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※ 富士康工業網際網路股東中，鴻海工業股份有限公司間接持股達到94.223%，鴻海持股高度集中，除鴻海外其他股東佔比5.777%
公司境內外子公司結構複雜，子公司達60家，相關關聯交易多，部分子公司營收淨利潤佔比較高。公司的生產地點分布廣泛，總體來說網絡類設備因為客戶較多為海外客戶，所有涉及到海外子公司，國內鄭州、河南等主要為手機業務，雲服務設備國內主要在天津。以經常性關聯交易看，從關聯方採購商品的比例和向關聯方銷售商品的比例較高，但是呈下降趨勢。公司主要高管及核心技術人員學歷高，在子公司及鴻海關聯企業任職多。從公司高管看，多為博士學歷，包括海外知名高校博士，能夠為公司帶來龐大資源。截止2017年年報，富士康員工26.9萬人，而鴻海總人數72萬人，與總營收佔比相當。
※ 公司主要產品涵蓋通信網絡設備、雲服務設備、精密工具和工業機器人
其中通信網絡設備包括網絡設備、電信設備、通信網絡設備高精密結構件；雲服務設備包括伺服器、存儲設備、雲服務設備高精密機構件；精密工具和工業機器人。主要客戶包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、華為、聯想、NetApp、Nokia、nVidia 等。
※ 工業網際網路平臺是面向製造業數位化、網絡化、智能化需求，構建基於海量數據採集、匯聚、分析的服務體系，支撐製造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的載體
工業網際網路平臺功能架構主要分為邊緣層、Iaas層、平臺層（工業PaaS）和應用層（工業SaaS）。數據分析是工業網際網路的核心，「數據+模型=服務」是工業網際網路的本質。數據模型建立在工業技術原理、行業知識、基礎工藝、研發工具規則化、模塊化、軟體化基礎之上，需要企業對行業和製造本身有深入的理解。
※ 富士康的IPO可以定位成通過募集資金改造自身和建立工業網際網路行業標準的過程
在工業網際網路的初級階段，數據採集是基礎，所以富士康能夠成為採集的應用平臺。富士康的BEACON有望實現3C設備、零組件領域的工業網際網路平臺樣本。在工業網際網路各方的不同努力下，富士康作為電子製造行業的龍頭，能夠基於精準的大數據採集和行業理解展開應用，能通過將數位化轉型經驗轉化為服務能力，構建工業網際網路平臺。招股說明書中募投項目沒有詳細測算達產的盈利情況，除了智能工業網際網路平臺改造外，擴產項目測算預計能夠實現570.6億營收，相比17年收入增長16%。
以富士康工業網際網路可比公司的估值和增速看，15-17年淨利潤的平均增速28.09%，收入增速6.93%，考慮到A股全球化趨勢明顯，臺灣與美國相應估值PEttm平均值在18.24倍，中位數14.92倍。富士康工業網際網路16年沒有增長，17年收入增長30%，歸母淨利潤增長10.45%，從擴產角度看收入2020年實現對應17年16%增長，假設BEACON能夠使全公司效率提升10%，那三年預計能夠實現26%增長，年複合增長8%，略高於行業增速。
風險提示：利潤下滑，關聯交易多，工業網際網路的平臺統一風險
證券研究報告《電子：富士康系列一：富士康與鴻海的千絲萬縷》
對外發布時間：2018年03月10日
報告發布機構 天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師 潘暕 SAC執業證書編號：S1110517070005