來源：新浪財經
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螞蟻集團上市：這次，突破了A股股民對財富的想像力
以業界當前2000億美元的估值來看，螞蟻集團IPO後有望登頂A股科技市值王。業務轉型仍將是螞蟻集團的重點，其2B業務尚未建立起像2C業務那麼強大的市場優勢
文|《財經》記者 唐郡 張威 楊秀紅
編輯|袁滿
主角還未登場，狂歡已然開始。
在經歷數度傳聞後，7月20日下午，支付寶母公司螞蟻集團宣布啟動上市計劃，欲在上交所科創板和港交所主板同步公開發行股票。
當日，螞蟻集團董事長井賢棟發布內部信稱：「上市在外人看來，固然令人興奮，但對我們而言，意味著更大的責任和擔當。」
消息一出，持有螞蟻集團33%股份的阿里巴巴，美股盤前股價應聲上漲，漲幅一度逼近5%。
7月21日A股開盤後，螞蟻金服概念股集體上漲。據財聯社數據，截至21日收盤，螞蟻上市消息帶動巨人網絡、百大集團等28隻個股上漲，其中匯鴻集團、京能置業、新開普、永安行等16隻個股漲停。
當日，A股市場小幅震蕩，上證指數微漲0.2%，收於3320.89點；深圳成指漲0.65%，收於13536.17點。當天港股恒生指數反應積極，上漲2.31%，收於25635.66點。
7月8日曾有消息稱，螞蟻集團計劃年內上市，目標估值至少2000億美元，約合人民幣1.4萬億元。該公司考慮在IPO中出售5%至10%的股份，融資規模為100億美元至200億美元，這將是今年全球最大IPO項目之一。
當時螞蟻方面對此消息未予回應。之後不到兩周，消息成真，引發市場高度關注。對於上市決定的具體過程，《財經》未能獲得螞蟻方面的直接回應。
不過，螞蟻集團剛剛宣布啟動上市，具體每股股價估值情況目前很難預測。某證券研究人士告訴《財經》記者，按照螞蟻集團當前業務狀況，根據用戶的數量對股價估值比較客觀。
螞蟻集團海外對標公司PayPal當前市值約2000億美元，但前者全球用戶數量幾乎是後者的4倍，PayPal上市到目前，股價漲了也是接近4倍。這為螞蟻集團提供了可期的估值成長空間。而以業界當前2000億美元的估值來看，螞蟻集團IPO後有望登頂A股科技市值王。
在機構和市場人士看來，這是一場眾人期待已久的IPO。阿里巴巴當年赴美上市，讓中國投資者錯過了網際網路黃金十年中最耀眼的巨頭之一，一直是A股和港股的隱痛。馬雲也曾公開發聲，希望螞蟻能在A股上市。如今他的期望正在變成現實。
螞蟻集團宣布後，上交所和港交所隨即表態歡迎。上交所表示，「這展現了科創板作為中國科創企業『首選上市地』的市場吸引力和國際競爭力。」港交所行政總裁李小加亦稱：「螞蟻集團選擇在香港交易所申請上市，再次肯定了香港作為全球領先新股集資市場的地位。」
「如果比較快的話，6-9個月可走完上市前準備工作。」某位接近螞蟻集團人士向《財經》記者表示。照此來看，螞蟻集團或將於2021年正式登陸二級市場。
萬億估值從何而來？
螞蟻集團上市，最令人矚目的是其高達2000億美元的估值。
截至7月20日收盤，A股共有7家上市公司市值超萬億元，其中4家銀行、2家保險公司，唯一一家不屬於金融領域的是貴州茅臺。螞蟻集團上市後，將成為A股萬億俱樂部中罕見的科技公司。
不僅如此，港股上市公司中也僅有7家市值超萬億元，螞蟻集團IPO後有望躋身第六，市值略輸中國平安。
實際上，2015年、2016年、2018年，螞蟻分別完成A輪（約18.5億美元）、B輪（約45億美元）和C輪（約140億美元）融資，對應估值分別為450億美元、750億美元和1500億美元，其中C輪估值已經達到人民幣1萬億元，成為國內估值最高的非上市金融科技公司。
萬億估值從何而來？
北京市網絡法學研究會副秘書長車寧告訴《財經》記者，螞蟻的估值受很多方面影響，當前超萬億元的估值水平是眾多因素共同作用下的結果。
首先是市場地位。車寧認為，螞蟻在第三方支付、消費金融、網際網路民營銀行等領域都是毫無爭議的頭部企業，頭部企業估值天然會較第二名、第三名等更高。
其次是阿里巴巴帶來的估值提升。
按照天眼查股權結構數據，阿里巴巴當前直接持有螞蟻集團33%的股權，阿里系員工持股平臺杭州君瀚股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「君瀚」）和杭州君澳股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「君澳」）合計持股49.98%。
據《財經》記者此前了解，君瀚和君澳目前的股權是過渡結構，最終會過渡成全體員工包括管理層持股40%，包括阿里在內的戰略投資者一共持股60%。
上市之後，阿里系仍將牢牢攥住螞蟻的控股權。阿里巴巴旗下擁有淘寶、天貓等規模排名數一數二的電商平臺，國內排名第一的阿里雲等板塊，「其對螞蟻的賦能效果相較同行而言幾乎是碾壓級別的」。
此外，螞蟻集團的科技定位也是其估值高企的原因之一。車寧告訴《財經》記者，科技股在二級市場估值本就高於金融股，螞蟻集團的金融業務本身已經是頭部金控集團的水平，再用科技公司的方式對其估值，自然會更高。
一位熟悉螞蟻集團的業內人士向《財經》記者展示了一個更加簡潔的估值邏輯：「僅從支付業務而言，支付寶在4年前的業務規模已經是PayPal的2.5倍，當時PayPal的市值已經接近500億美元。更何況，支付寶只是螞蟻眾多業務板塊之一。」
PayPal財報披露，截至2019年末，其總活躍帳戶數達3.05億，2019年9月，支付寶曾宣布其全球用戶數在年中時突破12億，支付寶用戶規模幾乎是PayPal的4倍。截至目前，PayPal市值已超過2000億美元。
令市場不解的是，這家被業界估值超2000億美元的大象，為何此時宣布上市？
「螞蟻集團目前應該是不差錢的，按照阿里巴巴財報的數字推算，螞蟻集團去年大約盈利20億美元左右。」中信證券前高級副總裁兼網際網路首席分析師張孝榮對《財經》記者表示：「從上市時機來判斷，目前應該是螞蟻集團上市的好時候，背後應該是有政府背景在推動此事。科創板需要有定海神針，螞蟻集團大概就是這種角色。」
張孝榮進一步稱，「如果能帶動更多的資金進入科創板，而不是虹吸其他板塊，那麼螞蟻集團上市就有重要的積極意義。」
那麼，螞蟻集團最終將以什麼價格登陸資本市場？
某證券研究人士表示，一般大股東給出意向價，經過市場檢驗（機構投資者和戰略投資者向投行報價），意向價格和市場價格進行折中形成發行價。「根據螞蟻目前的業務格局，市場不一定根據盈利狀況對其每股股價進行預估，根據用戶的數量進行股價預估比較客觀，也比較靠譜。但具體到每股股價，目前不好預測。」
新一輪造富運動
業界預計，倘能順利上市，螞蟻集團將帶來新一輪造富運動，一大批千萬乃至億萬富翁將由此誕生。馬雲、螞蟻集團眾高管以及公司持股員工將從中受益。
今年7月13日，阿里巴巴發布的2020財年報告顯示，馬雲約持有螞蟻集團8.8%的股份，並擁有50%表決權。
財報還顯示，阿里巴巴持股螞蟻金服33%的股權，君瀚和君澳持有螞蟻金服50%股權，而君瀚屬於馬雲及阿里系、螞蟻系員工，君澳屬於阿里巴巴合夥的部分成員。因此，阿里巴巴及阿里系成員持股螞蟻金服大約83%的股權。
除了公司高管以及員工歷經多輪融資，螞蟻集團背後還有一大批投資人的身影。
「螞蟻集團本身是不缺錢的，之所以現在上市，我推測其中一個因素是，投資人在背後推動。」張孝榮告訴《財經》記者。
螞蟻集團最新一次融資發生在2018年6月，彼時，該公司宣布完成了140億美元的融資，估值達到1500億美元。
這是當時全世界最大的單筆私募融資，彼時的螞蟻金服也因此成為全球最大的「超級獨角獸」。
該輪融資吸引了全球範圍的投資者參與，除原有股東繼續跟投，新加坡政府投資公司、馬來西亞國庫控股、華平投資、加拿大養老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團、T． Rowe Price 旗下基金、凱雷投資集團、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等均參投該輪融資。
在2014年-2016年間，螞蟻集團還進行過多輪融資，這些股東中，不乏國家隊身影。
如在2016年，螞蟻集團完成B輪融資，融資金額為45億美元，背後投資方包括中投公司、中國人壽、中金甲子、國開金融、建信信託等。
全國社保基金也瞄準了螞蟻集團，早在2015年7月，全國社保基金就參與螞蟻集團的A輪融資，彼時，螞蟻集團融資總額140億元，估值450億美元。在該輪投資方中，還有中國人壽、新華保險、人保資本、國開基金等巨頭。
監管壓力緩釋
宣布啟動上市前一周，螞蟻金服（浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司）正式更名為螞蟻集團（螞蟻科技集團股份有限公司），用「科技」替代了「金融」。
車寧認為，此舉對螞蟻集團的估值產生了較大的正面影響。前述業內人士則向《財經》記者表示，螞蟻以科技替代金融，也應當是各方面都樂於見到的結果。實際上在最近幾年的對外宣傳中，螞蟻集團已經不斷淡化其金融特色，更多地強調其科技屬性。但之前公司名稱中包含「金融服務」字樣，令相關傳播效果有限。此次更名正好呼應了此前的傳播。
最近幾年，在各方力量推動下，中國有關金融和科技的交叉領域，相關監管逐漸趨嚴。
2019年7月，央行發布《金融控股公司監督管理試行辦法（徵求意見稿）》，對金控公司設立程序、業務範圍、股東資質、資金來源、股權結構、公司治理、關聯交易等均提出要求，並明確監管手段和過渡期等，旨在避免監管套利、個別企業盲目向金融業擴展等風險問題。其中，大型金控集團的模擬監管試點企業包括招商局集團、上海國際集團、北京金融控股集團有限公司、蘇寧集團和螞蟻金服。
此前有消息稱，螞蟻新設一家金融控股公司承接小貸、銀行、保險等金融牌照的相關業務；金融雲、風險管理等科技業務保留在螞蟻體內。公司當時回應稱：「已經設立獨立團隊研究金融控股公司的相關要求。」不過，直到宣布啟動上市流程，螞蟻也並未剝離金融業務，而是主動走上了科技轉型之路。
某金融監管人士向《財經》記者表示，螞蟻還未上市，大家已經將其定位為金控公司，所以不存在監管加強的問題，這一塊的影響，投資者肯定一定做到估值裡去了。「螞蟻這麼大的體量，不可能永遠躲在燈光外，我個人理解，在國內上市就代表進了正規軍，有點監管不是壞事，沒有監管反而感覺好像沒官方背書一樣。」
監管會對一家公司估值會構成怎樣影響，上述監管人士指出，那得區分監管的態度，如果是覺得問題很大，那肯定是利空，但如果監管意味著官方承認你的業態，並且為你明確了賽道，那不是壞事。
據《財經》記者了解，螞蟻集團和相關監管部門一直都有很多互動，對這類大機構的監管，監管部門也會充分汲取它們的意見。
前述業內人士也持有類似觀點，他告訴《財經》記者，「螞蟻集團主動向科技轉型，可以看作是與監管之間的某種默契，未來科技業務比重加大。」
2B業務轉型仍在進行中
螞蟻上市後最大的挑戰在哪裡？
車寧對《財經》記者指出：「螞蟻的挑戰主要來自業務層面。」
他表示，一方面，螞蟻集團對支付市場的掌控力可能不如數據呈現的那麼強勢。
「我們說市場掌控力一般有兩個維度，市場份額和定價能力。支付寶市場份額一直大於50%，但第二名微信支付也不弱，甚至在一些細分場景中，微信支付可能有後來居上的趨勢；在支付寶和微信支付雙強相爭的格局中，哪怕第一名的定價能力也是比較弱的，因為它提高費率可能就會馬上面臨市場份額下滑。」
另一方面，螞蟻集團的業務可以分為兩大部分：2C和2B。
2C模式通常是「構建場景—引流—基礎服務—附加服務流量變現」，這也是螞蟻的傳統優勢領域。「這種模式在變現之前投入較大，現在網際網路流量紅利見頂，流量成本也在提高，繼續業務拓展需要耗費大量資本，這也是它（螞蟻集團）去上市的意義所在。」
2B模式主要指為金融機構或政府部門提供技術支持等，是螞蟻當前轉型科技能力輸出的主要方向之一。不過，車寧認為，螞蟻集團的2B業務尚在突圍之中，很多金融機構的大單還是被更垂直的科技公司拿到，「在這個領域它（螞蟻集團）還沒有建立起像2C那麼強大的市場優勢。」
在他看來：「長遠來看，螞蟻還需要不斷鞏固自己2C的地位，同時去開拓2B市場。」
前述業內人士同樣認為螞蟻未來的挑戰主要來自業務層面，不同的是，他的目光更多放在國際業務上。
最近幾年，螞蟻在全球收購了包括印度的Paytm、菲律賓的GCash在內的十幾個手機錢包產品。「在當前的國際形勢下，如何整合這些產品會是螞蟻將來面臨的主要挑戰，」他認為，「螞蟻國內業務市場份額已經趨近飽和，國際業務才是將來主要的增長來源。」
同時，他補充道：「螞蟻上市，從自身的公司治理和監管層面來說，都是好事，上市公司的信息披露有助於監管部門掌握情況。IMF（國際貨幣基金組織）也有這樣的希望，金融科技巨頭要主動披露信息，信息要透明，上市就是解藥。」
與此相關，螞蟻集團董事長井賢棟在內部信中提到：「為了更好地實現我們的使命和願景，我們需要更透明，更開放，更分享，也更可持續。而上市，可以讓我們更透明地面對世界，面對公眾，可以凝聚更多志同道合的同路人，同時也將更好地跟全社會分享我們的成果和未來。」