來源：新浪財經
利多因素：
山西長治仍有183萬噸落後產能待退出，而河南安陽則剩餘480萬噸待退出；
10月供需缺口167萬噸，11月預計缺口195萬噸
10月指標多表現靚麗，國內宏觀經濟仍在加速恢復；
利空因素：
全國平均噸焦利潤超530元，鋼材利潤率處於歷史低位，鋼焦博弈加劇；
工業生產對經濟的強驅動正在邊際減弱，消費需求尚未完全恢復；
不確定性風險：
去產能執行力度，二次疫情風險，經濟通縮風險。
一、行情回顧
11月，焦炭高位震蕩，焦煤劇烈波動後衝高。截至11月27日，盤面焦煤01合約結算價1427.5點，環比上周+8.9%，環比上月+5.2%，京唐港山西產主焦煤庫提價為1450元/噸，較上周下降50元/噸；盤面焦炭01合約結算價2446.5點，環比上周+0.4%，環比上月+12.3%，天津港山西產一級冶金焦平倉價為2400元/噸，現貨價格暫穩。
圖1：JM2101盤面走勢
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖2：焦煤現貨走勢（元/噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
註：「焦煤現價」是指京唐港山西產主焦煤庫提價（含稅）
圖3：J2101盤面走勢
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖4：焦炭現貨走勢（元/噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
註：「焦炭現價」是指天津港山西產一級冶金焦平倉價（含稅）
二、宏觀數據/事件
1、規上企業利潤大幅好轉
規上工業企業累計盈利年內首次轉正。據統計局最新數據，10月規模以上工業企業利潤6429億元，同比+28.2%，較上月提高18PP；前10月累計利潤總額超5萬億元，同比+0.7%。
2、交通領域投資、消費均有起色
交通投資提前完成全年目標，前10月公路水路完成投資超2萬億，約佔全年投資目標的120%；10月港口完成貨物吞吐量超13億噸，同比+9.8%，較上月增加0.9PP，連續7個月維持正增長。
10月宏觀指標多表現靚麗，顯示著國內宏觀經濟仍在加速恢復中，四季度的答卷料將對2021年市場預期產生巨大影響。然而，值得注意的是，工業生產對經濟的強驅動正在邊際減弱，消費需求尚未完全恢復，經濟面臨通縮風險；同時，投資端對樓市的依賴較強，製造業投資增速相對羸弱；隨著新冠疫苗的成功研發，疫情料將得以控制，防疫物品和宅家物品的消費恐將逐步回落。基於此，我們判斷2021年經濟仍面臨較大不確定性，宏觀指標料將呈現「前高后低」的趨勢。
圖5：中國M1與M2同比增速（%）
數據來源：中國人民銀行，中信建投期貨
圖6：M1與M2增速差值&CPI
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖7：工業企業月度利潤累計值（億元）
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖8：中國製造業採購經理指數PMI走勢
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
三、焦煤焦炭基本面供需分析
1、11月焦煤、焦炭總庫存不同程度增加
焦煤方面，焦企加速補庫，鋼廠進入去庫周期，港口庫存穩中有增。截至11月27日，100家獨立焦化廠煉焦煤總庫存975.7萬噸，環比上周+25.1萬噸，環比上月+70.97萬噸；北方四港焦煤港口庫存335萬噸，環比上周+22萬噸，環比上月+17萬噸；110家鋼廠煉焦煤庫存843.62萬噸，較上周環比-23.92萬噸，環比上月-41.2萬噸。
表格1：焦煤庫存信息匯總（萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖9：焦煤港口庫存（北方六港；萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖10：樣本鋼廠煉焦煤庫存（110家；萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖11：獨立焦化企業焦煤庫存（100家；萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖12：鋼廠煉焦煤平均可用天數（110家；天）
數據來源：Wind，中信建投期貨
焦炭方面，港口庫存微增，焦企庫存暫穩、鋼廠累庫明顯。截至11月27日，100家獨立焦化廠焦炭總庫存27萬噸，較上周環比+0.54萬噸，環比上月-0.93萬噸；北方四港焦炭港口庫存236萬噸，較上周環比-1萬噸，環比上月+5萬噸；110家樣本鋼廠焦炭庫存466.06萬噸，較上周環比+0.47萬噸，環比上月+12.62萬噸。
表格2：焦炭庫存信息匯總（萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖13：焦炭港口庫存（萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖14：鋼廠焦炭庫存（110家，萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
2、大型焦企開工率下滑超1PP
截至11月27日，鋼廠開工率67.27%，環比上周無變化，環比上月-0.55；小型焦企開工率63.24%，環比上周+1.68PP，環比上月-0.34PP；中型焦企開工率75.29%，環比上周+0.91PP，環比上月-0.34PP；大型焦企開工率87.37%，環比上周+1.17PP，環比上月-1.07PP。
表格3：焦化企業&鋼廠開工率（%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖15：小型焦化廠開工率（<100萬噸；%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖16：中型焦化廠開工率（100-200萬噸；%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖17：大型焦化廠開工率（>200萬噸；%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖18：河北高爐檢修量（萬噸）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖19：全國鋼廠高爐開工率（%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖20：全國電爐開工率（%）
數據來源：中國聯合鋼鐵，中信建投期貨
3、鋼廠利潤再度收縮，焦炭利潤率高位暫穩
圖21：鋼廠利潤（元）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖22：焦炭現金利潤率（%）
數據來源：Wind，中信建投期貨
4、終端需求超預期恢復，但距疫前水平仍有差距
圖23：房屋新開工面積及同比
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖24：房屋投資完成額及同比
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖25：房屋竣工累計面積及同比
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖26：房屋銷售及待銷面積累計同比（%）
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖27：成交土地佔地面積（萬平方米）
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖28：基礎設施建設投資累計同比（%）
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖29：汽車產量和銷量累計同比（%）
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖30：家電產量累計同比（%）
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
5、關注遠近月價差
圖31：焦煤主力合約基差
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖32：JM05合約與JM01合約價差
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖33：焦炭主力合約基差
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖34：J05合約與J01合約價差
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖35：J01合約與JM01合約比價
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖36：RB01合約與J01合約比價
數據來源：Wind，中信建投期貨
四、結論
宏觀方面，10月指標多表現靚麗，國內宏觀經濟仍在加速恢復。然而，我們判斷2021年經濟仍面臨較大不確定性：工業生產對經濟的強驅動正在邊際減弱，消費需求尚未完全恢復，經濟面臨通縮風險；同時，投資端對樓市的依賴較強，製造業投資增速相對羸弱；隨著新冠疫苗的成功研發，疫情料將得以控制，防疫物品和宅家物品的消費恐將逐步回落。此外，考慮基數效應，明年的宏觀指標料將呈現「前高后低」的趨勢，市場情緒將一定程度上受到名義增速的擾動。
焦炭方面，期價高位震蕩，現貨價格漲後暫穩，全國30家獨立焦企平均噸焦利潤超530元。相較上月，焦企開工率、產能利用率、日均產量均有所下降，市場消息山西長治仍有183萬噸落後產能待退出，而河南安陽則剩餘480萬噸待退出、128萬噸新增產能待啟動，廠內焦炭庫存變動不大；鋼廠高爐開工率小幅下降，廠內焦炭庫存雖增加，但補庫積極性減弱；港口庫存有累庫趨勢。焦炭供需矛盾短期內難以改善，且隨著去產能進展或有加劇可能，但鋼廠利潤率處於歷史較低位，鋼焦博弈難分勝負，現貨第八輪提漲還需待其他催化劑出現，否則將難有波動；臨近交割，焦炭2101合約盤面上方空間不大，將維持震蕩走弱態勢。
焦煤方面，期價波動劇烈月末衝高，現貨價格漲後回調。11月，焦企開工率下滑但仍在高位，對焦煤採購積極性較高，廠內煉焦煤庫存大幅增加，高於同期平均水平，受煉焦煤價格上調影響，鋼廠煉焦煤庫存有所下降；供給方面，除安全檢查和超採治理帶來的產量縮減外，疫情影響蒙煤進口也對焦煤供給端造成擾動，刺激市場看漲情緒；港口進口焦煤庫存小幅增長，但仍處於歷史低位。目前，焦煤現貨仍處於供需偏緊態勢，短期面臨蒙煤進口不暢風險（上行），長期可能面臨焦化去產能需求減弱的風險（下行），建議觀望為主。
綜上所述，焦炭2101合約&焦煤2101合約持偏空觀點，建議焦炭2101合約背靠2450一線逢高沽空為主，上方止損位參考2500元/噸一線，焦煤暫時觀望為主。
中信建投期貨 趙永均