上市以來，陽光100年末淨負債率始終高於100%，現金短債比不足1倍，剔除預收帳款後的資產負債率也較高
標點財經研究員 黃鳳清
在2020年最後一個交易日，陽光100中國控股有限公司（下稱陽光100，2608.HK）發布公告，披露當日回購5.8萬股，耗資約7.04萬港元。至此，僅在12月下旬，陽光100便進行了5筆回購，回購數量和耗資金額分別共計58.5萬股、69.43萬港元。
不斷回購的背後，是該公司持續低迷的股價。截至2020年12月31日收盤，其每股股價僅1.22港元，全年累計下跌7.69%，過去兩年累計跌幅超過六成。
同樣在2020年12月31日，克而瑞研究中心發布《2020年中國房地產企業銷售TOP200排行榜》。陽光100以105.2億元的全口徑銷售金額排名第172位，較2019年下滑14位。
據官網介紹，創建於1999年、2014年在香港聯交所上市的陽光100，致力於從開發商向運營商、從單一住宅向複合型物業開發的轉變，業務遍及中國核心城市圈各大中心城市，旗下擁有三大產品系列：獨創性的街區綜合體、共享式服務公寓及大型複合社區。然而，多年來，其收入規模始終在百億元以下波動；2014年—2019年公司權益股東應佔溢利累計不足40億元，並在多個年份出現下降。
業績躊躇不前的同時，陽光100面臨的另一難題是沉重的負債。上市以來，其年末淨負債率始終高於100%，現金短債比不足1倍。剔除預收帳款後的資產負債率也較高：截至2020年6月末，其雙向剔除預收款後的資產負債率（即總負債、總資產分別剔除預收款）超過76%，即使是單向剔除預收款後的資產負債率（即總負債剔除預收款）也接近66%。
五年間收入年複合增長率3.13%
在2020年半年報中，陽光100表示，要保證全年銷售任務過百億。據克而瑞研究中心最新發布的榜單顯示，陽光100全年全口徑銷售金額為105.2億元，剛好完成年度目標。
從陽光100過往披露的數據來看，其2014年—2019年合同銷售額依次為66.67億元、74.92億元、104.18億元、106.08億元、120.96億元、103.38億元。可見，在2016年站上百億元之後並未有太大突破，除2018年小幅越過120億元外，其餘年份均不到110億元。上市以來其年度銷售規模增幅分別為24.5%、12.4%、39.1%、1.8%、14.0%、-14.5%，增長並不穩定。與上市當年相比，至2019年年複合增長率不足10%，僅為9.17%。
成立逾20年，陽光100的銷售規模依然在百億元關口徘徊，而收入則始終在90億元以下，2014年—2019年依次為71.04億元、64.18億元、69.65億元、68.75億元、75.79億元、82.89億元，呈小幅波動之勢。其中，2015年、2017年出現下降，降幅分別為9.66%、1.29%；2018年則是過去5年來收入增幅最大的年份，但也僅增長10.24%。相較於2014年，至2019年收入年複合增長率只有3.13%，不及合同銷售額的年複合增長率。
從盈利上來看，波動則更為明顯。陽光100的公司權益股東應佔溢利2014年為7.67億元，2015年下滑至6.01億元，同比下降21.64%。2016年繼續下滑，同比大降67.55%至1.95億元。2017年有所好轉，實現公司權益股東應佔溢利5.93億元，同比大增204.1%。然而，到了2018年再度惡化，虧損0.3億元，同比下降105.05%。2019年，陽光100的公司權益股東應佔溢利反彈至18.05億元，為上市以來最高，同比增長超過61倍。綜合2014年—2019年來看，陽光100在6年間累計實現公司權益股東應佔溢利不足40億元，為39.31億元。
進入2020年，陽光100在半年報中表示，上半年受到疫情影響，對公司的業務轉型帶來了很大的壓力和挑戰，文旅項目、商業與公寓的銷售均有下降。該公司2020年上半年實現收入35.98億元，與2019年同期相比基本持平。其中，物業銷售收入同比上升1.4%至33.43億元，物業管理及酒店經營收入同比下降8.6%至1.93億元，投資物業租金同比下降22.6%至0.55億元，輕資產運營收入大降57.3%至0.07億元。
同期，陽光100期間溢利下降67.2%至2.60億元，公司權益股東應佔溢利為-0.07億元。陽光100將期間溢利的下降歸因於在疫情影響下投資物業的公允值下降以及無確認出售收益。
2014年—2019年陽光100收入及公司權益股東應佔溢利（億元）
數據來源：公司公告
債務壓頂淨負債率持續高於100%
業績低迷的同時，陽光100還面臨著來自債務方面的壓力。截至2020年6月末，陽光100負債總額接近470億元，資產負債率接近80%，其中貸款和借款總額為264.53億元。從過去幾年的數據來看，自2016年以來，其各年末的貸款和借款總額便始終維持在250億元以上。
比照房企融資「三道紅線」，陽光100的情況並不樂觀。
在淨負債率上，2014年—2018年依次為209.5%、236.5%、264.6%、231.6%、261.6%，持續高於200%。2019年儘管有所下降，但仍高達179.2%。截至2020年6月末，陽光100淨負債率略回升至182.1%。
現金短債比方面，根據期末現金及現金等價物、流動資產中受限制存款、流動負債中貸款和借款計算，2014年以來陽光100的現金短債比持續小於1倍，2014年—2019年末依次為0.41倍、0.27倍、0.75倍、0.63倍、0.44倍、0.38倍。2020年6月末維持在0.38倍，意味著即使將短期受限制存款考慮在內，現金也僅能覆蓋約38%的短期貸款和借款，短期償債壓力巨大。
在剔除預收款後的資產負債率上，陽光100雙向剔除預收款後的資產負債率在2019年末為76.16%，2020年6月末為76.41%，均高於70%。而單向剔除預收款後的資產負債率2019年末、2020年6月末分別為64.29%、65.92%，略低於70%。
據媒體報導，2020年4月，惠譽評級將陽光100的長期外幣發行違約評級(IDR)由「CCC+」下調至「CCC-」。與此同時，惠譽將該公司的高級無擔保評級從「CCC」下調至「C」，回收率評級由「RR5」下調至「RR6」。惠譽評級認為，陽光100在2021年將繼續面臨流動性緊張和高再融資風險，尤其是在下半年，屆時相當於44億人民幣的離岸資本市場債務到期。
隨後，標普也將陽光100的長期主體信用評級從「CCC+」下調至「CCC」，因其在未來12個月有龐大的債務到期，並將其評級列入負面信用觀察名單。
陽光100淨負債率持續高於100%
數據來源：公司公告