2020-09-29 10:47:02 來源:智通財經 已入駐財經號 作者:佚名
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對於藥企而言，估值常常和藥品研發進度相掛鈎，進度越快，給的估值越高。但市場並不總是有效的，有時候市場也會犯錯誤，導致估值被低估，如港股的聯康生物科技集團(00690.HK)就是被遠遠低估的企業，從研發進度來看，公司多款在研產品即將上市，且近期該公司回購不絕，但市場卻忽視這兩個重大利好因素。
巴菲特曾說過：「市場有時是錯的,有時是對的,在大錯特錯的時候,謊言會被戳穿。」同樣的，在市場犯錯的時候買入，顯然是一筆比較划算的買賣。
積極發展網際網路醫藥價值，鋪設新渠道
智通財經APP觀察到，聯康生物已面向市場推出金因肽?、金因舒?、匹納普?及博康泰?等4種產品。上半年由於公共衛生事件的影響，1-4月份由於醫院病人數量大幅減少，因此導致公司部分產品營業額受到影響。
儘管上半年困難重重，但公司幾款產品均取得較好的收益，具體來看，上半年公司的金因肽?產生的收益總計3800萬港元，金因舒?收益約1660萬港元，匹納普(伏立康唑片)錄得1570萬港元的收益。值得一提的是，雖然金因肽?的銷售於一至四月受影響，但在五月及六月隨即開始回升，營業額遠超去年同期表現，呈現V型市場復甦曲線，反觀其他競品公司，金因肽?受疫情影響的程度相對較小，可見管理層擁有應對突發事件的快速決策能力以及公司銷售團隊的專業實力。此外，上半年公司的博康泰?收益大增58.8%，由去年同期的120萬港元躍升至190萬港元，主要得益於公共衛生事件期間，公司採取特別安排帶動，提前數月向慢性病患者配發處方藥，也側面反映出公司在公共衛生事件期間內靈活應對方式。
除此之外，今年5月14日，聯康生物的全資附屬公司深華生元與成都醫雲科技有限公司達成戰略合作(以下簡稱：醫聯)，共同拓寬聯康集團產品的電子推廣渠道及網際網路醫藥平臺，公司的金因肽?是首個引入新渠道的產品。除傳統電子商務外，這次與醫聯合作亦涵蓋智慧醫療、疾病管理、患者與醫護人員教育、學術營銷、醫療大數據及藥物追蹤系統等領域，建構綜合醫療服務平臺。
此次公共衛生事件，大大改變病人及消費者習慣，在線問診及醫藥的需求也隨之增加，天風證券的研究報告顯示，2020年春節期間在線問診類App日活最高達到671.2萬人，與2019年同期相比上漲了約160萬人，漲幅高達30%以上。由此可見，網際網路醫療已是大勢所趨，公司積極擁抱新模式，加入網際網路醫療行列，有助於推動公司的產品銷售。
除了渠道上新增網際網路以外，公司的多款在研管線也即將上市。
多款產品即將上市，確立投資價值
縱觀聯康生物的在研管線，主要圍繞「老齡化」這一領域布局，目前已有多款產品即將上市。
從研發的角度來看，目前聯康生物在研管線對應的兩大適應症分別是骨質疏鬆和糖尿病。
智通財經APP了解到，骨質疏鬆和糖尿病均為中國老人病患者的常見疾病。2020年，我國骨質疏鬆和低骨量患者人數或將增加至2.8億人，而相關市場規模則預計在2023年達到155億元，約為全球骨質疏鬆市場的五分之一，市場潛力巨大。而隨著老齡化的進程，除骨質疏鬆外，國內Ⅱ型糖尿病人群在2017年亦高達1.2億人，目前該市場規模已超過200億元。
可見，為滿足老年病患龐大的治療需求，聯康生物的在研管線緊跟國內老齡化趨勢。從披露的信息來看，目前公司的核心在研管線即將達到全面收穫期。
就其治療骨質疏鬆藥來說，目前公司的Uni-PTH凍乾粉劑型已處於註冊登記階段。2019年4月，聯康生物收到CDE關於Uni-PTH粉針的發補通知，公司已於2019年12月遞交發補材料，按時間表預期，Uni-PTH凍乾粉注射劑短期內將獲得藥品註冊批文，有望在2021年上半年推出市場，NMPA數據顯示，Uni-PTH在數據上優於禮來的特立帕肽。
此外，在劑型上，聯康生物不僅有粉針劑型還有水針劑型，使用上更為方便，目前，Uni-PTH水針研發進展順利，今年4月，公司提出臨床豁免申請，加速第二代Uni-PTH的推出，預期最快在2022年推出市場。
在市場競爭方面，國內當前僅有兩款特立帕肽生物類似藥獲批，市場競爭壓力較小。綜合考慮特立帕肽市場情況以及Uni-PTH的產品相對優勢，待Uni-PTH上市後或能為聯康生物帶來巨大的收益。 再看糖尿病用藥領域，聯康生物的在研產品包括阿卡波糖和GLP-1誘導劑Uni-GLP等。 從目前的研發進度來看，阿卡波糖進度最快，預期今年下半年獲批上市。值得注意的是，今年4月15日，聯康生物發布公告稱，子公司北京博康健與國藥達成阿卡波糖原料藥供應協議。根據協議，北京博康健將獲得至少10年穩定的阿卡波糖原料藥供應。
智通財經APP了解到，因為阿卡波糖為假四糖結構，而採用化學合成工藝生產成本是比較高的，所以國內均採用微生物發酵工藝進行生產。可發酵工藝卻對菌種、發酵條件和參數的控制、雜質分離等產品質量控制要求較高，因此，阿卡波糖原料藥研發和中試等前期成本投入都較大。面對這一問題，公司通過與原料藥廠商合作，聯康生物無疑能得到穩定的原料供應規模，從而減低生產成本。
在集採的大背景下，成本低就有優勢，況且今年集採阿卡波糖只有2家企業中標，為首年約定採購量計算基數的60%，採購周期2年，今年是第一年，因此明年集採期限便到期。公司的阿卡波糖今年年底上市，一方面可以通過網際網路渠道發力，另一方面，「光腳的不怕穿鞋的」，下一次集採公司可以利用成本優勢進行談判，若中標，則可快速放量，為公司增厚業績。
此外，公司自主創新研發的用於治療II型糖尿病的藥物Uni-GLP在2020年7月已獲藥監局臨床試驗申請批准，預計今年下半年開展橋接臨床研究及第三階段臨床試驗，最快可在2023年推出產品。
據了解，Uni-GLP的研發優勢在於其作為生物表達體系，不同於化學合成的同類產品;其次，Uni-GLP有更接近GLP-1的空間結構，使得Uni-GLP對GLP-1受體親和性更強，結合穩定性更好;從臨床角度來看，Uni-GLP的生物活性與潛在降糖效果更佳，免疫原性更低;而且與化學合成的GLP-1相比，生物合成的GLP-1在生產環節的設備投入小、環評壓力低，從而降低生產的綜合成本，提高了產品的盈利空間。
隨著糖尿病用藥的不斷豐富，降糖以外的需求，如改善脂質代謝、改善心血管功能將成為未來產品比拼的重點。在目前糖尿病用藥研發領域熱門的三大類別GLP-1、DPP-4、SGLT-2中，GLP-1由於其在降糖、心血管受益及減重方面的優勢，已經成為潛力最大的開發領域。據IMS資料，2008-2018年，GLP-1市場規模實現CAGR 35.7%，全球銷售額93億美元，約佔糖尿病用藥市場份額的20%。據Evaluate Pharma預測，2022年全球GLP-1市場規模將超過120億美元。
利拉魯肽注射液2011年在我國獲批，2017年進入國家醫保目錄,成為乙類醫保品種，價格410元/支,也是目前為止唯一一個進入國家醫保目錄的GLP-1製劑。2014-2019年,我國公立醫院終端利拉魯肽銷售額從1.46億元增長至8.59億元，實現CAGR 34.4%，預計未來3年將繼續快速放量。 目前利拉魯肽注射液在我國醫保中限用於二甲雙胍等降糖藥或胰島素控制效果不佳的BMI≥25的患者，並需二級及以上醫療機構專科醫師處方。在海外市場，除了糖尿病適應症外，2014年FDA還批准利拉魯肽注射液可用於減肥;2017年批准「用於降低伴有心血管疾病的2型糖尿病患者重大心血管不良事件發病風險」的新適應症。
除上述兩個新的適應症外，最近研究表明，GLP-1受體激動劑(GLP-1 RAs)對過度炎症引起的急性肺損傷具有多種有益作用，GLP-1 RAs被認為是治療伴或不伴有T2DM的COVID-19患者的優秀候選藥物，與疫苗相比，GLP-1 RAs的優勢在於其能在冠狀病毒發生突變時保護肺功能。目前公司正在與NMPA和潛在合作夥伴進行談判，以將Uni-GLP擴展到這些新的領域。
可見，隨著聯康生物在骨質疏鬆及糖尿病等領域的研發管線的推進，多款產品即將上市，因此變現的不確定性已經較低，代表投資風險較低，產品上市後公司收益將大幅提升，相信估值也將得到修復，股價有翻倍空間，因此目前買入是一個較為「聰明」的選擇。此外，與部分未盈利生物科技公司相比，聯康生物已有豐富的營銷經驗和渠道，對於未來6至18個月上市的產品來說，公司將能快速實現盈利增長。從中長期角度來講，聯康生物的業績增長無疑十分可觀。但公司當前的估值卻與其強勁的業績表現和中長期的業績預期形成強烈反差。
智通財經APP了解到，為了提振投資者信心，維護公司的投資價值，截至2020年9月28日，聯康生物共實行了17次股票回購，累計回購股數達到3244萬股，累計回購金額達到469.4萬港元。 此外，據萬得一致預測，機構給予聯康生物的一致目標價位0.23港元/股，給予買入評級。截至9月28日，公司股價為0.114港元/股，較目前股價上漲空間達到101.75%。 隨著公司各重磅產品陸續上市，可以預見，聯康生物的估值也會回到正軌，屆時也將給投資者帶來豐厚的投資回報。