作者丨吳聲
出品丨鰲頭財經（theSankei）
近日，低溫鮮乳代表新希望乳業股份有限公司(002946)發布一項限制性股票激勵計劃，向公司核心團隊41人，以每股9.35元的價格，授予1378萬股限制性股票。
根據這份激勵計劃，解除限售的要求是2023年度合併營業收入和淨利潤與2020年相比，增長率均不低於95%，也就是說，新希望乳業的目標是在三年內，營業收入和淨利潤均實現翻一番。
作為西南地區奶業翹楚，新希望乳業這些年發展迅猛，業務範圍從區域拓展至全國。然而，漂亮的成績單背後卻是併購成癮、債臺高築下的尷尬現狀。三年「翻番」目標能如願實現嗎？
併購起來的巨頭
辛苦十幾年才取得今年的成績，新希望乳業卻揚言要三年內翻番，哪裡來的底氣？
從其發展軌跡來看，新希望乳業並沒有乳業基因，而是靠併購發展起來的。
新希望乳業早期曾是劉永好家族控股的農牧上市公司新希望的子公司，因業績不理想被上市公司剝離後，看好乳業發展前景，於2001年在眉山市洪川鎮成立四川新陽坪乳業公司。
過去十幾年，劉永好家族通過戰略收購，先後將青島琴牌、昆明雪蘭、蘇州雙喜、湖南南山等十幾家幾家地方性乳企收入囊中，實現跨區域擴張。
不可否認，收購可以擴大企業規模和整體實力，利於企業的綜合發展。
瘋狂併購後，新希望乳業從一個區域品牌，走出來西南市場，並在華東、華中、華北、西北深度布局，逐步深化全國，構建了以「鮮戰略」為核心價值的城市型乳企聯合艦隊。
現旗下有 47家控股子公司、 15個主要乳品品牌、 16家乳製品加工廠， 13個自有牧場。
通過併購整合發展，這一獨特而高效的「1+N」模式不僅打破低溫鮮奶的區域屬性，更以強大的可複製性延伸成每個地方乳企的變革實力，在成長動力的積蓄中，逐步構建以「鮮戰略」為核心的全國性布局，成為乳業領域強有力競爭者。
2019年1月25日，新希望乳業股份有限公司在深交所正式掛牌上市。上市不足一個月，市值就趕超老牌乳企光明乳業。
上市後的新希望乳業也沒有停下擴張步伐，今年5月，新希望乳業披露重大資產重組，將以17.11億元收購西北區域龍頭乳企寧夏夏進乳業的全部股份。
從規模看，這是新希望乳業自成立起最大的一筆併購，也是中國乳業2020年以來少有的大動作，它實現了新希望乳業西部市場的貫通。
近日，跟股票激勵計劃一起公布的，還有另一起收購的最新進展，新希望乳業將發行718萬張價值為7.18億元的可轉換公司債券，用於完成對西北乳業巨頭寧夏寰美乳業發展有限公司及其品牌夏進的收購。
後遺症或成隱患
瘋狂併購是把雙刃劍，給企業帶來效益的同時，也留下了後遺症。
新希望乳業食品安全問題多次被曝光，折射出併購後的管理能力存疑。今年315，青島新希望琴牌乳業有限公司的一款唯品風味發酵乳因酵母不合格登榜。
除此之外，新希望乳業也多次被檢查通報。比較受關注的包括2016年，國家食藥監總局通報了10家復原乳標註標籤不合格企業，其中西昌新希望三牧乳業有限公司生產的一款「老酸奶」添加2%全脂乳粉，未按規定標註「含xx%復原乳」或「含xx%復原奶」。
專家指出，「復原乳」是指並非用新鮮牛乳製作，而是用奶粉勾兌還原而成的乳製品。
還有在之前的2014年國家食藥監總局通報了全國範圍內乳製品抽檢不合格的樣品，新希望乳業旗下子公司蝶泉乳業和雪蘭牛奶生產的5款產品被檢出酸度不合格。
據悉，這些不合格產品均生產於2013年10月到12月間，主要為純牛奶（學生奶滅菌乳）和高原純牛奶。
在業內人士看來，新希望併購的地方乳企大多生產規模與產能都較小，只能滿足當地的需求，因此在產品整合和市場整合上難度極大，才造成管理漏洞。
並且，瘋狂收購後，新希望乳業負債率已經逼近70%警戒線，位列行業第一。
根據新乳業2020年第三季度報告，新乳業流動負債達41.31億元，其中僅短期借款就高達12.38億元。
然而，截至2020年第三季度末，新乳業流動資產中貨幣資金卻僅為5.42億元，但資產負債率已經高達72.3%。
更令人憂慮的是，新乳業的負債中另包含大量的帶息負債。財報顯示，截至2019年9月30日，新乳業短期借款和一年內到期的非流動負債分別為15.77億元和1.67億元，共計17.44億元，需在一年內償還。新乳業正面臨著史無前例的債務問題。
就連今年8月，剛剛收購的寧夏寰美乳業發展有限公司的51%股權，也都質押給招商銀行和興業銀行，合計申請人民幣6億元的貸款。
從業績發展情況來看，新希望乳業尚未進入乳業第一梯隊，和蒙牛伊利等相差甚遠。
2020年第三季度，單季度營收超20億元，同比增長39％；同期伊利股份、光明乳業、皇氏集團、天潤乳業、燕塘乳業、莊園牧場、科迪乳業的營業收入分別為737.7億元、187.25億元、54.21億元、34.04億元、17.09億元、13.19億元、11.94億元、5.26億元、4.67億元。
從利潤情況來看，今年三季度新希望乳業淨利潤同比增長45.46％達1.08 億，但放在乳業大部隊來看，也僅屬於中遊偏上。
同期，伊利股份、光明乳業、天潤乳業、燕塘乳業、皇氏集團、莊園牧場、科迪乳業、三元股份的淨利潤分別為60.24億元、4.26億元、1.2億元、0.96億元、0.33億元、0.06億元、0.01億元、-0.46億元。
在乳業越來越趨於集中化的背景下，新希望乳業未來實現三年業績翻番，幾乎就是劍指光明。但是要在頭部企業手裡搶市場太難，和中遊企業之間競爭又太激烈，能否實現目標，其實還有不小壓力。