一般來講，價值投資者們都不太相信市場的有效性。假如市場始終充分有效，那所謂「低估」的機會又從何而來？
但許多所謂價值投資者——包括我本人——在具體投資實踐中，又確實受到過市場有效性的教訓。（就算市場無效，難道你自己就有效了？）
前幾天我在讀財新主編王爍的新書《多維思考》時看到一段有意思的論述。結合我自己的一些理解，跟大家做個分享。
關於市場有效性，諾貝爾經濟學獎得主、信息經濟學大師斯約瑟夫·蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz）在他的一篇經典論文中得出這麼個結論：如果大家都認為市場是有效的，那麼市場將不再有效；反過來，如果大家都認為市場不再有效，那麼它將變得有效。
聽起來有點像詭辯，但實際上道理卻很深刻。市場是由投資者構成的，市場不可能天然有效。那麼它憑什麼有效呢？
另一位諾獎得主尤金·法瑪（Eugene Fama）當年提出「有效市場假說」（EMH）時，說的也是：在法律健全、功能良好、透明度高、競爭充分的股票市場，一切有價值的信息已經及時、準確、充分地反映在股價走勢當中。
很顯然，信息要「及時、準確、充分地」反映在股價中，是有條件並且需要過程的。
投資者需要努力獲得信息，處理信息，並且根據信息及處理結果——還得能帶動足夠的資金——來參與市場「套利」。大家必須先認定市場不夠有效，去行動，才能促進市場有效。
假如所有人都認為市場有效，不存在套利空間，那麼就沒什麼人去付諸行動，這時候市場反而會變得無效。
就好比很多人都聽過的那個故事，說地上有張100元，一個經濟學家路過，根本不屑彎腰去撿，因為「假如那是張真錢肯定早就被人撿走了」。如果每個人都認為真錢會被撿走，那麼最終結果就是根本沒人會去撿那張錢。
所有價值投資者，所有認定市場存在低估、存在錯殺、存在誤判的投資者們，都是躬身入局去撿錢的人——儘管確實可能撿到的是假錢——但正是因為他們的「以身試法」，地上的真錢才會不斷被撿走，留下的才會越來越多是假錢。
假如市場有效，則價值投資無效；假如市場無效，則價值投資有效。
但與市場有效性一樣，價值投資的有效性同樣需要辯證來看待。
很多價值投資的過來人會告訴你，價值投資在長期是有效的。但很多人不會說破的是：價值投資短期是無效的。
喬爾 ·格林布拉特（Joel Greenblatt）有一段經典論述——
如果我寫了本書搞了套策略每月都能有效，或者哪怕每年都有效，那麼每個人都會使用它，然後它就會失效。價值投資並不是這樣運作的。市場並不總會同意你的判斷。長期而言，市場給股票的定價差不多會與價值一致，但短期而言——有時能長達兩三年——總存在某些時期價值投資並不奏效。而這其實很好。正因為價值投資並不時時有效，所以它才長期持續有效。
價值投資在長期有效，說明市場在長期總會時不時地失效。投資大師巴菲特目前的身家，有99%都是50歲以後賺的，是複利的神奇作用。價值投資者如果在短期獲利，通常並不代表策略奏效了，而往往只是因為運氣。
當然，更多時候，市場還是相當有效的。作為投資者個體，我們大多數與市場不一致的判斷很可能是錯的，或者起碼是有偏誤的。價值投資者既要有穿越時間的耐力，也要有不斷自我懷疑的魄力。
聽起來可能有點矛盾，但現實就是如此複雜。所以假如有人總是斬釘截鐵地跟你說「市場肯定是對的」或者「市場肯定是錯的」，那麼他要麼是個傻子要麼不懷好意。
目標堅定，但是謹慎前行，永遠是我們做價值投資該持有的態度。
參考閱讀：《價值投資短期是無效的》