公司簡介 ：
遠大醫藥(0512.HK)是一家由遠大集團控股的醫藥集團，主要從事開發、製造以及銷售醫藥製劑、醫療器械、藥用中間體、特色原料藥、健康產品。公司核心產品領域覆蓋心腦血管急救治療、呼吸及五官科、腫瘤治療等。近年來公司通過內生性發展與外延式併購雙輪驅動，業績將保持穩定增長，公司目前估值對應 2019-2020年約為 17倍，14倍 PE，建議積極關注。
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2015 年-2019 年公司業績總體情況
2015年-2019年公司的收入自 32.5億港幣增長至 65.9億港幣，年複合增長率為 19.4%。同期公司的利潤自 1.8 億港幣增長至 11.5 億港幣，年複合增長率為 58.8%。目前公司的主營產品醫藥製劑及醫療器械，生物技術產品，精品原料藥以及健康產品三個大類，2019 年上述三類產品在主營收入中的佔比分別為 64.8%，23.6%，11.6%，醫療製劑及醫療器械領域是公司營收佔比最大的板塊，是公司的主要盈利來源。
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醫藥製劑及醫療器械板塊分析
2015 年-2019 年該板塊銷售額自 11.6 億元人民幣增長至 37.6 億元人民幣，複合增長率約為 34.1%，其主要產品包括心腦血管核心四產品(利舒安，諾復康，欣維寧，瑞安吉)，切諾，金嗓，和血明目，瑞珠五個(或系列)產品，2019 年上述產品的銷售額分別為 12.5 億港幣，10.3 億港幣，4.4 億港幣，2.9 億港幣，1.7 億港幣，同比分別增長40.6%，28.7%，35.2%，22.7%，31.0%。我們認為上述產品市場格局較好，未來兩年將繼續保持穩定增長。此外年初疫情期間，公司的產品金嗓系列，切諾，抗病毒口服液，急救藥品腎上腺素進入政府的緊急採購目錄，這也為公司 2020 年的業績奠定了堅實基礎。近期公司的藥塗球囊產品 Aperto 已獲批上市，預計製劑及器械業務佔比將持續提升。
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生物技術及健康板塊分析
2015 年-2019 年該板塊的銷售額自 6.8 億元人民幣增長至 13.7 億元人民幣，複合增長率約為 19.3%。其主要產品包括牛磺酸、氨基類酸、生物藥類、生物飼料添加劑以及甾體激素產品。得益於公司對於國際業務的著力拓展，2019年公司的胺基酸收入同比增長13.4%至4.8億元人民幣，生物農藥及生物畜牧飼料相關產品的收入同比增長 15.4%，而甾體激素板塊由於廠房進行生產安全的整改，使得銷售額下降，預期 2020 年完成相關的工程及驗收後，產能將逐步恢復至正常水平。
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精品原料藥及其他產品板塊分析
2015-2019 年該板塊的銷售額自 7.9 億元人民幣輕微下滑至 6.7 億元人民幣，年複合增長率為-3.8%。預期後續公司將著力調整產品結構，該板塊將繼續保持穩定。
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在研產品的情況
目前公司在研項目超過 70個，2019年公司共獲得生產批件 1個，醫療器械註冊批件 1個，一致性評價獲批 3 個，取得國家創新醫療器械特別審批產品 1 個以及獲得優選審批資格藥品 1 個，其中首仿上市的曲伏前列素滴眼液主要用於治療青光眼，市場潛力巨大。
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併購產品的情況
2015 年公司通過併購凱德諾進入介入醫療器械領域，2019 年公司的紫杉醇釋放冠脈球囊擴張導管獲批上市，該產品是目前中國市場首款及獨家具有支架內再狹窄和小血管病變的雙適應症產品，該產品的獲批上市為公司未來幾年的業績提供了有力的支撐。
2017年公司收購加拿大 Conavi公司，並獲得公司超聲系列產品在中國大陸、香港、澳門及臺灣等地區的 20 年獨家代理權。目前該產品已經進入 CFDA 綠色通道，上市時間估計在 2021-2022年上市。
2018 年公司聯合鼎暉投資以約 14 億美元收購澳洲 Sirtex 公司 100%股權，公司的主要產品主要用於治療原發性肝癌、轉移性結直腸癌等肝腫瘤，已經被列入美國、歐洲等相關治療指南。目前該產品正在國內申報中，預期將於 2021 年底前後獲批上市，上市後該產品的銷售峰值將達到20-30 億元人民幣。
此外公司還通過參股等方式獲得副流感，膿毒症，免疫治療等領域的相關產品。
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財務狀況分析
2015-2019年公司的財務狀況逐步好轉，負債率從2015年的78.8%逐步下降至2019年的38.4%，這主要是由於公司業務的高速增長。同期公司的毛利率，淨利率均呈逐步上升趨勢，主要是受益於公司的高毛利專科產品的銷售收入的高速增長。
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估值
目前公司的現有產品均保持中高速增長，新收購產品將逐步進入市場並釋放業績，我們看好公司未來幾年的業績增長，目前公司的估值對應 2019-2020 年分別約為 17 倍和 14 倍 PE，建議投資者積極關注。
（文章來源：廣發香港）