來源：金融界上市公司研究院
作者：星瀚
本期《產業新股》關注的IPO企業為：常州銀河世紀微電子股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為中信建投。銀河微電本次擬公開發行不超過3210萬股，佔發行後股本比例不低於25％。發行前，楊森茂持有銀河星源、恆星國際95％股權，並擔任銀江投資、銀冠投資普通合伙人和執行事務合伙人，通過上述主體累計控制銀河微電股權比例達到 92.33％，為實際控制人，股權集中度偏高。
半導體分立器件供應商 中高端市場發展空間廣闊
銀河微電主要從事半導體分立器件的研發、生產和銷售，主營各類小信號器件（小信號二極體、小信號三極體）、功率器件（功率二極體、功率三極體、橋式整流器）等半導體分立器件產品，目前初步具備IDM模式下的一體化經營能力。半導體產業的主要產品可以分為三類，分別是分立器件、光電器件、集成電路，銀河微電的主要產品對以上三類均有涉及，主要集中在分立器件與光電器件領域，並且在集成電路中的模擬IC細分領域有所布局。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：銀河微電招股書
對於一些難以集成的特定功能，例如高速開關、穩壓保護、瞬態抑制和大電流、高電壓、低功耗等性能要求，以及出於線路結構、集成難度和成本、穩定性等各方面考慮，半導體生產中仍需要大量使用各種分立器件來完成。因此，分立器件與集成電路配合使用共同實現電路功能成為電子行業的常態。招股書數據顯示，2019年，受國際貿易環境變化的影響，全球半導體市場規模為4090億美元，同比下降了12.75％，而半導體分立器件由於穩定的終端需求，以及新應用領域的快速增長，營收總額達786.40億美元，仍然維持了小幅增長的趨勢。
國內方面，根據中國半導體行業協會的數據顯示，2011年到2018年我國半導體分立器件產業銷售收入由1388.60億元增長至2658.40億元，年複合增長率為9.72％，保持較高的增長速度。但是在產品結構上仍然與國際大廠存在較大差距，國內的產品往往是用於綠色照明、充電器等普通應用領域，而對於家用電器、計算機及周邊設備、汽車電子、工業控制等國內需求正旺的中高端應用領域，自給率僅有30％左右。據Gartner統計，2018年全球分立器件市場集中度較高，小信號器件前十名廠商集中度接近90％，功率器件前十名廠商集中度接近 80％，其中僅有一家國內企業。2019年銀河微電在半導體分立器件市場中的佔有率為1.35％，在國內處於較為領先的位置，但較頭部企業華潤微、揚傑科技還有一定差距。
收入連續下滑 產品結構升級帶動毛利率上漲
經營方面，報告期內銀河微電的營業收入主要來自於分立器件產品，其中在2019年小信號器件的營收佔比為42.55％，功率器件的營收佔比為51.80％，營收結構未發生明顯變化。整體上看，銀河微電近三年營收與淨利潤出現連續下滑現象。半導體行業受終端電子產品銷售情況的影響較大，2018年下半年，受全球GDP增長趨緩的影響，終端電子設備出貨量的增速放緩，導致半導體行業進入下行周期，疊加中美貿易摩擦導致國內出口環境惡化，計算機及周邊設備、通訊設備等行業受到較大影響，客戶因出口受阻、市場景氣度下降而減少採購，半導體分立器件進入去庫存周期，受此影響，銀河微電的營收規模出現下滑。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：銀河微電招股書
而在毛利潤方面，雖然銀河微電的整體收入與毛利在報告期內降低，但通過產品結構升級，以及客戶層次提升，在2018年小信號三極體產品與2019年功率二極體產品毛利率升高的帶動下，主營毛利率水平穩步提升。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經
從以上對比中可以看出，銀河微電的主營業務毛利率水平高於可比上市公司均值，但略低於行業內龍頭。在資本結構與運營風險方面，銀河微電的流動比率與速動比率在2019年均高於可比上市公司平均水平，而資產負債率低於行業均值，表現出財務結構穩健，且償債能力較強的特點。
募資3.22億元拓展中高端市場產品
研發方面，截至2019年年末，銀河微電擁有技術人員202人，佔總員工數比例為18.69％；獲得專利183項，其中發明專利23項；器件封測、平面晶片核心技術處於行業內領先水平。研發費用上，雖然2019年銀河微電的研發投入有所下降，但報告期內整體的研發投入佔比依舊高於行業內可比上市公司均值。
製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：銀河微電招股書
銀河微電本次公開發行擬募集資金3.22億元，其中0.55億元將用於研發中心提升項目。其餘2.67億元將用於半導體分立器件產業提升項目，該項目擬引進先進的生產工藝設備和檢測設備，提高自動化生產程度，擴大應用於計算機及周邊設備、家用電器、汽車電子、工業控制等領域的小信號器件、功率器件、光電器件產品的品種和產能。項目建成後將使得銀河微電能夠更好服務於中高端客戶群體，提升核心競爭力。
風險方面，截至2019年末，銀河微電的固定資產帳面原值為5.10億元，本次募集資金投資項目建成後，將新增固定資產約2.58億元，增加年折舊費超過0.3億元。若新增產能無法有效消化，則會對銀河微電的經營成果產生不利影響。
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