好買說：2020年大宗商品牛市正席捲全球。在這樣的環境下，靠期貨市場波動與動量盈利的CTA基金迎來舒適期。跨年之際，我們不妨對CTA基金做個年度復盤，並一同展望2021年CTA的投資機會。
2020年12月21日，鐵礦石期貨價格創上市以來新高，焦煤、焦炭期貨價格創上市以來新高，熱卷期貨價格創上市以來新高，螺紋鋼期貨價格創近十年新高……
不僅僅是國內期貨市場，大宗商品牛市正席捲全球。2020年8月7日，紐約金創歷史新高，2020年12月18日，倫敦銅創九年新高，倫敦鋁創兩年新高……
2017年至2019年，全球經濟低波動，通脹水平持續低位，大宗商品的價格鐘擺似乎停滯了。2020年，新冠疫情影響下，全球經濟快速收縮，貨幣環境極度寬鬆，其後新冠疫苗的曙光又燃起了經濟復甦的熱望，大宗商品的價格鐘擺重新開始擺動。
在這樣的環境下，靠期貨市場波動與動量盈利的CTA基金迎來舒適期。好買跟蹤的54隻CTA私募產品年內平均收益達36.95%，收益高者達206.53%。（數據來源：好買基金研究中心；數據日期：2020.1.1-2020.12.11）
展望2021年，我們不知道商品價格的鐘擺最終會擺到哪裡，但擺動已經開始，波動或不可避免，這種高波動的環境或繼續為CTA創造盈利條件。
不過，若看CTA各細分策略，不同策略有著不一樣的底層邏輯，今年的表現也有差異。跨年之際，我們不妨對CTA基金做個年度復盤，並一同展望2021年CTA的投資機會。
以好買跟蹤的54隻CTA基金為例（根據策略完整度、投研能力、公司綜合實力篩選出的主流機構），截至2020年12月11日，CTA基金年內平均收益36.95%。與權益類資產相比，CTA策略在收益和波動兩方面的表現均優於滬深300指數。
數據來源：好買基金研究中心
數據日期：2020.1.1-2020.12.11
逐月來看，CTA策略僅在4月份出現小幅回撤。在全球股市恐慌性下跌的3月份，CTA策略實現了6.47%的正回報，展現了其在極端環境中的危機保護作用。在商品期貨趨勢行情明顯的7月、11月，CTA策略也表現較好。
CTA產品方面，好買跟蹤的CTA產品池中，68.5%的產品年內收益都在20%以上，18.52%的產品年內收益超50%。今年CTA產品業績普遍較好，且不乏業績爆發品種。
數據來源：好買基金研究中心
數據日期：2020.1.1-2020.12.11
從細分策略來看，中長周期趨勢跟蹤策略是今年最大贏家，策略平均收益達57.05%。
數據來源：好買基金研究中心
數據日期：2020.1.1-2020.12.11
總結以上，2020年，在A股市場的巨震中，CTA基金風險對衝作用明顯。國內疫情、全球疫情造成的股市回撤中，CTA基金實現正收益。且在疫情後的大宗商品趨勢性行情中，CTA策略表現較好，年內收益亮眼。細分策略方面，中長周期趨勢跟蹤策略成為最大贏家。
2020年CTA業績分析
高波動、長趨勢
適合長周期策略發揮
不管是短周期趨勢策略、中長周期趨勢策略還是多空套利類策略，常見的CTA策略本質上靠波動率以及價格動量獲得盈利。商品市場的高波動率是CTA策略賺錢的必要條件，如果市場呈現高波動，並最終演化為價格動量，形成短期或長期趨勢，CTA策略賺錢概率較大。今年以來，多數商品的波動率較2018、2019年出現了明顯的躍升。
數據來源：好買基金研究中心
上圖展示了2018年以來南華商品指數20日滾動波動率，可以看出2020年商品價格波動加劇。
同時，好買分析CTA策略歷史數據時發現，波動率的高位回落或波動率的低位回升都會為CTA策略帶來機會。從上圖可以看出，2020年以來，商品價格波動率寬幅震蕩， CTA策略盈利環境較好。這從波動率角度解釋了今年CTA策略的優異表現。
今年商品市場的高波動與幾輪長周期趨勢行情較適合中長周期CTA策略發揮。
中長周期趨勢跟蹤策略的優勢在於持倉更穩，不會因市場的小波動丟掉倉位。但凡事都有兩面性，中長周期策略「拿得住」的優勢在橫盤巨震的行情中會造成頻繁開平倉的情況，策略或因此虧損。同時中長周期策略在趨勢結束時止盈太慢也同樣備受「詬病」。
與之相對，中長周期策略的這些劣勢恰恰又是短周期策略的優勢。短周期策略更為適應震蕩市，在趨勢結束時也可以更及時地離場。但若市場出現大趨勢，且大趨勢不是一蹴而就，而是震蕩延展進行，那麼趨勢中的波動會讓短周期策略不斷開平倉，從而損失一部分收益，這是短周期策略的劣勢。
總結而言，不同周期的策略依賴的波動率區間以及動量區間不同。
短周期策略依賴的波動率區間更廣，這表明短周期策略能適應更多的市場環境，與震蕩市的相性也較好，所以短周期策略的風險收益比（如夏普比）更優，因為市場多數時間呈現震蕩，趨勢行情可遇不可求。
與之相對，中長周期策略會更加要求合適的市場波動與趨勢。策略沒有孰優孰劣，只有合適不合適的市場環境。在市場環境不適合時控制風險，在市場環境合適時實現盈利，這才是優秀策略的核心特徵。
展望2021年，經濟復甦或是主旋律。世界銀行預測，2021年中國GDP增速將達8%，全球經濟也將在2020年的負增長後再次擴張。經濟復甦與財政刺激或繼續推動大宗商品需求。而美聯儲長期的貨幣寬鬆與美元走弱同樣在推動商品價格走牛。
當然，我們不知道鐘擺最高會擺到哪裡，但擺動已經開始，波動或不可避免。
CTA策略賺的是波動的錢、是趨勢的錢，而不僅僅是牛市的錢，CTA不怕鐘擺轉向，只怕沒有擺動。如果牛市反轉，CTA策略或有階段性回撤，但若下跌趨勢形成，則又為CTA基金提供了盈利機會。所以對CTA產品來說，2021年的盈利環境仍值得看好。
但明年期貨市場具體行情特徵無法預測，短周期、長周期、多空套利等策略的相對表現更是無法預知，CTA投資方面，好買的建議是：
1、理解產品策略邏輯，謹慎看待高槓桿、高波動品種。
選擇CTA基金，歷史收益的高低不是最重要的，更重要的是理解產品背後的收益邏輯。
對於多數投資者而言，策略分散、頻段分散、品種分散、注重用波動率控制保證金的產品或更為合適，而不應看誰收益高就買誰。
有CTA產品今年回報超200%，這樣的產品也許加了高槓桿，保證金達到70%、80%（對應約7、8倍槓桿），也許只做了幾隻品種。一旦行情變化，產品淨值回撤，投資人的資金很可能會變成槓桿和波動的炮灰。
通常而言，20%左右的保證金（對應約2倍槓桿），主打短中期趨勢跟蹤策略的CTA更適合普通投資者。雖然各管理人做短中期趨勢跟蹤策略的大致邏輯都相似，但每家產品跟蹤周期不同、品種不同、策略的細節處理方式不同，還是會有業績差異。
下圖展示了三隻CTA產品今年各月的業績表現，其中A和B都是短周期產品，但是A的周期要短於B，C是中長周期產品。A、B、C三隻產品保證金都在20%左右，年內回報分別為30.47%、26.02%、37.89%。從圖中可以發現，三隻產品的回報流存在明顯差異。
數據來源：好買基金研究中心
數據日期：2020.1.1-2020.12.11
可見投資CTA時，也可根據產品間的低相關性進行分散配置，實現更好的風險收益性價比。
不同的CTA子策略有著不同的底層邏輯，交易頻段也多種多樣，因此策略的風險收益特徵會有很大差別。如果將各種相關性較低的CTA策略配置在一起，那麼投資組合的穩定性會更強，能更好的適應不同的市場環境。
從風險的角度出發，各種CTA策略，無論是從量價數據出發還是從基本面數據出發，每個策略都只側重市場的一個或幾個特徵，同樣也只研究市場的某一類風險。市場上的風險因素非常多，單一策略或者產品關注的僅僅是風險的冰山一角，如果對CTA產品進行合理的組合，投資者可以通過分散化降低市場的未知風險。
CTA FOF分散投資於低相關性的各個CTA產品。這些CTA產品的策略邏輯、策略頻段會有差異，產品收益存在互補性，所以CTA FOF風險收益性價比或更高。
2021年即將到來，疫情造成的波動或未平息，全球貨幣寬鬆，經濟劇烈擺動，各類資產價格都將受到持續影響。明年可能仍是波動的一年，而CTA與CTA FOF或繼續為投資者創造獨立於權益市場的優質回報流。
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