時代商學院研究員 陳鑫鑫
近期，賽克賽斯生物科技股份有限公司（以下簡稱「賽克賽斯」）的科創板IPO申報已進入問詢階段。招股書顯示，賽克賽斯主要從事植介入生物材料類醫療器械的研發、生產和銷售，產品包括手術防粘連液、止血粉等，廣泛應用於外科手術。
近期針對醫用耗材的集中採購動作愈發密集，多個省份開啟耗材集採的工作，更大範圍的耗材集採已成定局。集採下落標和降價的風險，或將對賽克賽斯造成巨大影響，不容忽視。此外，兩票制下賽克賽斯需承擔更多的推廣工作，而經銷商將更多承擔配送工作，賽克賽斯原本已超40%的銷售費用率或進一步攀升。
8月18日，時代商學院就上述問題向賽克賽斯發函詢問，截至發稿前對方未作出回應。
【企業檔案】
資料顯示，賽克賽斯成立於2003年，實際控制人鄒方明直接和間接合計控制賽克賽斯89.77%的股權。賽克賽斯目前擁有各類醫療器械產品 15 個，其中第三類醫療器械產品 5 個，第二類醫療器械產品 9 個，第一類醫療器械產品 1 個。
一、耗材集採已成定局，落標和降價風險不容忽視
前期集中採購主要聚焦在藥材領域，醫用耗材領域一直較少涉及，然而，近期各省份密集開展針對醫用耗材的集中採購，醫用耗材全面納入集中採購已成定局。
6月18日，湖北省醫保局印發了《湖北省醫療機構醫用耗材集中帶量採購工作方案》；8月12日，貴州省醫保局、重慶市醫保局、海南省醫保局聯合發布「冠脈擴張球囊聯合帶量採購文件」；8月14日，安徽省醫保局完成全省公立醫療機構第二批高值醫用耗材集中帶量採購。最終骨科關節類240個產品平均降幅81.97%，心臟起搏器類82個產品平均降幅46.75%。
此外，國家相關部門也對耗材採購的推進作出一些明確指示。
7月3日，國家醫保局下發了關於委託開展《國家組織冠脈支架集中帶量採購方案（徵求意見稿）》指出，在探索高值醫用耗材集中帶量採購方式之下，將引領各個省份全面且規範開展高值耗材集中帶量採購。
7月23日，國務院辦公廳發布《深化醫藥衛生體制改革2020年下半年重點工作任務》指出，各省份要抓住藥品耗材集中採購、取消醫用耗材加成等降低藥品耗材費用的窗口期，及時進行調價評估，達到啟動條件的要穩妥有序調整價格。
時代商學院認為，醫用耗材納入集採有利於解決當前醫用耗材價格普遍較高的問題，是醫療降費下的大勢所趨，但對賽克賽斯來說卻是巨大的挑戰。賽克賽斯雖然擁有各類醫療器械產品15個，然而當前營收仍高度依賴「醫用羧甲基殼聚糖手術防粘連液（賽必妥）」和「複合微孔多聚糖止血粉（瞬時）」，兩者2019年的收入合計佔總營收比重達93.53%。各產品收入並不均衡，導致其抗風險能力較差，一旦兩大產品出現集採落標的情況，其業績恐受巨大影響。
而從另一方面來說，即使中標集採，其產品售價也將大幅下滑，其業績依然存在下滑風險。
二、銷售費用率超40%，兩票制或致進一步攀升
賽克賽斯採用直銷模式與經銷模式相結合的方式進行銷售，2017—2019年，經銷模式收入佔主營業務收入的比重分別為46.14%、52.04%和 51.84%。
直銷模式下，賽克賽斯負責參加各省、自治區、直轄市的醫療器械招標或直接與終端醫院建立業務關係，經銷商更多扮演配送商角色，不負責賽克賽斯產品的推廣。而經銷模式下，經銷商則需承擔所屬區域的宣傳推廣工作。
Choice顯示，2017—2019年，賽克賽斯的銷售費用佔營收的比重（銷售費用率）分別為41.12%、41.73%、41.25%，在經銷模式收入佔比較高的情況下，賽克賽斯的銷售費用佔營收比重仍超40%，比重較高。
從銷售費用的構成來看，業務推廣費為主要部分，2017—2019年，其業務推廣費佔銷售費用的比重皆在95%左右，可以看出，賽克賽斯的直銷推廣耗資較大。而兩票制下直銷佔比提升，或將導致賽克賽斯銷售費用急速攀升。
「兩票制」是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以「兩票」替代目前常見的七票、八票，減少流通環節的層層盤剝。兩票制下經銷商僅承擔配送任務，不負責推廣，與賽克賽斯的直銷模式基本一致。
2018 年 3 月，國家衛生與計劃委員會、財政部等部門聯合印發《關於鞏固破除以藥補醫成果持續深化公立醫院綜合改革的通知》指出，要逐步推行高值醫用耗材購銷「兩票制」。
賽克賽斯也在招股書中對兩票制帶來的風險進行提示，並稱隨著「兩票制」的逐步推廣實施，直銷模式收入佔比將逐步提升。
直銷模式收入佔比提升下，賽克賽斯所需的業務推廣費或將大幅攀升，導致銷售費用率創新高，進而影響其利潤率。
三、項目建設全額使用IPO募資，合理性存疑
招股書顯示，2017—2019年，賽克賽斯的貨幣資金分別為0.38億元、0.47億元、2.55億元。此外，2019年該公司還有1.09億元的交易性金融資產（主要為以公允價值計量的銀行理財產品），加上同期貨幣資金，兩者合計達3.64億元，佔總資產的比重為54.9%，賽克賽斯2019年末的資金較為充裕。
賽克賽斯的資金充裕，一方面由於2019 年8 月賽克賽斯實行第一次增資，三峽金石（武漢）股權投資基金合夥企業等三家企業各自以貨幣資金認購 319.15 萬股，增資價格為 9.4元/股，增資金額合計 1.2億元。
另一方面則源於賽克賽斯良好的經營現金流，2017—2019年，其經營活動現金流淨額分別為1.12億元、1.19億元、1.54億元，皆超過同期淨利潤，為其持續創造現金。
此次申報IPO，賽克賽斯擬募資3.05億元用於生物醫藥生產研發基地二期項目，從當前賽克賽斯的資金情況來看，其有能力承擔部分甚至全部該項目建設所需資金。然而從資金使用計劃來看，賽克賽斯仍計劃全部使用募集資金進行項目建設。在資金較為充裕下仍全部使用募資建設項目，合理性存疑。
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