來源：投資者網
作者：劉昊華
11月10日，杭州諾輝健康科技有限公司（以下簡稱：諾輝健康）向港交所遞交了上市申請，高盛及UBS擔任聯席保薦人。據路透旗下IFR引述市場消息人士稱，諾輝健康最快明年初在港上市，計劃集資3億美元(約23.4億港元)。
公開資料顯示，諾輝健康成立於2015年11月，其業務專注於中國高發癌症居家早期篩查和檢測服務，產品覆蓋腸癌、宮頸癌、胃癌、肺癌、肝癌等領域。
目前，諾輝健康兩大結直腸癌篩查測試產品常衛清及噗噗管已上市銷售。
「近幾年來，生物醫藥一直是投資的熱門，分子診斷領域裡的早篩、早檢賽道今年增速也在20%以上。」西南證券醫藥生物組首席分析師杜向陽告訴《投資者網》，化學發光、分子診斷和POCT今年的增速均在20%以上，三大優質「賽道」有望成為未來發展機會較大的細分領域。
雖然市場前景很好，但諾輝健康的經營卻面臨著大額虧損、資產負債率較高、核心產品技術應用覆蓋率不足、公司五大客戶、五大供應商都較為集中，研發投入遠不及銷售費用和行政開支等問題。
對於上述問題，《投資者網》致函諾輝健康進行詢問，但公司未予回復。
產品商業化兩年半虧損近9億
與這兩年申請赴港交所、到內地科創板上市的生物醫藥公司不同，諾輝健康已經實現產品的商業化。
據招股書介紹稱，諾輝健康針對結直腸癌開發的非侵入性多靶點FIT-DNA測試常衛清及自檢FIT篩查產品噗噗管，二者都獲得了國家藥監局的批准，可用於商業化。
報告期內，常衛清和噗噗管共產生收入分別為1880萬元、5400萬元和980萬元。其中，來自常衛清的收入分別佔諾輝健康總收入的76.6%、67.1%及54.2%；來自銷售噗噗管的收入分別佔諾輝健康總收入的23.3%、25.9%及38.8%。
不過，其兩款產品的營收遠不能覆蓋公司的各項支出。
據招股書顯示，2018年、2019年及2020年上半年，諾輝健康實現營收分別為1881.6萬元人民幣、5827.5萬元和1052.6萬元，公司的毛利率分別為20.4%、58.9%及21.3%。相應的淨利潤分別為-2.25億元、-1.06億元和-5.53億元。
兩年半的時間內，諾輝健康虧損8.84億元。
對此，諾輝健康表示，公司的絕大部分經營虧損來自研發項目產生的開支及與經營相關的銷售及行政開支。
「對於這種生物醫藥公司，研發費用偏高是很正常的現象。」國信證券投行業務部執行總經理黃齡儀告訴《投資者網》，「但是銷售費用比研發費用還高，那銷售推廣費用也太高了。」
據其招股書顯示，2018年至2019年，諾輝健康的銷售及分銷開支從2595.9萬元激增至7560.9萬元，同比增長191.26%，2020年上半年的銷售支出為2091.2萬元，相較於上年同期的1390.6萬元，同比增長50.38%。
而諾輝健康在研發投入上卻呈下滑趨勢。2019年，諾輝健康的研發費用為2637.1萬元，是同期銷售費用的三分之一；2020年上半年，研發費用為1047.1萬元，而上年同期為1051.7萬元，呈下滑趨勢。
可見，比起產品研發，諾輝健康更重視產品的營銷。
核心產品技術應用覆蓋率僅0.01%
諾輝健康更重視產品營銷背後，是其產品技術應用覆蓋率不足。
據招股書介紹，諾輝健康採用的糞便潛血測試(FOBT)技術用於結直腸癌篩查，可測試糞便樣本中的血紅素，屬非侵入性，成本較結腸鏡為低，惟其靈敏度和特異性相對較低，且於進行測試前需要進行若干飲食控制。
就測試結直腸癌而言，與FOBT相比，糞便免疫化學測試(FIT)可識別糞便中完整的人類血紅蛋白，具有更高靈敏度及特異性。FIT測試可於家中進行，且並無飲食限制，較結腸鏡及FOBT更為方便。
「這類型的早篩、早檢產品在實際應用過程中會產生一點作用，可能會提示患者有得大腸癌的可能。但是，很多情況下可能患者已經是中、晚期了。」柳州市中醫院中醫消化科副主任醫師馬高峰告訴《投資者網》，對於直腸癌、胃癌等疾病，如果想早期發現一定要通過結腸鏡和腸胃鏡進行檢查才能知道。
馬醫生告訴《投資者網》，「在市場上對於直腸癌的篩查主要還是採用結腸鏡及FOBT/FIT技術。」
據資料顯示，目前國內結直腸癌篩查目前相對較為成熟的技術是結腸鏡及FOBT/FIT技術，採用該技術的產品滲透率達到了14.9%。而諾輝健康的常衛清採用的多靶點FITDNA技術還處於發展初期，滲透率僅僅0.01%，現階段滲透率遠不及FOBT/FIT技術。
或許正是這種現象，導致了諾輝健康的客戶集中度較高。
據招股書顯示，目前諾輝健康的五大客戶包括體檢中心、醫院、醫療服務及產品平臺以及保險公司。報告期內，自五大客戶產生的收入總額分別佔公司收入的80.1%、42.2%及44.6%。同期向最大客戶作出的銷售額分別佔公司收入的60.7%、34.3%及34.0%。
據招股書顯示，諾輝健康最大客戶為體檢中心及網上管道。
馬醫師告訴《投資者網》市場上有很多早刷、早測產品都有誇大宣傳的成分。因此，醫院很少會向疑似直腸癌、胃癌患者推薦使用早篩早檢產品，而是推薦患者直接採用結腸鏡、胃鏡檢查。
這點在諾輝科技招股書中也得到了體現出來了。報告期內，醫院產生的收入總額佔公司收入的4.5%、2.0%、5.3%。
資產負債率高企靠IPO融資「續命」
產品覆蓋率不高、大量的銷售成本和研發成本，也導致了諾輝健康資產負債率較高。
招股書顯示，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產總額分別為3.02億元、5.46億元及6.23億元。
在公司資產總額不斷增加的同時，與之相對應的，諾輝健康的負債總額也出現大幅度增加，幅度遠高於資產總額增加額。
2018年至2020年上半年，諾輝健康的負債總額分別為5.72億元、9.12億元及15.36億元。
由此可推算出，2018年至2020年上半年，諾輝健康的資產負債率分別為189%、167%及247%。
同時，報告期內諾輝健康經營活動、投資活動現金流均為負值，僅有融資活動現金流為正值。這也說明，諾輝健康一直靠融資等渠道獲取融資來維持公司的持續運營。
據資料顯示，從2016年至今，諾輝健康經歷了五輪融資，獲得融資金額共1.56億美元。其中不乏軟銀中國、君聯資本、普渡科技、啟明創投等明星機構的身影。
黃齡儀表示：「生物醫藥公司前期研發費用投入巨大，其後期在新技術研發和產品推廣上還需要不斷的投入。因此，資金壓力相對很多企業來說是都是非常緊張，上市融資也是必然的選擇。」
在招股書中，諾輝健康也直言需要獲得額外融資為其營運提供資金，倘若無法獲得該融資可能無法完成候選產品的開發及商業化。