【研究報告內容摘要】
黃金珠寶龍頭穩步發展,首次覆蓋給予「買入」評級
老鳳祥(600612)是國內黃金珠寶龍頭。我們認為,居民收入水平提升、年輕消費群體拓展將共同驅動黃金珠寶市場持續增長,而龍頭企業憑藉品牌和渠道優勢,市佔率有望繼續提升。公司在品牌底蘊、工藝設計和產品品質方面優勢明顯,近年來通過品類結構優化、門店加速擴張及管理活力釋放,有望進一步打開成長空間。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤為14.80/17.26/19.85億元,對應EPS為2.83/3.30/3.79元,當前股價對應PE為16/14/12倍。首次覆蓋,給予「買入」評級。
黃金珠寶行業集中度提升空間大,消費+投資雙重屬性驅動行業規模增長
2018年我國黃金珠寶市場規模近7000億元,行業空間廣闊。但相比海外成熟市場,國內人均珠寶消費仍有較大提升空間(2018年美/日/中人均珠寶消費分別為322/187/56美元)。未來,隨著人均收入水平提升、產品及營銷方式革新帶來的年輕消費受眾增多,行業規模有望持續增長。而從競爭格局來看,目前外資品牌定位高端市場,國內龍頭則主打中高端市場。行業龍頭憑藉在品牌、渠道及資金上的優勢,近年來市佔率穩步提升。2020年疫情對線下客流造成較大影響,中小品牌經營普遍承壓,行業加速洗牌,集中度有望進一步提升。
老鳳祥背靠品牌工藝外延門類,藉助加盟經銷模式穩步擴張
公司品牌成立170餘年,在品牌底蘊、工藝設計和產品品質方面積澱深厚,未來發展也具備較多看點。產品方面,公司不斷加大對高毛利率精品黃金以及鑲嵌類等非黃金產品布局,品類結構持續優化。渠道方面,公司通過輕資產加盟模式快速擴張,2019年淨增門店372家(2017/2018年分別新增186/347家),門店擴張明顯提速。此外,公司通過推進股權改革及引入職業經理人等制度釋放經營活力,目前公司資產周轉率顯著優於同行,ROE也處於行業較高水平,顯示出較高的經營管理效率。未來,品類優化、門店擴張、經營提效有望共同帶動公司進一步打開成長空間。
風險提示:金價波動風險、黃金珠寶終端銷售回暖乏力、渠道擴張不及預期。
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責任編輯:cyf