12月11日，國內潮流玩具公司泡泡瑪特登陸港交所成功掛牌上市。此次發行價38.5港元，開盤77.1港元，最高衝到81港元，收盤價為69港元，按此計算泡泡瑪特市值953.29億港元。
不僅泥巴君表示unbelievable，即使是遊走資本市場多年的投資老手，也在大呼「看不懂」。
Z時代下，「小賭」之風盛行
在社交媒體上，泡泡瑪特IPO已被廣泛認為是「Z時代」的代表。更具可笑的是，部分資本市場從業者擔心被OUT，興致勃勃的去貼近年輕人，在資本布局中加入「Z」元素。
Z世代，指1995-2009年出生人群，又稱網際網路世代。人類生來愛賭，這一點在Z時代身上貌似青出於藍。遊戲直播可賭，潮鞋可賭，潮流玩具亦可賭。
可能作為中年人的我們已經迷茫，當下年輕人的潮流到底是什麼？某短視頻平臺對Z世代用戶畫像關鍵詞TOP5排序：1盲盒、2漢服、3JK、4潮鞋、5電競。其中，電競已逐漸成為體育競技項目主流化，前四項Z世代潮流都可歸結為亞文化。
事實上，有很多人不理解，為什麼會有人對拆盲盒上癮？
一位90後資深買家的感受恰好解答了這一問題。他向某媒體描述其第一次拆盲盒的感受，「整個過程都帶著對未知的興奮感，期待抽到想要的款式」。還有一些買家會通過直播和視頻形式，記錄拆裝的過程與大家分享。
或許正是抓住了消費者對未知事物的好奇心和「小賭」心理，泡泡瑪特盲盒獲得了成功。
遊走於監管邊緣
盲盒，合法與否，顯然不沒有一個統一的標準。從現實角度看，並沒有明確的條款聲明顯示，也沒有監管機構的約束或處罰，就是「合法」的。
而那些存在爭議的灰色地帶，巨大的收益誘惑下，給了企業在危險的邊緣瘋狂試探的巨大動力。
泡泡瑪特作為一家生產和售賣文化用品和藝術周邊的公司，顯然不滿足於正常售賣產品的收益，而是饒有興趣的研究如何讓消費者對自己的產品「上癮」從而謀取更多更高的毛利率。
最終他們找到了盲盒模式，成功的讓消費者「上癮」，同時到目前為止又成功避開了市場監管機構的約束。給自己帶來巨大的商業成功同時，也給相關行業的人士帶來了巨大的震撼。
只是這種模式能持續多久，是否會存在政策風險，翻閱泡泡瑪特的招股書，並沒有提及。
「盲盒理論上有可能被《中華人民共和國反不正當競爭法》第十條認定為『有獎銷售』。」有業內人士稱，「但它不同於現在眾多流行的抽卡類手機遊戲，監管層可以通過提取後臺代碼對中獎概率進行直接監管。盲盒的概率設置過程中應該如何來監管，目前並沒有明確的說法。」
「低門檻，長線收益」戰略
泡泡瑪特59元、69元的盲盒在潮玩市場僅屬於入門級產品，相對於潮鞋、手辦等產品來講，其價格門檻明顯偏低，因此很多消費者最初都是抱著嘗試的心態購買，而當體驗到拆盲的快感後，便很容易「入坑」，並逐漸「上癮」。同時，基於購買前對產品的「未知性」，消費者之間還滋生了分享和交換的需求，於是，便逐漸形成了一個被賦予「社交屬性」的泡泡瑪特圈子，而消費者在進入圈子以後，「上癮」程度難免會更進一層。
隨著泡泡瑪特的「癮」蔓延擴散，其受眾也在不斷擴大。據招股書顯示，截至2020年6月30日，泡泡瑪特的註冊會員數已經達到360萬，而據二手交易平臺閒魚數據顯示，2019年閒魚上的盲盒玩家已經超過30萬。
但泡泡瑪特的企業戰略並非一擊即中，其早前的模式僅僅是一個日式雜貨店，直至2015年其創始人王寧拿下日本潮玩品牌Sonny Angel的盲盒產品，開始針對Z世代的消費者（1990年至2010年的年輕群體）進行銷售，才發現這一群體的驚人購買力。
除了幾十元的基本入門款，泡泡瑪特還有上千元、上萬元的產品。據POP MART官方小程序顯示，其ZIMOMO泰坦套裝價格39999元起步，Atom Labubu要8800元起步，M78星雲要8000起步……多款產品的售價均讓「圈外人」大跌眼鏡。
Z世代的消費者成功「入坑」造就了泡泡瑪特。據招股顯示，泡泡瑪特2017年至2019年分別實現營業收入1.59億元、5.18億元、16.96億元，後兩年的同比增速分別高達224.79%、227.61%。分別實現淨利潤156.90萬元、9952.10萬元、4.51億元，可見2017年泡泡瑪特還僅盈利幾百萬，而至2018年盈利翻了62倍，2019年再翻了3倍！
而隨著泡泡瑪特赴港上市，如今其市值已達千億港元，其87年的創始人王寧身價約500億港元。
暴利之下的泡沫瑪特
其實，泡泡瑪特單件產品的成本並不高。據招股書顯示，2017年至2019年，泡泡瑪特的毛利率分別高達47.61%、57.92%、64.77%，呈現出不斷上漲的趨勢，這也意味著59元一件的單品毛利潤已逼近40元。
但即便如此，在泡泡瑪特潮玩市場中，仍顯示為需求遠大於供給。例如上文所述的DIMOO迷途動物系列中的隱藏款-錦鯉、Labubu怪物嘉年華系列的隱藏款-美人魚的售賣者分別為2.8萬人、2.7萬人，而想要購買的人數均高達4.5萬人，近乎是售賣者的一倍！
潮玩行業，業務核心競爭力在於IP。泡泡瑪特在市場上也被大眾定義為是一家IP全產業鏈公司，即連接IP設計師與消費者的雙邊平臺，其產品暢銷的原因也與其強大的IP密不可分。但問題的關鍵是，IP的保質期能有多久？
2016年，泡泡瑪特因推出Molly一戰成名，瞬間出圈。據招股書顯示，2017年、2018年，其基於Molly形象的銷售額佔總銷售額的比重分別為89.4%、62.9%，如此大的比重可以說是其「臺柱子」。
但隨著時間的推移，消費者開始出現審美疲勞，於是泡泡瑪特需要不斷創造新的爆款IP。其於2018年推出了Pucky畢奇、2019年推出了Dimoo和Labubu，2020年推出了SKULLPANDA。隨著新的角色登臺，2019年基於Molly形象產品的銷售額佔比已降至32.9%，其爆款IP生命周期之短也由此可見。
而無論是泡泡瑪特精準觸達消費者，還是IP設計師設計出符合大眾期待的產品都並非易事。不斷創新卻是潮玩企業的動力燃料，當無「油」可燒時，企業便難以前進，而泡泡瑪特在「加油」的過程中，早已出現過「翻車」事件。
今年2月8日，其發布的AYLA動物時裝系列正式發售，此後卻引發諸多消費者投訴，要求退款，原因在於該產品疑似抄襲知名娃社「DollChatueau」2017年的產品，最終泡泡瑪特官方發布致歉聲明，給消費者退貨退款。
該事件的發生，意味著泡泡瑪特的IP開發已經陷入增量瓶頸，因此想通過「走快速路」的方式前進，不過卻「搬起石頭砸了自己的腳」。
看了很多報導也會發現，在泡泡瑪特找到「盲盒」這個模式之前，在商業上一直是苦苦掙扎。可以想見他們的產品在去除娛樂屬性之後，其文化屬性及其所支撐的文化價值，是非常弱勢的。而將來面對IP枯竭後，泡泡瑪特的千億市值還能撐多久？