核心觀點
策略：把握「十四五」規劃帶來的政策紅利
非銀：資本市場深化改革，一二級市場健康發展
電子：關注半導體產業鏈&新材料自主可控
計算機：「十四五規劃」行業前瞻
通信：網絡推動社會經濟變革，關注兩大基礎設施、四大應用、兩大保障
國防軍工：迎接軍工新周期
醫藥：「十四五」規劃下的醫藥新五年，關注創新、公共衛生安全和消費升級下的醫藥機會
食飲：消費升級持續驅動，各板塊發展潛力巨大
汽車：周期向上，關注電動智能變革
電新：內外條件共振，新能源預計實現可觀增長
機械：高端製造掘金能源裝備、自主可控
環保：「十四五」展望，政策利好催化行業成長
■風險提示：
政策推進不及預期，海外疫情超預期，美國大選結果推遲。
正文
01
策略：把握「十四五」規劃帶來的政策紅利
1.1.「十四五」規劃是未來30年經濟發展的新起點
「十四五」規劃時處重要戰略機遇期和「兩個一百年」歷史交匯期，具有繼往開來的裡程碑意義。從外部環境看，當前世界處於百年未有之大變局，和平與發展仍然是時代主題。在這個變局中，世界經濟中心正逐步向亞太轉移，中國和其他新興經濟體國家正以和平方式推動國際秩序的調整和全球治理體系的改善，新一代科技革命和產業變革蓬勃興起，這為中國抓住時代蘊含的機遇創造了外部條件，是近代以來中國最好的發展時期。從內部環境看，我國時處「兩個一百年」的歷史交匯期，「十四五」規劃既要鞏固建黨一百年全面建成小康社會的偉大成果，也要為建國一百年開好局、起好步，打下堅實的基礎，具有繼往開來的裡程碑意義。
「十四五」規劃是邁進新時代的第一個五年規劃，是未來30年中國經濟發展的新起點。本次十九屆五中全會上，不同於以往五年規劃建議單獨的提出與審議，「十四五」規劃的建議與2035年遠景目標的建議一併被提出，足見「十四五」規劃不僅是過往五年規劃的延續，還將進一步擘畫未來15年乃至30年經濟發展的新藍圖。未來30年的經濟社會發展將歷經兩個階段：第一個階段，到2035年基本實現社會主義現代化；第二個階段，到本世紀中葉把我國建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國。作為邁進新時代的第一個五年規劃，「十四五」規劃將開啟未來30年經濟社會發展的新徵程。
回顧新中國成立以來的十三個五年規劃，當國內外環境發生較大變化時，時處轉型期的五年規劃將引領新階段規劃理念的深刻變化。改革開放前，我國共編制實施了五個五年計劃，可以看作一個大的階段。「一五」計劃作為新中國成立以來的第一個中長期規劃，拉開了以「優先發展重工業、建立獨立完整的工業體系」為中心理念的第一階段的序幕。同時，1964年「四個現代化」和「趕超世界」長遠戰略的提出，亦明確了從「三五」計劃開始「建立一個獨立的比較完整的工業體系和國民經濟體系」的發展目標。
改革開放以後，我國則連續編制並實施了八個五年計劃，可劃分為三個階段。第二階段以「六五」計劃為起點，同時作為我國發展「三步走」戰略的第一步，該階段注重「搞好綜合平衡，處理各方面關係」。到了二十世紀九十年代，國內外形勢出現新變化，「八五」計劃開啟中國改革開放和現代化建設的新階段，同時奠定了第三階段「解決溫飽問題的人民生活為主，強國和富民相統一」的總目標。進入二十一世紀，「十一五」改計劃為規劃，標誌著我國進入「發展規劃」時期，同時開啟第四階段以「科學發展觀、新發展理念作為指導思想」的發展新階段。
「十四五」規劃將圍繞「雙循環」新發展格局這一中長期發展的重大戰略部署，引領國民經濟與社會進入新發展階段。十九大報告明確指出「當前我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。」這一階段社會的主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。同時，國際格局劇烈動蕩，新冠疫情使這個大變局加速變化。在這一背景下，今年5月14日中共中央政治局常委會會議提出 「深化供給側結構性改革，充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局」。「十四五」規劃也將圍繞這一戰略部署，以暢通國民經濟循環為主構建新發展格局，堅持供給側結構性改革這個戰略方向，抓住擴大內需這個戰略基點，使生產、分配、流通、消費更多依託國內市場，提升供給體系對國內需求的適配性，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，在這一規劃理念的指導下，引領國民經濟與社會進入新發展階段。
1.2.未來兩年內「十四五」規劃將逐步釋放更多政策紅利
根據過往經驗，「十四五」規劃建議稿將在11月初正式發布，「十四五」規劃編制工作將進入《綱要》編制階段。以「十三五」規劃為例，我國國家級總體規劃的編制過程大致可以分為四個階段：1）前期研究階段：2014年4月17日，規劃編制工作正式啟動，國家發改委在「十二五」規劃中期評估的基礎上對25個前期研究的重大課題開展調研等前期工作，在調研基礎上形成「十三五」規劃基本思路徵求意見稿，修改完善後在2014年年底向黨中央匯報。2）中共中央編制並通過《建議》階段：2015年2月，中共中央在政治局常委會領導下成立建議起草小組，在廣泛徵求意見和調研後起草《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》，該《建議》在2015年10月29日經十八屆五中全會審議通過，並在11月3日正式發布。3）國務院編制《綱要（草案）》階段：十八屆五中全會後，國務院發改委根據中央建議編制「十三五」規劃綱要（草案）初稿，在多次專家委員會審議修改並廣泛聽取專家學者、企業家和社會各界對規劃的意見和建議後，正式形成「十三五」規劃綱要（草案）。4）《綱要》審議並通過階段：2016年1月22日，國務院第五次全體會議首先對《綱要（草案）》進行審議，先後經國務院常務會議、中央政治局常委會議、國務院全體會議和中央政治局會議討論審議後，3月14日交由人大財經委預審查後正式提交第十二屆全國人民代表大會第四次會議審議，並在2016年3月16日經人大正式表決通過。
今年「十四五」規劃的節奏也與之類似，剛剛結束的五中全會審議通過了《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》，該《建議》將在11月初發布，隨後國務院將根據中央建議編制「十四五」規劃綱要，並在2021年兩會審議通過後正式發布。
「十四五」規劃是我國規劃體系的最上位規劃，其後各級各類規劃的落地將進一步釋放政策紅利。2018年，黨中央、國務院明確了我國「三級四類」規劃體系，三級分別為國家級、省（自治區、直轄市）級、市縣級，四類分別為總體規劃、專項規劃、區域規劃和空間規劃。其中國家總體發展規劃是統領，居於規劃體系最上位。在「十四五」規劃建議通過後，一方面，地方各級將會在此基礎上細化落實國家發展規劃，地方規劃的實施將會使「十四五」規划具有更強的可操作性；另一方面，專項規劃、區域規劃、空間規劃等國家級規劃也會在總體規劃指導下陸續出臺，其中主體功能區規劃統籌空間布局，國家級重點專項規劃和國家級區域規劃的落地對特定領域和特定區域的發展有著很強的激勵，將會在未來一段時間內繼續釋放政策紅利。
「十四五」規劃的國家級重點專項規劃料將在未來1年半內密集出臺，提振相關領域；國家級區域規劃會在未來5年內陸續出臺。回顧「十三五」時期，2016年3月16日《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》經人大正式表決通過後，2016年10月23日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於建立健全國家「十三五」規劃綱要實施機制的意見》，以進一步發揮《綱要》的引領和約束作用，確保各項目標任務有效落實，把規劃藍圖變成經濟發展和社會進步的實效。「十三五」期間，16個國家級重點專項規劃主要集中在2016年7月到2017年5月這一區間推出，其中《「十三五」國家科技創新規劃》、《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》等規劃均在科技創新與新興產業等領域提出了新的規劃指標，進行了全方位的戰略部署，對於科創、新興產業的發展均有顯著提振。國家級區域規劃的出臺時間分布相對分散，在2016年2月至2019年12月期間陸續出臺。以此為參照，「十四五」規劃的國家級重點專項規劃料將在2021年三季度至2022年一季度期間密集出臺，所涉領域將受政策提振。
02
非銀：資本市場深化改革，一二級市場健康發展
2.1.「十二五」、「十三五」規劃關於資本市場及證券機構內容復盤
「十二五」、「十三五」規劃中關於資本市場及證券機構的內容主要有四點，一是「提高直接融資」，二是「發審制度改革及多層次資本市場」，三是綜合經營，四是對外開放。
2.1.1.「提高直接融資」
「十二五」、「十三五」規劃均提到「提高直接融資」，但「十二五」提法更積極，用語為「繼續鼓勵金融創新，顯著提高直接融資比重」，而經歷15年股票市場大幅波動後的「十三五」規劃提法則更穩健，用語為「提高直接融資比重，降低槓桿率」。
2.1.2.「發審制度改革及多層次資本市場」
「十二五」、「十三五」規劃均提到發審制度改革相關內容，但「十二五」提法更籠統，用語為「深化股票發審制度市場化改革」「積極發展債券市場，完善發行管理體制」，而「十三五」規劃提法更具體，用語為「創造條件實施股票發行註冊制」「完善債券發行註冊制和債券市場基礎設施，加快債券市場互聯互通」。
市場板塊方面，「十三五」規劃中側重提及創業板、新三板、區域股權市場，「十二五」規劃中出現過的「主板和中小板市場」則未提及，側重為創新創業企業服務的監管導向。
在衍生品市場發展上，「十三五」用語為「積極穩妥推進期貨等衍生品市場創新」，對比「十二五」規劃中的「推進期貨和金融衍生品市場發展」增加了「積極穩妥」用詞，也體現出經歷15年股票市場大幅波動後監管對於創新的態度更趨謹慎。
2.1.3.綜合經營
兩個五年規劃在綜合經營上均有相關表述，「十二五」「十三五」規劃的表述分別為「促進證券期貨經營機構規範發展」「穩妥推進金融機構開展綜合經營」，同樣可見「十三五」規劃的基調更為謹慎。
2.1.4.資本市場及金融機構「對外開放」
資本市場及金融機構的「對外開放」是「十三五」規劃新增著墨較多的內容。「十二五」規劃僅簡單提及「擴大金融、物流等服務業對外開放」，而「十三五」規則原文為「推進資本市場雙向開放，提高股票、債券市場對外開放程度，放寬境內機構境外發行債券，以及境外機構境內發行、投資和交易人民幣債券。提高金融機構國際化水平，加強海外網點布局，完善全球服務網絡，提高國內金融市場對境外機構開放水平」。
資本市場及金融機構的對外開放在「十三五」期間也獲得超預期推進。合格境外機構投資者向中國投資的準入門檻大幅降低，投資範圍大幅提升；金融機構方面，自2020年4月1日起，金融機構外資持股不受限制，中國金融業徹底對外開放。
2.2.「十四五」規劃提法預判
基於資本市場與行業發展現狀，結合近期監管領導講話，我們認為如下內容有可能在「十四五」規劃中體現並在「十四五」期間落實。
2.2.1.全面推進註冊制改革，並繼續完善「退市安排」等配套基礎性制度供給
目前註冊制已經在科創板與創業板獲超預期推進，同時監管多次表示將分步全面推進註冊制改革，例如10月22日在金融界論壇分論壇上，證監會副主席李超表示，「將廣泛聽取各方面意見，研究制定全市場推廣註冊制實施方案」。「全面推行註冊制」可能在「十四五」規劃中體現。
繼續加強證券市場基礎性制度供給可能繼續提及，包括完善退市安排、加強信息披露與投資者保護，以及加大違法成本的相關制度細則，以及試行「T+0」等交易制度。
2.2.2.多層次資本市場建設會獲得進一步推進
多層次資本市場建設將獲重新梳理並推進，此前第一財經報導的「深交所主板與中小板合併」事項有較大概率得到落實，主板、創業板、科創板、新三板以及區域股權市場分工合作，相應轉板機制將得以完善。
2.2.3.吸引長期資金入市，加大衍生品等產品供給
目前證券發行端改革已獲超預期推進，下一步投資端改革以及衍生品等產品供給方面也有望獲得突破，例如10月9日國務院關於進一步提高上市公司質量的意見中提到，「大力發展權益類基金」，「豐富風險管理工具」。接下來引導中長期資金入市，以及期貨和衍生品市場發展將會獲得推進。
2.2.4.以金融控股公司為主體的綜合經營可能獲得推進
監管強調，我們總體分業經營為主，金融控股公司是對分業經營的必要補充，在對外開放以及國外混業經營的背景下，以金融控股公司形式探索綜合經營將獲推進。
2.2.5.進一步強調「對外開放」
近年來，監管積極推進資本市場及金融行業的對外開放。從近期QFII投資等相關政策，以及會議上監管表態來看，金融行業的「對外開放」可能會被進一步強調。例如10月23-25日的外灘金融峰會上，陳元強調「雙循環」不是要關起門來搞經濟，是為了使國際國內兩個市場更好聯通，是要以高水平開放助推國際經濟大循環。而10月27日的第二屆陸家嘴國際再保險會議上銀保監會副主席梁濤致辭時表示，「保險也落實開放措施宜早不宜遲」。
2.3.對於證券行業影響及投資建議
資本市場系列改革，有利於資本市場擴容、提高上市公司質量，從而利於證券行業發展。有爭議的是外資金融機構進入國內市場將對國內券商經營構成較大的競爭與挑戰，我們認為，外資進入帶來的「鯰魚效應」與「學習效應」將會大於競爭帶來的負面效應，有利於券商提升經營效率，並在財富管理、衍生品交易與風險管理等業務中學習外資機構的先進經驗提升服務客戶能力，從而在金融子行業的競爭中處於更加有利地位。長期利好行業。
7月以來行業調整較為充分，三季報業績靚麗，估值處於歷史不高的位置，我們看好行業後續表現。
2.4.風險提示
人民幣兌美元匯率大幅波動風險、A股成交活躍度下降、上市公司經營的合規風險和證券公司股東資質風險、關注股東減持信息、保險行業新單保費增速不及預期、利率超預期下行風險。
03
電子：關注半導體產業鏈&新材料自主可控
根據中商產業研究院數據，國家研究擬把第三代半導體產業寫進正在制定的「十四五」計劃中，計劃在2021年至2025年，在科研、教育、融資、應用等方面大力支持第三代半導體產業，為了維護產業鏈穩定，設備材料自主可控有望為重點發展方向。
3.1.半導體景氣度向好，技術升級驅動下個五年發展提速
全球晶圓代工市場規模未來五年的複合增速達9%，5G/AI/IoT等技術升級，驅動增量需求逐步擴大。根據IC Insight數據，2020年全球晶圓代工市場規模為677億美元，同比增長17%。半導體是推動現代科技進步（5G/AI/IoT）的主流技術，其產品集成電路晶片（積體電路）成為驅動各類型電子產品的心臟；隨著晶片技術升級、產品性能提升、應用領域擴張，集成電路在通訊、消費、工業等領域密不可分；隨著新一代技術的上線，下個五年半導體景氣度將加速。
3.2.中國半導體行業邁入正向循環，產業鏈自主可控勢在必行
中國大陸企業在各個產業鏈環節上逐步顯現出較強競爭力，國內晶片設計企業大幅增加，驅動產業鏈正向循環。根據SEMI數據，2020年中國大陸半導體設備投資額達到173億美元，隨著半導體設備的搬入，將提升國內晶圓製造的產能；從國內半導體行業結構來看，產業鏈之中以晶片設計、晶片製造的市場空間最大，屬於技術和資本密集行業，過去主要被海外龍頭企業所掌握，國內企業主要以勞力密集的晶片封測為主；但是至2017年後，中國半導體產業環境向高技術環節轉型，中國IC設計企業數量大幅增長，國內本地品牌華為、聯想、小米等，和本地晶片設計商海思、紫光展訊、匯頂科技等發展為中國IC製造提供大量需求；國內半導體產業鏈開始加速向高技術、高價值環節發展的正向循環；同時，為了維持未來穩定發展，對於半導體設備、材料的自主可控將為重要趨勢。
3.3.化合物半導體有望搶佔先機，快速縮小技術差距
國內半導體企業積極投入化合物半導體材料，有望快速拉近和海外企業的技術差距，扭轉技術落後的格局；近年來，第三代的化合物半導體材料市場需求持續擴大；隨著5G/AI/新能源等新一代技術導入，傳統矽材料在高頻、高功率的電子特性上出現瓶頸；第三代半導體具備高頻、高效、高功率、耐高壓、耐高溫、抗輻射能力強等優越性能，契合節能減排、智能製造、信息安全等國家重大戰略需求，是支撐新一代移動通信、新能源汽車、高速軌道列車、能源網際網路等產業自主創新發展和轉型升級的重點核心材料和電子元器件，已成為全球半導體技術和產業新的競爭焦點；目前國內企業正在積極投入，快速拉近和海外企業的技術差距。
3.4.風險提示
中美貿易競爭加劇、半導體需求不如預期、美國科技出口管制、系統性風險。
04
計算機：「十四五規劃「行業前瞻
4.1.中美博弈背景下，新一代信息技術依舊是「十四五」扶持重點，計算機多賽道受益
2020年10月26日-29日，黨的十九屆五中全會召開，審議《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》。回顧「十二五」和「十三五」規劃，我們認為新一代信息技術依舊是「十四五」重點扶持領域，對外強調安全可控、「卡脖子」技術攻堅，對內強調以數位化、智能化推動產業升級，形成新的增長引擎。
回顧「十二五」：2010年10月15日-18日召開黨的十七屆五中全會，強調「轉變經濟發展方式」，提高戰略性新興產業地位，體現出高層推動經濟結構調整的決心，其中信息技術作為戰略新興產業，被明確定位為國家重點扶持的對象。
回顧「十三五」：「十三五」時期是衝刺全面建設小康社會目標的最後5年，我國經濟發展進入新常態。而新一代信息技術獲得進一步發展，高層一方面加快突破新一代信息通信等領域核心技術，另一方面開始構建產業新體系，例如：1）深入實施《中國製造2025》培育一批戰略性產業；2）實施「網際網路+」行動計劃，發展分享經濟，實施國家大數據戰略。展望「十四五」：2020年7月政治局會議定調雙循環，雙循環格局將是未來5-10年發展的戰略綱領。隨著地緣政治日趨複雜化，判斷「十四五」期間新一代信息技術將在雙循環大戰略中被賦予更重要的發展定位，計算機相關的數字經濟、網絡安全、5G應用、雲計算等將全面受益，賽道景氣度有望全面上揚。
4.2.結合產業基本面趨勢，「十四五」期間看好四大計算機主線：數字經濟、數字金融、網絡安全、智能駕駛
4.2.1.數字經濟：BATJ等巨頭全面鋪開生態場景，助力數字經濟
我國高度重視數字經濟發展，「十四五」期間有望成為新的增長引擎。根據中國信息通信研究院測算，產業數位化在數字經濟中繼續佔據主導位置，2019年產業數位化向更深層次、更廣領域探索，產業數位化增加值規模達到28.75萬億元，佔數字經濟比重由2005年的49.1%提升至2019年的80.2%，佔中國GDP比重也達到29%，產業數位化深入推進，為數字經濟發展注入源源不斷的動力。「十四五」期間，考慮我國現有的數位化基礎設施建設，數字經濟的地位有望進一步提升，成為我國優化產業競爭力、提升優勢產業地位的依託。
當前來看，以螞蟻為代表的BATJ科技巨頭由於具備領先的數位化實力（大數據、雲計算、區塊鏈等）以及豐富的2B、2C場景，將成為推動我國數位化轉型的先驅。10月全球金融科技巨頭螞蟻集團通過了科創板IPO發行註冊，預計於11月上旬登陸A股資本市場。作為國民級APP「支付寶」的母公司，螞蟻集團一直以來深耕數字支付和金融增值業務。但當前支付業務步入「瓶頸期」，而金融平臺業務在監管「金融歸金融、科技歸科技」的主基調下也難有爆發式增長，未來集團戰略重心將遷移至數字經濟&生活，一方面在C端積極入局本地生活，另一方面在B端強調技術輸出，以數字經濟轉型（至少十萬億元級）為主賽道，憑藉分布式資料庫OceanBase、螞蟻鏈、金融雲等拳頭產品，全面推動數字經濟轉型，其生態產業鏈中的眾多公司也有望跟隨成長。投資標的方面，推薦：螞蟻集團本身，預計對應市值2.0-2.5萬億元，科技生態新戰略下堅定看好集團前景；此外重點推進螞蟻生態標的，看好B端布局下各細分領域橋頭堡，推薦金融IT龍頭：恒生電子和本地生活領軍：朗新科技（通信組聯合覆蓋）。
4.2.2.數字金融：數字貨幣為基石，B/C/G三端打通，構建數字金融體系
2020年是央行數字貨幣（DCEP）的奠基之年。10月以來，數字貨幣紅包試點落地深圳市羅湖區，面向在深個人發放1000萬元「禮享羅湖數字人民幣紅包」，可用於羅湖區指定商戶消費。本輪試點中，測試對象已經開始轉向深圳市全體社會人員，接近「全公開」測試，同時包括POS機在內的商戶基礎設施也已經在3000餘家商戶完成改造，進展超預期。
不僅如此，值得重點關注的是，本次數字貨幣以消費補貼（紅包）的形式向公眾開放，是央行DCEP試點以來的一個新場景。上半年疫情過後各地政府陸續依託網絡支付平臺發放補貼、刺激零售消費，推動當地GDP回暖，並最終在驅動流轉稅回升。而現在高層已經在積極採用數字貨幣的方式實現疫情補貼。綜合來看，用數字貨幣的方法重新組織補貼，不僅能夠放大補貼的層級，而且能夠擴大補貼的類別、種類，完善社會功能。本次紅包試點正是G端場景應用的開始，未來數字貨幣將在G端廣泛應用並與C端小額高頻零售場景持續交互，未來C /B /G三端聯通，判斷「十四五」期間數字貨幣全面落地，推動七大場景大生態鋪開，構建我國真正意義上的數字金融與貨幣流通體系。投資標的方面，結合當前試點進程來看，我們堅定認為現階段應關注頭部銀行IT廠商，兼具銀行側IT改造的確定性與數字貨幣錢包場景運行的想像空間，建議重點關注：宇信科技、長亮科技、神州信息、高偉達。
4.2.3.網絡安全：中美博弈大背景下，網安成為科技創新之盾
過去數年間，國內外網絡安全事件頻發，造成巨大損失。根據CCID發布《2019年網絡安全發展白皮書》，以2018年為例，全球安全漏洞數量和嚴重性創下歷史新高；國內重大網安事件也幾乎每月必現。據Cybersecurity Ventures預測，到2021年全球因網絡安全事件導致的損失將高達6萬億美元/年。隨著網安態勢變得愈發複雜，網安行業的重要性愈發明顯。
不僅如此，考慮當前中美博弈、交鋒加劇，世界地緣政治格局日趨複雜化，而針對關鍵性基礎設施的網絡攻擊會導致重大安全事故，可能直接威脅國家安全，我們認為網絡安全領域將在「十四五」期間進一步上升到國家戰略高度。事實上，近年來高層已經出臺了系列支持網絡安全發展的政策，2020年等保2.0，關保、HW等全面推進，為「十四五」期間的大安全戰略全面鋪開打下基石。投資標的方面，重點推薦全能型龍頭：深信服，其他全能型龍頭：奇安信、啟明星辰、綠盟科技也均將受益，其他受益的細分賽道龍頭包括：安恆信息、美亞柏科、中新賽克（通信組聯合覆蓋）等。
4.2.4.智能駕駛：智能化大勢所趨，智能駕駛引領全面爆發
目前智能駕駛產業受到多重利好因素驅動，5G、人工智慧等新興技術的迭代滲透進一步加速產業化進程。智能駕駛是智能化時代的典型新一代信息技術。
智能駕駛產業藍圖已定，產業步入加速發展期。2020年2月，國家發改委等11部委聯合印發《智能汽車創新發展戰略》，為我國智能汽車產業發展完善了頂層設計。文件提出，到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。實現有條件自動駕駛的智能汽車達到規模化生產，實現高度自動駕駛的智能汽車在特定環境下市場化應用。
我國智能駕駛消費端驅動力強，2025年智能駕駛滲透率有望達57%。根據廣汽研究院2019年披露數據，我國75%的汽車消費者對於智能駕駛也抱有較高期待，在全球處於較高水平，僅次於印度。根據廣汽研究院預測，2025年我國L1/2、 L3、L4等級智能駕駛滲透率分別為45%、10%、2%，2030年則有望進一步攀升至49%、18%、9%。即「十四五」期間是智能駕駛全面推廣滲透、承前啟後的黃金時期，判斷成為政策扶持資源傾斜的重點。投資標的方面，重點推薦作業系統&技術提供商：中科創達、汽車電子製造商：德賽西威、高精度地圖龍頭四維圖新。
4.3.風險提示
政策落地不及預期風險、貨幣政策轉向導致流動性收緊風險、全球金融系統性風險。
05
網絡推動社會經濟變革， 關注兩大基礎設施、四大應用、兩大保障
5.1.」十三五「回顧
「十三五」對於科技創新表述為，加快突破新一代信息通信、新能源、新材料、航空航天、生物醫藥、智能製造等領域核心技術。
「十三五」規劃中科技重大專項，涉及到通信相關主要包括量子通信與量子計算機、國家網絡安全，重大工程包括天地一體化信息網絡、大數據等。其中天地一體化網絡包含衛星通信、4/5G、物聯網等通信網絡方案。
「十三五」規劃中第六篇專門提到拓展網絡經濟空間，凸顯通信網絡重要性：構建泛在高效的信息網絡、發展現代網際網路產業體系、實施國家大數據戰略、強化信息安全保障；
關鍵詞：光纖網絡、4G、物聯網\IPV6、雲計算、提速降費、大數據、網絡信息安全等
5.2.「十四五」預判斷：5G、工業網際網路、雲計算&數據中心、衛星物聯網、人工智慧、大數據、區塊鏈、網絡信息安全等內容涵蓋豐富的新基建，仍是政策關注重點
新基建並不是一個新概念，早在2018年年底召開的中央經濟工作會議上就明確了5G、人工智慧、工業網際網路等「新型基礎設施建設」的定位。
2019年中央經濟工作會議把5G、人工智慧、工業網際網路、物聯網等新型基礎設施建設列為2019年經濟建設的重點任務之一。
面對自身產業結構轉型升級的巨大壓力，以及以美國為代表的西方國家對我國持續進行高科技產品封鎖與禁運，中國與美國科技逐漸脫鉤，國家高層領導高度重視科技行業發展，「十四五」期間5G、工業網際網路、雲計算&數據中心、衛星物聯網、人工智慧、大數據、區塊鏈、網絡信息安全等內容涵蓋豐富的新基建，仍是重點。
5.3.投資機會解讀：關注兩大基礎設施、四大應用、兩大保障
兩大基礎設施：5G、衛星網際網路為代表的通信網絡基礎設施，數據中心為代表的算力基礎設施
四大應用：物聯網、工業網際網路、車聯網、高清視頻。
兩大保障：新基建保駕護航關鍵領域網絡信息安全、軍工信息化
5.3.1.5G、衛星 網際網路為代表的通信網絡基礎設施
a) 5G網絡基礎設施方面：5G建設短期受到疫情影響，一季度通信設備及建設產業鏈條相關公司業績影響較大。隨著疫情得到控制，5G建設速度回升，建議關注通信設備及建設相關公司。設備產業鏈條受益標的烽火通信、光迅科技、武漢凡谷、世嘉科技、通宇通訊、天孚通信等，通信建設方面受益公司包括潤建股份、中貝通信等。
b) 衛星網際網路網絡基礎設施方面：包括北鬥及天通衛星組網基本完成，衛星通信終端滲透率有望大幅提升，產業受益標的：海格通信、華力創通。
5.3.2.IDC為代表的算力基礎設施
目前算力基礎設施相關公司估值合理甚至部分高估，但是受益於流量爆發值得長期關注，雲計算基礎設施產業鏈包括IDC、數據中心光模塊、伺服器路由器交換機、電源電力設備等。
5.3.3.四大應用：市場想像空間巨大，產業發展初期快速增長，估值提升
a) 物聯網：網絡基礎設施基本部署完成，模組及終端側持續放量。
b) 工業網際網路平臺建設逐漸完善，底層終端及硬體設備產業鏈條值得長期關注。
c) 車聯網：目前正是車聯網行業進入規模化發展的爆發拐點階段，推薦在車聯網產業鏈上有所布局（路側單元、車載單元）和卡位相關關鍵技術（雷射雷達、毫米波雷達）的行業領先的標的。
d) 高清視頻：超高清視頻行業受國家政策推動影響，廣播電視行業應用走在最前列。隨著超高清視頻行業發展，高流量業務對網絡帶寬需求，底層面板終端和雲基礎設施、CDN等行業需求不斷上升。
5.3.4.兩大保障：新基建保駕護航關鍵領域網絡信息安全、軍工信息化
1）關鍵基礎設施網絡信息安全領域，包括相關軟硬體以及網絡信息監測及監控領域。
2）軍工信息化，隨著國防機械化完成，信息化會成為國防安全保障重點，行業景氣度快速提升。
5.4.風險提示
5G網絡建設受到疫情影響及美國技術封鎖影響推進不及預期；IDC政策過熱供給過剩。
06
國防軍工：迎接軍工新周期
6.1.本輪軍工板塊上漲因素為業績驅動
2015年軍工股上漲的主要邏輯在於軍工集團內部潛在資產注入來帶的上市公司業績增厚和備考EPS大幅提升。而隨著市場轉冷，軍工股內生增長乏力，行業信息閉塞以及資產注入遲遲無法落地等弊病遭到了市場清算，同時疊加軍改，使得軍工板塊業績兌現度下降明顯。
經過2016年-2018年估值下降與業績下降的戴維斯雙殺後，從2019年開始，軍改落地企業訂單恢復與部分軍工股估值回歸合理，軍工板塊一改連續三年排名靠後的局面，憑藉行業高景氣度和高確定性逐漸獲得市場信任，機構投資者和主流資金開始挖掘軍工板塊的長期產業邏輯。
本輪軍工板塊的上漲與以往主題驅動、事件驅動的上漲有所不同。通過觀察此輪上漲中收益較高的軍工股，可以發現相對收益較高的軍工股大多都屬於核心主戰裝備標的或在相關產業鏈中具有核心地位的標的，其中部分標的在半年報中都已有所體現。以航空板塊為例，統計中航沈飛、中直股份、中航飛機和洪都航空四家核心主機廠上半年業績情況，一季度受疫情影響收入增長約1%，但利潤增長152%（剔除沈飛政府補助後依然高增長），二季度持續改善同比增長22%，2020年上半年利潤同比增長63%。
其他核心板塊也具有類似的特徵。可以看到，軍工板塊本輪上漲的傳導機制，在於外部環境的惡化（中國臺灣、印度、美國等），從而引致武器裝備的建設和備戰需求激增，同時疊加部分武器裝備處於更新換代區間（部分軍機、飛彈、信息化裝備）、武器裝備採購周期（「十三五」末期）等因素，落實到上市公司層面則是自身業績的持續性改善。
考慮到武器裝備的建設周期一般會持續5年以上，同時國際局勢在短期內也不會明顯好轉，我們認為軍工板塊在「十四五」期間會進入至少三年的強周期階段，我們也強調應當抓住一個短期和兩個長期看待國防工業的發展：短期是外部局勢緊張倒逼「十四五」期間武器裝備的快速上量，長期分別為對標美軍在本世紀中葉建成世界一流軍隊，和國防科學技術的外溢民用化發展。
6.2.確定性和科技屬性是軍工板塊「十四五」期間的核心標籤
6.2.1.確定性貫穿需求到供給
展望「十四五」，從訂單和備貨角度來看，「十四五」期間軍工企業的業績確定性將顯著好於「十三五」期間。根據產業調研信息和企業財務報表，我們觀察到產業鏈中大量的企業生產排產明顯緊湊，許多企業也通過存貨、訂單、預付款等前瞻性指標的變動展現出行業景氣度。
2020年新冠疫情對全球的經濟造成了嚴重影響，得益於我國疫情控制得當，自二季度以來大部分企業的生產經營也逐步恢復正常，但海外疫情形勢仍舊嚴峻，近期還有進一步惡化的趨勢。軍工板塊是典型的內循環企業，從需求到供給基本不受海外疫情的影響，今年一季度以來，軍工板塊營業收入上半年同比增長6.36%，在申萬28個行業中排名第8；歸母淨利潤同比增長65.57%，排名第二，充分顯示出軍工板塊的內循環特點。
從需求角度看，因為外部環境的惡化導致我國必須在武器裝備的建設發展上採取積極措施，「十四五」軍工各領域訂單十分飽滿，部分型號較「十三五」可能有數倍增長；從行業總開支（軍費）角度看，我們預計「十四五」期間我國軍費開支增速將維持在6%-9%，裝備費的佔比在41%的基礎上還將提高，軍隊現代化的實際執行速度有望超預期；從供給角度看，當前新冠疫情肆虐全球，軍工板塊的強自主可控屬性和典型內循環產業屬性使得軍工板塊的生產經營所受影響微乎其微，這些都顯示出了軍工行業的高確定性。
6.2.2.科技屬性帶來估值提升和成長空間
軍工股曾經很「科技」，但是缺成長。從產業發展角度，科技一直是國防軍工的天然屬性。同時，軍事科技也是人類科技發展的最前沿，航空航天領域大量的先進技術轉為民用，帶動經濟發展。而此前軍用技術轉民用的進程一直較為緩慢，一方面源於軍用技術與民用技術確實存在一定差異，且軍工單位將軍用技術轉民用的動力也不足，但隨著美國貿易戰打響，且近年來對我國科技領域的封鎖不斷升級，一方面使得軍品的國產替代和自主可控要求更加迫切，同時也催生了一些軍用技術向民用技術轉化的契機。
6.3.軍工板塊估值依舊處於歷史區間中下部，安全邊際無憂
從板塊整體層面看，目前軍工板塊（中證國防指數）的估值約為66倍，歷史最高時為245倍（2015年6月），從絕對值來看目前仍為歷史估值區間的中下部（34.47%分位點）。經歷四年深度調整，軍工板塊的市值佔比已萎縮至2%左右，市場對軍工行業預期也到了冰點。而過去四年，軍工行業一直保持年均15%左右的增長，2019-2020年乃至「十四五」期間增速將更高。
行業確定性和科技屬性的雙重加持下，市場對於軍工板塊的估值容忍度也會適當提升；同時隨著A股市場政策紅利不斷釋放，風險偏好和流動性的提升也將進一步打開軍工板塊的估值枷鎖。對一個風險充分釋放的行業，巨大的預期差意味著顯著的機會。疊加未來低利率的寬鬆周期，我們戰略看好軍工板塊。投資核心軍工股是對衝風險、順應趨勢的較好選擇。
6.4.細分板塊梳理
6.4.1.飛彈產業鏈
飛彈已成為當今戰場上絕對核心的武器裝備，近年來我國不斷加大實戰演練，對飛彈的需求量持續提升。而近期我國南海、東海地區軍演頻繁，飛彈消耗量巨大，充分對老期型號進行去庫存、抽檢，對新型號進行實戰演練等。飛彈屬於戰爭耗材，和平時期存在安全庫存規模的要求，在周邊局勢緊張之時也存在相當規模的戰備需求。
從需求的角度看，當前我國還處於遠洋海軍的建設前期，空軍也和美、俄存在較大差距，因此飛彈成為了我國守衛南海、震懾中國臺灣分裂勢力的最佳選擇。同時在2019年閱兵時也展現了部分新型號，從打擊和威懾效果上看，我軍對於部分新型號的需求量巨大。從供給的角度的看，飛彈產業鏈相對飛機和艦船產業鏈更加簡單，產業鏈條較短，擴產較為便利。因此我們認為飛彈憑藉其優異的戰爭和威懾效果，以及耗材屬性，在「十四五」期間的規模將有數倍增長，是軍工板塊中確定性和景氣度相對較高的細分產業。
受益公司包括A股飛彈產業鏈上遊企業，如制導導引頭零部件廠商大立科技、睿創微納、紅相股份等。
6.4.2.航空發動機
航空發動機領域標的相對較少，核心企業為航發動力。航發動力集成了我國航空發動機整機的幾乎全部型號，在產品的量價二維體系中最為穩定，將享受確定性溢價。公司主打的「太行」系列產品已在我國主戰機型上大規模應用；渦軸、渦槳類產品亦全面列裝我國軍用直升機及中型運輸機；渦噴類產品仍為我國早期型號軍機提供穩定換發保障。未來隨著幾款重點型號發動機研製列裝的加速，我國有望實現軍機發動機全部國產化的願景。此外在外貿方面，國產航發伴隨國產戰機走出去的可能性也在逐步增強。
此外航空發動機新型號預計將有重大突破，產品創新周期或長達十年。在產業成熟期，國內軍用航發的市場規模800億元，民用航發規模1000億元，燃汽輪機規模700億元，合計市場規模2500億元。國內軍用航發當前整體處於產品迭代換代的大周期。公司三代發動機的可靠性和穩定性已基本成熟，實現進口替代的概率日益增大。預計在3年內，公司在研的最新殲擊機發動機與運輸發動機將有重大突破。5-10年內，公司在研的用於C919的CJ-1000A渦扇發動機有望填補民用航空發動機空白。除此之外，公司以「太行」、「崑崙」發動機為基礎，研製成功QD128、QC185、QC70、R0110四款燃氣輪機也有望實現國產替代。目前公司產能供不應求，新型號短中長期均有布局，預計公司產品創新周期或長達10年以上。公司有可能在五代發動機技術上與西方消除差距，在六代發動機上實現超越。
新增市場方面，我們預測未來殲16、殲20、運20、直20、教10這幾款重點型號新增發動機市場空間合計為2000億元，假設15年內完成列裝，則每年新增的航空發動機市場約為133億元。維護和替代市場方面，我們假設目前我國軍用航空發動機總臺數為800臺，使用壽命10年，每臺發動機價值量為3000萬元，則每年維護和替代市場空間約為24億元。兩者合計每年新增市場空間約為160億元，從「十四五」時期開始進入加速上升通道。
6.4.3.軍用電子器件
軍工電子板塊具有一定的獨立性，景氣度將長期保持，以紫光國微為例，紫光國微利潤增長的邏輯在於軍用半導體供不應求，量價齊升。同時公司依靠民用FPGA與5G安全晶片快速發展打開了估值空間。在進口替代背景下，純民用的半導體公司已被市場充分預期，但軍用半導體公司轉民用的預期尚未體現。經過多年研發，部分軍工電子類公司已在技術上對標龍頭，在成本上具備市場競爭力。我們看好擁有核心技術的軍工電子公司迎來軍品利潤增長與民品估值提升的戴維斯雙擊。受益公司包括紅外晶片領域的平臺型公司大立科技，高端MLCC和射頻MLCC領域的鴻遠電子。
6.4.4.空天信息產業
北鬥後周期，空天信息板塊將持續發力。今年6月23日，北鬥三號最後一顆全球組網衛星發射成功，我國成為世界第二個擁有全球定位系統的國家。北鬥行業目前發展處於小、散、亂的格局，中上遊公司多數處在中低端裝備領域競爭，競爭激烈利潤增長乏力。我們認為短期內若無強力政策支持，北鬥設備廠商難以進入民用高端領域，公司發展前景有限。北鬥自主發展最大的空間在於下遊應用端，如軌道、交通、建築等。目前我們建議關注以軍品訂單為主的北鬥設備廠商，受益公司包括北鬥星通等。
同時7月7日我國首家高速衛星網際網路飛機已順利完成飛行，乘客在飛機上享受百兆以上的高速率聯網，初步展示了衛星網絡帶來的經濟效益。我們認為隨著低軌衛星通信網絡的建設的推進，衛星產業鏈存在較好的機會。受益公司包括康拓紅外、鴻遠電子等。
6.5.風險提示
軍工訂單低於預期。
07
醫藥：「十四五」規劃下的醫藥新五年，關注創新、公共衛生安全和消費升級下的醫藥機會
7.1.「十三五」醫藥行業成績顯著，開啟醫藥全新五年
「十三五」以來，醫藥行業改革的步伐加速，產業運行質量有所提高。在集採降價、合理用藥等新環境壓力的推動下，創新化、高端化和國際化等新動力都推進醫藥工業快速轉型升級。2016-2019年間，規模以上醫藥工業增加值快速增長，高於全國規模以上工業增加值增速。
尤其是在2020年新冠疫情影響下，醫藥行業顯現出極強韌勁。雖然2020年一季度末醫藥製造業利潤總額累計同比下降15.7%，不過隨著國內疫情迅速得到控制，常規的醫療需求得到釋放，以及相應的檢測試劑、呼吸機、口罩等抗疫醫藥產品迅速生產銷售，截至2020年9月，我國醫藥製造業利潤總額累計同比為8.2%，盈利基本恢復常態水平。
「十四五」規劃出臺前夕，工信部更是點名生物醫藥，有望開啟醫藥新時代。2020年10月26日，工業和信息化部在關於政協十三屆全國委員會第三次會議提案答覆的函中表示，：下一步，工業和信息化部積極考慮將5G、集成電路、生物醫藥等重點領域納入「十四五」國家專項規劃。
7.2.創新是醫藥不變的主題，關注創新藥、CXO板塊及創新醫療器械
創新驅動下的創新藥頂層設計形成。2015年以來國內藥品監管政策發生重大變化，藥審改革、MAH、優先審評等政策為創新藥行業創造了空前的發展機遇。NMPA、衛計委、人社部等有關部門針對過去制約行業發展的系列政策瓶頸進行了系列大刀闊斧地改革，涉及創新藥研發、審評、生產及上市後的支付等整個產業鏈全部環節。港交所、科創板對於未盈利生物技術企業的上市規則也極大的鼓勵了創新biotech的發展。2020年10月專利法在藥品專利補償制度方面與國際法規接軌，鼓勵中國First-in-Class原創新藥發展，促進中國原創新藥走向全球。
全球CXO產能向中國加速轉移，中國正成長為國際醫藥創新中心。跨國藥企研發活動繼續呈現高景氣度，Top 15 跨國藥企發布2020年中報，其合計研發投入為516億美元，同比增長8.11%，其Q2單季度同比增長11.30%，繼續保持高強度增長。商務部數據驗證全球疫情下全球產能轉移趨勢加快：近期商務部新聞發布會公布2020年1-6月我國服務外包發展情況，重點提到KPO中的醫藥和生物技術研發外包（主要為CRO和CMO業務）離岸執行額211.4億元，同比增長38.1%，整體繼續呈現高速增長，同時Q2外包服務訂單執行額同比增長46.5%，驗證下全球疫情下對國內創新藥產業鏈依賴度提升。
國內器械公司研發實力逐步彰顯，創新器械迎來發展新機遇。一直以來，我國高端醫療器械領域由外資廠商佔據，隨著未來國產廠商逐步實現技術突破，有望一步步完成進口替代。以高端的心臟瓣膜為例，啟明醫療的國產TAVR已經市場份額領先，並且擁有豐富的研發管線。再以本次新冠診斷為例，雖說疫情爆發突然，但我國在檢驗領域卻能快速響應，在第一時間研發出新冠病毒檢驗試劑和儀器並獲批，截止2020年9月已有48項獲批，足見我國醫療器械研發水平不輸於國外，部分項目更是處於領先地位。
受益的細分領域及標的如下：
創新藥及生物藥領域：恆瑞醫藥、中國生物製藥、翰森製藥、石藥集團、貝達藥業、海思科、科倫藥業、復星醫藥；
CXO領域：藥明康德、博騰股份、泰格醫藥、昭衍新藥、凱萊英、美迪西、睿智醫藥；
創新醫療器械：邁瑞醫療、樂普醫療、健帆生物、南微醫學、愛博醫療、佰仁醫療、啟明醫療。
7.3.疫情防控常態化下的公共衛生安全，關注疫苗和醫療設備與IVD
新冠病毒已傳播至全球100多個國家和地區，全球累計確診人數超過4200萬人。疫苗作為最直接有效的防疫手段，各大企業紛紛參與新冠疫苗研發，全球已有上百個新冠疫苗處於研發階段。其中中國企業多條路徑的新冠疫苗進入II/III期臨床試驗階段，展現中國速度。預計最快10月底11月初將有部分III期臨床數據披露，新冠疫苗年底上市在即。
另一方面，後新冠疫情時代，公共衛生安全短板亟需補齊。5月20日的《公共衛生防控救治能力建設方案》明確指出的三大公共衛生建設方向：檢驗實驗室建設、醫院的擴建、醫院科室建設。疫情提高了國內檢驗意識，也提升醫院的檢驗要求。多地提出醫院建設規劃，以提升醫療水平。其中檢驗能力上，全球人均IVD支出中國僅有4.6美元而全球平均為8.5美元，日本為38.3美元，國內提升空間大。
受益的細分領域及標的如下：
疫苗：智飛生物、康泰生物、康希諾、沃森生物
醫療設備與IVD：邁瑞醫療、開立醫療、理邦儀器、安圖生物、新產業、邁克生物、萬孚生物、魚躍醫療。
7.4.消費升級+健康意識加強，內循環下的醫藥消費，關注可選消費和醫療服務
「十三五」以來，中國衛生健康事業獲得了長足發展，居民主要健康指標總體優於中高收入國家平均水平。隨著工業化、城鎮化、人口老齡化進程加快，中國居民生產生活方式不斷發生變化，健康意識逐步加強。2019年中國城鎮居民家庭人均年醫療保健支出達到2,283元，是2010年的3餘倍。
並且隨著醫療水平的提高以及人們對健康狀況的重視，我國每年診療人次與人均診療次數均在穩步提升，2019年診療人次達到87億人次，人均診療次數為6.4次，可見人們對健康醫療訴求也在持續提高。
健康意識提高帶來的醫療需求分為幾個方面：
1. 疫苗：新冠疫情提升了居民健康意識，疫苗接種率顯著提升。
2. 醫療服務：雖然自新冠疫情爆發以來，國內專科醫療機構（眼科、口腔科、體檢、綜合等）均受到一定程度的影響；但隨著疫情的逐漸控制，醫療機構均在二季度末恢復到往年水平，足見其需求動能。
3. 醫美：「顏值經濟」下醫美終端需求旺盛，並且隨著國內接受程度逐步提高，醫美滲透率有望持續提升，前景可期。
相關受益的細分領域及標的如下：
疫苗與可選消費：長春高新、安科生物、萬泰生物、歐普康視、正海生物、昊海生科、愛美客、華熙生物；
醫療服務領域：愛爾眼科、美年健康、通策醫療、金域醫學。
7.5風險提示
行業政策不確定性；研發進度不及預期；疫情不確定性。
08
食品飲料：消費升級持續驅動，各板塊發展潛力巨大
「十四五」規劃是國家規劃，也是各大企業未來發展之規劃。企業的增長與國家經濟息息相關。食品行業是涉及國家安全和人民幸福生活的重要行業。這個行業更要講求發展的質量。對食品行業國企來講雖然規劃是由國家要求制定的，但更重要這也是企業發展之經營規劃。食品行業中也不乏外資和民企企業，「十四五」規劃形式上儘管是國營企業制定，但其他企業發展規劃也與之息息相關。國強則企業強，企業強則國強，每一個份子都身在其中。
食品行業發展至今，較多行業依然處於發展初期或中期，未來還有很大的消費升級和量價升級的空間。站在現在這個時間點，我們持續看好食品各個主力賽道未來五年的發展之路，包括了白酒、乳製品、調味品、飲料等各種子行業。我們對各細分板塊的觀點是：
（1）白酒行業消費升級的背後，本質上是品質升級、服務升級和品牌升級，具備這樣能力的公司，理應成為我們長期投資、優選投資的標的。首推高端白酒如茅臺、五糧液等，其次是具備全國化基因的次高端名酒，如汾酒、洋河、今世緣、酒鬼酒等。
（2）乳製品行業當前人均消費量還很低，包括液奶和奶酪，未來還有很大空間。首選兩大龍頭伊利和蒙牛；奶粉行業格局集中度將逐步形成，首選牛羊奶粉龍頭飛鶴和澳優。
（3）飲料行業百花齊放，各個賽道新老接替，其中不變的最好賽道就是水行業。集中度提升+滲透率提升+產品升級+行業較快增速，行業仍有較長發展空間。可關注水行業龍頭。
（4）調味品和其他食品行業消費升級趨勢延續，高品質、強品牌、不斷探索生產工藝優化、生產水平行業領先的公司有望突圍。建議關注海天味業、中炬高新、千禾味業、海欣食品、火鍋底料兩大龍頭、安井食品，受益公司洽洽食品等。
8.1.白酒行業：高質量發展的「十四五」，助推消費繼續升級
從國家「十四五」規劃綱要來看，無論是「製造強國、貿易強國」、還是「質量強國、人才強國」，核心講的都是發展的質量。中國經濟的持續發展，以及發展質量的持續提升，勢必會推動白酒持續升級。
但消費升級，不僅僅是價位升級；消費升級的背後，本質上是品質升級、服務升級和品牌升級。具備這樣能力的公司，理應成為我們長期投資、優選投資的標的。
8.1.1.消費升級的三個維度：品質升級、服務升級、品牌升級
1）品質升級：更優質的產品體驗，是承接消費升級之本
品質提升無極限，但是更努力的企業一定會換來倍數的收穫。
白酒行業逐漸從賣方市場、轉變成買方市場，未來誰能夠將產能做的更優質、更有規模，誰就能夠更大程度的承接消費升級。諸多主流企業其實都在努力。
茅臺：極致的「12987」儼然已經成為行業標準，但其具體每一個環節的精細化程度又為其他醬酒企業所難以企及，茅臺的消費體驗更是有口皆碑。
五糧液：五糧液的工藝和產能都毋庸置疑，但企業也逐漸開始延長儲酒時間，繼續提升產品品質，向更優的品質邁進。
瀘州老窖：新基地不僅僅擴張了產能，也在提高優酒率，提高品質。
蘇酒洋河：100萬噸陶壇酒庫，彰顯企業優質產能儲備決心。
古井貢酒：一是工藝上不斷在做創新和嘗試，二是新產業園也在為200億古井的蓄力更多、更好的產能。
……
當前來看，茅臺、五糧液在產品上是有明顯優勢的，對於其他企業而言結果如何還未可知，但誰能夠在產品上做出較大創新、能夠有效提升消費體驗，誰就能夠獲得更快發展。
2） 服務升級：渠道端和消費端的深度，是承接升級的保障
組織的強大，保證酒企未來能夠在渠道端和消費端持續深入，保障升級有力。
白酒行業的基本走勢是：量減、價增。這意味著，有限的價位升級，會被更有限的企業拿走；而到了新的行業周期，入圍決賽圈的企業都是一等一的高手，競爭的強度可想而知。那麼渠道端和消費端的決勝要素是什麼？是組織。
除了茅臺、五糧液以外，中國白酒企業營銷組織最強的企業有三家：古井、洋河、瀘州老窖。其他企業，相對要薄弱一些。
這三家公司組織上的優勢，不僅僅是組織的數量，還包括背後的組織結構、組織的營銷能力、組織的管理及考核機制、組織對於既有渠道的掌控等。這三家公司的組織，相對來說發育是比較完善的，也更能夠代表白酒企業未來的競爭方向。
而像汾酒、今世緣這樣的公司，雖然組織能力還不如以上三家強大，但是在沿著這樣的方向發展，中長期來看也是優質的投資標的。
3）品牌升級：釋放更多的品牌的內涵，是承接升級的加速器
經過黃金十年的洗禮，以及最近5年行業新一輪周期的打磨，當前入圍決賽的酒企，除了茅臺、五糧液以外，在具體區域上品牌間的差距已經沒有那麼大；酒企在品牌建設創新上也逐漸趨於同質、而變化有限。
但像瀘州、汾酒、古井、洋河等等這些品牌，仍然像冰山一樣，大部分品牌勢能還在水下，只是還沒有找到去釋放的方法。我相信未來隨著企業營銷能力的提升，隨著企業對於品牌的理解、品牌運能能力的不斷提升，這些品牌的勢能終究會釋放。
8.1.2.推薦標的
首推高端茅五，其次推薦次高端泛全國化龍頭酒企。高端：茅臺、五糧液；次高端：汾酒、古井、洋河、今世緣、酒鬼酒。
8.2.乳製品行業：液態奶+奶酪仍有較大空間，奶粉緊握龍頭
8.2.1.上遊原奶價格上漲
由於下遊需求穩定增長、上遊小養殖戶陸續退出供給收縮，國內原奶價格自2018年10月以後進入溫和上漲趨勢，同比漲幅5%左右。2020年初疫情使下遊產品銷售渠道短期阻塞、庫存升高，3-6月原奶價格階段性漲幅回落。疫情受控後隨著下遊產品渠道動銷回歸常態，7月開始原奶價格重新進入上漲通道，至10月第二周主產區生鮮乳價格3.94元/公斤，同比+4.2%。我們預計原奶價格上漲趨勢將在Q4及未來1-2年持續。
8.2.2.液態奶消費需求走強
疫情一方面強化了消費者對乳製品的健康消費意識，另一方面也影響了消費者對於不同乳製品品類的消費偏好。白奶消費需求旺盛，根據尼爾森數據，4-8月純牛奶銷售額保持同比20%以上快速增長；酸奶及其他偏休閒液態奶品類終端銷售額則同比下滑10%以上，但7月以來下滑幅度呈收窄趨勢。我們認為健康消費意識強化下白奶消費將保持增長態勢，同時酸奶等略偏可選屬性的品類將隨著消費回暖、收入預期的穩定以及在乳企引導下，呈回暖趨勢。整體來看，我們看好Q3-Q4以及未來1-2年乳製品消費走強趨勢。
8.2.3.液態奶行業競爭格局改善
一方面，原奶價格上漲趨勢下，乳製品促銷費用投入將邊際收縮。中期維度，2017年以來內外部改革使蒙牛進入收入增長加速、利潤率持續修復的向上經營周期，至2020年改革紅利已基本釋放，蒙牛攻勢減弱、伊利壓力減輕，兩強形成控制費用、提升利潤的一致訴求，預計未來1-2年行業競爭局面將較2018-19年明顯改善，兩強進入利潤釋放周期。重點推薦伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳業[2319.HK]。
8.2.4.國產奶粉崛起
出生人口數下降使奶粉行業進入存量競爭階段。2018年以來註冊制的實施清退小品牌份額，促進下沉市場市場份額向有實力的國產品牌集中；在此基礎上，近兩年國產品牌加快推動產品升級、加大營銷獲客攻勢、加強品牌宣傳，對比之下外資品牌的渠道利潤空間低、渠道下沉能力不足、營銷投入力度弱等弊端顯現，少數優秀的國產品牌加速搶佔市場份額，今年疫情之下趨勢更為明顯。重點推薦中國飛鶴（6186.HK）、澳優（1717.HK）。
8.2.5.奶酪細分行業高景氣
零售端的產品創新和熱銷使奶酪行業進入快速發展階段，這也符合政府倡導的優化乳製品結構、推動由「喝奶」向「吃奶」轉變的方向。零售奶酪市場處於藍海階段，2019年兒童奶酪市場規模同比+35%，2020年預期增長更快，零食化、持續的產品創新以及企業紛紛進入將推動行業快速擴容。餐飲奶酪市場隨著西式消費習慣的滲透穩定增長，今年疫情下家庭烘焙領域奶酪需求快速增長，整體餐飲增速更快。專業奶酪廠商妙可藍多憑藉產品、產能、營銷、渠道方面的優勢，領跑奶酪行業。重點推薦妙可藍多（600882.SH）。
8.3.飲料行業：多元化消費需求促進飲料行業加速發展
8.3.1.家庭用大包裝水產品需求增加
相對於偏好購買茶飲料的日本消費者和偏好購買碳酸飲料的美國消費者，我國消費者的更傾向於選擇包裝飲用水。並且在消費者對健康化需求的推動下，我國包裝飲用水的人均消費量持續增長。根據歐睿的數據，中國瓶裝水人均消費量已經從2005年的7.3L提升至2019年的31.2L，2014-2019年複合增速為7.3%。同時，根據弗若斯特沙利文的數據，預計2019-2024年中國包裝飲用水行業規模複合增速能保持10.8%（2014-2019年包裝飲用水複合增速11.0%），未來包裝飲用水行業仍然能保持較高增速發展。
2020年年初的新冠疫情進一步強化了消費者對健康消費的需求，培養了消費者在家庭場景使用大包裝水（1.5L-12L）的偏好，也促進了比桶裝水更衛生更方便的大包裝水快速發展。我們判斷，未來隨著家庭消費場景或者新興餐飲店消費場景滲透率的逐漸提升，大包裝水將會逐步取代桶裝水成為未來大規格包裝飲用水的主要產品，並且未來會在桶裝水行業市場規模的基礎上進一步發展。
8.3.2.軟飲料市場多元化發展帶動需求
從供給端來看，根據弗若斯特沙利文的數據，預計2019-2024年軟飲料行業將保持4.50%的複合增速發展，預計未來軟飲料行業規模在飲料行業整體規模中的佔比將進一步縮小。
從需求端來看，中國軟飲料消費者更傾向於選擇無糖或少糖，並且差異化和個性化明顯的產品。
因此隨著包裝飲用水行業的發展，我們判斷中國軟飲料企業的目標消費群體也將逐漸向年輕消費者傾斜。未來軟飲料行業賽道將會繼續細分，向多元化發展，需要企業不斷推出新品挖掘消費者的個性化和多元化需求。
8.3.3.飲料行業集中度提升
包裝水和軟飲料行業已經度過了行業快速發展和激烈競爭期，目前競爭格局基本穩定，市場份額CR3逐漸提高。未來行業發展將更多依靠企業對新賽道的提前布局、新產品的推廣和渠道拓展能力，因此龍頭企業將具備更強的優勢。我們判斷，未來飲料行業集中度將會進一步提升，建議關注水行業龍頭。
8.4.調味品及其他食品：三大維度尋優質標的
「十四五」是開始全面建設社會主義現代化國家新徵程、向第二個百年奮鬥目標進軍的第一個五年，具有承前啟後的重要作用。食品作為關係群眾健康的重要保障，也將是「十四五」規劃的重點關注領域。上市公司層面我們選擇三大維度優選受益於「十四五」規劃的核心標的。首先從宏觀層面，食品安全將是第一道紅線，食品安全監督管控將是「十四五」重要課題；其次從消費層面，食品行業消費升級也將是「十四五」主旋律，隨著人均消費力的提升，消費者對於高品質、強品牌的追求將更進一步；最後從生產層面，食品企業多為自主製造型企業，在製造強國的大方針下，具備智能製造能力，製造水平領先的企業將更具競爭力。因此我們將沿著三條主線在食品企業中尋找「十四五」新周期優選標的。
8.4.1.緊抓食品安全底線，推動細分行業集中度提升
食品安全關係群眾身心健康、生命安全，關係城市高質量發展、高品質生活，「十四五」規劃預計將不斷完善法律法規、提升監管效能，全力保障人民群眾「舌尖上的安全」。提升食品安全管控和防範也將是各企業重中之重，把握好食品安全紅線才能實現長遠發展。
我們認為隨著食品安全監管環節不斷細化，監管力度不斷提升以及監管手法的多元化，各企業需投入一定的人力物力來不斷規範生產、銷售各環節，將食品安全管理落地實處。未來生產銷售規範性不夠的中小企業生存難度將持續加大，既要投入市場競爭，又要在食品安全環節投入，使得中小企業經營壓力變大，同時消費者對產品品質和品牌的追求也將進一步弱化中小企業競爭力。因此我們認為隨著「十四五」期間隨著食品安全監管規範不斷完善，將一定程度上提升各細分行業的集中度。
在此背景下，我們重點推薦各細分行業中已經具備一定規模優勢的龍頭企業，建議重點關注海天味業和安井食品。
8.4.2.消費升級趨勢延續，高品質、強品牌公司有望突圍
消費升級是行業發展的長期主旋律，企業端追求更優質的產品、更細緻的服務，消費者追求更健康、美味的產品。「十四五」將是我國經濟持續發展的新階段，居民可支配收入將持續增長。隨著收入的增長，消費者對於產品消費的需求將持續升級，同時伴隨消費者教育的推進，消費升級將持續推進。
以消費升級為核心，我們認為在產品端已經具備研發和產品領先水平的企業具備先發優勢，不斷進行產品口感、品質、包裝升級的企業同樣也能順勢擴大規模。
因此我們推薦細分行業中在中高端領域具備優勢的中炬高新、千禾味業、海欣食品等，以及不斷進行產品創新的火鍋底料兩大龍頭，受益公司洽洽食品。
8.4.3.智能製造提高生產效率，提升綜合盈利能力
推進智能製造、提升生產效率是「十四五」規劃的重中之重，食品行業雖非重工業製造型行業，但多數企業採用自主製造，各企業也在積極推進生產環節優化，提高生產成本的投入產出比。各企業新建產能的投產，也同時伴隨著生產工藝的優化和製造水平的提升。「十四五」期間智能製造水平將是衡量各企業競爭實力的重要指標，將先進的製造工藝和製造設備與具體生產環節相串聯，也是各企業努力的方向。
因此在智能製造維度，我們推薦關注不斷探索生產工藝優化、生產水平行業領先的滷製品龍頭、鹽津鋪子。
8.5.風險提示
國內疫情超出預期；相關產業政策支持力度低於預期等。
09
汽車：周期向上，關注電動智能變革
經濟向好+周期復甦，行業景氣度回升。乘用車自2019H2以來批發、零售銷量下滑幅度收窄，終端庫存回歸到合理水平，行業底部特徵明顯，疊加取消限購等政策利好，行業周期性復甦啟動。但2020Q1受新冠肺炎疫情衝擊，汽車企業停工停產，內需短期內受到抑制，乘用車銷量出現斷崖式下滑。疫情得到有效控制以來，國內經濟形勢持續向好，車企生產經營情況好轉，供需循環逐步改善，疊加各地促進消費相關政策落實，乘用車行業回到周期性復甦通道，5-9月連續5個月銷量實現同比正增長，9月銷量同比增速提升至12.8%。
我們判斷乘用車銷量復甦仍將延續。短期來看，北京車展新品密集投放，各地消費促進政策延續，刺激乘用車消費；中期來看，根據千人保有量和人均GDP水平的相關性測算，乘用車銷量仍有提升空間，預計未來5年CAGR=4%，並帶動上遊零部件、下遊經銷商環節景氣度回升。汽車作為國民經濟的支柱性產業，產業鏈涉及廣，繼在「十二五」、「十三五」規劃中被提及後，預計將繼續被寫入「十四五」規劃，在新的五年期內開啟高質量發展新徵程。
預計「十四五」規劃將聚焦新能源汽車和智能網聯汽車。2020年2月，《智能汽車創新發展戰略》由國家發改委、工信部、科技部等11個部委聯合發布；6月，《關於修改的決定》由工信部公布；10月，《新能源汽車產業發展規劃》由國務院常委會會議通過。汽車行業正處於電動智能變革階段，新能源汽車與智能網聯汽車預計會繼續作為「十四五」規劃汽車部分的重中之重，在承接「十二五」、「十三五」規劃原有內容的基礎上推陳出新，以更好地順應我國社會經濟高質量發展的要求，實現行業的快速革新。
9.1.新能源汽車：質變撬動需求 政策引導創新
全球電動車加速滲透，中長期趨勢確立。全球新能源汽車從2010年初見規模到2019年滲透率達2.3%，呈現加速滲透態勢，但仍處於較低水平，上升空間大。2020年中國新能源汽車補貼政策如期延長兩年，補貼退坡力度和節奏趨緩；海外以歐洲為例，2020年碳排放法規進入第四階段，疊加新能源汽車補貼力度加大，電動化進程加速。特斯拉、大眾、比亞迪等頭部車企標杆車型投放市場，引領電動車技術趨勢。
中國已成為全球新能源汽車最大的消費市場，增長表現亮眼。年度數據顯示，中國的新能源汽車從2014年開始進入高速成長通道，銷量佔全球比重從2013年的6.3%躍升至2019年的52.3%，2013-2019年CAGR高達109.94%，2019年滲透率達到4.1%，呈加速滲透態勢。同時，本土新能源汽車品牌接連湧現，北汽新能源、比亞迪、吉利等主流自主車企與威馬、蔚來、小鵬等造車新勢力不斷豐富著國內新能源汽車的產品矩陣，共同推動國內新能源汽車的繁榮發展，並且帶動產業鏈成長。
「十四五」規劃預計將繼續引導新能源汽車創新發展。2013年，中國GDP增速下降至7.7%，「新常態」下粗放型高速增長不再，傳統製造業亟待轉型升級；2019年末，新冠疫情爆發，當今世界動蕩加劇，我國經濟向以國內大循環為主體轉變，內需的拉動作用凸顯；消費升級，綠色消費新需求日漸擴大，低碳經濟與環境保護迎來發展機遇。作為「十二五」期間即被納入國家戰略性新興產業的重要新興產業，新能源汽車的發展有利於加快轉變經濟發展方式，強力拉動內需，近年來中國也出臺了一系列政策促進新能源汽車發展，由保駕護航到引導創新，預計「十四五」將延續政策支持。
2020年是新能源汽車供給端劇變的元年，特斯拉國產化帶來的供給端質變撬動需求，C端用戶對新能源汽車的接受度顯著提升。類比手機發展史，爆款車型的出現將導致新能源汽車滲透率加速提升，推動行業從導入期邁入成長期。核心推薦：1）比亞迪：短期旗艦車型「漢」上市開啟新品大周期，中期動力電池外供進入兌現期，長期新能源整車平臺輸出實現全面對外開放。2）特斯拉產業鏈：Model 3再降價，Q3交付量創新高，零部件國產化加速。建議關注：
a.供應鏈全球化打開廣闊的市場空間：中國零部件供應商在具備穩定供應能力的同時成本優勢突出，特斯拉海外工廠建設有序推進，供應鏈全球化程度提升，特斯拉中國供應商藉機進入特斯拉全球配套體系，推薦華域、拓普，受益標的【文燦、旭升】；
b.國產化比例提升、新車型引入帶來增量配套機會：中國製造Model 3交付以來國產化比例不斷提升，特斯拉引入中國的第二款車型Model Y於2020Q1交付，帶來增量配套機會，推薦銀輪、新泉，受益標的【常熟汽飾、華翔】；
c.從單品到總成帶動單車配套價值量提升：相比傳統車企，特斯拉供應鏈層級少、扁平化程度高，零部件企業有更多機會實現總成化配套，帶動單車配套價值量提升，受益標的【三花】。
9.2.智能網聯汽車：加速滲透政策助力前行
全球群雄逐鹿，兩條路線並行。全球範圍來看，歐美日和中國等主要國家都在出臺法規加速推進智能汽車的發展，其中中國政策定調智能化與網聯化協同。特斯拉是自動駕駛商業化引領者，獨闢蹊徑推動智能化發展，2014年10月推出Autopilot 1.0首次實現自動駕駛系統商業化，目前正在向L3以上邁進。傳統車企聯盟化成趨勢，包括大眾-福特、戴姆勒-寶馬、通用-本田等，共享技術和推動商用化，L2搭載率顯著提升，L3正在開始滲透。而以Waymo和百度為代表的科技企業則一步到位，在RoboTaxi、無人物流等率先發力，推動L4以上的無人駕駛商用化。
中國發展智能網聯汽車，強調智能化與網聯化協同。2017年6月，國家標準委、工信部等發布《國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）》，確立中國發展智能網聯汽車，將「以汽車為重點和以智能化為主，兼顧網聯化」的總體思路，建立智能網聯汽車標準體系，並逐步形成統一協調的體系架構。2020年2月24日，發改委、工信部等11部委聯合發布《智能汽車創新發展戰略》，頂層文件設計強調智能化與網聯化協同。
「十四五」規劃預計將重點發力智能網聯技術的推廣應用。車路協同是適合中國的長期路徑，全國超過30個示範區正開展規模試驗。新能源汽車是智能網聯技術的最佳載體，我國電動化加速助推智能網聯技術的發展。同時我國5G商用化率先落地，在華為、百度、騰訊等科技巨頭推動下，我國有望在智能網聯技術上實現彎道超車，預計「十四五」規劃也將重點發力智能網聯技術的推廣應用。
我們認為智能網聯汽車將步入加速發展階段，中短期智能座艙和ADAS將會率先落地，長期看好高等級自動駕駛、V2X車聯網、圍繞出行的服務及應用：1）ADAS：由國際汽車零部件巨頭壟斷控制，本土初創科技公司可能憑藉技術突破和本地化服務的優勢，在雷達、攝像頭及晶片、線控制動、汽車電子等領域存在國產替代的機會；2）智能座艙：實現「第三空間」的核心載體，看好顯示面板、中間件軟體、車載中控等增量機會；3）車聯網：朝著豐富軟體品類、打造服務生態的方向發展，各類車載內容與服務將成為主力增長點，長期來看增量將從硬體向軟體轉移，TSP（車載信息服務提供商）成為核心；4）無人駕駛：以谷歌Waymo、百度Apollo等科技巨頭引領，從RoboTaxi或特定場景化運輸切入做起，發展潛力巨大。
軟體定義汽車成為共識，整車電子電氣架構升級加速推進，政策定調+車企加碼+科技巨頭入局，智能化、網聯化與電動化協同發展，建議關注：1）汽車電子—增量高成長賽道：推薦伯特利、科博達、星宇、湘油泵；2）智能座艙及ADAS產業鏈：推薦龍頭德賽、華域，受益標的華為產業鏈【華陽】。（德賽與計算機組聯合覆蓋）
9.3.風險提示
政策支持力度不及預期；汽車銷量不及預期；電動智能化進程不及預期等。
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電新：內外條件共振，預計」十四五「期間新能源行業實現可觀增長
碳排放趨嚴背景明確。2020年9月，歐盟委員會公布2030年氣候目標計劃，其中包括修訂《氣候法》，計劃將2030年溫室氣體排放量目標從1990年至少減少40%調整到55%等。2020年9月，習近平總書記在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上的講話中闡明：中國將提高國家自主貢獻力度，採取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。」
光伏、風電成本持續下降利於新能源滲透率提升。根據IRENA數據，光伏發電、陸上風電和海上風電均處於持續降本通道，特別是光伏度電成本實現了快速下降，2010年-2019年降幅高達82.0%。但光伏、風電滲透率仍然較低，根據REN21數據，2019年全球來自煤炭等非可再生能源發電量佔比為72.7%，可再生能源發電量佔比為27.3%，其中風電、光伏發電量分別佔比5.9%和2.8%，仍處於較低水平。我們認為，度電成本的不斷下降將增強光伏、風電競爭優勢，為滲透率提升創造有利條件。
「十四五」開局，國內將迎平價時代。風電和光伏上網電價分別於2009年和2013年公布，全國被分為四類風能資源區和三類太陽能資源區，並對應不同的標杆上網電價，對高出當地燃煤機組標杆上網電價的部分予以補貼。隨著發電成本不斷下降，標杆電價也被逐步下調，2019年開始，標杆上網電價被改為指導價，新增項目的上網電價通過市場競爭方式確定。2021年，國內光伏和陸上風電將開始進入平價時代。
已提前實現中國非化石能源消費佔比15%的目標。「十三五」期間，國內風電、光伏行業發展迅速，2016-2019年年均裝機約在20gw、40gw水平。根據國家統計局數據，2019年我國能源總消費量為48.6億噸標準煤，非化石能源消費量7.4億噸標準煤，非化石能源消費比重為15.3%，已提前完成2020年15%的非化石能源消費比重的戰略目標。
「十四五」期間，光伏、風電裝機規模可觀。隨著碳中和目標明確、「十四五」期間，國內陸上風電和光伏進入平價時代，我們認為，行業成長空間不再受補貼總金額束縛，非化石能源消費比重的提升以及能源消費的逐年增長將為風電、光伏等可再生能源騰挪出更大空間。考慮2019年已提前完成「十三五」規劃的非化石能源消費比重的目標，以及技術進步促進成本快速下降，預計「十四五」期間風電、光伏將實現持續增長，疊加海外、海上風電等增量市場，繼續看好新能源發展空間。
光伏板塊景氣度持續上行：
1. 長期看，全球光伏行業發展趨勢明確，裝機規模將實現持續增長。
2.當前光伏需求開啟上行通道。2020年是光伏（不含延期項目）和陸上風電補貼收官之年，光伏、風電有望迎來搶裝，預計四季度行業景氣度繼續上行。
3.平價項目將接棒，成為補貼退坡後重要裝機支撐。2019年5月，發改委、能源局公布2019年第一批風電、光伏發電平價上網項目，平價風電規模為4.5GW，平價光伏規模為14.8GW；2020年8月，能源局公布2020年風電、光伏平價上網項目，風電項目規模11.4GW、光伏項目規模33.1GW；2020年9月，能源局公布了公布光伏競價轉平價上網項目，規模為8GW。平價上網項目須於2020年底前核准（備案）並開工，除併網消納受限原因以外，光伏項目須於2021年底前併網，風電項目須於2022年底前併網。國內補貼完全退坡後，平價項目將接棒競價項目，成為補貼退坡後國內裝機需求的重要支撐部分之一。
緊抓市場變化下的結構性機遇：
Ø 矽料短期供應銳減帶來價格跳漲，突發供需矛盾將隨著後續供應恢復得到一定緩解，但近兩年矽料新增供應有限，考慮需求向上趨勢，預計後續矽料將繼續保持供應偏緊格局。矽料供應能力也將是未來下遊競爭的關鍵因素之一。
Ø 雙玻組件滲透率提升，玻璃及POE膠膜供應偏緊，頭部廠商將顯著受益。
Ø 平價後風電、光伏等裝機規模將不再受補貼總額束縛，可再生能源裝機規模提升將加大對儲能的需求，預計儲能領域有望迎來發展契機。
Ø 成本優勢與技術領先是光伏產品企業的立足之本，上遊價格快速上漲將加速行業出清，市佔率集中環節話語權將得到提升，應重視頭部企業的阿爾法機會；垂直一體化廠商有望在價格波動時顯現出產品競爭優勢。
Ø 隨著未來補貼缺口問題的解決和後續新增項目脫離補貼依賴，運營商有望迎來價值重估。
受益標的：隆基股份、通威股份、福萊特、中信博、晶澳科技、福斯特、陽光電源、愛旭股份、太陽能等。
風電板塊關注海上風電發展及海外市場的成長空間。
1）海上風電方面：高功率、大型化設備進展顯著，單瓦成本有望快速下降，經濟性開始凸顯，未來仍具備較大裝機潛力。
2）海外市場方面：國內風電企業積極拓展海外市場，依靠產業鏈集中+低成本優勢，有望開拓全新增量。
受益標的：大金重工、中材科技、金風科技、明陽智能等。
10.1.風險提示
新能源裝機、限電改善不達預期；產品價格大幅下降風險；疫情發展超預期風險。
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機械：高端製造掘金能源裝備，自主可控
「十四五」建設期恰為《中國製造2025》後半程，是中國製造業頂層設計規劃和路線圖推進重要窗口。結合我國目前製造體系現狀，我們認為三個方向仍為「十四五」規劃重點布局賽道：疊加能源安全、環保需求的光伏、鋰電等新能源板塊；關鍵材料、核心基礎零部件的進口替代；以及半導體等關鍵裝備、卡脖子技術的自主可控。
重點推薦：先導智能、邁為股份、賽騰股份。
11.1.掘金光伏、鋰電黃金賽道，看好能源裝備
機械設備類公司的成長依賴於下遊行業加速擴產或技術迭代催生投產需求，因此高景氣度下遊才能為設備類公司成長提供優質賽道。我們判斷，當前經濟形式下，環保疊加能源安全、產業拉動多重考慮，光伏、鋰電、風電等新能源板塊仍為「十四五」重點鼓勵產業，有國家政策支持發展的新能源行業仍能保持較高的確定性，繼續看好未來3-5年鋰電、光伏設備類公司成長性。
11.1.1.光伏處技術迭代拐點期，看好異質結催生設備需求
根據IHS Markit發表的光伏市場需求跟蹤分析表明，2018年全球太陽能光伏裝機量達104GW。2004年全球太陽能光伏累計裝機容量為3.7GW，2018年全球太陽能光伏累計裝機容量在500GW左右，2004-2018年全球太陽能光伏累計裝機量年均複合增長率達到42%。根據各國對清潔能源的規劃及相關組織的預測，預計2050光伏電力佔比有望達到70%（2040年超過30%），太陽能電力有望登頂全球能源的制高點，光伏發展空間依舊寬廣。目前，中國新增產能佔全球40-50%，是全球光伏增長的主要力量。而整體能源結構上看，光伏發電佔比仍較低，未來空間極大。預計未來兩年我國將保持40-50GW新增裝機容量。
制約光伏發電的核心是度電成本，平價上網要求光伏電站在無補貼的情況下，上網電價等於當地燃煤標杆上網電價。而上網電價指的是電網購買發電企業的電力和電量，在發電企業接入主網架那一點的計量價格，也就是在發電企業的光電銷售端對標火電。降低成本主要靠降本增效，因此「初始投資成本」、「發電效率」為光伏產業技術革新內核驅動。
根據CPIA預測，我們可以看到未來5年，電池片、組件不同工藝佔比結構仍將發生較大變化，從而帶動新設備需求。相關受益標的：布局PERC、HIT電池片設備的邁為股份、捷佳偉創，以及布局疊瓦技術的先導智能等標的。
11.1.2.動力電池：下遊龍頭擴產動力足，維持高景氣
經過多年的產業扶持和孵化，目前我國在動力電池領域已經走在全球製造體系前列，寧德等動力電池龍頭穩居第一梯隊。根據一線龍頭企業遠期的擴產規劃確定性，以及技術迭代及政策指引等原因，動力電池仍在擴產加速階段。
根據我們前序報告，按照一線主機廠未來5年新能源車產銷量規劃測算：預計2020年，全球16家主要汽車製造商（也是未來電動車的主要玩家；由於byd的電池可以實現自供，因此不在統計範圍內）的新能源車規劃將達220w臺左右，對應電量需求在130GWh左右。對應到2025年，僅頭部車企產銷量規劃所需動力電池需求就近800GWh，按照單gwh設備需求1.5億測算，未來五年動力電池設備需求超千億，先導智能作為鋰電設備全球龍頭將持續受益。
11.2.第三代半導體受大力支持，半導體設備砥礪前行
此前根據證券時報報導，權威消息人士透露，我國計劃把大力支持發展第三代半導體產業，寫入正在制定中的「十四五」規劃，計劃在2021-2025年期間，在教育、科研、開發、融資、應用等等各個方面，大力支持發展第三代半導體產業，以期實現產業獨立自主。我們認為，作為晶片獨立自主的重要環節，半導體設備國產化進程將不斷加快，尤其是在中美貿易摩擦升級之後，國產半導體設備迎來大機遇。
11.2.1.2021年半導體設備有望迎來歷史新高
2018年全球半導體設備銷售創下歷史新高，根據SEMI發布的報告信息，2018年全球半導體製造設備銷售總金額達645億美元，較2017年566.2億美元同比增長14%，同時中國大陸首度躍升為第二大設備市場，同比增長59%達到131.1億美元。
2020年4月，國際半導體產業協會SEMI報告指出，2019年全球半導體製造設備銷售額達到598億美元，比2018年的645億美元的歷史高點下降了7％，其中中國臺灣是去年半導體設備最大的市場，同比增長68%達到171.2億美元；中國大陸同比略增3%至134.5億美元，來到全球第二；第三至第五位分別為韓國、北美、日本，市場規模分別為99.7、81.5、62.7億美元。
此前SEMI預計2020年全球半導體設備銷售額將達到608億美元，其中中國臺灣將維持全球第一大設備市場的位置，銷售金額將達154億美元，中國大陸以149億美元居次，韓國則以103億美元排名第三。而在2021年全球半導體設備銷售額將創下668億美元的歷史新高，展望2021年，中國大陸將以160億美元的銷售額躍升至全球第一大設備市場。
11.2.2.大基金二期起航，有望聚焦設備與材料
2014年6月國務院頒布《集成電路產業發展推進綱要》，根據此文，我國集成電路產業2020年要達到與國際先進水平的差距逐步縮小、企業可持續發展能力大幅增強的發展目標，到2030年，我國集成電路產業鏈主要環節達到國際先進水平，一批企業進入國際第一梯隊。
同年9月國家集成電路產業基金成立，總規模1387億元，至2018年5月已經投資完畢，公開投資公司為23家，未公開投資公司為29家，累計有效投資項目達到70個左右，引導帶動社會融資新增達到5000億元左右。
2019年10月22日國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司（簡稱「國家大基金二期」）註冊成立，註冊資本2041.5億元，兩倍於一期的註冊資本，按照1∶3的撬動比，所撬動的社會資金規模在6000億元左右。
國家大基金二期共有27位股東，第一大股東為財政部，出資225億元佔股11.02%，其餘幾家分別為國開金融有限責任公司（10.78%）、浙江富浙集成電路產業發展有限公司（7.35%）、上海國盛（集團）有限公司（7.35%）、中國菸草總公司（7.35%）、重慶戰略性新興產業股權投資基金合夥企業（有限合夥）（7.35%）、成都天府國集投資有限公司（7.35%）和武漢光谷金融控股集團有限公司（7.35%）。
在2019年9月中國(上海)集成電路創新峰會上，國家大基金表示未來投資布局方向主要有三，如下表所示，可見在大基金一期完成產業布局後，二期將重點支持龍頭企業做大做強、產業聚集以及下遊應用，其中對刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領域已布局的企業保持高強度的持續支持，加快開展光刻機、化學機械研磨設備等核心設備以及關鍵零部件的投資布局等措施都將很大程度上利好國內半導體設備龍頭企業。
11.3風險提示
海外疫情影響超預期；相關產業政策支持力度低於預期；中美貿易摩擦進一步升級等。
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環保公用：」十四五「規劃展望，政策利好催化行業成長
12.1.「十三五」水汙染防治指標基本完成，「十四五」強化重點流域生態環保
2020年水汙染防治收官年，第一階段多項指標基本完成。2015年4月，國務院印發了《水汙染防治行動計劃》，對2020年劃定多項考核指標。根據生態環境部公布數據，截至2020年上半年，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域及西北諸河、西南諸河和浙閩片河流Ⅰ-Ⅲ類水質斷面比例為83.8%，同比上升5.9個百分點；劣Ⅴ類為0.7%，同比下降3.8個百分點。截至目前來看，到2020年底的第一階段多項指標基本完成。但水汙染防治形勢依然嚴峻，水生態環境保護不平衡、不協調的問題依然突出。「十四五」要以河湖為統領，加強重點流域治理。今年7月27日，生態環境部召開重點流域水生態環境保護「十四五」規劃編制工作推進視頻會，會上要求突出河湖為統領，把河湖作為水生態環境治理的牛鼻子，科學有效的將水生態環境問題解決。預計「十四五」規劃中，水汙染防治仍是重中之重，特別是長江、黃河流域大保護等重大國家戰略。2020年1月中央財經委員會第六次會議上就提出，要抓好黃河流域「大保護、大治理」，但解決水汙染問題並非短期就能解決的，需要投入時間、財力去慢慢治理，治汙防汙任重道遠。2020年6月，國家發展改革委召開汙水資源化利用工作推進會，研究推進汙水資源化利用指導意見和相關實施方案起草工作，推動構建汙水資源化利用「1+N」政策框架體系，向水務行業釋放了「汙水資源化」的市場空間預期。預計「十四五」汙水資源化目標將陸續頒布，進一步推動我國再生水生產能力實現增長，開啟膜工藝及深度處理工藝市場紅利。推薦關注國內膜技術龍頭企業，中交正式入主，公司輕資產運營模式財務情況有望大幅改善的碧水源。
12.2.鄉村生態環保繼續補短板：重視汙水、垃圾、環衛
加大農村人居環境整治，看好汙水、垃圾和環衛。2018年，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《農村人居環境整治三年行動方案》，以農村垃圾、汙水治理和村容村貌為主攻方向，推進農村人居環境突出問題治理。垃圾清理方面，農村缺乏系統的收集轉運體系，垃圾堆積現象嚴重。截至2018年，住建部數據顯示，農村環衛專用車輛2.8萬臺，而城市則超過25萬臺，可見農村基礎設施、裝備的落後。汙水方面，加快農村汙水處理廠建設和排水管網鋪設成為改善農村環境質量的一大關鍵。截至2018年，農村排水管道僅2.4萬公裡，遠低於城市的68.35萬公裡。當前必須加快推動城鎮汙水管網向村莊延伸覆蓋，實現農村汙水治理基本覆蓋。「十四五」規劃將大力支持農村人居環境整治工作，改善農村人均環境。水務行業整體估值已經被壓制多年，目前仍處於低位，今年在近3000億元的專項債的支撐下，四季度市場訂單有望快速釋放。水務行業在今年三四季度獲取的訂單，業績最快在明年中報就能凸顯出來，疊加「十四五」規劃對水環境修復的支持，相信水務行業的估值有望從底部回升。推薦關注低估值高增長的中環環保和聯泰環保。生態修復板塊，近2000億元的專項債扶持下大量訂單釋放，加上今年的訂單由於工期偏短完工期快，收入能快速反應到明年業績。同時「十四五」規劃加大對生態修復領域支持，相信該板塊的企業業績能得到明顯提振。推薦關注生態景觀修復龍頭綠茵生態。垃圾焚燒是「十四五」重點規劃項目，垃圾焚燒的產能利用能力與該地方垃圾清運能力息息相關，而環衛市場也有望藉助當前正在高速發展的垃圾焚燒產業，打開市場空間，提高環衛市場化率，提升環衛一體化水平，推薦關注老牌裝備企業，環衛服務正高速成長的龍馬環衛。
12.3.科技賦能環保：智能水錶繼續升級智慧水務
智能水錶滲透率再提高，打開智能水務成長空間。2016年發布的《我國水錶行業「十三五」發展規劃綱要》指出，「十三五」期間智能水錶（含智能應用系統）銷售收入佔全部水錶銷售比例要達到40%，這極大刺激了智能水錶的快速發展。2010年到2015年我國智能水錶產量儘管保持每年20%左右增長，但基數小、滲透率低；從2016以後，智能水錶的增長主要受益於滲透率的提升。根據智研諮詢數據，我國國內替換市場和新增市場的智能水錶滲透率大有不同。2017-2019年國內替換市場智能水錶的滲透率分別為30%、35%、40%，新增市場智能水錶的滲透率分別為90%、100%、100%，截至2019年國內智能水錶銷售量2929萬個，同比增長23.4%。「十四五」規劃有望再次提升智能水錶滲透率，刺激智能水錶銷售量，預計2020-2022年，國內智能水錶的銷量分別為3927、5279、6006萬個，滲透率分別為50%、55%、57%，智能水錶需求增速分別為34%、34%、14%，智能水錶行業仍在快速發展，智能水務的市場空間也被快速打開。2020年6月，國家發改委明確新基建範圍，隨著人工智慧、工業網際網路、物聯網等新型基礎設施的加快建設，智慧城市項下的智慧水務及智能水錶技術邁向成熟的步伐將加速，整體需求也將得到快速釋放。「十四五」期間，智慧水錶將繼續帶動智慧水務升級，受益的標的有寧波水錶、新天科技。
12.4.垃圾分類繼續深入推進，刺激垃圾後端處置需求
垃圾分類繼續深入推進，廚餘垃圾處置需求提升。2019年6月，依照住建部等部委發布的《關於在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，要求到2020年，全國46個重點城市基本建成垃圾分類處理系統。今年5月1日，北京市開始實施垃圾分類政策，根據北京城市管理局數據，垃圾分類實施滿月後，整體表現優秀，5月廚餘垃圾分出量翻倍提升,其中，全市家庭廚餘垃圾日均分出量達到740噸，環比4月增長159%，同比2019年5月增長37%。餐飲單位廚餘垃圾日均分出量1263噸，環比4月增長98%。根據最新《北京市生活垃圾管理條例》實施進展情況新聞發布會數據，8月份北京市全市家庭廚餘垃圾日均分出量達到3268噸，家庭廚餘垃圾分出率達到15.41%。其他垃圾日均清運量下降至1.79萬噸，同比2019年8月日均量下降34.14%。很直觀可以看出，垃圾分類以後，廚餘垃圾增長迅猛，對城市溼垃圾處置終端需求提升。根據上海市垃圾分類後的數據，2019年上海市溼垃圾分出量7453噸/日、環比增長88.8%，幹垃圾處置量17731噸/日、環比下降17.5%，溼垃圾分出量同樣增長明顯。而目前，國內溼垃圾處置終端明顯不足，「十四五」規劃全面推行垃圾分類的同時，一定會刺激垃圾處置終端的發展，特別是溼垃圾處置規模亟待提升。「十四五」規劃將在全國深度推行垃圾分類，全面的垃圾分類以後，溼垃圾分出量將明顯提升，這對各個地區溼垃圾收集、轉運和處置終端形成刺激作用，必將帶動溼垃圾處置終端的發展。推薦關注滲濾液龍頭，提前布局廚餘垃圾處置的維爾利。
12.5.風險提示
「十四五」水汙染治理扶持政策不及預期；專項債槓桿效益發揮的不及預期；環衛市場化改革不及預期；全國垃圾分類推行不及預期。