2020年12月13日 07:20:08
本文轉自微信公號「國泰君安證券研究」
NO.1 看多2021全球原材料周期品
2021年投資的第一個重點：從基建地產周期轉向全球原材料周期。
當前對於投資者而言，全球經濟復甦預期上升，因此「順周期」成為了市場共識之一。但是，並非所有的順周期均在2021年具有盈利優勢，中國在經濟正常化後，基建託底的必要性下降，地產「房住不炒」下重要性弱化，我們認為與國內基建與地產相關的周期鏈條在2021年並不具備盈利優勢。與之相對的是，2021年海外的經濟復甦與資本開支的回暖將為全球原材料周期品的復甦提供盈利彈性，近一個月以來我們看到以布油、LME銅、MDI等為代表的全球大宗資源品大幅上漲，但是這一過程並未結束，2021年投資者將面對更為廣闊的全球原材料周期品的投資機會。
不同於過去10年以來全球需求側的弱復甦以及國內在2017年推動的上遊資源供給側改革等單側力量的推進，在2021年投資者需要面對的是一個需求回暖(從低位回歸正常化)、供給提升(庫存見底，補庫)以及金融條件相對放鬆的三維力量耦合的情形，推動海外開啟新一輪補庫與資本開支周期。
工業產出的增加，全球貿易的回暖，其在經濟層面的結果均指向全球原材料周期品價格將有望進入新一輪的漲價周期，推薦：石化(煉化、油服)、基化(鈦白粉、MDI、煤化工)、有色(銅、鋁)。
NO.2 經濟動能回歸常態 還需經歷三場「收官之戰」
透過11月PMI數據，我們看到四季度經濟動能修復的強度超預期，經濟動能在回歸常態過程中還將經歷三場收官之戰：
1)海外庫存補庫共振蓄勢待發。美歐庫存已至歷史低位，同時美歐產能恢復仍然有限，產能利用率當前仍低於常態4-5個點左右。海外補庫將帶動國內製造業景氣上行。
2)疫苗注射正式推進的短期內，將對國內「宅經濟」與供給替代產品出口帶來再推動。疫苗推出會在中長期吹響經濟復甦的號角，但疫苗大面積注射前，未採取封鎖管制區域的海外居民出於審慎，可能會自主降低公眾場所暴露，短期海外服務業等經濟活動會有擾動，同時將再度促進國內「宅經濟」和供給替代產品出口。
3)後續復甦動力的邊際抬升中，中小企業以及限額以下的經濟活動將扮演更重要的角色。民營中小企業近幾個月的環比動能改善乏力，基本維持穩定狀態，我們認為在政策環境穩定和服務業加速修復之中，小型企業和限額以下經濟活動回升將繼續發力，最終落實在消費動能回歸常態。
NO.3消費回暖，代糖受益
根據英國泰萊的調查結果顯示，三氯蔗糖和安賽蜜是食品飲料商最傾向於增加使用的人工甜味劑。
代糖行業預計保持穩定增長。根據產業信息網及中國海關數據，2014-2019年全球三氯蔗糖產量年均複合增速達15.6%，2020年上半年在全球受到衛生事件影響下行業產量仍同比增長8.7%;安賽蜜近三年年均複合增速達6.5%。考慮到終端產品仍將快速增長，我們預計三氯蔗糖及安賽蜜仍將保持穩定增長。
目前，第四代甜味劑安賽蜜呈寡頭壟斷格局。全球主要有5家安賽蜜生產企業：金禾實業(12000噸)、蘇州浩波(4000噸)、德國Nutrinova(3500噸)、北京維多(1500噸)和江西北洋(1000噸)。金禾市佔率55%，而第二大廠家蘇州浩波面臨破產重組，單寡頭壟斷格局進一步鞏固。
第五代甜味劑三氯蔗糖供給端格局良好。目前全球僅有不到10家企業(英國泰萊、金禾實業、山東康寶、山東中怡、廣業清怡、三和維信、福建生物、鹽城捷康)生產三氯蔗糖，合計名義產能17200噸，但中小企業開工率較低。供給端格局較好，多數小產能面臨被淘汰風險。