來源：格隆匯
來源：東四十條資本
11月6日，矽谷天堂黃金集團通過港交所聆訊。矽谷天堂黃金集團的主要資產是位於「黃金之國」南非的兩座黃金礦，而它的主人正是來中國的PE機構矽谷天堂。
從2015年開始，矽谷天堂通過旗下四隻基金，向這家黃金礦企投入了超過12億元人民幣。這是矽谷天堂自2012年收購奧地利老牌發動機生產商斯太爾之後，最大的一筆海外併購，也是中國PE機構首次進軍南非黃金礦業。
2018年矽谷天堂黃金集團銷售了4.8噸黃金，是位列南非第四大的黃金礦企。但是過去三年間矽谷天堂黃金集團一直在做虧本生意，平均每賣掉一克黃金大約要虧掉75塊錢人民幣。再加上流年不利，矽谷天堂的金礦過去短短一年中接連遭遇武裝分子搶劫和地震，損失慘重。買礦容易，盈利卻難。對矽谷天堂來說，併購只是交易的第一步，更大的看點是接下來的運作。
首家染指南非黃金的中國PE
2015年6月2日，矽谷天堂通過旗下基金上海矽谷天堂呂合投資合夥企業（有限合夥）完成了對在南非約翰尼斯堡交易所上市的公司 Village Main Reef Limited（簡稱「 VMR」）的收購，收購總價6.37億南非蘭特（約合人民幣3.47億元）。交易完成後VMR從約翰尼斯堡交易所退市。這是矽谷天堂首次涉足黃金產業，也是中國民營企業併購南非上市公司的首個案例。
為此次收購而設立的基金上海矽谷天堂呂合投資合夥企業（有限合夥）總規模4億元人民幣，其大部分資金並沒有對外募集，而是由矽谷天堂自身提供。
上海矽谷天堂呂合投資合夥企業（有限合夥）出資結構
VMR是一家南非老牌的黃金礦企，1934年註冊成立，1944年在約翰尼斯堡上市。矽谷天堂為VMR開出的價格，與交易達成前30個交易日的平均股價相比溢價幅度達46%。矽谷天堂認為約翰尼斯堡交易所沒有反映VMR的真實價值。從一開始矽谷天堂為VMR設計的發展道路就是，運用矽谷天堂的金融資源和投資能力，用併購整合的方式將VMR的規模做大，並尋機登陸亞洲的資本市場。2015年矽谷天堂在香港註冊成立了矽谷天堂黃金集團，並將VMR裝了進去。
這之後，為支持矽谷天堂黃金集團的擴張，矽谷天堂不斷向其注入資金。2016年，矽谷天堂設立了上海矽谷天堂耘豐投資合夥企業（有限合夥），與上海矽谷天堂呂合投資合夥企業（有限合夥）一道，向矽谷天堂黃金集團投資了7.2億港元。上海耘豐全部由矽谷天堂母公司自行出資，沒有外部出資者。
2018年，矽谷天堂管理的基金Heaven-Sent Capital ZDH Fund L.P.向矽谷天堂黃金集團投資了1430萬美元。另一隻矽谷天堂管理的基金ZDH Husheng Fund L.P向矽谷天堂黃金集團投資了1465萬美元。這兩隻基金資金來源主要為對外募集。這輪投資過後，矽谷天堂黃金集團估值約2.8億美元。
通過前後數次投資，矽谷天堂旗下基金向矽谷天堂黃金集團投入了超過12億元人民幣的資金。與此同時，矽谷天堂黃金集團也重新拆分組合了業務板塊。
第一步是將VMR原有的鉑金業務剝離。VMR擁有全球最大的單體鉑金礦Lesego。但這是一座仍在勘探早期的新礦，在其投入生產之前仍需進行巨額的投資，顯然不利於矽谷天堂黃金集團下一步登陸資本市場。因此矽谷天堂的另一家子公司，在2018年以7.076億南非蘭特（約3.4億人民幣）的價格接盤了Lesego。
第二步，是從非洲最大的黃金礦業巨頭安革金公司手中買下了Kopanang地下礦。這讓矽谷天堂黃金集團的黃金產量直接翻番。
通過拆拆買買，到2018年底矽谷天堂黃金集團是一家專注於黃金礦業的公司，年產黃金達168,031盎司，約合4.8噸，是南非排名第四的黃金礦業公司。截至2019年6月底，其探明、控制和推斷的礦產資源量總額達1798萬盎司（約510噸）。2019年上半年矽谷天堂黃金集團銷售收入達1.31億美元。
採黃金也燒錢 三年半虧掉三個億
雖然坐擁黃金萬兩，矽谷天堂黃金集團卻是個燒錢的主，幾年下來虧掉了3個多億人民幣。
2016年是被矽谷天堂收購後的第一個完整財年，矽谷天堂黃金集團僅獲得了154萬美元的微利。這之後黃金集團很快由盈轉虧，2017年虧掉了1000多萬美元，2018年又虧掉了1000多萬美元。2019年僅上半年就虧掉了1800多萬美元。
去南非挖黃金還要面臨被打劫的風險。2019年2月，矽谷天堂黃金集團就遭遇了一起「黃金大劫案」。當時矽谷天堂黃金集團一隊卡車隊在私人安保公司的護送下，將含金汙泥送往選礦廠冶煉。途中一夥不明武裝劫匪的襲擊了車隊，劫走了大部分含金汙泥。這起事件中損失的黃金重量約100斤，價值近300萬美元。這起劫案的調查至今沒有下文，矽谷天堂黃金集團事後改用直升飛機運輸含金汙泥。
矽谷天堂黃金集團的虧損部分應歸結於搶劫這一飛來橫禍，但主要原因還是自身的經營。實際上，黃金生意的利潤並不豐厚，因為開採成本的不斷上漲，這個行業甚至是在虧損的邊緣掙扎。以全球最大的黃金生產商Barrick為例，數據顯示其平均生產成本從2000年到2016年上升了近十倍。在金價不振的時期，黃金價格有可能會跌穿平均成本價。
矽谷天堂黃金集團最大的一座礦，是Tau Lekoa地下礦，其最新的開採區域深度已經達到了1650米。2018年該礦開採黃金69236盎司（約2噸），同期現金經營成本則達到1.16億美元，以此計算其平均現金成本達到了1680美元每盎司。
2018年，矽谷天堂黃金集團收購了另一座大礦Kopanang地下礦，其作業深度更深，在地下1,222至2,024米之間。2018年該礦貢獻黃金銷量61078盎司，對應的成本為9220萬美元，平均成本價1509美元每盎司。
而2018年黃金的市場價平均僅為1270美元每盎司左右，這意味著矽谷天堂黃金集團每開採一盎司黃金，就要虧損200~400美元。
如何扭虧？《美國工廠》故事的南非版本
矽谷天堂千裡迢迢去南非買金礦，目的當然不是虧錢。為了讓黃金集團盈利，乃至擴大規模，矽谷天堂這幾年間多管齊下。
首要任務當然是把高昂的開採成本降下來。這基本上是福耀玻璃的《美國工廠》故事的南非版本。黃金開採是一個人力密集的行業，其中很多環節需要有職業技能的熟練工人。通常而言，黃金開採行業的人力成本能佔到總成本的一半，矽谷天堂黃金集團也不例外。2018年，人工成本佔到總成本的51.3%。
南非是一個工會國家，這些工人的工資待遇是工會和廠方談判出來的，協議期內不能改變，也不能隨便裁員。也就是說，不管工廠的收入、利潤、開工情況如何，工人的工資都是一筆基本不會變化的剛性支出，想拿工人開刀並不是那麼容易。矽谷天堂黃金集團的辦法是，固定的薪金和福利不去動它，而在花紅和加班費上做文章，並且加強對缺勤的控制。
勞工政策改變力度最大的，是Kopanang地下礦。Kopanang地下礦的前主人安革金公司，給工人們提供了非常寬鬆的休假政策，在假期以及長周末的前後也不做生產規劃。因為持續的虧損，到2017年Kopanang地下礦已經處在破產邊緣。這也為矽谷天堂黃金集團是收購創造了利好條件：工會為了挽救工人的飯碗，只得對新主人表示歡迎。矽谷天堂黃金集團買下Kopanang地下礦之後，很快實行了新的休假政策，取消了「不適當的額外休假」，提升工作效率。
「嚴苛的勞工政策」收到了效果。收購之初，Kopanang地下礦的產量不及計劃水平的一半。到2018年下半年，產量提高至計劃水平的80%，2019年上半年進一步提升至86%。
產量的提升對毛利水平的提升效果是立杆見影的。包括人工成本在內，黃金開採80%的成本是「非敏感性成本」，不會隨產量增加而增加。這意味著矽谷天堂黃金集團的產量越高，平均開採成本就越低。2019年第二季度，矽谷天堂的黃金銷量增長13%，但非敏感性成本僅增長2%。矽谷天堂黃金集團預測，隨著產量穩步提升，2019年起毛利將由負轉正，2020年將實現整體扭虧為盈。
但這一樂觀預期有幾個前提條件。首先黃金價格不能出現大幅下降。2019年上半年，矽谷天堂黃金集團在產量大幅增長的情況下，虧損並未相應收窄，主要原因就是同期金價有所下滑。另外，如果南非的貨幣南非蘭特如果出現較大幅度的升值，因為銷售是以美元計價，矽谷天堂黃金集團微薄的利潤也會被直接侵蝕。