受疫情因素影響，商品價格呈現出較為明顯的下行趨勢，4月份PPI跌幅進一步擴大，但我們觀察到工業產成品庫存則由於需求的問題，呈現出較大的上漲幅度。新的庫存周期已經開始，不過表現出的特點與以往並不相同。
數據分析：4月PPI指數跌幅擴大
根據國家統計局統計數據，2020年4月份，受疫情和國際大宗商品價格持續下降等因素影響，國內工業品價格繼續走低。從環比看，PPI下降1.3%，降幅比上月擴大0.3個百分點；其中，生產資料價格下降4.5%，降幅擴大2.1個百分點；生活資料價格上漲0.9%，漲幅回落0.3個百分點。
從調查的40個工業行業大類看，價格環比下降的有30個，上漲的有8個，持平的有2個。從同比看，主要行業價格降幅均有所擴大。其中，石油和天然氣開採業價格下降51.4%，擴大29.7個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業價格下降19.8%，擴大9.2個百分點；化學原料和化學製品製造業價格下降8.3%，擴大3.0個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降7.3%，擴大3.4個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降6.0%，擴大2.5個百分點；煤炭開採和洗選業價格下降5.4%，擴大1.8個百分點。此外，農副食品加工業價格上漲6.2%，漲幅回落0.5個百分點。
圖1 部分行業PPI分項數據
據測算，在4月份3.1%的同比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為-0.3個百分點，新漲價影響約為-2.8個百分點。1―4月平均，PPI比去年同期下降1.2%。
PPI與庫存背離：以被動補庫存開啟的新周期
按照歷史工業產成品庫存與PPI的關係對比，我們能夠觀察到庫存開啟上漲與價格上漲並沒有很明顯的格蘭傑因果關係。在不同的周期，價格和庫存的表現會因為某些突發因素的問題而出現背離，顯然第七庫存周期的啟動更像是被動補庫存而非主動補庫存。
一般情況下庫存的第一個周期是由於價格上漲而形成的主動補庫存，隨著價格的上漲，主動補庫存行為逐步轉變為被動補庫存，因此一般情況下在新庫存周期開始時，價格的波動會領先於庫存。顯然2020年開啟的新一輪庫存周期並不符合這樣的一般性特點。
圖2 工業產成品庫存與PPI走勢
PMI：數據顯示工業生產環比回升明顯
4月份，我國疫情防控向好形勢進一步鞏固，生產生活秩序加快恢復，製造業和非製造業生產經營活動繼續改善。製造業PMI為50.8%，比上月回落1.2個百分點；非製造業商務活動指數為53.2%，比上月上升0.9個百分點；綜合PMI產出指數為53.4%，比上月上升0.4個百分點。
從企業規模看，大、中型企業PMI分別為51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3個百分點；小型企業PMI為51.0%，比上月上升0.1個百分點。
備註：該部分分析來自於國家統計局網站
圖3 PMI分項指標
從庫存指標來看，仍是所有分項指標裡邊唯一上漲的指標，本月PMI產成品庫存分項指標達到49.3%，雖仍未到達擴張區間，但趨勢依舊是向上的，截止到4月份數據，PMI產成品庫存指數連續第四個月上漲。
圖4 PMI分項產成品庫存指數走勢
從先行指標觀察，製造業景氣程度受到疫情的影響仍在恢復過程中，需求端訂單回升、產成品庫存雖有反彈但仍低於50%，受終端需求影響，庫存積壓嚴重，導致庫存周期提前開啟，而價格則尚未啟動，也印證工業企業產成品庫存表現出來的特點；
2020年新啟動的庫存周期是次輪長波周期蕭條期的起點，庫存周期表現出的特點或不同於以往。再加上疫情因素和原油價格戰的因素，更是可能會使得周期波動特點的差異。通過分析4月份數據和商品市場表現出的特點，我們能夠判斷出新的庫存周期實際已經啟動，但新一波庫存周期啟動並不是由主動補補庫存開始，而是從被動補庫存開始。