旗下核心品牌之一。在2019年初，安踏體育聯合方源資本、AnameredInvestments及騰訊組成投資者財團，完成了對Amersports併購，成為中國服裝行業及體育用品產業歷史上最大的一筆收購，也是2018年至2019年度亞洲市場最大併購案，而安踏體育也因此獲得了資本青睞，股價迅速上漲，市場突破了2100億元，穩居行業第一。
雖然巨額的併購也給安踏體育帶來一定的壓力，不過安踏體育卻表示對後續的運營充滿信心，同時迅速制定了Amersports的未來增長計劃。
據安踏體育2019年財報披露，按照計劃，鞋服、直營業務以及中國業務將成為Amersports未來發力重點，同時Amersprts旗下品牌始祖鳥、Salomon和Wilson將發展成為「10億歐元品牌」。
安踏體育運作Fila的成績和經營成為投資者機構看好的另一個重要依據。不過，從公開披露的業績數據上看，Amersprts仍然處於大額虧損階段，負債率仍然處於較高壓力下。
AmerSports在2020年上半年實現收益71.64億元，淨虧損13.65億元，全面虧損總額14.20億元；資產總值575.79億元，負債總額390.98億元，資產負債率67.9%。
而從2019年3月26日至2019年12月31日，AmerSport收益為174.99億元，持續經營業務虧損為10.03億元；截至2019年12月31日，AmerSports資產總值為591.76億元，負債總值為395.73億元，資產負債率高達66.87%。
花旗研報甚至指出，如果海外業務進一步惡化，該行不排除AmerSports未來出現商譽減值的可能性。
在此背景下，9月18日，Amersports在其官網公布了管理層系列重要變動消息，其中安踏品牌總裁、執行董事鄭捷成為Amersports新任CEO。鄭捷在當日表示，Amersports已經走出了新冠疫情的不確定時期，接下來的改革重點是加快公司各品牌和業務的增長。
換帥，新店開業……一系列的好消息似乎又振奮了市場，9月23日，安踏體育股價上漲4.29%，收盤價格80.15港元。
02
安踏的信心和不並表的矛盾
雖然安踏體育一面充分的表達了對Amersprts的發展信心，但另一面卻是不可忽視的業績持續虧損。
在高盛近日對安踏體育機遇的正面評價中也提及了相關的風險包括：較高的全球市場風險導致Amersprts的損失以及Amersprts的管理團隊，因為大部分的業務仍在中國境外，並且有潛在的一次性重組費用。
對此，安踏體育採用了一種並不尋常的會計處理方式「解決」這一問題。
財經俠女葉檀曾在《這家公司憑啥30年成世界第三？》一文中提及安踏體育對Amersports的併購寫道「專業投資者可能擔憂，安踏集團收購Amer會給公司財務帶來壓力。不必。首先，兩家公司暫時不並表，財務壓力還不會體現在報表上。其次，安踏以前有成功的併購經驗。」
公開信息顯示，Amersports為安踏體育實際持有52.7%權益的子公司，不過在財務處理上，安踏體育卻以籤訂股東協議的的方式，放棄了對Amersports的控制權，並使之成為合營公司，從而做不並表處理。
在業內人士看來，不並表的處理也本質一種會計「魔法」的處理。該業內人士表示，無論是收購方多強大在併購中都會存在巨大的風險，特別是對被併購企業過去及未來的財務風險以及控制被併購企業的經營都需要一個過程。
財務專家對《證券日報》記者表示，對於絕對控股子公司，不做並表的會計處理是一種不太常規的做法，在會計處理上，對合營公司投資採用權益法，子公司虧損也是要反映到母公司的投資損益中去，但限於投資總額之內，一旦子公司出現較大虧損，合營公司對母公司業績的影響會遠小於並表對業績的影響；同時也會減輕子公司因持續較大虧損而致使商譽減值，造成的業績大滑坡。
業內人士表示，用不尋常的方式將絕對控股子公司處理為合營公司，從而不做並表，這其中存在較大的「粉飾」業績嫌疑。