摘要
【「煤飛色舞鋼花濺」 順周期還能上車嗎？機構把脈細分領域投資機會】近期，順周期板塊持續爆發，28個申萬一級行業中，有色金屬、鋼鐵、採掘漲幅排名前列。綜合來看，機構認為當前經濟逐步恢復，順周期板塊仍然具備一定估值優勢，一些細分領域盈利有望持續，因此如果有閒餘資金，可以考慮配置一部分順周期板塊。
近期，順周期板塊持續爆發，28個申萬一級行業中，有色金屬、鋼鐵、採掘漲幅排名前列。不少投資者也開始關注順周期板塊，那麼順周期板塊上漲邏輯何在？還能不能上車？
本文選取了新財富獲獎分析師的最新研報，看看他們是如何看待房地產、建材以及煤炭、有色、鋼鐵、軍工等順周期各大細分行業的。
1、房地產
興業證券 (閻常銘、郭毅、徐鷗鷺等)
投資要點：行業供給側改革可能會改善龍頭房企利潤率，如土地成本確實下行，龍頭股投資機會將顯現。
2020年下半年以來，以三條紅線為代表的地產融資政策持續收緊，未來土地溢價率有望持續下行，有持續拿地能力房企利潤率將提升。但也需密切關注土地出讓底價的變化趨勢，如溢價率和底價同時下行，地產股投資價值將顯現。
2021年地產需求端仍將整體持續上行。2020年地產銷售超預期，連續5年上行，主要邏輯就是槓桿，大周期未結束，2021年繼續。且對於供給端槓桿壓制將進一步增加需求端槓桿，因銀行給地產加槓桿整體大趨勢難改。此趨勢下，未來面積降低，單價提升。 但短期嚴格壓制金融槓桿未來數月會影響基本面，尤其三四線。三四線超預期上行，核心即銀行給地產加槓桿，短期嚴格限制銀行行為會對三四線地產基本面影響，包括銷售新開工等與面積相關指標。但三四線金融壓制大概率為短期行為、銀行壓制地產需求端也大概率為短期行為。 一二線城市受銀行金融短期壓制影響相對較少，因為一二線槓桿主要為居民給居民加槓桿，而非銀行給地產加槓桿。行政政策、金融政策對一二線影響也都是短期，難改長期趨勢。
行業層面：在限價政策和土地價格提升情況下，行業利潤率近年整體承壓。
結構來看，三四線城市項目由於政策相對寬鬆、土地競爭較低，利潤率相較一二線略好。三條紅線為代表融資收緊未來大概率帶來土地價格有所下行，需要密切關注土地溢價率和土地出讓底價變化，仍有強大拿地能力企業投資機會可能隨之顯現。2020 年整體漲幅明顯，物管價值進一步凸顯，近期板塊雖有回調，但不改行業未來發展大邏輯未來競爭與分化，品牌溢價能力越發重要。
投資建議：地產供給側改革將改善行業利潤率，主要房企投資價值未來會顯現。持續推薦金地集團、萬科A、保利地產、招商積餘、世聯行、中南建設、新城控股、金科股份等。
2、機械
中信建投(呂娟、陳兵)
核心觀點：2020年，將是中國由「製造大國」逐步實現「製造強國」的新起點。
預計實現製造大國到製造強國的轉變，至少需要5年的時間，在這個過程中，一方面，伴隨國內高端產能投放、高端設備需求增加，優質設備類公司逐步實現進口替代；另一方面，優勢設備龍頭將加速全球化進程。
隨著中國高端製造業競爭力提升，同時在人口老齡化、消費升級等大背景下，機械上市公司中湧現一批競爭力強的面向C端市場的裝備公司。與原先主要面向B端市場的機械設備公司不同，此類面向C端市場的機械裝備公司更注重產品力、渠道力和品牌力的研究。
重點關注：三一重工、中聯重科、徐工機械等
東吳證券(陳顯帆、周爾雙)
工程機械：11月挖機銷量同比+67%，2021年有望開門紅。
11月挖機銷量同比+66.89%，海外市場持續復甦。2020年11月挖機銷量32236臺，同比+66.9%，高增長依然是主旋律。其中，11月國內銷量28833臺，同比+68.1%；出口3403臺，同比+57.8%，Q4以來海外出口復甦強勁。龍頭廠商引領行業增長，份額持續提升。12月國產龍頭挖機單月同比+113%，其中小/中/大挖分別同比+98%/194%/68%；單月市佔率超33%再創新高，累計同比+47%，累計市佔率27%。國產第二名單月同比+87%，累計市佔率16%。海外龍頭單月同比+16%，累計市佔率10%。 2021年挖機有望開門紅，看好國產龍頭戴維斯雙擊的機會。12月核心零部件廠商挖機油缸排產同比大幅增長40%以上，排產量創年內新高，顯示下遊挖機需求旺盛持續，我們預計全年挖機銷量有望達33萬臺，累計增速升至40%左右，2021年迎接開門紅則是大概率事件。
我們預計未來幾年工程機械行業波動估計維持正負5-10%，波動率將比上一輪要小很多，2024年後有望進入下一輪大的更新周期。低波動率周期裡面更強調公司的產品競爭力和生產效率提升，堅定看好中國製造業智能工廠最優秀的公司
光伏設備：行業利好不斷，下遊需求旺盛+技術迭代下設備商望持續受益 2020年中國光伏行業年度大會指出：今年年底光伏發電從規模上將超過風電，成為全國第三大電源；今年光伏新增裝機將達到3500萬千瓦左右，持續8年全球第一，年底光伏發電累計裝機將達2.4億千瓦；1-10月光伏發電利用率98.3%，同比+0.12%，發電成本也進一步下降。隨成本不斷下降，平價時代到來，未來5-10年滲透率將加速提升，據國家能源局測算，十四五新增光伏發電裝機規模需求將遠高於十三五。建議重點關注設備投資機會。
鋰電設備：中遊排產旺盛+下遊銷量火爆，新能源車成長周期確定利好設備商中遊：動力電池12月排產強勁，行業景氣度有望延續。12月，寧德時代計劃排產7.0GWh，同比+77%，環比+6%；比亞迪計劃排產1.9GWh，同比+375%，環比持平；國軒高科計劃排產1.06GWh，同比+430%，環比持平。根據東吳電新組預測，2021Q1新能源汽車行業景氣度有望延續。 下遊：國內以及歐洲11-12月新能源汽車銷量持續火爆。在爆款車型和年底補貼退坡情況下，國內11月新能源乘用車批發銷量18萬輛，同比+128.6%，環比+24.8%，12月排產環比+5%以上超預期，全年銷量有望達125萬，明年銷量預計180-200萬輛；11月歐洲主流註冊超14萬，同比+227%，環比+13%，再次大超預期，今年預期上調至120萬，同增100%+，明年有望進一步上修到200萬輛+，同增70%+。 在全球擁抱電動化趨勢下，市場迎來新一輪動力電池產能擴張周期，設備公司將顯著受益，近期CATL已率先開啟大規模招標，我們預計其他龍頭電池廠也將跟進，
3、建築和工程
國盛證券(夏天、何亞軒、楊濤等)
核心觀點：弱化總量增長，著眼產業鏈轉型升級和行業格局變化。展望2021年，財政、貨幣政策逐步回歸常態化，基建、地產投資預計平穩增長，製造業投資有望得到改善。
建築業發展至今總量24.8萬億已十分龐大，在高質量發展新階段，總量增長已不是產業發展的重點和主題。機會來自於轉型升級和行業格局變化。
一方面，中國經濟的工業化、信息化發展對建築行業提出全新要求，對建築業自身及產業鏈帶來全新機遇。
另一方面，行業增速放緩將加速龍頭企業市佔率提升，強化龍頭優勢，龍頭企業有望重估。 從「建築」到「建造」大勢所趨，繼續看好裝配式建築發展。經過三四季度調整後板塊龍頭估值已極具吸引力。 製造業轉型升級催生新市場，工業工程商向服務商轉型迎來契機。當前國內製造業盈利修復、出口增長，明年製造業投資有望加快。新時期製造業投資的一大特徵是，新興產業投資快速增長，傳統行業則以技改置換為主，但都對綠色環保、工業4.0及智能製造等高質量發展要求顯著提高，這對擅長於傳統產能建設的工業工程商同時帶來機遇和挑戰。具有智能建造能力和服務能力的企業將迎來機會。
不僅如此，智能化、信息化全新生產要求也為相關企業切入運營服務環節、向製造業服務商轉型帶來契機。 建築行業向龍頭集中趨勢日益明顯，龍頭企業有待全面重估。近年來在反腐、營改增、金融監管、原材料價格波動、疫情衝擊等諸多因素影響下行業集中度已持續提升，經營不規範、實力弱的小企業已然逐漸退出行業。龍頭企業無論在項目獲取還是在成本、風險管控方面都有顯著優勢，裝配式建築、EPC模式推廣還將進一步加速這一趨勢。行業需求增長放緩也正是集中度加速提升之時。市場對此缺乏充分認識，建築龍頭將有待重估。
投資策略：重點推薦低估值建築龍頭品種中國建築、金螳螂。堅定看好裝配式產業發展，重點推薦鴻路鋼構、精工鋼構、遠大住工、亞廈股份、華陽國際、東南網架。製造業投資領域重點推薦中材國際、中國化學。
興業證券(孟傑、黃楊等)
水泥：1-11月國內累計水泥產量21.63億噸，同比增長1.2%。11月單月水泥產量2.43億噸，同比高幅增長7.7%。下遊需求角度，直接影響水泥需求的地產、基建投資11月顯著回暖。
(1)地產方面，房地產開發投資11月單月同比大幅提高11.9%。新開工面積11月單月實現同比增長4.1%，1-11月累計降幅縮至2.0%。施工趨勢向上，6、7、8月單月回暖顯著，分別同比高幅增長11.4%、16.6%、13.3%，9、10月小幅下降4.6%和1.9%，11月轉正並大增11.9%；
(2)基建方面，1-11月基建投資(不含電力)同比增長1.0%，增速比1-10月份提高0.3個百分點，測算11月單月提高3.5%。其中，水利、道路、鐵路累計投資分別同比提高3.1%、2.2%、2.0%。
玻璃：量價齊升，庫存急劇下降。產量方面，11月份平板玻璃產量為8351萬重箱，同比增加7.4%；1-11月平板玻璃累積產量為86243萬重箱，同比增加1.3%。
消費建材：看好竣工趨勢回升，需求景氣延續。1-11月房屋竣工面積累計同比下滑7.3%，降幅繼續收窄1.9個百分點，而單月增長3.1%。1-11月施工累計同比增長3.2%。
建築及裝潢材料零售增速明顯回升，11月單月同比上漲7.1%，一方面與此前疫情、雨季導致需求後移有關，C端恢復晚於B端，另一方面商品房銷售與竣工支持需求景氣。短期繼續消化「三道紅線」影響，中期竣工兌現與精裝提質均有利龍頭，長期看好集中度提升與平臺型公司發展。2021年堅定看好竣工回升趨勢，繼續推薦竣工鏈+現金流優質的北新建材、偉星新材等。
4、國防軍工
安信證券(馮福章、張傲等)
核心觀點：軍工行業業績逐季改善，盈利能力提升，資金加速配置。
軍工行業在A股29個行業中，收入增速排在第6位、歸母淨利增速排在第4位，處於靠前位置，行業景氣度持續。
2020年初至2020年10月底，中證軍工指數區間漲跌幅行業排名位列第6位，排名處於行業前列。再次驗證了我們前述觀點：軍工行業受短期經濟波動影響較小，全年保軍任務基本不變。疫情並不會對行業基本面帶來根本性變化，其業績確定性高且部分公司估值具備吸引力。
截至20Q3，主動基金持倉市值中軍工持倉佔比為1.61%，較Q2提升0.72pct，佔比大幅提升，接近15年高點。其中，軍工持倉前十大股分別為中航光電、航發動力、中航機電、中航沈飛、航天電器、高德紅外、航天發展、中航飛機、光威復材、中航高科。 民企參與度提高，國企民企盈利能力均提升。
(1)航空產業鏈中成飛產業鏈持續高景氣。航空工業繼續推進均衡生產，收入和利潤呈季度加速釋放，收入+16%，淨利潤+38%。
(2)航天板塊一季度受疫情影響較大，Q2、Q3業績回升明顯，其中航天特種裝備不受疫情影響，產業放量帶動營收高速增長。
(3)信息化板塊業績彈性高，業績出眾公司較多，盈利能力持續向好，全年或仍能持續。信息化板塊28家標2020前三季度實現收入增長19%，實現歸母淨利潤增長40%，淨利潤增速高於行業平均。
(4)新材料板塊收入利潤穩步提升，行業景氣度向好。新材料板塊三季報實現收入同比增長5.21%，淨利潤同比+19.55%，因公司規模效應明顯及產品結構優化，行業盈利能力持續提升。
行業觀點：關注軍工板塊調整後的配置性機會
1)調整帶來配置機會。6月底以來，以航空航天放量預期帶動，中證軍工指數先一度上漲近58%，基金倉位有所上升，截至20Q3，主動基金持倉市值中軍工持倉佔比為1.61%，較Q2提升0.72pct，佔比大幅提升，接近15年高點。8月中旬以來，中證軍工指數有所調整，自高點截止目前跌幅約15%，軍工板塊由於資金結構及估值等因素波動較大。但考慮到五中全會提及「安全」和「國防」達到歷史新高的29次。軍工行業十四五或將加速增長，並將從預期逐步兌現至資產負債表，全行業配置角度具有比較優勢；軍工底層資產發生較大變化，好公司佔比增多；估值具有一定性價比，繼續看多軍工核心資產，調整帶來配置機會。
2)仍重點關注航空、航天、信息化和新材料等方向。航空航天承載了裝備放量，信息化和新材料則是軍工科技成長重心。其中，航空航天因主戰裝備等進入列裝放量節奏，景氣度明顯提升，以亞光科技、紅相股份和航天電器等公司為代表，其先導指標訂單和資本開支已開始呈現，且考慮戰機需求旺盛，軍工行業公司普遍出現產能和交付吃緊，相關上遊材料、中遊製造等環節公司積極擴產應付。信息化因國產化進程、現代化建設、更新速度快等以因素，自2018年以來持續超越行業增長，關注軍工半導體、電子元器件、雷達及電子對抗、通信導航遙感等方向。新材料因疊加下遊高景氣及佔比提升、規模效應、格局較好等因素成長性突出，重點關注碳纖維及複合材料等產業鏈。
興業證券(石康、李博彥、黃豔等)
投資要點：國防科技工業體系計劃性強，五年規劃在牽引行業需求方面扮演基石角色。
展望「十四五」，軍工行業有望迎來結構性加速：航天裝備方向有望迎來系統性加速；航空裝備方向新型軍機有望迎來顯著加速；電子裝備作為配套產品其需求增速是其它各領域的加權平均，在信息化建設持續大力推進的背景下有望繼續保持快速發展；地面裝備與艦船裝備有望保持平穩增長。
審視整個軍工行業並考慮在A股中的有效投影標的，我們重點看好航天裝備產業鏈、新型軍機產業鏈，及部分受益於細分賽道滲透率提升、企業市佔率提升的優質標的。 以業績兌現為導向，未來半年建議戰略重視產業鏈上遊元器件、原材料、零部件企業在下遊需求加速背景下的業績提前超額釋放。主機廠作為直接面向軍隊客戶的主體，是裝備採購提綱挈領的關鍵。主機廠逐級分解生產任務，從分系統到設備供應商再到零部件、原材料、元器件企業，由於上遊配套企業為串聯關係，任何一個配套環節存在缺項都將影響總裝產品的及時交付。
在行業需求顯著加速時，配套企業尤其是末端配套企業的交付節奏普遍具有較大提前量，且其前期交付數量具有顯著的放大效應，同時規模效應還將帶來進一步的利潤彈性。
時間臨近年底，「十四五」需求漸次展開，行業需求景氣度在產業鏈有望獲得更多投影。
建議沿著產業鏈中上遊高成長優質標的和下遊主機廠及核心配套企業等平臺類標的兩個方向布局2021年軍工板塊投資機會。
對於第一類標的，建議未來半年繼續超配估值相對偏低、業績持續加速兌現的軍工電子元器件企業，並逢低布局航天裝備、新型航空裝備產業鏈高成長優質標的稀缺籌碼。
另一方面，伴隨著市場對未來五年需求確定性的強化，在外部環境及風險偏好的推動下，平臺類標的估值中樞有望獲得抬升。
在建議繼續超配軍工電子元器件方向的基礎上，我們認為宏達電子在發展戰略、成長空間和治理機制方面仍有較大預期差，建議繼續重點關注。
5、能源開採
興業證券 (海通李淼、吳傑、戴元燦等)
關注板塊價值重估、焦化供改、山西國改三條主線：
(1)、未來幾年煤炭行業供需格局或將保持弱平衡狀態，同時伴隨行業頭部集團兼併重組提速，行業集中度進一步提升，煤價中樞有望維持在綠色區間範圍，行業盈利屬性將由周期向公用事業過渡，行業估值有望重塑。
(2)、今年是十三五的收官之年，焦化去產能整體落實頗具成效，疊加需求端持續向好，焦炭價格及盈利同比顯著回升。即使部分產能今年底無法退出，明年上半年也將逐步退出，焦化板塊供給收縮可期，盈利有望維持高位。
(3)、經過重組，山西省屬煤企開啟「雙航母」領航新格局，上市公司在集團中的地位有望顯著提升，資本運作有望更加靈活。
重點關注：中國神華、陝西煤業、平煤股份、兗州煤業等。山西國改相關機會，包括山煤國際、西山煤電、大同煤業等公司。
6、金屬和金屬材料
天風證券(楊誠笑、孫亮、馬金龍、田源、王小芃、田慶爭等)
核心結論：盈利改善明顯，長期鋁價中樞有望在1.4萬元/噸上 2020年Q2以來，電解鋁盈利持續高位是本輪鋁板塊行情的主要催化，鋁價上漲和行業盈利的可持續性是投資者核心關注的問題供給端來看，預計2020-2021年新增產能約290萬噸、137.5萬噸，其中2020-10月已經投產產能約183萬噸，考慮價格、成本、環保等因素，對應2020-2021年投產產能約有263萬噸、164.5萬噸，同時考慮2018-2020年減產產能/部分復產等，預計2020年中國電解鋁產能增長約在230萬噸，產量增速超過3.5%。
需求端來看，2019年地產和汽車的下滑導致全球增速出現負增長，考慮國內地產後周期有望出現竣工數據的收斂，傳統汽車同比大幅改善，新能源汽車保持高速增長，預計電解鋁終端需求有望維持可觀增速。 庫存端來看，表觀供需缺口有望全年帶來超過100萬噸的庫存回落(較高點)。 成本端來看，氧化鋁現價已經接近行業平均成本，下跌空間有限，但2019-2021年在投產高峰期，上漲動力不足。電解鋁高成本產能關停向電力成本優勢區域的產能轉移。電解鋁綜合成本(完全)中樞有望在12500-13000元/噸區間。 2021年新增產能投產或可觀，但需求有望持續修復，預計鋁價仍有望維持較高位置，如果考慮綜合成本低位，高利潤空間有望持續。
廣發證券(巨國賢、李莎、宮帥等)
四季度隨著美國大選塵埃落定、疫苗進展順利以及基建刺激的進一步預期，金屬價格再次大幅走高。
復甦通脹中商品價格有望回升，而過高的通脹帶動的全球央行收縮也將影響商品價格漲幅；新能源材料在需求驅動下展開新一輪景氣周期，資源與渠道均將體現出核心價值；中國航空材料產業有望在航空工業作用下迎接繁榮的新時代。2021年將是機會紛呈的一年，從行業表現看，上半年的工業金屬、下半年的新能源材料、全年上行的航空材料將成為主旋律。
(1)、基本金屬。關注：紫金礦業、雲鋁股份、西部礦業、馳宏鋅鍺、天山鋁業、中國鋁業等標的。
(2、)貴金屬。關注：銀泰黃金、赤峰黃金、興業礦業、山東黃金、盛達資源、中金黃金等。
(3)、新能源。建議關注：華友鈷業、贛鋒鋰業、天齊鋰業、盛新鋰能、雅化集團、寒銳鈷業、盛屯礦業。
(4)、其他小金屬。關注：寶鈦股份、西部超導。
綜合來看，當前經濟逐步恢復，順周期板塊仍然具備一定估值優勢，一些細分領域盈利有望持續，因此如果有閒餘資金，可以考慮配置一部分順周期板塊。
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(責任編輯：DF519)