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端午節前的最後一個工作日，四川信託TOT產品風險仍在持續發酵。
6月24日的四川信託總部成都市川信大廈37樓會議室內，吳玉明以四川信託黨委書記的身份首次參與了投資者溝通會。而一周前的溝通會上，出席黨委書記還是王萬峰。
四川信託TOT產品總計存續規模為252.57億元，TOT新產品已經停發。多位業內人士表示，監管部門已經明確表示四川信託TOT項目存在大股東挪用現象。
當前的問題是，這些TOT項目的資產狀況不明，數百億資金到底投向哪裡，仍待深入調查。
四川信託爆雷
繼安信信託被接管後，又一起信託公司炸出驚天巨雷。
6月11日是四川信託幾個信託計劃的最後兌付日。然而當晚投資者接到的卻是無法兌付本息、產品無限期延期的通知。
四川信託「芙蓉43號」、「申富129號」等信託產品發生逾期。
深陷兌付危機的四川信託，近日連接遭到投資人現場維權。
6月15日，數百名投資人來到四川信託位於成都市人民南路的川信大廈，與四川信託總部溝通所投資產品的逾期狀況與處理方案，四川信託的高管出面做了溝通，表示資金池項目風險暴露的重要原因之一是TOT（信託中的信託）產品停發。
據中國基金報，對於逾期的產品處置方案，四川信託相關高管此前表示，將採取引進戰略投資者、變賣股權、清理底層資產等方式解決逾期問題。
一位購買「申富129號」的投資者表示，該產品在今年5月29日到期，資金回款一直沒有拿到；「百福35號」產品5月31日到期，四川信託目前對該產品沒有相關措施；5月30日到期的「芙蓉43號二期」，以及最近的6月3日到期的「錦江69二期」，也尚未兌付。
一位購買「錦江69二期」投資者稱：「之前一直買其他信託公司的信託產品，後來四川信託的收益率比別家的高，就開始買四川信託的產品。」
一般而言，按照合同約定，信託公司在產品到期後，在10個工作日內若能為投資者兌付，不算違約。
目前，四川信託多款產品到期已經超過10個工作日，出現逾期。
TOT底層資產仍是謎
四川信託TOT總規模逾250億元。
根據四川信託總裁劉景峰在投資人溝通會上披露，四川信託TOT項目自2020年5月29日第一筆延期項目出現，到2020年底，其間涉及到期TOT產品規模129.9億元，大部分可能延期；2021年內到期的TOT產品是103.45億元；2022年內到期的TOT產品是19.22億元。
TOT是Trust of Trust（信託中的信託）的縮寫，投資人購買的TOT信託產品會繼續投向其他信託產品，再投向「底層資產」。
數位投資人表示，其與四川信託籤署的合同中，既沒有看到投向哪些信託產品，更沒有披露底層資產。甚至有投資人說，「我們不去糾結底層資產了，這個跟我們沒有關係，在籤署的合同中也沒有披露底層資產」。
出現大量逾期後，四川信託TOT產品已經停發。
6月24日，四川信託公眾號發布公開信，承認其TOT項目停發一事，並稱「在一年內為客戶交上一份滿意的答卷」。但發布不久便又刪除了該推送。
從監管部門表態看，四川信託TOT產品已具有「資金池」特徵。
6月17日，四川銀保監局副處長周杉在與投資人溝通會上回應稱：
四川信託的TOT底層資產大多逐步固化為風險資產，如果繼續發行，則是依靠後續投資者認購的資金兌付前面的投資者，卻並未向投資者真實披露底層風險，這是不符合相關監管規定的。
周杉說，TOT產品本身不違規，設計的初衷是信託公司運用組合投資能力為客戶做好資產配置。但現實中，存在個別信託公司運用TOT產品逃避監管要求，變相欺騙投資者，隱蔽風險資產，不向投資者披露等問題，四川信託就存在這樣的違規行為。
此外，周杉透露，從2018年4月開始，四川銀保監局便關注到了川信風險問題，對其加強了現場管控。也因此，現場有投資者問，「為何四川信託TOT到現在這個規模才暫停」。四川信託官網顯示，今年5月份還有申鑫、錦江、蜀都、百福、天府等系列TOT產品相繼成立。
周杉表示，監管和發行項目不是一回事，挪用等問題是逐步發現的。風險的形成、累積和風險的判斷以及風險的初始決策有一定的過程，也需要一定的時間。加之四川信託未報告底層資產真實風險程度，未向投資者披露，項目資金存在大量窟窿漏洞，監管部門也是通過今年多次風險排查，才初步查清其存在一些違法違規行為。
從目前可查詢的信息看，四川信託名下發行的錦江、申鑫、芙蓉、申富、天府聚鑫、豐盛、蓉匯、蓉城、蓉錦、錦恆、匯鑫等產品，均為TOT產品，預期收益率多在8%左右。
此前多家媒體披露，四川信託的融資主體南京豐盛產業控股集團、漢能集團等明星主體，後來多陷入債務風波，也無力償還信託貸款。南京建工集團有限公司、漢能水力發電集團有限公司等交易對手均因延遲還款被四川信託起訴。
在監管部門介入後，四川信託稱，將研究設立公共信息發布平臺，披露項目及底層資產處置等相關情況。
21世紀經濟報導記者獲得的現場錄音顯示，在6月24日新一輪的溝通會議上，劉景峰說，從6月17日至今，公司與客戶代表進行了多次溝通。對逾期的項目，四川信託擬與客戶籤署1年期的延期補充協議，擬定的協議草稿已報監管部門審核，目前約70%的業務重心在對風險資產的清收上。
「需要關注的是去年以來有些項目清償兌付了，都是兌付的誰的投資。」一位四川信託資深人士對21世紀經濟報導記者表示。
但信託產品披露模糊。在2019年期間四川信託已清算的405個信託計劃中，歸屬於「其他投資類」的項目高達202個，這項歸類，在有的信託公司年報中為零。
有業內人士向21世紀經濟報導記者表示，「其他投資類」在信託公司年報中比較常見，但是佔比並不多，「這塊分類一直都不明晰，所有不能歸列進股權投資、證券投資、事務管理、融資類的業務都可以放進其他類，TOT項目也是」。
四川信託自營資產不良率2019年已飆升至22.21%，較上一年上升17.39個百分點；不良資產達22.42億元。
大股東挪用隱患溯源
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更深層的問題，則是指向大股東挪用。
周杉在投資人溝通會上說，四川信託的TOT業務存在未真實向投資者披露底層資產風險狀況，違規開展無關交易，項目資金大量被股東挪用等違法違規行為，違反了《信託法》、銀保監會關於規範金融機構資產管理的相關法律法規，未保護投資者合法權益，四川銀保監局依法暫停了該項業務。
四川信託於2010年11月23日重新登記開業，此前經歷11年重組，此後經歷10年擴張。在10年前重新開業時，一家民企股東擊敗一度欲參與重整的中國人壽，將四川信託及其子公司和興證券（2012年11月更名為宏信證券）攬入麾下。
上世紀80年代以來，信託業經歷5次清理整頓。到1999年開始的第5次整頓中，信託業一度基本停擺，從239家削減到50多家，原則上每個省只保留一家省級信託投資公司。四川省最初計劃將該省已出現風險的3家信託公司——四川國際信託投資公司、四川省信託投資公司、四川省建設信託投資公司合併為一家信託公司。
但重組經歷11年後，四川國際信託投資公司最終退出，單獨重組，由後二者重整為四川信託，成為少數經監管部門發文同意得以保留的信託公司之一。
信託業再次重新發牌時，由於信託於大型項目投資的「過橋」功能，央企、金融機構對信託牌照頗為心動，民資也開始進入。
有信託業內人士表示，最近一次大規模重組的信託公司中，由於信託牌照的稀缺性和信託業的快速發展，不少民營資本進入，包括民生信託、萬向信託等。
四川信託的「戰略投資者」，就是引入的10家股東，重新登記開業時註冊資本13億元，第一大股東宏達集團與第三大股東宏達股份合計豪擲近7億取得53.75%的股份，成為川信實際控制人，而宏達實際控制人為其董事局主席劉滄龍。第二大股東為中海信託，出資3.9億元，拿下四川信託30%股份。
不過，據彼時媒體報導，四川方面2003年披露，在重組需解決的債務中，最難以消化的是四川國際信託投資公司5000多萬美元的外債，另兩家信託公司也有數億不良資產急需處理。一位信託業資深人士表示，四川國際信託投資公司外債實際上已基本還清，之所以三家重組最終演變為兩家，其中一個原因是希望多保留一張信託牌照。不過，又一個10年過去，四川國際信託投資公司重組至今未果。
即使如此，四川信託手裡資產依然頗有分量，除擁有位於成都市中心的甲級寫字樓四川信託大廈外，還控股宏信證券。
上述資深人士表示，「相當於作為（四川信託的）重組方，並沒有負擔多少債務，拿下一個信託一個券商。」
在此次四川信託TOT項目風險事件處置中，四川信託董事長牟躍公布的處置方案之一，便是出售川信大廈。此外包括，轉讓宏信證券股權、增資擴股及引入戰略投資者。不過，川信大廈此前已抵押，宏信證券股份質押給信託業保障基金，質押於3月28日已到期。牟躍在6月24日的溝通會上表示，兩項資產中，宏信證券淨資產約22億元，擬掛牌底價不低於30億元，川信大廈暫時沒有意向客戶。
實際上，四川信託及宏信證券均為劉滄龍「最值錢」的資產。
四川信託重新開業後的2011年末總資產為44.6億元，到2019年末，總資產已達217.4億元，增長了近5倍。
反觀劉滄龍的宏達集團，先是失去了最優質的兩塊資產之一——位於雲南的金鼎鋅業。2017年1月，最高人民法院判決，宏達持有金鼎鋅業60%股權無效，還需向金鼎鋅業返還2003-2012年獲得的利潤，這導致宏達股份直接陷入巨虧境地。失去這一大礦之際，四川信託在宏達集團資產版圖內的地位更加凸顯。
截至6月28日，宏達股份市值僅剩下41.66億元，該公司2018年虧損26.7億元，2019年盈利0.85億元主要來自所持有的四川信託投資收益。宏達股份持有四川信託22.1605%股權，按權益法對四川信託確認2019年投資收益1.46億元，雖較上年同期減少1655萬元，但佔其利潤的比重仍高達172.66%。
公司治理何處去
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四川信託正在努力自救。
在6月24日的溝通會上，對於是否引入新的戰略股東及其進展，牟躍說，四川信託正在積極徵求現有股東意見，目前收到兩家股東回復，宏達集團和中鐵八局無增資意向，將廣泛尋求意向性投資方。
也是6月24日，四川信託總部成都市川信大廈37樓會議室內，吳玉明以四川信託黨委書記的身份首次參與投資者溝通會。而一周前的溝通會上，出席黨委書記還是王萬峰，其亦是不久前從藍光發展（600466.SH）副總裁位置上離職空降至此的。
四川信託辦公室獨家回復21世紀經濟報導記者問詢時稱，吳玉明今年3月之前就曾擔任四川信託黨委書記，熟悉公司管理團隊和各項經營工作，有助於公司後續各項資產處置及籌資工作的有效推進。
吳玉明今年54歲，曾任中信證券交易部副總經理，中信證券天津管理總部常務副總經理、總經理，中信證券襄理兼經紀業務管理部總經理，中信證券公司董事總經理。自2014年開始擔任四川信託控股子公司宏信證券的法定代表人、董事長。
四川信託人事調整歷來頗為曲折。
在重整恢復後不久，一方面，時任四川信託董事長劉滄龍2013年曾力邀深圳國際信託投資公司曾經的掌門人李南峰入主四川信託，擬任董事長。另一方面，第二大股東中海信託派駐的代表、中海信託副總裁陳軍出任四川信託總裁。
李南峰是信託行業「元老」，主掌深國投期間曾創辦國信證券。不過人事任職申請上報監管最終未獲批准。原深國投董事長入主四川信託未果後，四川信託原總裁陳軍於2014年5月被查，原因是涉嫌套取巨額融資服務費。
最終劉滄龍繼續任職董事長。劉滄龍從中融信託引入不少人馬。中融信託原副總裁、四川信託副總裁劉景峰出任四川信託總經理。2013年之後，劉滄龍一度試圖出售宏達資產。曾任四川證監局機構監管處處長的牟躍出任宏達集團副總裁、四川信託董事長。
一位資深信託業內人士說，信託業經過數次大的整頓，核心問題還是風險。
在安信信託、四川信託百億風險事件爆發後，監管也加強了對信託風險的處置。
6月19日，銀保監會有關部門負責人表示，近日下發了《關於信託公司風險資產處置相關工作的通知》，該負責人稱，信託公司要辦成真正的信託公司，要堅守受託人定位獲取信託報酬，不能變為信用中介，導致風險被動積累。未來融資類信託業務將更多由管理規範、風險控制能力強、資本實力強的信託公司開展。
來源：21世紀經濟報導