來源：金色光
東莞市奧海科技股份有限公司（公司簡稱：奧海科技）是一家主要從事充電器、移動電源等智能終端充儲電產品的設計、研發、生產和銷售業務的高新技術企業，產品主要應用於智慧型手機、智能穿戴設備等領域。2017年6月，奧海科技開始接受國金證券的上市輔導，衝刺中小板。
從經營業績來看，在報告期可比前三年（2016年-2018年）內，奧海科技的營業收入分別為10.12億元、11.53億元和16.61億元，年化複合增長率為28.12%；歸母淨利潤分別為1.60億元、5127.08萬元和1.14億元，年化複合增長率為-15.66%；扣非歸母淨利潤分別為1.72億元、6830.54萬元和1.04億元，年化複合增長率為-21.99%；出現了明顯的「增收不增利」現象。
經研究發現，奧海科技「增收不增利」主要源於國內手機市場出貨量持續下滑，公司主要產品手機充電器的毛利率隨之大幅走低，主營業務毛利率降幅也明顯高於同行業可比公司。2019年，我國手機市場出貨量、智慧型手機出貨量繼續下滑，分別同比減少6.2%和4.7%，這不僅將對奧海科技當期業績造成影響，還將對其募投項目新增產能的合理消化形成阻礙。
同時，在計算募投項目達產後的預計年收入時，奧海科技採用的產品售價明顯高於相關產品在2018年和2019年上半年的實際平均售價，存在誇大募投項目經濟效益的可能性。另外，奧海科技擬募資2.50億元補充流動資金，卻在報告期內累計現金分紅1.20億元。
下遊手機市場需求不振，毛利率大幅下滑超同行
據招股書披露，奧海科技的核心產品為充電器，其中又以手機充電器為主。2016年-2018年，手機充電器銷售收入佔公司主營業務收入的比例分別為75.70%、77.87%、80.95%。
不過，手機充電器的下遊市場近年來卻略顯蕭條，自2017年起，中國手機市場出貨量、智慧型手機出貨量均持續下滑。據中國信息通信研究院統計，2017年和2018年，國內市場手機出貨量分別為4.91億部和4.14億部，同比降幅分別為12.3%、15.6%；智慧型手機出貨量分別為4.61億部和3.90億部，同比降幅分別達到11.6%、15.5%。
在此背景下，奧海科技選擇通過讓利促進銷量。2016年-2018年，充電器產品的毛利率分別為31.88%、23.15%和16.89%，累計下滑14.99個百分點，這主要因為充電器產品的平均售價變動幅度遠不及平均單位成本。
2017年，奧海科技充電器產品的平均售價為6.22元/件，較2016年減少5.84%，但同期充電器產品的平均單位成本卻同比增加6.21%，達到4.78元/件，平均售價變動幅度較平均單位成本要少12.05個百分點。
2018年，充電器產品的平均售價為7.42元/件，同比增加19.32%，但平均單位成本卻同比增加29.04%，增加至6.17元/件，兩者變動幅度相差9.72個百分點。
通過讓利，奧海科技充電器產品在報告期前三年的銷量持續增加，分別為1.30億隻、1.64億隻、2.05億隻，但出現了明顯的「增收不增利」現象，公司同期歸母淨利潤分別為1.60億元、5127.08萬元和1.14億元，年化複合增長率為-15.66%。
除了充電器產品毛利率大幅下滑以外，移動電源產品的毛利率同樣大幅下滑，2016年-2018年分別為31.27%、21.37%、14.43%，這也導致奧海科技在報告期可比前三年的主營業務毛利率累計下滑14.90個百分點，分別為31.47%、22.76%、16.57%。
同時，奧海科技主營業務毛利率的下滑幅度也遠超同行業可比公司。據披露，可比公司天寶集團（01979.HK）在2016年-2018年的綜合毛利率分別為20.47%、17.48%、13.68%，累計下滑6.79個百分點；而可立克（002782.SZ）的開關電源產品毛利率分別為20.87%、21.97%、19.25%，累計僅下滑1.62個百分點。
值得注意的是，2019年我國手機市場出貨量、智慧型手機出貨量繼續下滑，或將對奧海科技2019年的業績產生負面影響。據中國信息通信研究院統計，2019年國內市場手機出貨量3.89億部，同比下降6.2%；智慧型手機出貨量3.72億部，同比下降4.7%。
募投項目經濟效益耍花招，累計分紅過億卻需補充流動資金
據招股書披露，奧海科技擬通過IPO募集資金9.41億元，用於「智能終端配件（塘廈）生產項目」、「研發中心建設項目」和補充流動資金。
其中，「智能終端配件（塘廈）生產項目」擬投入6.18億元募集資金，預計將新增生產線設備864臺/套，新建全自動充電器生產線32條，項目設計產能為年產充電器產品1.39億隻。項目全部達產後，預計可實現年收入14.82億元。
不過，據招股書顯示，奧海科技充電器產品在2018年的產能為1.71億隻，產能利用率為94.68%，銷量為2.05億隻，產銷率為100.26%（考慮成品外協量），上述募投項目的新增產能約為公司2018年產能的81.33%。
同時，據遂川縣政府公開信息顯示，2019年2月，奧海科技全資子公司江西吉安奧海科技有限公司的智能終端充電器生產項目通過遂川縣環境保護局的環評批覆，該項目建成後將形成年產充電器1.33億隻的生產能力。在下遊行業低迷、手機出貨量持續走低的背景下，奧海科技仍選擇大幅擴產充電器產品，新增產能如何消化或將是公司需要認真考慮的問題。
並且，按該項目年產1.39億隻充電器產品、預計實現14.82億元年收入估算，奧海科技系以10.65元/件的價格計算該項目的預計年收入。在此前提下，「智能終端配件（塘廈）生產項目」的投資回報率、內部收益率分別為17.34%（稅後）和20.56%（稅後），稅後靜態投資回收期為5.97年（含建設期）。
不過，奧海科技充電器產品在2018年、2019年上半年的實際平均售價分別為7.42元/件、9.10元/件，較公司用來計算募投項目預計收入的價格分別低了30.33%和14.55%。因此，奧海科技或許虛增了「智能終端配件（塘廈）生產項目」的預期銷售收入，從而誇大了其經濟效益。
另外，奧海科技還擬募資2.50億元用於補充流動資金，以滿足營運資金需求。與之對應的是，奧海科技在報告期內多次「大手筆」分紅，2016年7月5日、12月18日及2017年2月5日，奧海科技分別向全體股東派發現金紅利1000萬元、4000萬元和7000萬元，金額合計1.20億元。
據奧海科技歷史沿革顯示，在2016年7月5日，奧海科技由深圳市奧海科技有限公司（以下簡稱「深圳奧海」）、劉蕾、劉旭分別持股70%、20%和10%。其中，深圳奧海為奧海科技控股股東，由實控人劉昊100%持股，而劉蕾與劉昊系夫妻關係，同為公司實控人，劉旭為劉昊之胞兄，但不作為實控人列示。2016年12月18日、2017年2月5日，深圳奧海、劉蕾的合計持股比例則均為87.38%。
據上述分紅金額及當日持股比例計算，報告期內，實控人夫婦合計共獲得約1.05億元的現金分紅。