來源：新浪財經
2020年12 月 5 日，第八屆雪球嘉年華在深圳如期啟幕。活動上，林園投資董事長林園帶來『價值投資如何穿越迷霧』的主題演講，同與會嘉賓一起關注行業賽道，聚焦投資風口，與財富同行，與知己共贏。
林園：
疫情今天還來了這麼多人，我感覺挺高興的，炒股的人都希望牛市，期盼牛市，否則咱們都賺不到錢，包括媒體或者雪球的創始人，牛市來了自然就好了，沒有牛市大家都等著，沒用，我們對未來的判斷就是我們還是看指數一天比一天高，這是最希望的，我們眼睛裡全是牛市，我個人判斷，現在是牛市的初期，大家趕緊來炒股！
雪球是一個價值投資的論壇，我剛才聽創始人是這麼講的，我也想講一下我們對價值投資的理解，我們的一些對未來和過去的研判，我們的方法，今天就說說這些。
炒股實際上什麼價值都沒用，一點用都沒有，價值就是你要研究未來到底這個東西應該什麼樣，長期的價值在哪呢？你要把行業研究好，那是長期的，短期的你就看當下我們怎麼炒，炒什麼東西，這個也很重要，這也是價值。有的人講一大堆，我聽著都瞌睡了，你都不知道今天幹什麼，這個人的能力就是該研究什麼東西最重要，我就看哪怕24小時今天在幹什麼，你做的最正確的決定是幹什麼，比如說一些事件來了，我們馬上研究，今天我就不應該幹這個事，都來得及，不需要研究那麼遠，遠的我剛才說了，你把行業搞準就行了。這件事你該不該做，這是基本判斷，比如說，今天應該研究什麼，不應該研究什麼，那是非常清楚的，我們一定要研究未來是有市場的，就是我們說的朝陽行業，市場是在不斷擴大的，這才值得去研究，如果市場不斷在縮小，或者我們看著未來可能這個東西都不存在的，就不要去研究了，迴避，堅決迴避！就比如說大家都說銀行的便宜，我說不要去研究了，根本不要去，你有幾天去銀行？即使你買資產，也不要去買那個資產，銀行員工多得是，誰知道是什麼資產？你看著便宜，實際未來市場沒那麼大，那就是有問題，有風險的。我說它幾十年以後，有可能價值歸零，你去研究，你去搞。比如說零幾年的鋼鐵、煤炭，那都是最好的行業，那時候煤老闆都能掙錢，中國的鋼鐵老闆一定是有錢的，今天的房地產，都是一樣的，總的來說需求是沒有那麼旺盛的話就麻煩。再就是，他好的時候一定是極度繁榮的時候，00年左右你去投資銀行、地產，那時候我們也作為重點研究，常識告訴你，全中國的銀行總利潤還不夠人家滙豐市值，現在中國的銀行是全球最大的，地產也是，泡沫巨大。你去買資產，買了就是死亡，這肯定是不行的，就看你怎麼看了，而且腦子有問題的想著，一說低估值的就說銀行地產低估值，那是PE低，PE養了多少人？一旦不行肯定是要出問題的。現在我們老百姓跟銀行打交道的機會是少了，再就是企業跟銀行打交道的趨勢也是往下，為什麼？就是我們看到了過去幾十年中國的發展，企業需要錢，需要融資，需要借貸。現在問題是我們的企業太多了，本身產品生產過剩，你還要再去投資，那麼你去搞，這種趨勢我們想是有問題的，這從利率可以看得出來。
過去幾年我們看到銀行貸款利率在逐步下降，市場利率也在下降，除非是那些不要命的人，想要錢融資的地產，你給多少錢，他都給你高利息，負債巨大，這就是我們要思考，要研究的未來的問題。還有人說，比如說房地產，調控市場需求會使房地產企業變少，然後利潤對頭部企業有效。我們看看過去能源、鋼鐵這些行業，最後調控的結果是什麼？大家都不行，為什麼我們說中石油48塊買了都套住？那就是你買的時候就是極度繁榮的時候買，肯定是不對的。誰敢說今天的房地產不是繁榮？極度繁榮，泡沫巨大？你看看那些融資，因為他們那時候即使賺了錢，說是錢存銀行，他還要去擴大生產，繼續收購，今天的地產也一樣，這種惡性循環改不了的，因為過去幾十年他們都是對的，這是人的思維慣性。所以在這上面，我們要保持高度的警惕。
我們應該研究什麼？我覺得還是嘴巴，離了嘴巴還真不行，長期來說就是嘴巴。比如說2016年4月份提出了要投資健康，我們看到健康這個行業未來30年，它的需求是旺的，每一年都在增加的。這個行業中沒有巨頭，而且每家賺錢跟國外比都是不多的，所以我們看這個行業肯定是未來發展方向。這是大的方向，嘴巴不能少。在過去一百年我們看能夠長壽的企業都是靠嘴巴來的。
我大概梳理了一下，現在值得研究的東西，一個是健康，一個是與嘴巴相關的消費，還有就是新的東西：人工智慧、新能源、5G，這些都是值得我們今天要下工夫研究的東西。但是我們真正能研究清楚的東西那只有嘴巴，很簡單，價值要怎麼比？比如說以五年周期來算，我寧願去買了一個PE很低的，還是去買一個五年以後，PE是相當的？我傾向於買五年以後PE相當的。因為它們和嘴巴相關的公司生產出來的產品是要過期的，沒有庫存，好算帳。第二，讓你看得非常清楚，這個只需要我們關注人口的變化，很多人說今天的網際網路美團這些，我都覺得他們有風險，我今天不是說沒提醒大家，著火的可能性非常大，為什麼？如果中國人的工資現在是1000塊錢，我不會說這個話，社會的發展一定是人的價值是最大的，為什麼？你去看發達國家，安個水龍頭比買一個水龍頭貴，中國現在也是這個傾向。人工工資的增長，最後你去跑腿的，工資都要一萬多兩萬，買個東西都到消費者手上去了，這點是他們最大的風險，說什麼都沒用。人工成本是最大的成本，而且人工成本有一個問題，你上去就下不來，你看看現在銀行的員工的工資都是高工資，這是非常可怕的。最後你去投資它，我說好的結果就是養著不分紅，最後沒錢了，因為他要養一大批人，壞的結果就是每年虧損，最後是清算清零，對我們做投資的肯定大概率事件是不行的，所以靠人做的企業儘量少動。靠人做的企業儘量少碰。投資一定要產出無限大的，不是靠人創造利潤的最保險，這才是我們的研究方向。
今天熱了，明天不熱了。所以網際網路平臺，我自己堅決迴避！因為他們到處都是僱了幾十萬人，最後再發展可能要上百萬人，稍微人出點事，人是最難管的，管不了。我們的研究重點是嘴巴，這是我們的研究方法。
比如最近上市的一家企業，和嘴巴相關的一個企業，大家都說它貴了，但是我看這玩意兒搞了幾十年，我們不相信它相信誰？搞！買！你去買一個，窮苦人家出身創業的風險大，我們投資要把風險想到了，最壞的結果想到了就不會錯了，然後就很輕鬆了。長遠來說，投資壟斷，獨一無二的就沒錯。競爭出來了，強勢企業就是壟斷。你也不能說通吃，通吃也要出問題的。《反壟斷法》專反你這個東西。我們賺錢有各種辦法，我們只需要把長遠的和就近的，就近的就是今天我們要搞什麼？比如今天的債券，我覺得可以研究，暴跌後我再去研究，我就覺得有價值。前一段時間，我們什麼事都不要幹，先把發債的企業搞一遍看看有沒有機會。至於你要搞一些自己把握不住的事。比如現在我提出新能源、新能源汽車、人工智慧、通信，我也可以做，這個市場給你提供了很多的機會。比如我們今天發了可轉債，我通過買可轉債，我得買一些行業，這樣我們就把風險控制在自己能掌控的範圍內。看到這些企業，如果發展得好，我就跟著它溜，發展得不好我也不怎麼賠錢，反正是一百多一點買過來，賠也賠不了多少錢。這是我們的思路。思路決定我們的方法，最終還是以控制風險為前提。我說的不是周期行業不能搞，也能搞，比如今天的鋼鐵，我買一點可轉債也行。這個東西都是有方法的，你要確定這個位置我們風險有多大，把它鎖死，做一些研究。這是我們的方法。
股市賺不賺錢有兩個因素。賺錢一定是吹泡沫，泡沫是我們持有的時候，我們只需要把買入和持有分開，最大限度控制我們的風險。這主要是買入的時候，這個行業是沒有龍頭的，都是充分競爭的時候買入。持有是泡沫形成的時候。你上了馬就不要輕易下馬，持有的時候才是賺錢的，泡沫才是賺錢的。今天的股市肯定不是最高，今天的風險也不是最大，你主要是騎上好的馬等待泡沫的形成，管它破不破，先讓它吹泡泡，我們就能賺錢，泡沫越吹我們越高興，希望大家互相傳播股市沒泡沫。大家都高興，中國最有錢的都是地產商，那不對！我們要資本市場最有錢。