來源：期貨日報
資金問題制約B30計劃順利實施
出臺政策扶持生物柴油產業
生物柴油是指以油料作物如大豆、油菜、棕櫚等，野生油料植物和工程微藻等水生植物油脂以及動物油脂、餐飲垃圾油等為原料，通過酯交換或熱化學工藝製成的可代替石化柴油的可再生柴油燃料。根據原料的不同，生物柴油主要分為RME（菜油原料）、SME（豆油原料）及PME（棕櫚油原料）等。各國家和地區在生產生物柴油時充分利用其資源優勢，歐盟主要以菜油為原料；美國盛產大豆，其主要以豆油為原料；在棕櫚油最為豐富的東南亞，製造生物柴油的主要原料為棕櫚油。
生物柴油的使用可以減少化石燃料消費，增強國內能源獨立性，減少國際收支中的帳戶赤字。生物柴油產業的發展對激發經濟活力、減輕貧困及失業、消化產地過剩植物油產能亦有幫助。因而，近些年來，在原油價格上漲及植物油價格低迷的背景下，不少國家和地區競相出臺政策扶持國內生物柴油產業，如印尼的B20、馬來西亞的B10及巴西的B11等。
2018年，受雄心勃勃的強制摻混政策及迅速擴張的海外需求驅動，印尼生物柴油產業取得突破性發展。當年9月，為緩解帳戶赤字及棕櫚油低迷價格，印尼將籌謀已久的B20計劃從公共運輸行業向全國非公共運輸行業推廣，效果立竿見影，僅2018年四季度該國生物柴油需求就額外增長9.4億升。歐盟於2018年11月底停止反傾銷關稅徵收，印尼對歐盟的生物柴油出口回暖，中國也在良好摻混利潤刺激下大幅增加PME進口量。來自國內和海外市場的強勁需求驅動2019年印尼生物柴油產量增長43%，至80億升，印尼國內對石化柴油的進口需求大幅減少，帳戶赤字得到改善。與此同時，棕櫚油消費額外增長超過200萬噸，價格也在去庫存過程中出現反彈。
鑑於此，印尼政府對B30躍躍欲試，著手相應的道路測試，並計劃2020年1月起實施。在前期道路測試均已通過的情況下，2019年10月，印尼能源和礦產資源部（MEMR）將2020年生物柴油額度定在95.9億升，較2019年的66.3億升增長45%。市場預計，若B30計劃完全執行，則將帶來200萬—300萬噸的額外需求，勢必改善產地棕櫚油的積庫問題。近期棕櫚油期價的上揚即是該預期的提前反應。後市，B30計劃能否保質保量地執行下去？下文將回顧印尼棕櫚油產業發展歷程，從原料供應、產能、資金支持等方面進行詳細分析。
印尼生物柴油產業發展歷程
產業概況
過去10年，印尼生物柴油產業的發展歷程總體有些坎坷。2014年以前，生物柴油以出口為主，面向歐洲市場。因國內強制摻混比例僅為2%，內銷市場佔比不高，產量增長依賴出口。2013年11月27日，歐盟對印尼PME開徵反傾銷關稅，印尼PME出口銳減，生物柴油生產遭受打壓。於是乎，印尼政府試圖將生物柴油產業從出口導向轉變為內銷導向。在政府法規79/2014中，將生物燃料項目列入國家能源政策的關鍵組成部分。與此同時，還確立全國可再生能源覆蓋率在2025年達到23%、在2050年達到31%的目標，分別對應139億升及523億升的生物燃料使用量。雖然法規中的生物燃料包括生物柴油及生物乙醇，但受限於資金支持和原料供應，並未將生物乙醇納入強制摻混計劃，政府的重心集中在生物柴油上。
2015年下半年，印尼政府實施生物柴油支持項目，利用棕櫚油及其衍生物的出口稅收設立基金，對生產商給予傳統柴油與生物柴油的價差補貼。2016年，印尼政府成功實施B10計劃，將生物柴油摻混率從2015年的3.2%提高到10.2%，極大地促進了國內消費。2018年9月，在經濟下行及貨幣貶值的壓力下，印尼將B20計劃從公共運輸行業向全國非公共運輸行業推廣。在B20效果良好及歐盟出口再度受阻的背景下，嘗到甜頭的印尼政府計劃自2020年1月1日起實施B30計劃，並提出2020年年底推行B50計劃的暢想。
政策運行機制
2013年11月，歐盟對印尼PME開徵反傾銷關稅，重挫印尼出口。為了提振生物柴油消費，減緩歐盟反傾銷對出口的衝擊，2015年下半年，印尼根據2015年第61號總統令，建立了一套完善的生物柴油產業支持機制。由油棕產業基金會（BPDPKS）設立並運營一個基金，資金來源於棕櫚油及其衍生品的出口稅收，用於彌補生物柴油和石化柴油之間的價差。
圖為印尼生物柴油產業支持機制
在這套完備的運行機制中，不同部門各司其職：其一，出口商出口棕櫚油相關產品，繳納稅款（levy）；其二，BPDPKS徵收稅款，用於補貼石化柴油與生物柴油之間的價差；其三，生物柴油生產商獲得依據產能分配的生產份額，按計劃進行生產；其四，零售商主要為Pertamina、AKR，以毛棕櫚油（CPO）價格及一定補貼從生物柴油生產商那裡收購PME，出售給消費者；其五，MEMR驗證生物柴油的交付情況。
每6個月，MEMR會為生產商指定應交付給零售商Pertamina及AKR的生物柴油額度。2018年12月，印尼政府將生物柴油額度分配周期由6個月調整為1年，且符合條件的生物柴油生產商必須向零售商供貨。為了確保生物柴油生產商和零售商完成其義務的配額，根據MEMR2018年第41號令，未完成分配計劃的企業將會被處以6000印尼盾/升（約折480美元/噸）的罰款。
零售商從生產商手中收取生物柴油，在生產商購進毛棕櫚油價格的基礎上，給予生產商一定的補貼，期初為125美元/噸。2017年5月，為了促進生物柴油消費，提高生產效率，避免過度補貼，並減輕BPDPKS運行的壓力，MEMR調整了生物柴油市場的指數價格公式，並相應將對生物柴油生產商的補貼由125美元/噸下調至100美元/噸。生物柴油與石化柴油之間的價差隨之收斂。
供需情況
當前印尼的生物柴油以國內消費為主，前幾年國內消費佔總產量的比重一度高達92%，近兩年在對歐盟、中國出口增長的情況下降至70%。印尼國內的生物柴油消費主要用於交通工具燃料。根據USDA的7月預估，在B20計劃執行及強勁出口驅動下，2019年印尼生物柴油產量達到80億升，較2018年增長43%。其中，62億升用於滿足國內B20摻混要求，18億升用於出口。
圖為印尼生物柴油供需情況
圖為印尼生物柴油生產情況
此前，MEMR將2019年印尼生物柴油配額定在61.9億升，但因國內需求增長，2019年9月，MEMR頒布法令，將配額提高至66億升，增幅為6.5%。考慮到歐盟8月13日對印尼PME開徵8%—18%的臨時反補貼稅以及生物柴油和石化柴油價差走升，出口相應調降2億升，印尼2019年生物柴油產量預計為82億升，對應棕櫚油投料為754.4萬噸，較2018年增長240萬噸。
強制摻混計劃可行性分析
在B30柴油已通過道路測試的情況下，要分析B30計劃的可行性，能否生產足量的生物柴油成為重中之重。第一，充裕的棕櫚油原料供應是基礎；第二，生物柴油產能擴建並非一朝一夕，工廠產能是關鍵；第三，印尼油棕產業基金能否持續穩定運營也是重要因素。
棕櫚油供應
根據MEMR公布的數據及筆者的分析，印尼生物柴油平衡表如下：
表為印尼生物柴油平衡預估
2019年執行B20計劃時，印尼生物柴油工廠產能利用率超過70%，處於較高水平。若2020年執行B30計劃，產能利用率將進一步提升。此外，歐盟從2019年9月起對印尼PME徵收臨時反傾銷關稅，打壓印尼出口，故將2020年印尼生物柴油出口量適當下調。在此情況下，2020年印尼生物柴油產量預計為105.9億升，相應的棕櫚油投料為974萬噸，年比增長220萬噸。2019年四季度和2020年一季度大概率同比減產，2020年印尼棕櫚油產量增速勢必放緩。那麼，印尼棕櫚油供應是否能在滿足食用需求增長的同時也滿足B30摻混需求呢？
油世界預計，2019/2020年度印尼棕櫚油產量為4557萬噸，增幅從300萬噸減少至200萬噸，而受益於食用需求增長，出口增長100多萬噸，至3000萬噸。再考慮到200萬噸的生物柴油消費增量，預計年度結轉庫存將減少100多萬噸。而截至2019年8月底，印尼棕櫚油協會給出的該國棕櫚油庫存數據為380萬噸，市場供應整體充足。即便對產地棕櫚油減產相對激進，將產量增幅調減至100萬噸，出口增幅也隨價格反彈而縮減，印尼棕櫚油年度結轉庫存下降100萬—200萬噸，當前的庫存水平依然能夠滿足需求。
工廠產能
當前，印尼擁有31個生物柴油工廠，產能在113.57億升/年，折1000萬噸/年。生物柴油除了用於執行強制摻混計劃，還有部分用於商業摻混（主要是出口）。
MEMR在9月稱，2020年印尼B30計劃將生物柴油分配額度定在95.9億升，較2019年的66.3億升增長45%，增幅不及50%或因預期經濟運行不佳拖累能源需求增長。按比例推算，B50計劃所需的分配額度接近160億升。據悉，要建設一個生物柴油工廠，從籌建到開機，周期在1年左右。2018年印尼生物柴油年產能在113.57億升，具備實施B30計劃的產能，但遠未達到實施B50計劃的條件，產能仍待擴建。
印尼政府在執行強制摻混計劃時，會依據各工廠的產能發放生產配額，這些配額必須完成，否則工廠將面臨約480美元/噸的罰款。生物柴油工廠購進毛棕櫚油後，通過一系列工藝生產出PME，生產成本約為70美元/噸，零售商以CPO+100美元/噸的價格從工廠收購。除了完成國家發放的配額，擁有閒置產能的工廠還可視情況生產用於商業摻混的PME。PME生產成本約為70美元/噸，意味著生物柴油和石化柴油價差低於-70美元/噸時，商業用途的生物柴油就有生產利潤。
2019年3—7月生物柴油和石化柴油價差持於低於-100美元/噸，印尼生物柴油工廠生產積極性高漲，產能基本處於滿開狀態。不過，隨著生產利潤的減少和印尼PME對歐盟出口的受阻，這部分產能將轉向閒置，正好用於滿足B30計劃需要擴大的生物柴油生產。彼時，印尼工廠的產能利用率有望超過90%。
補貼基金運行
為了促進國內生物柴油消費，減緩歐盟反傾銷對出口的衝擊，2015年印尼建立了一套完善的生物柴油產業支持機制，其中最核心的部分是BPDPKS設立的基金，其收入來源於棕櫚油及其衍生品的出口稅收，支出則用於彌補生物柴油和石化柴油的價差。該基金的穩定運行是印尼國內生物柴油強制摻混政策有效執行的關鍵。
2015—2018年期間，油棕產業基金共籌集33億美元（折47.28萬億印尼盾），而截至2018年11月，僅支出19億美元（折24.71萬億印尼盾）。2018年12月起，因棕櫚油價格持續下跌，在生產商的壓力之下，印尼政府將該項出口稅從固定稅率結構調整為以價格為基礎的梯度徵收結構。
1年多以來棕櫚油價格整體疲弱，低於出口稅的徵收門檻570美元/噸，加之印尼為促進棕櫚油庫存消化，在過去的大半年間暫停對棕櫚油產品出口徵稅。自徵稅結構發生改變以來，該基金就沒有徵收到任何資金。
表為印尼棕櫚油、生物柴油出口稅徵收結構
雖然當前基金仍有資金保障運行，但B30計劃一旦實施，印尼國內生物柴油用量就將大幅增長，補貼發放規模也將相應擴大。此外，若原油與植物油價差過低，則每單位生物柴油的補貼額度也會提高，進而增加基金的資金壓力。長期來看，油棕產業基金運行的持續性面臨考驗。為此，印尼宣布從2020年1月起恢復對棕櫚油及其衍生產品出口的徵稅，以滿足執行B30計劃的需求，但實際效果如何，下面來進行測算：
先看收入。2018年11月稅收政策調整後，油棕產業基金就沒有再籌集到資金。即便經歷了2019年刷新紀錄的上漲，10月30日印尼毛棕櫚油FOB報價為563美元/噸，也低於570美元/噸的徵收門檻。此外，印尼政府為了促進出口，已大半年未對棕櫚油產品徵收出口關稅，2019年全年該基金可能都沒有收入。按照產地棕櫚油2019四季度至2020年上半年減產的預期，2020年棕櫚油價格將呈先揚後抑走勢。行業分析師預計，2020年上半年印尼毛棕櫚油FOB均價在570—600美元/噸，下半年隨著產量的恢復而回落。粗略假定印尼2020年出口毛棕櫚油3000萬噸，每月出口量較均衡，按2020年一季度棕櫚油價格在619美元/噸上方運行、二三季度在570—619美元/噸之間運行測算，相應的稅收為：25×2250+50×750=93750（萬美元）。
再看支出。2015年下半年—2018年11月，油棕產業基金共籌集33億美元，僅支出19億美元，假設投資年化收益率為3%，則剩餘約15億美元。因油棕產業基金主要用於補貼生物柴油和石化柴油的價差，故需要先測算價差。
表為生物柴油補貼情況
其中，biodiesel market index price=（Average CPO reference price+100USD/MT）×870kg/m3+delivery cost，容易算出，生物柴油的運輸成本約為15印尼盾/升，生物柴油密度為0.87kg/m3，石化柴油價格維持在5150印尼盾/升。
印尼國內的石化柴油價格近幾年來一直在5150印尼盾/升附近徘徊，伴隨著棕櫚油價格的上漲，生物柴油與石化柴油之間的價差迅速拉大，疊加每月生物柴油摻混量明顯增長，加速了油棕產業基金的資金流出。若石化柴油價格維持不變，政府也不增加投入，則該基金的資金僅能維持到2020年年中，2020年全年印尼順利實施B30計劃的風險加大。在此情況下，政府有必要進行幹預。
結論
印尼政府計劃於2020年1月起實施對B30。然而，筆者進行詳細分析後發現，原料供應、產能並非B30計劃推廣的阻礙，而為保障印尼國內生物柴油強制摻混政策順利實施的油棕產業基金，其資金問題卻可能成為短板。隨著棕櫚油價格的上漲，生物柴油與石化柴油之間的價差迅速拉大，疊加每月用量的明顯增長，加速了油棕產業基金的資金流出。若石化柴油價格維持不變，政府也不增加投入，則該基金的資金預計維持到2020年年中。要想全年順利實施B30計劃，存在一定風險。政府需要進行幹預。
近期棕櫚油期價的飆漲受到生物柴油題材的提振，但在B30計劃恐不能順利實施的隱憂下，後期有利好出盡的可能。2019年棕櫚油市場在需求端放置了太多題材，但多數時候需求對行情只起託底作用：一方面，市場規律作用下，下遊對價格極度敏感；另一方面，即便依靠政策刺激，強行扭曲市場也很難持續。實質的利好也需要供應端的支持，再加上需求端的配合，方容易出現大的趨勢行情。
（作者單位：中信建投）