（原標題：新三板精選層綠鞋機制「失靈」？老股拋壓沉重 新股瀕臨破發）
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p>目前精選層市場已形成了偏好低市盈率、低流通率個股的局面。
高開低走，在綠鞋機制的護航下，號稱精選層首家創新型生物醫藥企業諾思蘭德（430047）最終守住了發行價。
11月24日，第二批精選層企業中的第三家諾思蘭德正式掛牌交易，這也是精選層第35家掛牌公司。公司股價在集合競價階段表現尚可，達到了6.2元/股，開盤後繼續衝到6.62元/股高位。但隨後，公司股價開始震蕩走跌，一度跌破6.02元/股發行價，觸發綠鞋機制，在尾盤1500手買單的幫助下，諾思蘭德精選層交易首日最終以發行價收盤。
綠鞋機制「失靈」？
「早盤股價回落的時候就感覺不妙，感覺會重走常輔股份破發的老路，就把打新的股票賣了」。有參與諾思蘭德打新的新三板投資者表示。
「諾思蘭德今日觸及破發也在意料之中」，南山投資創始人周運南表示，公司作為首家精選層虧損個股，市場還沒有系統的定價標準。另外，二級市場對精選層個股信心也不足，公司交易後還面臨著低價老股的拋壓。
公開信息顯示，諾思蘭德是一家創新型生物製藥企業，專業從事基因治療藥物、重組蛋白質類藥物和眼科用藥的研發、生產及銷售。公司今年上半年淨利潤為-360.58億元，是少見的精選層虧損掛牌企業。
值得一提的是，包括諾思蘭德在內的第二批精選層掛牌企業，在公開發行中均引入了綠鞋機制。
所謂的綠鞋機制也稱超額配售選擇權，是為了調節新股短期內的供給和需求。當熱門股供不應求，股價上漲的時候投行可以要求企業增發。而新股如果產生破發，這時候投行可以用提前和一部分投資人協定好募集的資金從二級市場買入，相當於投行回購股份，達到穩定股價的作用，調節新股供需。
今日，諾思蘭德股價一度破發，跌至6元/股，綠鞋機制就已經開始啟動。「具體投入了多少不好估計，但一定是觸發了綠鞋機制。畢竟市場流動性差，想要一次性把綠鞋行使出去也找不到賣家」。有券商新三板業務人員表示。
「從這批精選層企業實踐情況看，綠鞋確實起到了穩定股價的作用，無論是常輔股份還是諾思蘭德首日破發後能拉回發行價，都有綠鞋機制的幫助」，該券商人士表示，但綠鞋機制只能起到託底股價的作用，並不能真的推動股價上漲。
這一點在常輔股份股價表現上就有明顯體現。11月18日，採用了綠鞋機制的常輔股份在精選層開啟掛牌，集合競價階段即宣告破發。雖然當日尾盤守住發行價，但在接下來的幾個交易日中，公司股價持續下跌，目前已累計下跌了3.6%。
周運南當時就曾表示，綠鞋機制還是改變不了股價的下行趨勢，「65萬股的綠鞋在1200萬股低價老流通股面前，明顯有點力不從心，在這65萬股的綠鞋使用完畢後，該股後續走勢堪憂」。
呼籲小股東主動限售
而在市場看來，綠鞋機制「失靈」的主要原因，在於精選層掛牌企業大量低價老股形成的拋壓。
「說白了，就是券商綠鞋機制的市場買入額度不夠阻止股價下跌」。上述券商新三板從業者表示。
周運南指出，目前精選層市場已形成了偏好低市盈率、低流通率個股的局面。
「偏好低市盈率好理解，而偏好低流通率就是因為老股拋壓」。周運南表示，低流通率的個股其流通中的低價老股數量也較少，形成的拋售壓力及破發的機率也會隨州降低。
「第二批掛牌精選層的企業裡，只有萬通液壓是低流通率，漲勢也最好。第一批32家企業中也是限售率達到90%甚至95%的個股，市場表現更好」，周運南稱，老股拋售壓力也影響著個股交易後二級市場的情緒。
公開數據顯示，諾思蘭德流通股為1.26億股，佔公司總股本的49.5%。而萬通液壓的流通股佔比則僅有18.3%。「馬上周五就要掛牌精選層的德眾股份，流通率也只有23%，個人預測不會出現破發」。周運南稱。
按照現行規定，針對持股比例10%以下的股東、實控人，其在精選層企業掛牌交易後所持股份沒有限售期，因而市場也在呼籲更多的精選層企業股東可以主動限售，減少對二級市場的壓力。
不過即便是低流通率的萬通液壓，掛牌精選層後股價表現也在持續走低。公司掛牌首日收漲17.75%，但在運行12個交易日後，公司累計漲幅已縮小至10.62%。
雲洲資本合伙人習青青就指出，精選層第二批掛牌公司的質量缺乏太明顯的亮點，投資人特別是投資機構的興趣普遍不高，打新資金只做打新套利而不關注企業價值，導致精選層上市新股沒有買入資金，只有賣出資金。「說到底後續企業是否破發還要看企業自身的質量和發行性價比」。
申萬宏源新三板研究負責人劉靖也表示，精選層流動問題依然突出，2020年11月精選層日均換手率為0.378%，部分公司日內長時間無成交。
在精選層首批企業破發後，劉靖認為市場已進入負反饋，需要改革提振。具體而言，可以增加買盤和報單數量，包括引入機構投資者，從制度上消除QFII、RQFII、公募存量產品、保險、社保等投資壁壘；增加報單數量，引入混合做市制度，依靠做市商雙向報價提供流動性；引入融資融券，允許槓桿與做空，增加交易量。
另外，企業、券商參與的積極性也需要提升。研究推出精選層再融資制度，完善可轉債、優先股等制度工具，激勵賣方研究等手段均可納入考量範圍內。
「預計今年年底有望推出轉板細則徵求意見稿，正式打通A股與新三板的聯結」，劉靖表示，長期來看，在註冊制推行，交易所上市門檻下降的背景下，精選層需要找到自身更合適的定位，用差異化的優質資產吸引投資者。
（作者：滿樂 編輯：巫燕玲）