註：本文為筆者接受《中國外匯》圓桌訪談的書面回復，感謝鍾偉教授提出的富有洞察力的問題。尚未發表，謝絕傳統媒體轉載。
2020年全球經濟受到新冠疫情影響，跌宕起伏，這使國際投資和貿易更為多變。由於東亞經濟體較好地控制了疫情，因此經濟修復進程也較快。其中,中國實現了經濟正增長和國際收支穩健改善的良好態勢。2021年世界經濟有可能因疫苗的大規模製備和使用，而全面加速改善。中國則將面臨疫情防控常態化時期的、不同的外部經濟局勢，外資外貿格局均將面臨變數。這將如何影響2021年的中國國際收支？
主持人：鍾偉 《中國外匯》副主編、北師大金融學教授
受訪者：張明 中國社科院金融所副所長、國家金融與發展實驗室副主任
問題1：2020年中國外貿表現不俗，尤其和「一帶一路」經濟體和東亞周邊經濟體的外貿往來增長較好，有力地支撐了全球供應鏈的穩定。兩位如何評價2020年的中國外貿？當下也有一些因素在制約外貿，包括運費提升、貨櫃周轉不暢、匯率變動等因素。2021年西方經濟體的製造業也可能加速修復，同時很可能人員跨境流動仍然受限，導致服務貿易復甦較為困難。2021年的中國外貿仍能強勢增長嗎？
張明：應該說，2020年中國外貿的強勁表現幾乎超出了所有人的預期。用美元計價的出口額同比增速由2020年1至2月的-17.2%上升至2020年11月的21.1%，貨物貿易順差由2020年1至2月的-71億美元上升至2020年11月的754億美元，貨物與服務淨出口對GDP增長的貢獻由2020年第一季度的負1個百分點轉變為2020年第三季度的正0.6個百分點。以上數據反映了中國外貿在疫情衝擊下的強勁韌性。導致2020年中國出口增速超預期的主要原因有二，一是全球疫情爆發使得中國特定行業出口創下歷史峰值，例如醫療板塊（口罩、呼吸機）與遠程辦公板塊（筆記本）；二是中國疫情與全球錯位，使得在今年二三季度，中國成為全球產業鏈上唯一可靠的中間節點，使得中國出口佔全球進口的比重在今年一度由14%的均值跳升至18%。一方面，上述兩個因素在2021年都難以長期持續；另一方面，全球需求在2021年有望繼續復甦。筆者認為，2021年中國出口增速將會好於2020年上半年，但會弱於2021年下半年。用美元計價的全年出口增速可能保持在5-6%左右。
問題2：在過去幾年，全球多邊貿易體系受到了很大損害，目前RCEP已成功籤署，同時中國也表達了對CPTPP的積極態度。中歐之間的雙邊投資協定也在加速推進。新一屆美國政府似乎也傾向於採取更為多邊、開放和積極的貿易政策。那麼2021年全球貿易環境是否有可能得到一定修復，甚至中美之間的貿易關係也能有所安定？
張明：2020年美國總統大選基本塵埃落定。與秉持孤立主義、民粹主義的川普政府相比，拜登政府的表現可能會更加成熟老道。從目前拜登政府的內閣成員來看，他們大概率會回歸歐巴馬政府的多邊主義經濟外交策略。川普政府是退群，拜登政府可能會重新入群。川普政府是既敲打競爭對手也敲打盟友，拜登政府可能會更加團結盟友來遏制競爭對手。從這一視角出發來看，2021年全球貿易環境可能會好於2019年與2020年。筆者認為，中美經貿摩擦在2021年繼續惡化的概率很小，有可能出現較為積極的緩和。然而，拜登上臺不會改變美國在中長期維度來遏制中國崛起的戰略取向，對此我們也不宜過於樂觀。中美博弈的形式可能會發生變化，但長期化持續化的趨勢不會改變。
問題3：中國金融領域全方位、高水平的對外開放，使資本和金融交易帳戶下流入中國的外資，較之經常項目順差顯得重要性與日俱增。目前看，中國債市股市整體上仍然是全球資產價格窪地。在兩位看來，這是否意味著未來中國國際收支「雙順差」的側重點，以及對匯率政策的影響可能會有所不同？
張明：結合目前的數據來看，2020年中國國際收支將是一個規模較大的經常帳戶順差與規模可控的金融帳戶逆差的組合。一方面，如前所述，2020年的經常帳戶順差是基於疫情衝擊下的特殊表現，並不具備可持續性。另一方面，由於中國成功地控制住疫情，使得從2020年第二季度起，中外增長差與利差迅速拉大，從而吸引了較大規模的證券投資流入。例如，2020年年初至今，中國債券市場的資金流入已經接近1萬億人民幣。較大的中外增長差與利差將會延續至2021年。筆者認為，2021年中國可能出現規模較小的經常帳戶順差與規模較大的金融帳戶順差的組合。在雙順差再度出現的前景下，人民幣兌美元匯率以及人民幣有效匯率依然有一定的升值空間。不過，在2020年外國證券投資洶湧流入的背景下，2020年第三季度中國金融帳戶依然出現了849億美元的逆差，這說明通過錯誤與遺漏項的資本流出規模依然巨大。這一點值得我們警惕。
問題4：2020年中國外匯儲備穩中有增，人民幣匯率相對堅挺。與此同時，人們對西方央行持續的寬鬆政策表現出了矛盾心態，既希望貨幣寬鬆環境延續，又擔心美元等國際地位受損。美元在2020年也呈逐漸疲弱之勢。兩位覺得2021年中國外匯儲備規模和結構有可能呈現怎樣的變化？人民幣國際化會重拾上升態勢嗎？
張明：美元指數在2020年先升後降。2020年3月至今，美元指數由103左右下行至90上下，跌幅可謂顯著。展望未來幾年，美元指數大概率呈現出波動中下跌的趨勢。但在2021年，美元指數未必會下行太多。這是因為，從目前來看，在拜登上臺後，美國經濟復甦的格局可能顯著好於歐元區、英國與日本，這意味著美聯儲貨幣政策正常化可能早於其他發達國家。疫苗的大規模推出甚至可能強化這一趨勢。考慮到上述趨勢，2021年人民幣兌美元匯率可能圍繞6.4-6.5的中樞水平重新呈現雙向波動態勢，而非繼續延續今年6月至今人民幣兌美元匯率的單邊快速升值。2021年中國外匯儲備可能溫和增長、外匯儲備的結構未必會顯著變化。在人民幣匯率升值與境內外利差高企的背景下，人民幣國際化的速度將會再度加快。
問題5：儘管中國經濟率先修復，國際收支持續穩健，但全球金融體系的不安定因素仍然很多，人們在聚焦全球清算支付體系是否順暢，全球貨幣體系是否需要重新尋錨，西方國家主權債務的可持續性、數字資產對法定貨幣的持續影響等等。在兩位看來，哪些不安定因素有可能影響到中國國際收支格局？
張明：首先，人口老齡化的加速意味著中國的儲蓄投資缺口未來將會發生趨勢性變化，中國遲早會面臨經常帳戶逆差的格局；其次，迄今為止，雖然中國是一個全球債權人，但經常帳戶下的投資收益項卻持續為負。如果不能改變中國對外投資收益率顯著低於外國在華投資收益率這一事實，那麼未來經常帳戶逆差的格局就難以扭轉；再次，金融帳戶下證券投資與其他投資項下的資本淨流動方向是變動不居的，國內外宏觀經濟與金融形勢的變化完全可能導致短期資本流動頻繁轉向。這就意味著，中國國際收支有時候將會面臨經常帳戶與金融帳戶雙逆差的形勢，這又意味著未來人民幣匯率的波動幅度將會增大；再次，地下渠道的資本淨流出值得我們高度警惕。2015年下半年至2020年上半年這五年時間內，誤差與遺漏項下的累計資本淨流出高達1萬億美元，平均每年2000億美元。相關資本流出的原因、途徑與影響都需要進一步深入研究。