| 時間：2020年12月10日 20:05:29 中財網 |
原標題:
20廣開Y4: 廣州開發區金融控股集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行可續期
公司債券（第二期）信用評級報告
-
【】
-
CCXI-20204788D-01
廣州開發區金融控股集團有限公司
2020年
面向專業投資者
公開發行
可續期
公司債券
（第二
期）
信用評級報告
項目負責人
：劉豔美
ymliu@ccxi.com.cn
項目組成員：
王
慧
wanghui@ccxi.com.cn
電話：
(021)60330988
傳真：
(021)60330991
2020年
12月
1日
聲
明
.本次評級為發行人委託評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委託關係外，中誠信國
際與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係；本次評級項目組成員及
信用評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
.本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，相關信息的合法性、真實性、完整性、準確
性由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但對於
評級對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。
.本次評級中，中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求，按照中誠信國際的評
級流程及評級標準，充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公
正的原則。
.本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，依據合理的內部
信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級
意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（
www.ccxi.com.cn）公開披露
。
.本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷
僅作為相關決策參考之用，並不意味著中誠信
國際實質性建議任何使用人據此報告採取投資、借貸等交易行為，也不能作為使用人購買、出售或持有
相關金融產品的依據。
.中誠信國際不對任何投資者（包括機構投資者和個人投資者）使用本報告所表述的中誠信國際的分析
結果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何後果承擔
責任。
.本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期
內，中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決
定評級結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級，並及時對外公布。
廣州開發區金融控股集團
有限公司：
受貴公司委託，
中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴
公司
擬發行的「廣州開發區金融控股集團有限公司
2020年面向專業
投資者公開發行可續期
公司債券
（第二
期）
」的信用狀況進行了綜合
分析。經中誠信國際信用評級委員會最後審定，貴公司主體信用等級
為
AAA，評級展望為
穩定
，本期
公司債券的信用等級為
AAA。
特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零
二零
年
十二
月
一
日
發行要素
發行主體
發行規模
發行期限
償還方式
發行目的
廣州開發
區金融控
股集團有
限公司
不超過人民
幣40億元
（含40億
元）
本期債券分為兩個品種，品種一以每2個計
息年度為一個周期，在每2個計息年度末附
發行人續期選擇權；品種二以每3個計息年
度為一個周期，在每3個計息年度末附發行
人續期選擇權
本期債券在發行人不行使遞延
支付利息權的情況下，每年付息
一次。本期債券在破產清算時的
清償順序等同於公司普通債券
和其他債務
本期債券募集資金扣除
發行費用後擬用於償還
公司有息負債、符合要
求的股權投資和補充流
動資金
評級觀點：
中誠信國際評定廣州開發區金融控股集團有限公司（以下簡稱
「
開發區金控
」
或
「
公司
」
）主體信用等級為
AAA，
評級展望為
穩定
；評定
「
廣州開發區金融控股集團有限公
司
2020年面
向專業投資者公開發行
可續期
公司債券
（第二
期）
」
的債
項信用等級為
AAA。中誠信國際肯定了
廣州開發區綜合實力很強
、
公司地位突出及股東
支持力度很大
和資產質量
較好
等方面的
優勢對公司整體信用實力提供了有力支持。同時，中誠信國際關注到
公司債務規模較大且增速較快和公司核心業務受煤炭、電
力行業等影響較大
等因素對公司經營及信用狀況造成的影響。
概況數據
開發區金控（合併口徑）
2017
2018
2019
2020.9
總資產（億元）
294.68
476.56
801.71
924.18
所有者權益合計（億元）
200.09
251.44
307.91
297.09
總債務（億元）
65.70
185.83
363.62
516.75
營業總收入（億元）
35.07
37.04
64.41
43.53
淨利潤（億元）
13.35
2.39
5.00
6.48
EBITDA（億元）
23.50
14.25
29.04
-
-
經營活動淨現金流（億元）
18.62
-
3.19
-
20.63
-
22.16
資產負債率
(%)
32.10
47.24
61.59
67.85
開發區金控（母公司口徑）
2017
2018
2019
2020.9
總資產（億元）
176.99
294.42
424.08
535.18
所有者權益合計（億元）
152.38
155.80
159.98
141.23
總債務（億元）
12.93
87.29
176.59
336.53
營業總收入（億元）
1.21
1.70
1.36
0.93
淨利潤（億元）
6.16
2.35
1.25
0.20
EBITDA（億元）
--
--
--
--
經營活動淨現金流（億元）
1.58
-
0.94
0.64
0.85
資產負債率
(%)
13.90
47.08
62.28
73.61
註：
1、中誠信國際根據
2017年
~2019年審計報告及
未經審計的
2020年
三季
度
財務報表整理
，其中各年數據均為審計報告期末數據
；
2、所有者權益包含
少數股東權益，淨利潤包含少數股東損益
。
正
面
. 廣州開發區綜合實力很強。
廣州
開發區
經濟發展和投資增速進
一步加快，高新技術產業集群效應顯著，落戶優質企業較多，經
濟發展潛力巨大
。
. 公司地位突出
，股東
支持力度很大
。
公司系廣州開發區資產
規模最大、經營實力最強的國有資本運營實體，
股東對公司
支持
力度較大，
將
廣州
開發區投資集團
有限公司
持有的廣州穗開物業
投資有限公司
100%股權、
廣州銀行股份有限公司
3.83%和
交
通銀行股份有限公司
0.01%股份無償劃轉至公司。
. 資產
質量
較好。
2019年公司收購
粵開證券股份
有限公司
，並
成為其控股股東，將其納入合併範圍。截至
2020年
9月末，公
司合併範圍內轄
3家上市公司（另兩家為恆運集團和
利德曼），
公司
資產
質量
較好。
關
注
. 公司
債務規模
較大
，且增速較快
。
隨著
公司融資規模
增長
和
合併範圍擴
大
，
公司債務規模快速增長，
截至
2020年
9月末，
公司資產負債率為
67.85%，總債務由
2017年末的
65.70億元增
長至
516.75億元，增速較快。
. 公司核心業務受煤炭、電力行業等影響較大。
熱電供應
是公
司收入的主要來源，
近年來
受
電力需求增幅收窄、電力市場競
爭激烈、煤炭價格
波動
和宏觀經濟疲軟等因素影響，
公司熱電
供應板塊毛利率波動較大。
評級展望
中誠信國際認為，
廣州開發區金融控股集團有限公司
信用水平
在未來
12~18個月內將保持穩定。
. 可能觸發評級下調因素。
區域經濟環境惡化；
公司地位下降，
致使股東及相關各方支持意願減弱等；公司的財務指標出現明
顯惡化，再融資環境惡化，備用流動性減少；
受行業影響，電
力
價格超預期下行、
煤炭
原
材
料超預期上漲，大幅侵蝕
公司
利
潤水平。
同行業比較
2019年廣東省部分同類型企業
主要指標對比表
公司名稱
總
資產
（億元）
所有者權益
（億元）
資產負債率
(%)
營業收入
（億元）
淨利潤
（億元）
經營活動淨現金流
（億元）
廣州開發區金融控股集團有限公司
801.71
307.91
61.59
64.41
5.00
-
20.63
深圳市資本運營集團有限公司
517.48
298.64
42.29
36.27
14.38
-
19.70
資料來源：中誠信國際整
理
發行主體
概
況
公司原名為廣州凱得控股有限公司，於
1998
年
11月
成立，
由廣州經濟技術開發區管理委員會
（以下簡稱「開發區管委會」）出資成立，初始註冊
資本
3億元。截至
2020年
9月末，公司註冊資本和
實收資本
均
為
103.63億元，
開發區管委會
為公司的
全資控股股東和實際控制人
。
公司是
廣州開發區
資產規模最大、經營實力最
強的
大型國有獨資金融控股集團
，
業務立足於廣州
開發區的發展，
具有「金融服務
+科技投資
+園區運
營」的競爭優勢，
業務
涵蓋熱電供應、
房地產、金
融及類金融、
項目建設運營
和
生物醫藥板塊
等
。
截
至
2020年
9月末，公司納入合併範圍的二級子公司
共
14家。
表
1：截至
2020年
9月末公司二級
子公司
情況
全稱
持股比例（
%）
廣州高新區科技控股集團有限公司
100.00
廣州凱得資本管理有限公司
100.00
廣州科技創業投資有限公司
73.91
廣州凱得金融控股股份有限公司
100.00
廣州凱雲發展有限公司
80.86
廣州開發區投資控股有限公司
70.11
廣州凱得融資擔保有限公司
100.00
廣州凱得投資控股有限公司
100.00
廣州高新區產業投資基金有限公司
40.00
粵開證券股份有限公司
47.24
廣州凱得融資租賃有限公司
100.00
廣州開發區（香港）投資有限公司
100.00
廣州凱得環保環美有限公司
100.00
廣州恆運企業集團股份有限公司
26.12
本期
債券
概況
本期
債券
發行總額不超過人民幣
40億元（含
40億元）
，
本期債券分為兩個品種，品種一以每
2
個計息年度為一個周期（「重新定價周期」），在每
2
個計息年度（即每個重新定價周期）末附發行人續
期選擇權；品種二以每
3個計息年度為一個周期
（「重新定價周期」），在每
3個計息年度（即每個重
新定價周期）末附發行人續期選擇權。本期債券引
入品種間回撥選擇權，回撥比例不受限制，發行人
和簿記管理人將根據本期債券的發行申購情況，在
總發行規模內，由發行人和簿記管理人協商一致，
決定是否行使品種間回撥選擇權，即減少其中一個
品種的發行規模，同時對另一品種的發行規模增加
相同金額，單一品種最大撥出規模不超過其最大可
發行規模的
100%。
首個周期的票面利率為初始基
準利率加上初始利差，後續周期的票面利率調整為
當期基準利率加上初始利差再加
300個基點。
本期債券附設發行人遞延支付利息權，除非發生
強制付息事件，本期債券的每個付息日，發行人可自
行選擇將當期利息以及按照本條款已經遞延的所有
利息及孳息推遲至下一個付息日支付，且不受到任何
遞延支付利息次數的限制。付息日前
12個月內，發
生以下事件的，發行人不得遞延當期利息以及按照本
條款已經遞延的所有利息及其孳息：（
1）向股東分紅；
（
2）減少註冊資本。本期債券在破產清算時的清償
順序等同於公司普通債券和其他債務。
本期債券募集
資金扣除發行費用後擬用於償還公司有息負債、符合
要求的股權投資和補充流動資金。
宏觀經濟和政策環境
宏
觀經濟：
2020年前三季度，中國經濟經歷了
因疫情衝擊大幅下滑並逐步修復的過程。隨著疫情
得到有效控制，三季度經濟進一步復甦，市場性因
素修復加快，
GDP當季同比達到
4.9%，帶動前三
季度
GDP同比增長
0.7%，由負轉正。短期內中國
經濟修復勢頭仍將延續，但經濟運行中結構性失衡
問題仍存，金融風險對宏觀政策的制約仍在。
三季度，在國內疫情防控措施得力的背景下，
經濟進一步修復。從生產側來看，工業生產保持快
速增長勢頭，
8-
9月當月同比連續兩月超過去年同
期；隨著居民消費信心的改善，服務業生產恢復加
快。從需求側來看，中國率先
復工復產背景下出口
錯峰增長，成為需求側最大的亮點；在基建、房地
產等政策性投資繼續回升同時，製造業投資改善幅
度加大，但仍處於負增長態勢；此外，社零額雖然
當月同比增速轉正，但累計同比仍位於低位，消費
仍處於緩慢修復過程，疫情有效控制下服務消費的
復甦值得期待。綜合來看，二季度經濟修復主要是
行政性復工復產政策支持下政策性因素的改善，三
季度以來市場性因素修復明顯加快，經濟復甦結構
更加均衡，但目前市場性因素復甦依然偏弱，政策
性因素受制於刺激性政策的逐步退出改善的動力有
所弱化，或給後續經濟復甦帶來一定的壓力。從價
格水平來看
，極端天氣影響的消退和「豬周期」走
弱
CPI回落，國內需求改善
PPI降幅收窄，通脹通
縮壓力均可控。
宏觀風險：
雖然中國經濟持續平穩修復、整體
改善，但經濟運行中仍面臨多重風險和挑戰。從外
部環境來看，疫情仍全球蔓延，全球經濟與貿易低
迷，同時中美博弈持續，疫情衝擊與大國博弈雙重
不確定性並存，尤其需警惕
「去中國化的全球化」。
從國內經濟運行來看，經濟結構性失衡仍存，對經
濟修復的拖累依然存在。這種失衡主要體現在以下
幾個方面：供需結構失衡，需求恢復慢於供給；不
同所有制的恢復程度失衡，國有投資恢復快而民間
投資持續疲弱；不
同規模企業失衡，大企業恢復快
於
中小企業；實體經濟與金融業發展失衡，實體經
濟下滑，金融體系擴張。此外，金融風險仍處於高
位。一方面，受疫情衝擊影響企業經營情況弱化，
信用風險仍持續釋放，金融機構資產質量惡化隱憂
仍存；另一方面，政策穩增長導致宏觀槓桿率再度
攀升，債務風險有所加大，地方政府收支不平衡壓
力較大背景下地方政府債務風險面臨攀升壓力，高
債務風險對宏觀政策的制約持續存在。
宏觀政策：
隨著經濟平穩修復，宏觀政策有望
保持連續性與穩定性，貨幣政策將延續穩健靈活基
調，更加注重精準導向；財政政策更加積極，隨著
專項債資金的
落地，專項債對基建投資的帶動作用
有望進一步顯現。值得一提的是，面對內外形勢新
變化，中央多次重要會議均強調構建以國內大循環
為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，
中國經濟中長期發展頂層設計進一步加強。在以內
循環為主的新發展格局下，國內產業鏈、供應鏈堵
點有望進一步打通，為短期經濟復甦和中長期經濟
增長提供新動力。
宏觀展望
：
當前中國經濟仍處於平穩修復過
程。雖然隨著對衝疫情政策的逐步退出政策性因素
的修復將趨緩
，市場
性
因素完全復原尚需時日，但
市場性因素
復甦空間和
可
持續性
更
高，
且內循環背
景下經濟堵點的疏通有望為經濟
增長提供新的支
撐，經濟復甦勢頭有望延續。考慮到低基數影響，
明年一季度或有望出現疫後
GDP增長高峰，後續增
長或有放緩，逐步向潛在經濟增速回歸。
中誠信國際認為
，
得益於中國強有力的疫情防
控和逆周期宏觀調控政策的發力，
2020年中國經
濟有望成為疫情之下引領全球經濟復甦的主導力
量，
2021年經濟修復態勢仍將持續，逐步回歸常態
化增長水平，但仍需警惕疫情反覆可能導致的「黑
天鵝」事件。從中長期來看，中國市場潛力巨大，
「內循環」下國內供應鏈、產業鏈運行將更為順暢，
中國經濟中長期增長韌性持續存在。
行業及區域經濟環境
2019年以來，火電裝機增速有所回升，機組利用效
率受用電需求增速下滑及清潔能源消納比重上升等
因素影響有所下降；但煤炭價格的回落使得煤電企
業經營壓力有所緩解
近年來，國家持續推進節能減排和煤電去產能
政策，導致
2015年以來的火電裝機增速持續放緩。
2019年，由於電力供需轉為平衡、特高壓線路外送
和應急儲備調峰的需求等因素，年末全口徑火電新
增裝機
4,647萬千瓦，增速較上年同期增長
1.1個百
分點。預計未來用電負荷較高區域的火電裝機將迎
來小幅增長，但增速仍將保持較低水平。
機組利用效率方面，得益於用電需求增長和火
電
投資放緩等因素，
2016年以來全國火電平均利用
小時數穩步回升。
2019年，受全社會用電量增速同
比明顯回落以及清潔能源消納比重上升等因素影
響，全國
6,000千瓦及以上火電設備平均利用小時
同比下降
85小時。
2020年一季度，受
新冠
疫情影
響，全國用電增速
為負
，未來較大的經濟下行壓力
和放緩的全社會用電增速或將繼續對全國火電整體
利用水平造成一定拖累。
上網電價方面，隨著電力體制改革的推進，供
過於求的供需形勢導致部分開放程度較高地區形成
惡性競價，對火電企業盈利能力形成較大影響。隨
著行業內企業市場化競價回歸理性，加之
2017年政
策性附加基金的下調，
2017年以來火電平均上網電
價整體呈上升態勢。
2020年
1月
1日起火電上網電
價改為
「基準價
+上下浮動
」的市場化機制
，
市場化程
度進一步加深。短期來看，全國煤電平均上網電價
受電價機制調整影響將面臨一定下行壓力。
煤炭價格方面，
2016年以來，隨著煤炭行業限
產政策的出臺和落實，供需關係趨緊，
港口動力煤
價格持續回升，
對煤電企業的盈利能力形成了很大
影響。針對煤價的過快上漲，國家發改委等部門通
過釋放部分安全產能以及牽頭組織
煤炭中長期合同
籤訂
等措施調節供需，穩定煤價，
2019年煤炭價格
呈現
震蕩
小幅下行態勢
。未來受宏觀經濟不確定性
加大、經濟及能源
結構調整等因素影響，我國煤炭
消費增長空間有限，且隨著先進產能不斷釋放和運
輸條件的提高，我國煤炭整體供應將趨於寬鬆，煤
炭價格將面臨繼續下行的壓力，但較為穩定的年度
長協價格對煤價形成較好支撐，未來我國煤炭價格
大幅下降的空間不大。
中誠信國際認為，
未來火電裝機仍將保持低速
增長。受用電增速放緩、清潔能源替代以及煤電上
網電價的市場化等因素影響，火電機組利用效率和
平均上網電價仍將面臨一定下行壓力，但目前下降
的煤炭價格
使得
煤電企業經營壓力有所緩解。
在房地產調控政策持續及政策區域分化加重的影響
下，房地產銷售增速放緩，房價漲幅明顯收窄，房地
產去庫存效果逐步顯現
在
堅持住房居住屬性政策大基調的背景下，近年
來房地產銷售增速呈現下行趨勢。
2019年，全國商
品房銷售面積為
17.16億平方米，同比下降
0.1%，近
年來首次出現負增長；全年商品房銷售金額為
15.97
萬億元，同比增長
6.5%，增速下滑
5.7個百分點。商
品房銷售價格方面，
2019年，
70個大中城市價格指
數環比漲幅呈現明顯縮窄，由
2018年
8月環比漲幅
1.49%的高點波動回落
至
2019年
12月的
0.35%。
圖 1：近年來全國商品房銷售情況（單位：億元、萬平
方米、
%）
資料來源：國家統計局，中誠信國際整理
隨著房地產去庫存政策的持續推進，全國商品
房待售面積持續下降，截至
2019年末全國商品房待
售面積降至
4.98億平方米，同比下降
4.9%，去庫
存效果逐步顯現，但值得注意的是此前土地供應較
多、人口增長較慢甚至負增長的弱能級城市，庫存
壓力仍然較大，同時棚改貨幣化政策的收緊或亦對
三、四線及以下城市需求產生一定影響。
2019年以來市場行情總體有所回暖；多層次資本市
場體系建設逐步深入
，
券商收入結構有所優化但對
經紀業務依賴度仍較高
，另外
需關注市場波動及監
管政策對行業信用狀況的影響
證券行業的運營表現與宏觀經濟環境高度相
關。
2019年以來，國內財政政策整體趨於寬鬆，市
場情緒回暖，風險偏好提升，但結構性問題依然存
在，國內外環境呈現不確定性，
A股市場一季度呈
現活躍，之後受到國內外宏觀因素的影響出現持續
波動，但市場行情總體回暖，年末上證綜指收於
3,050.12點，較上年末漲幅
22.30%。
圖 2：2014-
2019上證
綜合指數變化趨勢圖
資料來源：
Wind，中誠信國際整理
多層次資本市場體系建設方面，近年來，在大
力發展資本市場的政策導向下，針對證券市場和證
券公司的深層次改革陸續展開，多層次的資本市場
體系逐步壯大和完善。
2019年，市場行情好轉，但
傳統股權融資仍舊較為低迷，科創板尚未對券商投
行收入產生影響。截至
2019年末，我國境內上市公
司數（
A、
B股）
3,777家，
2019年以來，受益於股
票市場有所回暖，總市值較上年末增加
36.44%至
59.29萬億元。與此同時，隨著證券市場的發展，證
券投資品種日趨多元化，基金、債券、期貨等證券
品種均得到了較大發展，多層次資本市場體系建設
逐步
深入。
表
2：
2016-
2019股票市場主要指標（單位：家、萬億元）
指標
2016
2017
2018
2019
上市公司總數
3,052
3,485
3,584
3,777
總市值
50.82
44.93
43.49
59.29
總成交額
127.38
112.46
90.17
127.46
資料來源：
東方財富Choice ，中誠信國際整理
交易量方面，伴隨著近幾年證券市場的發展，
市場交易量呈現一定的波動。
2019年，證券市場回
暖，股票交易復甦，當期兩市成交額
127.46萬億元，
同比增加
41.36%。
從券商業務結構來看，目前國內券商已逐步確
立了經紀業務、投行業務、自營業務、信用業務和
資產管理業務五大業務板塊。從中國證券行業的收
入結構來看，雖然經紀業務佔比呈現震蕩下降態勢，
收入結構得到優化，但從絕對佔比看，仍較大程度
的依賴於傳統的經紀業務，因而整體的經營狀況與
宏觀經濟及證券市場景氣度息息相關。隨著市場景
氣度的提升，
2019年，隨著資本市場走強及交投
活躍度提升，
證券公司收入及利潤均實現大幅增長，
當期全行業實現淨利潤
1,230.95億元，同比增長
84.77%。
行業政策方面，
2019年
7月，
證監會發布《證
券公司股權管理規定》及《關於實施
<
證券公司股
權管理規定
>有關問題的規定》，推動
證券公司分類
管理，支持差異化發展。
2019年
12月，修訂《證
券法》，推進證券發行註冊制，進一步加強信息披露
義務人的信息披露責任；增設投資者保護專章，加
強投資者保護力度等。
中誠信國際認為，
隨著業務資格普及，證券公
司牌照紅利逐漸弱化，大型綜合類證券該公司在業
務布局、渠道建設、風控能力等方面擁有較大優勢，
市場集中度呈上升趨勢。未來，中小型
證券公司競
爭將更為激烈，推動證券行業加快整合。
廣州開發區綜合實力很強
，近年來
經濟發展和投資
增速進一步加快
，高新技術產業集群效應顯著，落
戶優質企業較多，經濟發展潛力巨大
廣州經濟技術開發區於
1984年經國務院批准
成立，是全國首批國家級經濟技術開發區之一，與
廣州高新技術產業開發區、廣州出口加工區、廣州
保稅區、中新廣州知識城合署辦公，實行「五區合
一」管理體制，統稱廣州開發區。
廣州經濟技術開
發區綜合實力很強，一直在全國開發區中排名前列，
在商務部於
2018年
12月公開的對全國
219家國家
級經開區綜合發展水平考核評價結果中，廣州經濟
技術開發區綜合排名第二，僅次於
蘇州工業園區；
科技創新排名第一；
產業基礎和利用外資均排名第
三；對外貿易排名第四。
2014年
1月，經國務院批覆同意，撤銷原黃埔
區、蘿崗區，設立新黃埔區，
2015年
9月，黃埔區
正式掛牌成立。自
2015年起
，黃埔區和廣州開發區
合併
公開
經濟
運行數據
。
2019年黃埔區完成地區生
產總值（
GDP）
3,502.47億元，同比增長
8.6%，
GDP
總量及增速均位居廣州市各區第二位。固定資產投
資
1,398.72億元，同比增長
20.1%。完成工業總產
值
8,049.78億元，同比增長
5.7%，其中規模以上工
業總產值
7,936.50億元，同比增長
5.7%；工業增加
值
2,089.21億元，同比增長
7.4%。
在汽車、石油加
工及
食品飲料等三大支柱行業利潤快速增長的拉動
下，
2019年
黃
埔
區
規模以上工業企業實現利潤總額
752.83億元，同比增長
2.6%。
財政收入方面，在南網、寶潔、
東本及分眾傳
媒等重點稅源企業稅收快速增長帶動下，
2019年
黃
埔
區
一般公共預算收入
181.19億元，其中
稅收收入
154.55億元，佔一般公共預算收入比重的
85.3%。
黃埔
區
高新技術產業集群效應顯著，建成電子信
息、新材料等
18個國家級產業基地和園區，平板顯
示、生物產業等
4個廣東省戰略性新興產業基地，電
子商務、智能裝備等
6個市級戰略性新興產業基地，
形成了電子、汽車、化工三大千億級產業集群，新材
料、
食品飲料、金屬製造、生物健康四大
500億級產
業集群，培育了新一代信息技術、智能裝備、平板顯
示、新材料、
生物醫藥、電子商務六大創新型產業集
群。
2019年通過國家高新技術企業認定企業
659家，
全區高企總數超過
2100家。
2019年引進優質項目
164
個，總投資超過
3000億元，其中西門子、中國黃金、
廣汽等世界
500強、中國
500強、民營
500強及央企
投資項目
22個（
500強、央企、總部
38個），益海
嘉裡、融捷創新等產出超百億項目
12個。
業務運營
公司業務範圍廣泛
，
包括電力及
熱力供應、項
目建設運營、房地產、
生物醫藥、金融及類金融五
大板塊
，
2017~2019年和
2020年
1~6月
，公司分別
實現營業
總
收入
35.07億元、
37.04億元、
64.41億
元和
26.81億元，
2018年公司收入
較上年
穩定增長，
2019年公司將
粵開證券及
利德曼公司納入合併範
圍
、
出售科學城總部經濟區
A1-
A6物業，
使公司金
融及類金融、
生物醫藥和房地產板塊
收入大幅增長。
2020年
1~6月，公司營業總收入有所下降，主要是
房地產板塊收入下降所致。
表
3：
2017~2019年和
2020年
1~6月
公
司
業務板塊
收入構成
情況
（
億元
、
%）
項目
2017
2018
2019
2020.1~6
熱電供應
26.70
27.99
29.20
12.32
項目建設運營
4.29
4.77
5.50
2.55
房地產業務
1.76
1.75
15.96
3.20
生物醫藥-
-
--
4.98
1.76
金融及類金融
--
0.38
6.20
5.93
其他
2.28
2.15
2.58
1.05
合計
35.07
37.04
64.41
26.81
佔比
2017
2018
2019
2020.1~6
熱電供應
76.13
75.59
45.33
45.96
項目建設運營
12.25
12.88
8.54
9.52
房地產業務
5.01
4.73
24.77
11.95
生物醫藥--
--
7.73
6.57
金融及類金融
--
1.01
9.63
22.11
其他
6.62
5.79
4.00
3.90
綜合
100.00
100.00
100.00
100.00
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
2020年
1~9月，公司實現營業總收入
43.53億
元，
2020年
前三季度
公司房地產項目
銷售
收入減
少
，
但金融及類金融板塊收入增加，
整體而言
公司
營業總收入
較去年同期略有下降
1。
1 註：公司暫未提供
2020年
1~9月收入明細數據。
熱電供應板塊
公司
熱電業務
包括電力和熱力業務，
由
廣州恆
運企業集團股份有限公司
（以下簡稱「
恆運集團
」，
股票代碼
000531.SZ，公司持股比例為
26.12%）
負
責運營
，
截至
2020年
6月
末，恆運集團總資產
116.70
億元
，總負債
61.53億元
，
2019年
實現營業總收入
32.29億元
，淨利潤
4.34億元
。
2017~2019年和
2020
年
1~6月，公司分別實現熱電業務收入
26.70億元、
27.99億元、
29.20億元和
12.32億元，毛利率分別
為
16.65%、
14.65%、
18.29%和
14.86%，近三年熱
電
供應
業務收入穩定增長，
2019年毛利率較
2018
年
上升主要是上網電量增加、燃煤價格下降以及供
熱板塊子公司投產所致，
2020年
1~6月受疫情影響，
熱電板塊收入和毛利率均有所下滑。
表
4：
2017~2019年和
2020年
1~6公
司
熱電供應板塊
收入構
成
及毛利率
情況
（
億元
、
%）
項
目
2017
2018
2019
2020.1~6
收入
毛利率
收入
毛利
率
收入
毛利
率
收入
毛利
率
電
力
20.36
15.12
21.15
13.06
22.46
18.04
9.14
13.93
熱
力
6.34
21.57
6.84
19.59
6.74
19.13
3.19
17.52
合
計
26.70
16.65
27.99
14.65
29.20
18.29
12.32
14.86
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
電力業務是公司收入的主要來源，受益於發電量增
大，公司電力業務收入
穩定
增長
，毛利率易受煤炭
價格影響，較為波動
截至
2020年
6月
末，恆運集團投入運營發電的
燃煤發電機組共
4臺，包括
2臺
210MW的燃煤脫
硫脫硝機組和
2臺
330MW燃煤脫硫脫硝機組，
另
有
2臺
21MW的天然氣分布式能源機組，總可控裝
機容量為
112.2萬千瓦
。
2017~2019年
，
恆運集團
實
現
發電量
57.41億千瓦時、
58.69億千瓦時和
62.05
億千瓦時
，
上網電量
53.30億千瓦時、
54.32億千瓦
時和
57.46億千瓦時
，
機組利用小時數
5,315小時、
5,434小時和
5,585小時
，均呈增長趨勢。
電價方面，
2017~2019年
平均上網電價
分別
為
0.3791元
/千瓦
時
、
0.3891元
/千瓦時
和
0.3887元
/千瓦時
。
受疫情
影響，恆運集團發電量及上網電量等均有所下降，
2020年
1~6月，恆運集團發電
量
為
25.84億千瓦時
，
機組利用小時數為
2500.36小時。
表
5：
2017~2019年
及
2020年
1~6月電力業務運營
情況
指標
2017
2018
2019
2020.1~6
可控裝機容量
（
萬
千瓦
）
108.00
108.00
112.20
112.2
發電量（億千瓦
時）
57.41
58.69
62.05
25.84
上網電量（億千瓦
時）
53.30
54.32
57.46
23.89
燃煤
機組利用小
時（小時）
5,315.00
5,434.00
5,585.00
2,500.36
平均上網電價（元
/千瓦時，不含稅）
0.3791
0.3891
0.3887
0.3509
供電標準煤耗（克
/千瓦時）
324.96
320.37
320.40
320.18
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
燃
料採購方面，
恆運集團的煤炭採購價格按照
市場價格執行，主要參考
環渤海動力煤價格指數，
並按照煤炭類別與品質做相應調整。
2019年
煤炭價
格
回落
，
2017~2019年和
2020年
1~6月，
公司煤炭
結算價
分別
為
632.63元
/噸
、
631.26元
/噸
、
605.93
元
/噸
和
559.11元
/噸
，實際採購量
分別
為
294.97萬
噸、
318.33萬噸、
304.77萬噸
和
130.32萬噸
。
表
6：
2017~2019年
及
2020年
1~6月
公司煤炭採購情況
指標
2017
2018
2019
2020.1~6
實際採購煤量
（
萬噸
）
294.97
318.33
304.77
130.32
結算價（元
/噸）
632.63
631.26
605.93
559.11
其中：煤折標煤單價
（元
/噸）
775.01
776.58
734.30
762.32
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
從煤炭
採購
來源來看，
恆運集團
與神華集團有
限責任公司（以下簡稱
「
神華集團
」
）及其下屬廣州
分公司、中國
中煤能源集團有限公司（以下簡稱
「
中
煤集團
」
）
和
內蒙古伊泰集團有限公司（以下簡稱
「
伊
泰集團
」
）等國內大型煤炭企業籤訂長期購煤合同，
同時與中海散貨運輸有限公司和中遠散貨運輸有限
公司等國內航運龍頭企業保持長期合作關係，較好
地保證了煤炭採購和運輸的穩定。供應商集中度方
面，
2019年
神華集團
、
中煤集團
和
伊泰集團佔總採
購量的比重
分別為
44.02%、
27.51%和
28.47%，
三
家合計佔比
100.00%，
上遊煤炭供應商較為集中
。
表
7：公司供
電業務煤炭
供應商情況（萬噸、
%）
煤炭供應商
2017
2018
2019
2020.1~6
採購量
佔比
採購量
佔比
採購量
佔比
採購量
佔比
神華
集團
131.47
44.57
142.01
44.61
134.15
44.02
62.98
48.33
中煤
集團
93.71
31.77
101.41
31.86
83.85
27.51
33.44
25.66
伊泰
集團
69.78
23.66
74.9
23.53
86.77
28.47
33.90
26.01
合計
294.97
100.00
318.32
100.00
304.77
100.00
130.32
100.00
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
公司下屬子公司是廣州開發區內唯一一家供熱公
司，近年來公司供熱收入較為穩定，隨著供熱板塊
子公司投產運營，公司供熱能力提升
恆運集團作為廣州開發區唯一的供熱主體，享
有該
區域
供熱特許經營權
，
供熱板塊運營主體分別
為
恆運集團下屬子公司
廣州恆運東區熱力有限公司
（以下簡稱「東區熱力公司」）
2、廣州恆運西區熱
2 2019年恆運集團收購廣州高新區投資集團有限公司持有的東區熱力公司
30%股
權；收購後，恆運集團持有東區熱力公司
100%股權
。
力有限公司（以下簡稱「西區熱力公司」）以及東莞
恆運
新能源有限公司（以下簡稱「東莞恆運」），
另
外，
2019年恆運集團下屬子公司
廣州
恆運分布式能
源
發展有限
公司
（以下簡稱「分布式公司」）和
懷集
恆運能源有限公司
（以下簡稱「
懷集恆運
」）正式投
產供熱。
供熱區域上，
東區熱
力公司和西區熱力公司分
別負責廣州開發區東區和西區的集中供熱業務；
東
莞恆運依託長距離供熱技術，投資建設了長達
14
公裡的管線，將集中供熱區域擴展到東莞麻湧工業
園區
。
分布式公司和
懷集恆運
分別向廣州
中新知識
城
和
懷集工業園區
供熱。
截至
2020年
6月末，恆運集團供熱能力合計為
1,202噸
/小時
。
2017~2019年
和
2020年
1~6月，
恆
運集團全年供熱總量
分別為
329.78萬噸、
348.37萬
噸、
343.64萬噸
和
161.44萬噸
，
實現供熱收入
分別
為
6.74億元
、
6.84億元、
6.74億元和
3.19億元
，
相
對較為穩定。
隨著廣州市開發區招商引資力度的加
大，園區入駐企業
逐年增加，
公司
供熱前景良好
。
表
8：
2017~2019年及
2020年
1~6月公司供熱業務情況
供熱公司
項目名稱
2017
2018
2019
2020.1~6
東區
熱力公司
供熱能力（噸
/小時）
255
255
255
255
銷售量（萬噸）
104.62
100.69
94.69
42.96
銷售價格（元
/噸）
187.48
191.70
197.99
204.04
銷售收入（萬元）
19,613.99
19,303.12
18,746.46
8,765.74
西區
熱力公司
供熱能力（噸
/小時）
400
400
400
400
銷售量（萬噸）
70.80
76.91
74.48
35.47
銷售價格（元
/噸）
183.21
187.03
194.72
201.20
銷售收入（萬元）
12,970.82
14,383.63
14,503.7
7,136.53
東莞恆運
供熱能力（噸
/小時）
506
506
506
506
銷售量（萬噸）
154.36
170.77
171.18
80.56
銷售價格（元
/噸）
199.37
203.54
192.41
187.83
銷售收入（萬元）
30,774.77
34,757.83
32,936.49
15,131.22
分布式
公司
供熱能力（噸
/小時）
--
--
26
26
銷售量（萬噸）
--
--
2.42
1.69
銷售價格（元
/噸）
--
--
411.43
393.73
銷售收入（萬元）
--
--
995.45
663.48
懷集恆運
供熱能力（噸
/小時）
--
--
15
15
銷售量（萬噸）
--
--
0.87
0.76
銷售價格（元
/噸）
--
--
202.48
209.47
銷售收入（萬元）
--
--
176.32
159.20
合計
總銷售量（萬噸）
329.78
348.37
343.64
161.44
總
銷售收入（萬元）
63,359.58
68,444.58
67,358.42
31,856.17
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
在
激烈的市場競爭下，
恆運集團
積極鞏固原有
電力
及供
熱主業，
積極推進
2×
460MW級燃氣蒸汽
聯合循環熱電聯產、西區向東區長距離供熱管道工
程和東區至科學城規劃十一路集中供熱管道工程項
目等，截至
2020年
6月末，公司主要在建的供電供
熱項目合計總投資
29.81億元，已投資
3.43億元，
資金來源於自籌。另外公司將積極開拓清潔能源領
域，如「氣代煤」熱電冷聯產項目、光伏發電、汙
泥幹化及焚燒發電和氫能產業等。
表
9：截至
2020年
6月
末
公司供熱業務
在建項目
情況
（萬元、年）
項目名稱
總投資
已投資
建設周
期
資金
來源
2×460MW級
燃氣蒸汽聯合
272,676.00
28,539.00
2020
~2023
自籌
循環熱電聯產
西區向東區長距
離供熱管道工程
19,626.00
4,698.00
2017
~2021
自籌
東區至科學城
規劃十一路集
中供熱管道工
程項目
5,800.00
1,068.00
2019
~2021
自籌
合計
298,102.00
34,305.00
-
-
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
恆
運集團
在發展主業的同時，
積極加強
產業和
金融
聯動
發展，
公
司參股了
廣州越秀金融控股集團
股份有限公司（以下簡稱「
越秀金控」）、
廣州開發
區國企產業投資基金合夥企業（有限合夥）
和宜春
農村商業銀行股份有限公司等公司，每年可獲得一
定的投資收益，
2019年
和
2020年
1~6月，
恆運
集
團
分別
實現投資收益為
1
.64
億元
和
4
.78
億元
，
2
020
年上半年投資收益較多主要是對參股企業
越秀金控確認的投資收益
。
項目建設和運營
板塊
公司項目建設運營
板塊
涉及工程建設管理服務、
物業租賃和物業管理服務
業務
，
主要由
廣州開發區
投資控股有限公司（原名
廣州永龍建設投資有限公
司，以下簡稱「開發區投控」）
、廣州凱雲發展有限
公司
和廣州市潤埔投資有限公司
（以下簡稱「
潤埔
投資
」）
3負責。
2017~2019年和
2020年
1~6月，公
司項目建設和運營板塊分別實現收入
4.29億元、
4.77億元、
5.50億元和
2.55億元。
3 公司已將廣州市潤埔投資有限公司
100%股權無償劃轉至廣州開發區
投資集團有限公司
。
公司
承擔了園區內寫字樓、行政辦公樓和道路等項
目建設任務，
雖
不承擔主要出資職責
，
但亦是廣州
開發區建設的主要載體之一
工程
建設
管理
方面，公司
重點
完工
項目包括四
凱樓
、
總部經濟區
一期
和
廣州開發區科技企業加速
器
等
項目
，
均屬
廣州開發區重點建設項目，累計已
完成投資
44.27億元。
從建設模式來看，公司工程
建設的業務模式主要分為兩種。一種是以
四凱樓
、
總部經濟區
一期
為代表，項目
由
開發區管委會和
子
公司開發區投控
共同出資建設
，
項目建成後，產權
歸開發區投控並作為其物業資產
進行
經營管理
，其
中
總部經濟區一期項目通過租售結合的方式收回成
本
，
四凱樓主要用於政府辦公，
其
維護等費用通過
財政補貼形式實現盈虧平衡
。第二種模式以
加速器
項目
為代表，項目
由開發區管委會委託開發區投控
建設，
項目建設資金全部由項目委託方
承擔並跟據
工程進度直接將工程款支付給施工方，
開發區投控
按項目建設總成本的
1.5%收取
代建管理費
。
截至
2020年
6月末，公司在建項目包括永九快
速路
KC~13段、廣汕公路改造和知識城南安置區二
期等，
除外商活動中心工程改造項目為自建外，其
他
項目均採用
委託
代建模式，永九快速路
KC~13
段和廣汕公路改造代建
管理費比例
分別
為
3%和
1.5%，知識城南安置區二期項目
代建管理費收取參
照
《廣州開發區財政投資基本建設項目代建制度管
理辦法》的相關規定。
表
10：
截至
2020年
6月末
，
公司主要
在建項目
情況
（年、億元）
項目名稱
建設周期
總投資
已投資
項目進度
資金來源
業務模式
知識城南安置區二期
2017~2021
10.77
4.10
在建
財政資金
委託代建
永九快速路
KC~13段
33個月
4.47
0.31
在建
財政資金
委託代建
廣汕公路改造
2017~2019
6.24
3.90
在建
財政資金
委託代建
知識城南方醫院（九龍新城綜合醫院）建設項目
2019~2022
15.26
1.94
在建
財政資金
委託代建
外商活動中心工程改造項目
1.5年
5.65
1.52
在建
自有資金
自建
合計
--
42.39
11.77
--
--
--
資料來源：公司提供
，
，中誠信國際整理
公司是廣州開發區招商引資的重要載體，
公司持有
的物業資產地理位置優越且資產質量較好
。
公司物
業資產租賃情況較好，物業租賃和管理能夠為公司
帶來
較為穩定的收入
物業
租賃和管理方面，
公司
主要
通過購置
、
合
作開發
和
劃撥等方式獲得物業經營和管理
權
，截至
2020年
6月
末，公司
在管
物業主要包括
廣州科學城
商業廣場
、
廣州科學城創意大廈和廣州科學城創新
大廈
等物業
，建築面積合計
159.14萬平方米
，入住
企業數量超過
700家，除
個別物業外，出租率整體
保持較高水平。上述物業除了為公司提供租賃收入，
亦是公司物業管理服務收入的主要來源
。
近年來，
公司物業租賃及管理收入穩步增長，但受疫情影響，
公司減免了部分物業租戶租金，
2020年
1~6月
收入
有所下降，
2017~2019年
和
2020年
1~6月，
公司分
別獲得物業租賃收入
3.37億元、
3.68億元、
4.17億
元和
1.37億元，
分別實現
物業管理服務收入
0.93
億元、
1.09億元、
1.16億元和
1.18億元。
表
11：截至
2020年
6月
末公司主要物業資產運營情況
物業名稱
物業來源
建築面積
（萬平方米）
企業數
量
（個）
平均租金
（元
/平方米
/月）
出租率
（
%）
用途
廣州科學城商業廣場
A1-
A4
購置
10.40
44
65-
67
65.04
高檔寫字樓
廣州科學城商業廣場
A5-
A6
購置
8.24
1
26.63
100
商鋪
廣州科學城總部經濟區
A9-
A10
建設
3.72
15
60-
61
98.29
寫字樓
廣州科學城創意大廈
購置
11.99
116
40-
47
94.93
寫字樓、實驗室
廣州科學城創新大廈
購置
11.83
108
40-
47
95.91
寫字樓、實驗室
廣州科技創
新基地購置
7.94
100
40-
47
91.23
寫字樓、小型廠房
科學會廣場
購置
3.70
2
28.56-
40
100
酒店、科研辦公
廣州開發區科技企業加速器一二三期
建設
57.20
113
22.01
87.92
廠房
廣州開發區科技企業加速器四期
7.45
150
22.37
92
配套公寓
廣州開發區科技企業加速器五期
8.45
86
25.39
59.46
配套宿舍
西區管委會原辦公大樓
劃撥
3.50
-
-
-
政府辦公
四凱樓
建設
11.05
1
0.00
100
政府辦公
開發區金控中心
購置
5.98
6
90.02
25.15
高檔寫字樓
保利
中珺廣場
購置
6.32
1
45
100
公寓
港航中心
購置
1.37
5
80
37.44
高檔寫字樓
合計
--
159.14
748
--
--
--
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
房地產業務板塊
公司房地產業務主要是配合園區建設和運營而開發，
2017~2018年房地產收入較為穩定，
2019年公司因
出售總部經濟區不動產使房地產收入大幅增長
。隨
著公司物業出售，或帶動未來銷售收入提升
公司房地產業務運營主體主要是
開發區投控、
恆運集團下屬子公司廣州恆運建設投資有限公司
（即原
廣州錦澤房地產開發有限公司
，
以下簡稱
「恆
運建投」
）
等
。
2017~2019年
和
2020年
1~6月，
公
司房地產業務收入
分別為
1.76億元、
1.75億元、
15.96億元
和
3.20億元
，
2019年收入大幅增長
主要
系出售科學城總部經濟區
A1-
A6棟房地產
產所致
。
截至
2020年
6月
末，
公司
主要
在建、
在售
項目
包括
總部經濟區二期、廣州日報科技文化中心、
科
城山莊.錦澤園
一期、二期項目和
壹龍大廈項目（原
名錦澤大廈）
。
其中，
在建項目方面，
廣州科學
城總部經濟區
二期項目，總建築面積約
8.64萬平方米
，用途是商
業及寫字樓，建成後計劃
30%出售、
70%出租，項
目計劃總投資
10.02億元，已投資
5.72億元
。廣州
日報科技文化中心為
開發區投控參股公司廣州廣報
盈龍置業有限責任公司（以下簡稱「廣報盈龍」
，公
司持股
49%，納入合併範圍
）進行開發建設
，項目
計劃總投資
12.39億元，已投資
6.68億元，
項目建
成後
，計劃
出售
50%、
自持
50%。
壹龍
大廈項目
為
商業寫字樓
項目，
位於廣州科學城開創大道以西，
科學大道以北，佔地面積
8,131平方米，總建築面
積約
3.00萬平方米，計劃總投資
2.99億元
，
截至
2020年
6月末已投資
1.39億元
，建成後擬通過出租
實現資金回籠。
在售項目方面，
錦澤園一期
項目
已全部竣工，
正在辦理結算
，
項目累計確認收入
27.36億元，累
計回籠資金
30.87億元
；
錦澤園二期
項目
尚未全部
竣工，目前
達到銷售條件的商鋪住宅面積為
2.23萬
平方米
，
已銷售面積
1.71萬平方米
。
表
12：
截至
2020年
6月末
，
公司主要
在建、
在售
房地產
項目情況
（億元、萬平方米）
項目名稱
物業
類型
總投
資
已投
資
總建築
面積
建設
周期
項目
進展
預售時
間
達到銷售
條件的物
業面積
已銷
售面
積
累計確認收
入（
按籤約口
徑）
累計回籠
資金（億
元）
總部經濟區二
期
商辦
10.02
5.72
8.64
3年
在建
在建
-
-
-
-
廣州日報科技
文化中心
商辦
12.39
6.68
7.43
3年
在建
在建
-
-
-
-
錦澤園一期
住宅
19.85
17.23
30.13
5年
在售
2011年
23.38
22.67
27.36
30.87
錦澤園二期
住宅
3.99
2.53
4.79
3年
在售
2019年
2.23
1.71
3.68
5.21
壹龍大廈
商辦
2.99
1.39
3
3年
在建
在建
-
-
-
-
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
另外，公司擬對外出售
的物業有
商業廣場
A2
棟和總部經濟區
A9-
A10。
兩個項目均為
裙樓商
場、塔樓辦公
的物業類型，項目建築面積合計為
4.33萬平方米，預計銷售單價為
2.1~2.2萬
/平方
米，預計出售後能為公司帶來一定的房地產銷售
收入。
表
13：截至
2020年
6月末
，
公司
擬
售房地產項目情況（
萬
元、萬平方米）
項目名稱
物業類型
建築面積
用地面積
購置
/建設成本
建設周期
預計銷售單價
商業廣場
A2棟
裙樓商場、塔樓辦公
2.1465
——
18,975
-
2.1萬元
/平方米
總部經濟區
A9-
A10
裙樓商場、塔樓辦公
2.1884
5.248
14,865
2007-
2016
2.2萬元
/平方米
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
生物醫藥板塊
生物醫藥板塊為公司
2019年
新增板塊，
可
對公司
收入形成一定的補充
公司
生物醫藥板塊運營主體主要是廣州高新
區科技控股集團有限公司（以下簡稱「
高新科控
」）
及其控股子公司北京
利德曼生化股份有限公司（以
下簡稱「
利德曼」，股票代碼
300289.SZ）。
2018年
12月，高新科控
受讓北京邁迪卡科技有限公司持有
的
利德曼29.71%股權，交易對價為
9.80億元，公
司對
利德曼持股比例上升為
29.91%，成為其第一大
股東，並將其納入合併範圍。
利德曼是一家在體外
診斷試劑、診斷儀器、生物化學原料等領域擁有核
心競爭力、集研發、生產和銷售於一
體的
國家級高
新技術企業。
利德曼主要通過銷售診斷試劑、診斷
儀器以及生物化學原料產品取得銷售收入。
2019年和
2020年
1~6月
，公司
生物醫藥板塊
收入分別為
4.98億元和
1.76億元，主要來自
利德曼銷售診斷試劑、診斷儀器以及生物化學原料產品取
得的銷售收入
，
2020年
1~6月收入有所
下降，主要
系受疫情影響，
利德曼生化診斷試劑銷量下滑
所致
。
生產方面，
利德曼主要通過以銷定產的模式，
根據訂貨合同和以往銷售數據，結合庫存情況編
制不同層
次的生產計劃。採購方面，從全球範圍內
自主採購，自產體外診斷試劑對原材料品質的穩定
性要求高，同時，自產儀器的主要零件也主要來源
於外部。供應商集中度方面，
2019年公司向前五名
供應商採購金額佔當年合計採購金額的
31.93%。
表
14：
2019年
生物醫藥業務前五大供應商情況
（
億元
、
%）
序號
採購金額
佔
採購總額比例
第一名
0.22
11.18
第二名
0.21
10.56
第三名
0.09
4.48
第四名
0.06
2.88
第五名
0.06
2.83
合計
0.63
31.93
資料來源：
利德曼2019年年度報告
，中誠信國際整理
銷售模式上，
利德曼採取經銷與直銷相結合、
以經銷為主的模式，
利德曼已與近
500家經銷商建
立長期穩定的合作關係，建立了覆蓋全國的營銷網
絡，
2019年
利德曼經銷模式收入佔比超
90%。客戶
集中度上，
2019年公司向前五名客戶合計銷售金額
佔當年銷售金額的
17.28%。
表
15：
2019年
生物醫藥業務前五大
客戶
情況
（
億元
、
%）
序號
銷售
金額
佔
銷售
總額比例
第一名
0.23
4.51
第二名
0.21
4.04
第三名
0.19
3.74
第四名
0.14
2.71
第五名
0.12
2.28
合計
0.89
17.28
資料來源：
利德曼2019年年度報告
，中誠信國際整理
金融及類金融板塊
公司金融和類金融業務涵蓋證券業務、基金業
務、融資擔保、融資租賃、小額貸款等，較為多元
化。
2019年公司將
粵開證券納入合併範圍。
得益於證券
市場回暖，
粵開證券收入呈增長趨勢
2019年
3月，
開發區金控收購崑山中聯綜合開
發有限公司、海口美蘭國際機場有限責任公司
、渤
海租賃股份有限公司、北京銀利創佳投資有限公司
及北京物華盈智科貿有限公司合計持有的
13.26億
股聯訊證券股份有限公司（現已更名為
粵開證券股
份有限公司，以下簡稱「
粵開證券」），股份
已全部
完成交割
。
截至出報告日，公司持有粵開
證券
14.77
億股股份，持股比例
為
47.24%，
為
其控股股東，並
將其納入合併範圍。
公司
證券
業務主要由子公司
粵開證券運營。粵
開證券主要業務板塊包括證券經紀業務、自營業務、
投行業務、資產管理業務和信用交易業務等。
截至
2020年
6月
末，
粵開證券總資產
158.97億元，總負
債
109.32億元。
證券經紀業務和信用交易業務是
粵開證券收入
的主要來源。
粵開證券經紀業務主要向客戶提供股
票、基金、債券等代理交易買賣業務。截至
2019
年末，
粵開證券分支機構遍布華北、華中、華南和
西北等區域，共設立
19家分公司，其中廣東設有
3
家；共有
62家證券營業部，其中廣東有
25家，保
持一定的區域競爭優勢。受益於
行情回暖，市場成
交量提升，
粵開證券代理買賣證券交易額呈上升趨
勢。
粵開證券信用交易業務主要包括融資融券業務。
2019年
和
2020年
1~6月，
粵開證券分別
實現營業
收入
8.33億元
和
5.07億元
，
分別
實現淨利潤
1.15
億元和
1.31億元。
除證券業務外，公司廣泛涉足戰略引導基金、股權
投資、融資租賃和擔保等金融業務，
為開發區企業
優化升級、
中小企業發展提供資金支持，在開發區
整體建設中具有較高的戰略地位
戰略引導基金業務
由
子公司廣州凱得金融控股
股份
有限公司（以下簡稱「
凱得金融
」）負責。
凱得
金融
參與設立廣州開發區創業投資子基金（包括引
導基金和種子基金），創業投資子基金均重點投資於
種子期、初創期及成長期的創新型、科技型中小企
業。截至
2020年
6月末，
凱得金融
累計出資
12.27
億元，發起或參與設立了
16支子基金，各子基金總
到位資金合計
61.14億元，其中，社會資本直接投
資
48.87億元。截至
2020年
6月末，各子基金合計
投資項目
137個，累計投資額
43.94億元，其中，
已上市
IPO項目
14個，新三板項目
4個，累計完
成或已進行回購或併購項目
11個，
股權轉讓退出
1
個，
破產項目
1個，已退出及退出中項目的平均總
投資收益率為
146.68%。
重點子基金來看，
凱得金融
先後累計出資
4.05
億元，與中科招商、力鼎資本、德同資本、基石資
本等
專業投資機構
合作發起設立
5支子基金（廣東
中科白雲
基金、廣州力鼎凱得基金、廣州力鼎恆益
基金、廣州德同凱得基金和領康生物基金），累計撬
動社會資本直接投資
16.54億元；此外
，
2017年
，
凱得金融
參與
出資設立
廣州力鼎凱得股權投資基金
合夥企業（有限合夥
、
廣東國民凱得科技創業投資
企業（有限合夥）和廣州凱得前潤人工智慧股權投
資合夥企業（有限合夥），
認繳
出資規模分別為
12.56
億元、
10.00億元
和
3.01億元
，
凱得金融
股權佔比
分別
為
3.98%、
21.40%和
99.80%。截至
2020年
6
月末，三隻基金分別實現投資
5.01億元、
4.63億元
和
3.00億元，暫未實現投資
收益。
直接股權投資方面，
凱得金融
早期代表政府針
對開發區內的科技型種子期項目進行股權投資，投
資具有政府扶持性質，目前已逐步過渡到利用自有
資金進行市場化股權投資。截至
2020年
6月末，
凱
得金融
參與直接投資項目累計
48個，包括種子項目
36個、跟投項目
7個和財政直接出資項目
5個。投
資標的中，所投項目累計獲得各級政府專項扶持資
金
2.79億元，累計獲得或已正式受理的各類知識產
權
739項。項目退出方面，截至
2020年
6月末，投
資項目累計完成退出項目
14個（包括已上市項目
5
個），獲得收益
3,084.49萬元，其中，種子項目平均
年化投資收益率為
19.17%，跟投項目平均年化收益
率為
41.58%。
風險投資方面，
子公司
廣州科技創業投資有限
公司（以下簡稱「廣州科創」）
負責
創業
風險企業股
權投資業務
，
主要
通過
市場化
方式
進行產業項目投
資
。
截至
2020年
6月末，已累計投資項目
33個，
投資金額
5.25億元
，在投項目
13個（不含退出項
目），直接投資額
3.33億元
。
2017~2019年
和
2020
年
1~6月，
廣州科創在投項目實現分紅收益
61.24
萬元、
10.57萬元、
281.72萬元
和
69.99萬元
。
另外，為加快廣州開發區戰
略性主導新興產業
發展，公司設立規模
35.95億元人民幣的廣州凱得
投資控股有限公司（母基金）（原廣州凱得新興產業
投資基金，以下簡稱「凱得投控」）。截至
2020年
6
月末凱得投控已到位註冊資本
35.95億元，已對外
投資項目
11個，投資額
8億元，已實現投資收益
0.017億元
。
公司戰略投資業務由子公司
高新科控
負責運
營。投資項目方面，公司參與投資樂金顯示（中國）
有限公司（以下簡稱「樂金中國」），其註冊資本為
13.34億美元，高新科控
持股比例為
20.00%。樂金
中國主要負責主導
LG Display廣州
8.5代生產線的
運營，公司按持股比例累計已對
LG Display廣州
8.5
代生產線項目投資
36.50億元。
2017~2019年
和
2020
年
1~6月，
樂金中國
分別
實現營業收入
174.46億元、
154.69億元、
117.38億元和
45.48億元，淨利潤分
別為
28.75億元、
4.77億元、
-
9.92億元和
-
8.00億元，
其中，
2019年淨利潤大幅下滑主要系當期顯示器面
板行業遇到嚴重產能過剩，產品市場價格大幅下降
所致
。
2017~2019年和
2020年
1~6月，公司獲得樂
金中國分紅
0.24億元、
2.07億元、
0.42億元和
0.00
億元。
融資租賃業務方面
，公司融資租賃業務由子公
司廣州凱得融資租賃有限公司（以下簡稱「
凱得融
資租賃公司
」）運營。
截至
2020年
6月末，
凱得融
資租賃
總資產
16.65億元，淨資產
2.23億元，
主要
面向能源電力、裝備製造、汽車行業提供服務，主
要採取售後回租
、資產交易
模式，凱得融資租賃公
司累計已完成
23個項目投放，累計投放額達
17.96
億元。
2019年
和
2020年
1~6月，
凱得融資租賃公
司
分別
實現收入
0.71億元
和
0.46億
元
。
擔保業務方面，
公司
中小企業擔保業務主要由
控股子公司廣州凱得融資擔保有限公司（以下簡稱
「
凱得擔保
」
）負責運營。
截至
2020年
6月末，凱
得擔保
在保企業
76家，
擔保對象行業主要涉及工
業，
在保餘額
11.53億元，累計為
556家企業
提供
1,021筆總額達
51.72億元的融資擔保服務
，
其中累
計為
449家
廣州
開發區企業提供
712筆貸款擔保服
務，擔保金額合計
37.60億元。
凱得擔保
2019年代
償金額為
706.97萬元，代償率為
0.36%，
2020年
1~6月未發生代償。
2017~2019年
和
2020年
1~6月，
凱得擔保分別
實現營業收入
0.25億元、
0.38億元、
0.09億元
和
0.08億元
，
2019年收入
較
2018年大幅
下降，主要系
凱得擔保
處於控風險轉型期，
新增的
業務量
較少
所致
。
戰略規劃及管理
公司
將
全面
提升金融服務、科技投資、園區運營三
大優勢，聚焦科技金融主業，
以資產證券化、產業
金融和園區開發建設協同發展為手段
，
將公司打造
為粵港澳大灣區科技金融旗艦公司
公司
將發揮
在區位、產業及資本等方面積累的
優勢，全面提升「金融服務
+科技投資
+園區運營」
核心競
爭優勢，抓好「聚焦、協同、優化」三大發
展戰略：
聚焦科技金融主業，集中優勢，做專做優
證券、保險、類金融等金融資產，打造粵港澳大灣
區一流精品券商；以資產證券化、產業金融和園區
開發建設協同發展為手段，做強做大金融主業、聚
焦重大科技項目投資、提升園區建設運營綜合服務
水平，增強金融服務科技創新和實體經濟能力，推
動公司全方位高質量發展，不斷優化治理體系、提
升治理能力，將公司打造為粵港澳大灣區科技金融
旗艦公司。同時，公司將積極發揮國有資本運營平
臺的功能和作用，通過金融服務科技創新和實體經
濟，在推動粵港澳大灣區向世界一流灣
區邁進中爭
當先鋒、為廣州開發區發展做出更大貢獻
。
公司法人治理結構完善，內部管理制度較為健全，
為公司日常經營和投資管理活動的正常運行提供了
保障和支持
公司形成了完善的法人治理結構。
公司根據《公
司法》和其他有關規定，制定了《廣州開發區金融
控股集團有限公司章程》。公司出資人為開發區管委
會，廣州開發區國有資產監督管理局根據開發區管
委會授權，代表其履行出資人職責。
公司設立了董
事會、監事會、管理層，
決策層、監督層、經營管
理層按照工作規則各司其職
。
在制度建設方面，公司制定了多項管理制度，
如
《財務管理制度》、《關聯交易制度》、《企業內部
審計制度
》、《
重大事項管理辦法
》、《
「三重一大
」決
策制度具體實施辦法》等會計核算、財務管理、風
險控制、重大事項決策等方面的內部管理制度體系，
形成了依靠制度管理、依靠制度約束的有效管理機
制
。
財
務分析
以下分析基於公司提供的經
廣東正中珠江會計
師事務所（特殊普通合夥）
審計並出具標準無保留
意見的
2017年和
2018年
審計
報告
、
經信永中和會
計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保
留意見的
2019年審計報告
以及未經審計的
2020年
三季
度財務報表，其中各年數據均使用審計報告
合
並口徑
期末數。
公司財務報表均按照新會計準則編
制。
盈利能力
熱電供應及房地產板塊是公司收入的主要來源，受
益於合併範圍擴大及新增業務毛利率較高，
2019年
公司營收及毛利率均有大幅增長；公司利潤總額主
要由經營性業務利潤和投資收益構成，投資收益對
利潤總額貢獻較大，整體而言公司盈利能力較強
公司業務包括電力及熱力供應、項目建設運營、
房地產、
生物醫藥、金融及類金融五大板塊，
熱電
供應及房地產板塊是公司收入的主要來源，
2017~2019年和
2020年
1~9月
，公司分別實現營業
收入
35.07億元、
37.04億元、
64.41億元和
43.53
億元。
2018年
收入
較
上
年
保持穩定增長，
2019年收
入大幅增長
，
主要系當年公司將
粵開證券及
利德曼公司納入合併範圍，
且
公司
出售科學城總部經濟區
A1-
A6棟
不動產
，
2020年
1~9月
受房地產板塊收入
下降但金融及類金融板塊收入增長，公司
營業總收
入
較上年同期
略有
下降
。
2017~2019年
和
2020年
1~9月，
公司
綜合
毛利
率
分別
為
19.70%、
19.60%、
40.24%和
37.33%，
2017
年和
2018年綜合
毛利率較為穩定，
2019年大幅提
升
主要是毛利率較高的
房地產、
生物醫藥和金融及
類金融板塊
收入佔比較高
，帶動公司
綜合
毛利率上
升，
2020年
1~9月，
受新冠疫情影響，
綜合
毛利率
略有
下降
。
表
16：
2017~2019年和
2020年
1~6月
公
司
業務板塊
收入構
成
及毛利率
情況
（
億元
、
%）
項目
2017
2018
2019
2020.1~6
熱電供應
26.70
27.99
29.20
12.32
項目建設運營
4.29
4.77
5.50
2.55
房地產業務
1.76
1.75
15.96
3.20
生物醫藥-
-
--
4.98
1.76
金融及類金融
--
0.38
6.20
5.93
其他
2.28
2.15
2.58
1.05
合計
35.07
37.04
64.41
26.81
毛利率
2017
2018
2019
2020.1~6
熱電供應
16.65
14.65
18.29
14.86
項目建設運營
13.17
25.58
18.49
4.33
房地產業務
0.80
56.00
72.73
71.20
生物醫藥--
--
49.29
49.84
金融及類金融
--
58.84
62.28
68.98
其他
41.42
34.22
63.49
53.41
綜合
19.70
19.60
40.24
36.36
註：公司暫未提供
2020年
1~9月收入
及毛利率
明細數據。
資料來源：公司提供
，中誠信國際整理
期間費用方面，由於
對外債務融資規模增長、
合併範圍擴
大
等原因
，公司期間費用增長較多，
2017~2019年
和
2020年
1~9月，
公司期間費用
分別
為
4.75億元、
6.29億元、
18.87億元
和
17.81億元
，
同期
公司期間費用收入佔比
分別為
13.55%、
16.97%、
29.29%和
40.92%，
近三年
公司期間費用
收
入佔比雖有增加，但尚可控
，
2020年
1~9月
，受疫
情影響公司收入下降，期間費用收入佔比大幅提升
。
利潤總額方面，
2017~2019年
和
2020年
1~9月，
公司利潤總額
分別
為
16.21億元、
4.99億元、
8.35
億元
和
8.14億元
，
其中投資收益和經營性業務利潤
是主要構成部分。
投資收益主要是
對聯營及合營企
業的投資收益
，
2017年
投資收益較多
，主要來自
處
置
廣州凱得文化娛樂有限公司
（以下簡稱「凱得文
化」）
和廣州凱得體育文化發展有限公司
（以下簡稱
「文化發展」）
的收益
，
2018年和
2019年
公司投資
收益穩定增長
，
2020年
1~9月投資收益大幅增長主
要是對
越秀金控確認的投資收益較多
。經營性業務
利潤
較為波動，
2018年有所下降主要是期間費用增
長所致，
2019年
公司合併範圍擴大、
業務收入大幅
增長帶動經營性業務利潤增長，
2020年
1~9月，公
司物業出售同比
減
少，經營性業務利潤有所
虧損。
表
17：
近年來公司盈利能力相關指標（億元）
2017
2018
2019
2020.1~9
銷售費用
0.33
0.30
1.26
0.72
管理費用
2.65
3.05
8.23
8.12
財務費用
1.77
2.93
8.58
8.51
研發費用
--
--
0.79
0.47
期間費用合計
4.75
6.29
18.87
17.81
費用收入佔比
13.55%
16.97%
29.29%
40.92%
利潤總額
16.21
4.99
8.35
8.14
其中：經營性業務利潤
1.75
0.28
2.66
-
3.14
投資收益
14.45
4.62
6.96
10.98
註：
合計數與數據加總存在差異
，
系尾數四捨五入所致
。
資料來源：公司
財務報表
，
中誠信國際
整理
從母公司口徑來看，母公司營業總收入主要
是
租賃
收入
，整體規模較小。
2017~2019年和
2020年
1~9月，母公司營業總收入分別為
1.21億元、
1.70
億元、
1.36億元和
0.92億元。同期，母公司利潤總
額分別為
8.15億元、
2.36億元、
1.24億元和
0.20
億元，投資收益是母公司利潤總額的主要來源，
2017
年利潤總額較高主要是處置凱得文化和文化發展公
司確認的投資收益較多，近年來隨著母
公司債務規
模擴大、財務費用增長，侵蝕了
母公司
部分利潤。
資產質量
近年來
公司資產
和
負債規模呈現較快增長
，公司
資
產以貨幣資金
、房產項目和
股權投資為主，
資產流
動性及變
現能力較好
；隨著
對外融資規模擴大和合
並子公司
增多，
公司財務槓桿率
不斷提高且
處於相
對
較高水平
隨著
公司業務開展、
舉債融資增加
和合併範圍
擴大等
，公司
資產
和負債
規模快速增長
，
截至
2017~2019年和
2020年
9月末
，公司總資產
分別為
294.68億元、
476.56億元、
801.71億元和
924.18億
元，總負債分別為
94.58億元、
225.12億元、
493.80
億元和
627.09億元
。受益於股東對公司持續劃入資
產及撥付現金，
2017~2019年公司所有者權益大幅
增長，
2020年
前三季度
，公司發生多筆股權劃轉事
項，其中公司將
潤埔公司
100%股權無償劃出使資
本公積減少
19.49億元
，使
公司
所有者權益
較上年
末
有所減少，截至
2017~2019年和
2020年
9月末，
所有者權益分別為
200.09億元、
251.44億元、
307.91
億元和
297.09億元。
因融資
規模
增加
及
2019年合併
粵開證券等，公
司財務槓桿比率
持續增大
，
2017~2019年
和
2020年
9月末，
公司資產負債率
分別為
32.10%、
47.24%、
61.59%和
67.85%，
總資本化比率分別為
24.72%、
42.50%、
54.15%和
63.49%，目前公司財務槓桿水平
較高。
資產結構方面，
截至
2017~2019年和
2020年
9
月末，公司非流動資產分別
196.15億元、
306.94億
元、
446.32億元和
461.75億元，
分別
佔總資產的
66.56%、
64.41%、
55.67%和
49.96%。公司非流動
資產主要由可供出售金融資產、長期股權投資、投
資性房地產和固定資產等構成。
隨著對外
投資增加，公司可供出售金融資產大
幅增長，
截至
2017~2019年和
2020年
9月末
，可
供出售金融資產
分別為
41.66億元、
54.26億元、
77.74億元
和
78.55億元
，主要系
凱得金融
投資
雪松
控股永續債
20.00億元
、以及
對
樂金顯示（中國）
有限公司
和
廣州開發區城景產業投資基金合夥企業
（有限合夥）等企業的
股權
投資
。
同期末，
長期股
權投資
分別為
33.26億元、
50.75億元、
88.90億元
和
114.57億元
，主要系公司對樂金顯示光電科技（中
國）有限公司和眾誠汽車保險股份有限公司等的投
資較多。
同期末，
投資性房地產
分別為
56.50億元、
65.99億元、
97.35億元
和
81.54億元
，
均為以成本
計量，
2019年大幅增長
主要系購置物業房產以及綠
地中央廣場
A2棟等在建工程轉投資性房地產所致
，
2020年
9月末公司投資性房地產大幅下降主要是公
司將
潤埔公司
100%股權無償劃出所致
。
同期末，
固定資產
分別
為
35.12億元、
42.17億元、
44.99億
元
和
46.95億元
，變動不大，
主要
為房屋建築物和
機器設備
。
流動資產方面，截至
2017~2019年和
2020年
9
月末，公司流動資產分別
98.53億元、
169.63億元、
355.39億元和
462.43億元，
分別
佔總資產
33.44%、
35.59%、
44.33%和
50.04%。公司流動資產主要由貨
幣資金、其他應收款、存貨和其他流動資產等構成。
截至
2017~2019年
和
2020年
9月
末，
貨幣資
金
分別為
62.60億元、
89.43億元、
159.04億元
和
231.04億元，
2018年增幅來自公司當年發行
2期公
司債，
2019年大幅增長
主要系融資到帳及合併粵開
證券
，
2020年
1~9月
公司為增加項目儲備資金，貨
幣資金大幅增長，另外截至
2019年
末
公司
受限的貨
幣資金
2.84億元
。
同期末，
其他應收款
分別為
4.11
億元、
47.61億元、
72.33億元
和
72.45億元
，
2018
年和
2019年增幅較大，
主要是
往來款
增加所致
。
同
期末，
存貨
分別為
6.35億元、
12.60億元、
28.19億
元和
26.34億元，主要系開發成本和土地儲備
。
同
期末
其他流動資產
分別為
18.79億元、
11.19億元、
28.86億元
和
40.50億元，
2018年其他流動資產減少
主要是理財產品減少，
2019年大幅增加主要是
合併
粵開證券使融出資金增
加
所致。
表
18：近年來公司主要資產情況（億元）
2017
2018
2019
2020.9
貨幣資金
62.60
89.43
159.04
231.04
其他應收款
4.11
47.61
72.33
72.45
存貨
6.35
12.60
28.19
26.34
其他流動資產
18.79
11.19
28.86
40.50
可供出售金融資產
41.66
54.26
77.74
78.55
長期股權投資
33.26
50.75
88.90
114.57
投資性房地產
56.50
65.99
97.35
81.54
固定資產
35.12
42.17
44.99
46.95
總資產
294.68
476.56
801.71
924.18
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
負債結構方面，截至
2017~2019年和
2020年
9
月末，公司流動負債分別為
67.04億元、
95.73億元、
250.43億元和
240.98億元，分別佔
總負債的
70.87%、
42.52%、
50.71%和
38.43%。公司流動負
債主要由短期借款、賣出回購金融資產款、代理買
賣證券款和一年內到期的非流動負債等構成。
同期
末，
公司短期借款
分別為
30.06億元、
42.70億元、
98.43億元
和
108.98億元，主要為信用借款
。
2019
年
因合併
粵開證券，公司新增賣出回購金融資產款
和代理買賣證券款，
截至
2019年和
2020年
9月末，
賣出回購金融資產款分別為
40.96億元
和
24.54億
元，主要是債券質押式正回購；
代理買賣證券款
分
別為
40.49億元和
43.47億元，
主要系對個人的經紀
業務買賣證券。
2017~2019年和
2020年
9月末，公
司
一年內到期的非流動負債
分別為
13.67億元、
20.21億元、
26.90億元
和
20.32億元
，系一年內到
期的長期借款、應付債券和長期應付款
。
截至
2017~2019年末和
2020年
9月末，公司
非流動負債分別
27.55億元、
129.39億元、
243.37
億元和
386.11億元，
分別
佔總負債的
29.13%、
57.48%、
49.29%和
61.57%。
公司非流動負債主要由
長期借款
、
應付債券和
長期應付款等構成
。
截至
2017~2019年
和
2020年
9月
末，公司長
期借款
分別
為
11.66億元、
47.77億元、
73.86億元
和
178.69億元
，主要系保證借款和信用借款
，公司
因自身發展需要對外借款持續增加
。
同期末，
公司
應付債券
分別
為
9.99億元、
50.89億元、
132.85億
元
和
180.89億元
。
同期末，
長期應付款
分別為
0.42
億元、
24.60億元、
29.76億元和
20.18億元，
主要
系售後回租款。
表
19：截至
2020年
9月末公司
應付債券明細
（億元、
%）
債券名稱
起息日
期限
當前餘額
利率
20廣開
04
2020/06/19
3+2年
50.00
3.85
20廣開
03
2020/05/06
3+2年
3.09
20廣開
01
2020/04/15
3+2年
3.16
18廣開
01
2018/7/23
5年
50.00
4.95
18廣開
02
2018/7/23
3+2年
4.75
15恆運債
2015/7/28
3+2年
1.00
4.19
17聯訊
01
2017/11/28
3年
5.30
6.60
興業圓融資
-
廣州開發區資
產支持計劃
2019/9/10
5年
2.60
/
開發區香港
美元債
2019/7/11
3年
34.88
3.75
19廣州金控
MTN001
2019/10/23
3+2年
30.00
3.98
19廣州金控
MTN002
2019/11/5
3+2年
15.00
3.95
合計
-
-
188.78
-
註：應付債券金額與債券當前餘額的差額系債券溢價及發行費用導致。
資料來源：
choice，
中誠信國際整理
表
20：近年來公司主要
負債
情況（億元）
項目
2017
2018
2019
2020.9
短期借款
30.06
42.70
98.43
108.98
賣出回購金融資產款
0.00
0.00
40.96
24.54
代理買賣證券款
0.00
0.00
40.49
43.47
一年內到期的非流動負債
13.67
20.21
26.90
20.32
長期借款
11.66
47.77
73.86
178.69
應付債券
9.99
50.89
132.85
180.89
長期應付款
0.42
24.60
29.76
20.18
總負債
94.58
225.12
493.80
627.09
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
公司債務規模隨著融資需求增加及合併範圍擴
大而
快速增長，
2017~2019年
和
2020年
9月
末
，公
司總債務分別為
65.70億元、
185.83億元、
363.62
億元
和
516.75億元，
公司總債務
以長期債務為主，
同期末
，長短期債務比（短期債務
/長期債務）
分別
為
1.99倍、
0.51倍、
0.54倍
和
0.38倍。
債務到期方面，
截至
2020年
9月末，
公司
2020
年
10~12月、
2021年、
2022年、
2023年、
2024年
及以後的
有息債務
到期
金額分別為
68.25億元、
124.93億元、
67.22億元、
105.63億元和
149.55億
元。
表
21：公司有息債務到期情況（億元）
項目名稱
2020.10-
12
2021
2022
2023
2024及
以後
到期債務
68.25
124.93
67.22
105.63
149.55
註：公司總債務中包含部分無息債務，
無息債務不在上述統計範圍內
。
資料來源：公司提供，中誠信國際整理
從母公司口徑來看，
隨著母公司業務發展
和
舉
債規模擴大，母公司資產和負債規模逐年增長，
截
至
2017~2019年和
2020年
9月末，母公司總資產規
模分別為
176.99億元、
294.42億元、
424.08億元和
535.18億元
，總負債分別為
24.60億元、
138.62億元、
264.11億元和
393.95億元。所有者權益方面，
同期
末公司所有者權益分別為
152.38億元、
155.80億元、
159.98億元和
141.23億元
，
2020年
9月末所有者權
益下降主要是劃出
潤埔公司
100%股權
所致。
財務槓桿比率方面，
2017~2019年和
2020年
9
月末，母公司資產負債率分別為
13.90%、
47.08%、
62.28%和
73.61%，財務槓桿比率呈增長趨勢。
資產和負債結構方面，目前母公司流動資產及
非流動資產
的
佔比較為均衡。截至
2020年
9月末，
母公司流動資產和非流動資產分別為
272.76億元和
262.42億元，佔總資產的比重分別為
50.97%和
49.03%。其中，流動資產以貨幣資金和其他應收款
為主，二者佔流動資產的比重分別為
31.72%和
67.55%；非流動資產以長期股權投資為主，長期股
權投資佔非流動資產的比重為
83.72%。負債方面，
母
公司負債以非流動負債為主，截至
2020年
9月末，
母
公司流動負債和非流動負債分別為
117.39億元和
276.56億元
，分別佔總負債的
29.80%和
70.20%。其
中母公司流動負債以短期借款和其他應付款為主，
二者佔流動負債的比重分別為
49.08%和
41.64%；
非
流動負債以長期借款和應付債券為主，二者佔非流
動負債的比重分別為
44.80%和
52.35%。
現金流及償債能力
公司經營活動
不能對債務本息形成覆蓋，
EBITDA
對債務的覆蓋能力一般；
此外，公司的債務規模呈
現增長趨勢，
需償還的
債務
規模較大。但鑑於公司
在廣州開發區定位重要，尚未使用的授信額度較大，
融資渠道暢通，公司再融資能力及償債能力極強
經營活動淨現金流方面，
2017~2019年
和
2020
年
1~9月，
公司經營活動淨現金流
分別
為
18.62億
元、
-
3.19億元、
-
20.63億元
和
-
22.16億元
，
2019年
經營活動淨現金流大幅流出
主要系合併
粵開證券所
致
，
2020年
1~9月
現金流為負主要是開發區投控購
買土地價款支出較多、疫情影響下租金收入減少以
及凱得投控購買限制性存款產品支出所致
。公司
經
營活動
淨現金流
不能
對
債務
本息
形成
覆蓋
。
母公司
經營活動淨現金流方面，
2017~2019年和
2020年
1~9月，母公司經營活動淨現金流分別為
1.58億元、
-
0.94億元、
0.64億元和
0.85億元。
獲現能力方面，公司
EBITDA主要
由
利潤總額
和利息支出構成，
2017~2019年
公司
EBITDA分別
為
23.50億元、
14.25億元和
29.04億元
，
總債務
/EBITDA分別為
2.80倍、
13.04倍和
12.52倍，
EBITDA利息倍數
分別為
8.34倍、
2.82倍和
2.08
倍。
EBITDA對債務
利
息的保障能力
雖有下降但仍
可覆蓋
，
但對總債務的覆蓋能力
一般
。
表
22：近年來公司償債能力分析（億元、倍）
指標
2017
2018
2019
2020.9
短期債務
43.72
62.99
127.16
141.01
長期債務
21.97
122.84
236.46
375.73
總債務
65.70
185.83
363.62
516.75
貨幣資金
/短期債務
1.43
1.42
1.25
1.43
經營活動淨現金流
18.62
-
3.19
-
20.63
-
22.16
經營活動淨現金
流
/總債務
0.28
-
0.02
-
0.06
-
0.06*
經營活動淨現金流利息覆
蓋倍數
6.61
-
0.63
-
1.48
-
1.76
EBITDA
23.50
14.25
29.04
--
EBITDA/短期債務
0.54
0.23
0.23
總債務
/EBITDA
2.80
13.04
12.52
--
EBITDA利息倍數
8.34
2.82
2.08
--
註：帶
*的三季
度財務
指標經過年化處理。
資料來源：公司財務報告，中誠信國際整理
截至
2020年
9月末
，
公司
獲得的授信總額為人
民幣
712.86億元，
已使用授信額度
374.05億元，
剩
餘可使用的額度為
338.81億元，
備用流動性
較好
；
同時，公司擁有
恆運集團
等多家上市公司，資本市
場融資渠道較為通暢，財務彈性較好。
截至
2020年
6月
末，公司受限資產合計為
142.42億元
4，
佔當期末總資產的
15.65%，
主要系
受限的投資性房地產和
粵開證券為質押式回購業務
等
而設定質押的債券及其他債權投資。
4 公司暫未提供截至
2020年
9月的公司受限資產情況。
截至
2020年
9月末，
對外擔保金額
20.10億元
（含
凱得
擔保公司
12.32億元），
佔
當
期末
淨資產的
6.77%，
對外擔保金額較小。
過往債務履約情況：
根據公司提供的《企業信
用報告》及相關資料，
2017~2020年
10月
14日，
公司所有借款均到期還本、按期付息，未出現延遲
支付本金和利息的情況。根據公開資料顯示，截至
報告出具日，公司在公開市場無信用違約記錄。
外部支持
公司
在廣州開發區的戰略地位重要，
在資產劃入等
方面獲得政府的大力支持
公司
系廣州開發區資產規模最大、經營實力最
強的國有資本運營實體，
業務立足於廣州開發區的
發展
。
公司成立於
1998年，初始註冊資本
3.00億
元，經過股東的一系列註冊，公司註冊資本增至
103.63億元，資本實力較強。
2020年
3月，廣州開發區
國資
局對公司及
廣州
開發區投資集團
有限公司（以下簡稱「開發區投資
集團」）
的資產劃轉做出批覆，將開發區投資集團持
有廣州穗開物業投資有限公司
（以下簡稱「
穗開物
業
」）
100%股權無償劃轉至公司，將公司持有潤埔
投資
100%股權無償劃轉至開發區投資集團。另外，
將開發區投資集團持有的
廣州銀行股份有限公司
（以下簡稱「
廣州銀行」）
3.83%、
交通銀行股份有
限公司
（以下簡稱「
交通銀行」）
0.01%股份無償劃
轉至公司。
截至目前，
穗開物業和潤埔投資均已完
成劃轉
，
交通銀行股權轉讓正在辦理中，
廣州銀行資產劃轉在持續推進中
。
評級結論
綜上所述，中誠信國際評定
廣州開發區金融控
股集團有限公司
的主體信用等級為
AAA，評級展望
為
穩定
；評定「
廣州開
發區金融控股集團有限公司
2020年面向專業投資者公開發行可續期
公司債券
（第二
期）
」的債項信用等級為
AAA。
中誠信國際關於
廣州開發區金融控股集團有限公司
2020年面向專業
投資者公開發行可續期
公司債券
（第二
期）
的
跟蹤評級安排
根據中國證監會相關規定、評級行業慣例以及本公司評級制度相關規定，自首次評級
報告出具之日（以評級報告上註明日期為準）起，本公司將在本次債券信用級別有效期內
或者本次債券存續期內，持續關注本次債券發行人外部經營環境變化、經營或財務狀況變
化以及本次債券償債保障情況等因素，以對本次債券的信用風險進行持續跟蹤。跟蹤評級
包括定期和不定期跟蹤評級。
本評級機構將根據監管要求或約定關注發行人可續期
公司債券的特殊發行事項，包括
但不限於發行人是否行使續期選擇權，發行人是否觸發強制付息事件，並及時在跟蹤信用
評級報告中進行披露。
在
跟蹤評級期限內，本公司將於本次債券發行主體及擔保主體（如有）年度報告公布
後兩個月內完成該年度的定期跟蹤評級，並根據上市規則於每一會計年度結束之日起
6個
月內披露上一年度的債券信用跟蹤評級報告。此外，自本次評級報告出具之日起，本公司
將密切關注與發行主體、擔保主體（如有）以及本次債券有關的信息，如發生可能影響本
次債券信用級別的重大事件，發行主體應及時通知本公司並提供相關資料，本公司將在認
為必要時及時啟動不定期跟蹤評級，就該事項進行調研、分析並發布不定期跟蹤評級結果。
本公司的定期和不定期跟蹤評級結果等相關信息將根
據監管要求或約定在本公司網站
（
www.ccxi.com.cn）和交易所網站予以公告，且交易所網站公告披露時間不得晚於在其他
交易場所、媒體或者其他場合公開披露的時間。
如發行主體、擔保主體（如有）未能及時或拒絕提供相關信息，本公司將根據有關情
況進行分析，據此確認或調整主體、債券信用級別或公告信用級別暫時失效。
中誠信國際信用評級有限責任公司
2020年
12月
1日
附一：
廣州開發區金融控股集團有限公司
股權結構圖及組織結構圖（截至
2020
年
9月末）
C:\Users\wanghui\AppData\Local\Temp\1599466120(1).png
資料來源：公司提供
附二
：
廣州開發區金融控股集團有限公司
財務數據及主要指標（合併口徑）
財務數據（單位：萬元）
2017
2018
2019
2020.9
貨幣資金
626,019.88
894,265.28
1,590,372.74
2,310,360.60
應收帳款淨額
39,556.87
68,123.36
81,042.09
72,177.20
其他應收款
40,560.32
476,105.80
723,317.45
724,546.94
存貨淨額
63,498.63
125,989.69
281,918.13
263,356.79
長期投資
750,997.53
1,050,012.61
2,009,969.58
2,366,755.42
固定資產
351,224.53
421,700.61
449,925.58
469,526.65
在建工程
14,614.25
221,669.53
138,690.87
89,806.83
無形資產
24,038.45
49,266.73
55,533.99
77,539.71
總資產
2,946,784.95
4,765,618.37
8,017,081.84
9,241,830.57
其他應付款
109,727.71
90,500.97
233,150.38
124,982.50
短期債務
437,243.04
629,875.77
1,271,551.98
1,410,140.87
長期債務
219,742.75
1,228,383.71
2,364,612.91
3,757,330.43
總債務
656,985.79
1,858,259.48
3,636,164.88
5,167,471.30
淨債務
30,965.91
963,994.20
2,045,792.14
2,857,110.70
總負債
945,842.47
2,251,173.83
4,938,013.24
6,270,907.85
費用化利息支出
26,467.77
46,482.74
129,652.45
123,871.28
資本化利息支出
1,716.04
4,036.56
10,002.35
1,810.89
所有者權益合計
2,000,942.48
2,514,444.54
3,079,068.60
2,970,922.72
營業總收入
350,693.43
370,351.91
644,119.20
435,278.95
經營性業務利潤
17,574.99
2,860.35
26,642.51
-
37,210.27
投資收益
144,527.88
46,163.63
69,582.09
109,840.43
淨利潤
133,545.90
23,925.67
50,048.09
64,769.89
EBIT
188,588.97
96,335.27
213,118.18
--
EBITDA
235,022.84
142,474.33
290,446.76
--
經營活動產生現金淨流量
186,241.58
-
31,942.48
-
206,316.22
-
221,570.94
投資活動產生現金淨流量
-
85,224.88
-
1,332,667.20
-
511,336.84
-
421,093.93
籌資活動產生現金淨流量
36,514.49
1,540,747.86
1,521,675.11
1,369,641.20
資本支出
56,285.01
381,198.94
145,380.03
137,727.10
財務指標
2017
2018
2019
2020.9
營業毛利率
(%)
19.70
19.60
40.24
37.33
期間費用率
(%)
13.55
16.97
29.29
40.92
EBITDA利潤率
(%)
67.02
38.47
45.09
--
總資產收益率
(%)
6.43
2.50
3.33
3.17*
淨資產收益率
(%)
7.36
1.06
1.79
2.85*
流動比率
(X)
1.47
1.77
1.42
1.92
速動比率
(X)
1.38
1.64
1.31
1.81
存貨周轉率
(X)
2.47
3.14
1.79
1.33*
應收帳款周轉率
(X)
8.26
6.88
7.89
7.58*
資產負債率
(%)
32.10
47.24
61.59
67.85
總資本化比率
(%)
24.72
42.50
54.15
63.49
短期債務
/總債務
(X)
0.67
0.34
0.35
0.27
經營活動淨現金流
/總債務
(X)
0.28
-
0.02
-
0.06
-
0.06*
經營活動淨現金流
/短期債務
(X)
0.43
-
0.05
-
0.16
-
0.21*
經營活動淨現金流
/利息支出
(X)
6.61
-
0.63
-
1.48
-
1.76
總債務
/EBITDA(X)
2.80
13.04
12.52
--
EBITDA/短期債務
(X)
0.54
0.23
0.23
--
EBITDA利息保障倍數
(X)
8.34
2.82
2.08
--
註：
1、
2017~2019年數據均為審計報告期末數據，
2020年
三季度
財務報表
未經審計
；
2、
中誠信國際分析時將公司計入
其他流動負債和長期應付
款中的有息債務分別
調整至短期債務
和長期債務
；
3、
將合
同資產和合同負債分別計入存貨和預收帳款，將研發費用計入管理費用
；
4、
帶
*指標
已經年化處理
。
附
三
：
廣州開發區金融控股集團有限公司
財務數據及主要指標（
母公司
口徑）
財務數據（單位：萬元）
2017
2018
2019
2020.9
貨幣資金
328,928.59
437,152.56
612,641.84
865,145.94
應收帳款淨額
30.99
122.18
685.01
787.92
其他應收款
60,147.59
697,535.49
1,285,348.95
1,842,431.72
存貨淨額
0.00
0.00
0.00
0.00
長期投資
1,100,998.50
1,387,243.88
2,084,221.39
2,366,755.42
固定資產
15,873.57
4,641.81
12,664.15
12,396.27
在建工程
--
1,254.53
2,461.63
6,168.88
無形資產
0.00
0.00
34.95
62.80
總資產
1,769,862.69
2,944,226.01
4,240,836.27
5,351,790.64
其他應付款
87,775.21
365,524.62
779,100.97
488,767.78
短期債務
40,124.93
170,214.59
494,528.29
678,553.81
長期債務
89,168.06
702,650.35
1,271,414.59
2,686,749.73
總債務
129,292.99
872,864.94
1,765,942.88
3,365,303.55
淨債務
-
199,635.61
435,712.37
1,153,301.04
2,500,157.60
總負債
246,038.89
1,386,208.21
2,641,056.94
3,939,471.77
費用化利息支出
--
--
--
--
資本化利息支出
--
--
--
--
所有者權益合計
1,523,823.79
1,558,017.79
1,599,779.33
1,412,318.87
營業總收入
12,133.66
16,997.25
13,569.83
9,263.97
經營性業務利潤
2,321.06
-
10,107.65
-
48,840.08
-
37,210.27
投資收益
78,920.18
33,366.34
61,964.11
45,698.73
淨利潤
61,602.81
23,518.83
12,464.86
2,034.32
EBIT
--
--
--
--
EBITDA
--
--
--
--
經營活動產生現金淨流量
15,760.23
-
9,397.76
6,442.27
8,535.63
投資活動產生現金淨流量
178,309.05
-
1,105,168.83
-
964,251.13
-
1,149,953.13
籌資活動產生現金淨流量
58,695.52
1,174,051.42
1,177,471.90
1,393,915.60
資本支出
37.93
1,143.09
7,308.23
5,143.19
財務指標
2017
2018
2019
2020.9
營業毛利率
(%)
40.44
48.87
19.27
7.28
期間費用率
(%)
16.26
100.53
366.00
400.19
EBITDA利潤率
(%)
--
--
--
--
總資產收益率
(%)
--
--
--
--
淨資產收益率
(%)
8.09
1.53
0.79
2.85*
流動比率
(X)
3.05
2.07
1.48
2.32
速動比率
(X)
3.05
2.07
1.48
2.32
存貨周轉率
(X)
--
--
--
--
應收帳款周轉率
(X)
391.49
139.11
33.62
16.77*
資產負債率
(%)
13.90
47.08
62.28
73.61
總資本化比率
(%)
7.82
35.91
52.47
70.44
短期債務
/總債務
(%)
31.03
19.50
28.00
20.16
經營活動淨現金流
/總債務
(X)
0.12
-
0.01
0.00
0.00*
經營活動淨現金流
/短期債務
(X)
0.39
-
0.06
0.01
0.02*
經營活動淨現金流
/利息支出
(X)
--
--
--
--
總債務
/EBITDA(X)
--
--
--
--
EBITDA/短期債務
(X)
--
--
--
--
EBITDA利息保障倍數
(X)
--
--
--
--
EBIT利息保障倍數
(X)
--
--
--
--
註：
1、
2017~2019年數據均為審計報告期末數據，
2020年
三季度
財務報表
未經審計
；
2、將合同資產和合同負債分別計入存貨和預收帳款，將研發
費用計入管理費用；
3、帶
*指標已經年化處理。
附
四
：基本財務指標的計算公式
指標
計算公式
資
本結構
現金及其等價物（貨幣等價物）
=貨幣資金（現金）+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期投資
=可供出售金融資產+持有至到期投資+長期股權投資
短期債務
=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債/交易性金融負債+應付票
據+一年內到期的非流動負債+其他債務調整項
長期債務
=長期借款+應付債券+其他債務調整項
總債務
=長期債務+短期債務
淨債務
=總債務-貨幣資金
資產負債率
=負債總額/資產總額
總資本化比率
=總債務/（總債務+所有者權益合計）
經
營效率
存貨周轉率
=營業成本/存貨平均淨額
應收帳款周轉率
=營業總收入/應收帳款平均淨額
現金周轉天數
=應收帳款平均淨額×360天/營業收入+存貨平均淨額×360天/營業成本-應付帳款平均淨額
×360天/（營業成本+期末存貨淨額-期初存貨淨額）
盈
利能力
營業成本合計
=營業成本+利息支出+手續費及佣金成本+退保金+賠付支出淨額+提取保險合同準備金淨
額+保單紅利支出+分保費用
營業毛利率
=（營業總收入—營業成本合計)/營業總收入
期間費用率
=（銷售費用+管理費用+研發費用+財務費用）/營業總收入
經營性業務利潤
=營業總收入-營業成本合計-稅金及附加-期間費用+其他收益
EBIT（息稅前盈餘）
=利潤總額+費用化利息支出
EBITDA（息稅折舊攤銷前盈餘）
=EBIT+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷
總資產收益率
=EBIT/總資產平均餘額
淨資產收益率
=淨利潤/所有者權益合計平均值
EBIT利潤率
=EBIT/當年營業總收入
EBITDA利潤率
=EBITDA/當年營業總收入
現
金流
資本支出
=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
經調整的經營活動淨現金流
（CFO-股利）
=經營活動淨現金流（CFO）-分配股利、利潤或償付利息支付的現金
FCF
=經營活動淨現金流-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金-分配股利、利
潤或償付利息支付的現金
留存現金流
=經營活動淨現金流-（存貨的減少+經營性應收項目的減少+經營性應付項目的增加）-（分
配股利、利潤或償付利息所支付的現金-財務性利息支出-資本化利息支出）
償
債能力
流動比率
=流動資產/流動負債
速動比率
=（流動資產-存貨）/流動負債
利息支出
=費用化利息支出+資本化利息支出
EBITDA利息保障倍數
=EBITDA/利息支出
EBIT利息保障倍數
=EBIT/利息支出
註：「利息支出、手續費及佣金支出、退保金、賠付支出淨額、提取保險合同準備金淨額、保單紅利支出、分保費用」為金融及涉及金融業務的相
關企業專用。根據《關於修訂印發
2018年度一般企業財務報表格式的通知》（財會
[2018]15號），對於已執行新金融準則的企業，長期投資計算公
式為：「長期投資
=債權投資
+其他權益工具投資
+其他債權投資
+其他非流動金融資產
+長期股權投資」。
附
五
：信用等級的符號及定義
主體等級符號
含義
AAA
受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
受評對象償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
受評對象償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
受評對象在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
受評對象不能償還債務。
註：除
AAA級，
CCC級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
中長期債券等級符號
含義
AAA
債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
基本不能保證償還債券。
C
不能償還債券。
註：除
AAA級，
CCC級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
短期債券等級符號
含義
A-
1
為最高級
短期
債券，還本付息風險很小，安全性很高。
A-
2
還本付息風險較小，安全性較高。
A-
3
還本付息風險一般，安全性易受不利環境變化的影響。
B
還本付息風險較高，有一定的違約風險。
C
還本付息風險很高，違約風險較高。
D
不能按期還本付息。
註：每一個信用等級均不進行微調。
中財網