關於國防軍工行業，我們之前重點提到過，從業績指標來看，2020年的軍工上市公司一改過去「績差股」的形象，很多公司迎來了業績快速成長。我統計的最新數字顯示，2019年軍工板塊經營性現金流淨額出現了90%左右增長，為行業景氣度進入擴張期的一個重要指標，並且2020年一季度疫情之下依然維持了90%以上的增長。因軍工相對穩定的付款規則，判斷原因主要為回款與訂單的明顯改善與增加導致。因此可以認為軍工的景氣度拐點出現在2019年，2020年延續了景氣度的擴張，是拐點後的第一年。
今天就給大家帶來一家相關上市公司---派克新材（605123）。
派克新材（605123）
派克新材是我國少數幾家可供應航空、航天、艦船等高端領域環形鍛件的高新技術企業。目前擁有包括鍛造工藝、熱處理工藝、性能檢測等在內的完整鍛件製造流程，主營產品涵蓋輾制環形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等各類金屬鍛件，下遊應用覆蓋航空、航天、船舶、電力、石化等多個行業領域，並先後承擔了工信部工業強基工程、智能製造專項、科工局軍品配套科研、大飛機材料專項等科技及產業化項目。
公司航空鍛件產品主要應用於航空發動機機匣、燃燒室、密封環、支撐環、承力環等重要部位，覆蓋在役及在研階段的多個型號航空發動機。其中機匣作為航空發動機的基座及主要承力部件，具有外形結構複雜，工藝標準高等特點，是航空發動機的重要零部件之一。
客戶涵蓋中國航發集團、航天科技集團、航天科工集團、航空工業集團、上海電氣、中船重工、中船集團等國內各領域龍頭企業或其下屬單位的供應鏈體系，並已通過英國羅羅、日本三菱電機、德國西門子等國際高端裝備製造商的供應鏈體系認證。
從設備端看，公司目前可實現外徑：300-10000mm，高度：40-1600mm環形鍛件生產，覆蓋了目前國內所有航空發動機和燃氣輪機環形件產品。公司新建成的環鍛件生產線對標國際先進設計，設備自動化程度高，按生產流程布局，設備結構緊湊，可實現低成本、高可靠、高穩定的產品要求。
從下遊應用端看，公司產品覆蓋下遊航空、航天、船舶、電力、石化等多個應用領域，是國內少數幾家可供應航空、航天、艦船等高端領域環形鍛件的國家高新技術企業。在航空領域，公司產品已覆蓋在役及在研階段的多個型號航空發動機；在航天領域，公司參與長徵系列及遠徵上面級等多個型號運載火箭和多個型號飛彈的研製和配套；在艦船領域，公司參與配套的某型號燃氣輪機已在部分海軍艦艇列裝。
下遊客戶端，公司研發能力、生產管理、質量控制、產品及時交付能力現已得到客戶的廣泛認可。截至目前，公司已進入中國航發集團、航天科技集團、航天科工集團、航空工業集團、上海電氣、中船重工、中船集團等國內各領域龍頭企業或其下屬單位的供應鏈體系，並已通過英國羅羅、日本三菱電機、德國西門子等國際高端裝備製造商的供應鏈體系認證，與國內外眾多大型優質客戶形成了穩固的業務合作關係。
從公司的角度來看，2017-2019年以來航空鍛件實現量價齊升。客戶主要為中國航發集團旗下發動機製造商，公司加大與中國航發集團合作開拓新的民營配套企業客戶，航空鍛件營收由2017年的0.30億元增至2019年的1.34億元。銷量已覆蓋國內在役及在研階段多個型號航空發動機，由2017年的228.75噸增至2019年的494.83噸。單價結構上看，因為高價的高溫合金和鈦合金類航空鍛件銷量佔比增加，由2017年的13.24萬元/噸增至2019年的27.15萬元/噸。
研發及專利：
2018、2019、2020Q1-Q3研發支出分別為2358.25、3107.52、2941.41萬元，同比增速分別為29.95%、31.77%、40.93%。公司研發項目主要集中在發展潛力較好的航空航天、石化等行業，具體包括「鈦合金精密軋制技術研發項目」、「航天用大型鍛件材料研發項目」、「核電、石化雙相鍛件研發項目」等。
派克新材已取得異形截面環件整體精密軋制技術、特種環件軋制技術等11項核心技術、31項發明專利。公司具備制定鍛件行業標準的能力，曾參與起草國家軍用標準《航天用鎂合金環形件毛坯規範》、航天科技集團《艙段用鋁合金錐/筒形軋制鍛件技術條件》等。
財務業績：
2016-2019年，公司營業收入與歸母淨利潤年複合增長率分別達到+37.56%/+76.87%，主要系主營業務持續放量所致。其中，2019年石化鍛件業務為公司主要營收貢獻來源，佔公司總營收比重達到31.33%；航空鍛件業務盈利性較高，佔公司毛利潤比重達到21.53%。2019年，公司實現營業收入8.84億元，同比增35.42%；歸母淨利潤1.62億元，同比增長48.51%。
2020H1、Q1-Q3歸母淨利潤分別為0.69、1.22億元，同比增速分別為-15.37%、35.12%，單三季度歸母淨利潤規模為0.52億元。據公司公告，2020年前公司三季度應收帳款較年初增長65.03%，主要因軍品銷量增長導致；預付帳款較年初增長65.03%，主要因訂單增長導致原材料預付款增加；存貨較年初增長59.53%，主要因訂單增長導致原材料備貨以及在產品增加。隨著疫情對公司的衝擊正逐步減小，同時受益於航空、航天軍品鍛件需求的擴充，公司在手訂單飽滿，未來盈利能力有望持續提升。
2019年公司航天鍛件在火箭、飛彈上的用量實現大幅增長，2019年航天鍛件營收（0.88億元，+98.49%）。
行業趨勢：
2019年軍工板塊經營性現金流淨額出現了90%左右增長，為行業景氣度進入擴張期的一個重要指標，且2020年一季度疫情之下依然維持了90%以上的增長。因軍工相對穩定的付款規則，判斷原因主要為回款與訂單的明顯改善與增加導致。可以認為軍工的景氣度拐點出現在2019年，2020年延續了景氣度的擴張，是拐點後的第一年。
民用航空製造需求持續升溫中國或形成首個萬億市場
據波音公司《2019-2038民用航空市場展望》報告，截至2018年全球民航機隊飛機保有量為25,830架，預計到2038年保有量將增長至50,660架，2019-2038期間累計交付量為44,040 架，價值量6.81萬億美元。分析2038年全球民航機隊結構：新增需求24830架（佔交付量的56.4%），老舊機型替代需求為19,210架（佔交付量的43.6%），原有飛機仍在使用的數量為6,620架。
國內民航飛機2019-2038年新增交付量為8,090架，預計交付價值量1.3萬億美元，折合人民幣約9萬億元，超大規模市場價值不容小覷。
國產民機的發展將為產業鏈帶來國產化的歷史機遇，以公司為代表的上遊航空配套產業有望實現快速放量。考慮到公司已通過英國羅羅全球供應鏈體系認證，未來產品或將進一步滲透國際民用航空領域，應用到更多國外機型。
軍用：主戰量產拉動+實戰化訓練深入實施飛彈處於高景氣放量期
主戰裝備量產配套需求驅動：新型信息化主戰裝備持續上量，其主要打擊武器——飛彈跟隨進入需求擴張階段。換裝周期到來將推動新機型、持續上量，飛彈需求將同步釋放進入高景氣放量期。
實戰化訓練深入實施：軍隊實戰化訓練深入實施，消耗加大驅動飛彈產業獲得高成長彈性。自2016年中央軍委頒發《加強實戰化軍事訓練暫行規定》以來，部隊訓練質量得到有效提升。據解放軍報相關報導披露，東部戰區陸軍某旅2018年全旅槍彈、炮彈、飛彈消耗分別達到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。
公司飛彈用鍛件產品主要用於飛彈發動機機匣、飛彈外殼、環形連接件、裝載環等。隨著我國實戰化訓練的深入實施，飛彈、炮彈等消耗類武器裝備使用周期將出現縮短從而獲得高成長彈性。公司飛彈用鍛件產品主要應用於飛彈發動機機匣、飛彈外殼、環形連接件與裝載環，有望隨飛彈產業鏈高景氣周期實現快速放量。
航空發動機作為現在工業皇冠上的明珠，對其所用材料性能及製造工藝等要求極高。公司自主研發高溫合金鍛件控制技術，對高溫合金材料的加工特性進行了系統研究，建立了數值模擬平臺和工藝路線，根據材料特性，採用獨特的高溫防護劑和軟包套結合的方法以提高組織均勻性並防止裂紋，實現了高溫合金鍛件穩定批產。目前派克新材產品已幾乎覆蓋在役及在研階段的所有航空發動機型號，以及艦船用燃氣輪機，公司將充分受益於軍用航空產業高景氣。
清潔能源方面，未來汽輪機、重型燃氣輪機、核工業和風電設備產業的發展將驅動下遊鍛件產品需求進一步增長。
主要競爭對手：
國內：貴州安大、陝西宏遠、三角防務、恆潤股份、寶鼎科技、通裕重工、德陽萬航、貴州航宇、西南鋁業等。國外：英國DONCASTERS、FIRTHRIXSON、墨西哥FRISA、美國SCOTFORGE 公司等。
相較競爭對手，派克新材是國內少數幾家可為航空發動機、飛彈、火箭、燃氣輪機等高端裝備提供配套特種合金精密環形鍛件產品的民企之一，在技術、客戶、資質、軍品等方面具備顯著優勢。
總體來說，公司自2013年進入軍工領域以來，始終堅持「軍民品協調發展，高端領域重點突破」的經營思路，目前已成為國內少數幾家可供應航空、航天、艦船等高端領域環形鍛件的公司之一。據公司公告，2019年公司軍品營收及毛利佔比為34.68%和52.79%，是軍工高景氣度的直接受益者。
(作者：秦亮 執業證號：A0680616110002)
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