作者 | 雷晨
來源 | 首席科創官
在現實中，你未必會在對的時間遇到對的人，而一家虧損的公司卻可能在對的時間遇到對的「板」。
科創板包容性的體現之一，就是允許虧損企業上市。目前，在科創板127家受理企業中，近一年虧損的企業共有5家。其中，最新獲受理的是上海拓璞數控科技股份有限公司（以下簡稱「上海拓璞」）。
它主要面向航空航天領域提供智能製造裝備和工藝解決方案，產品已成功應用於長徵系列運載火箭、探月工程、國產大飛機等一系列國家重大項目。
高資產負債率、上海交大背景的研發團隊和重度大客戶依賴，使這家公司成為科創板受理企業中「不一樣的煙火」。
負債困局下的資本博弈
資不抵債且連年虧損，上海拓璞的IPO之路顯得尤為艱辛。
如果把公司的財務狀況比做擂臺，那麼在這個擂臺上，它的負債輕鬆KO了資產。
招股說明書顯示，報告期間，公司資產負債率分別為89.60%、110.45%和103.68%，可謂債臺高築。
不僅償債能力較弱、經不起還錢，截至招股書籤署日，公司還尚未實現盈利，且存在累計未彌補虧損。近三年淨利潤分別為-4016萬元、-4261萬元和-1337萬元，截至2018年末的未分配利潤為-8468萬元。
未分配利潤的與盈利水平的變化情況
（圖片來源：招股說明書）
這意味著，新的投資者不僅要承擔公司上市後一定期間內不能盈利的風險，還要與老股東共同負擔一筆不少的未彌補虧損。
或許是意識到自身的財務缺陷，公司此次選擇了科創板股票上市的第二套標準：「預計市值不低於15億元，近一年營收不低於2億元，近三年累計研發投入佔營收比不低於15%」。
不過，結合今年1月公司的三次股權轉讓情況，可推算出上海拓璞當時的估值約為10.8億元，距15億元還差4.2億元。
據了解，公司本次發行新股不超過1000萬股，發行後總股本為4000萬股。也就是說，本次發行價只有達到37.5元/股，才能滿足其上市標準之一的15億元市值。
若公司全額行使本次發行的超額15%配售選擇權，那麼本次發行新股不超過1150萬股，發行價起碼超過30元/股才能過關。
有專業人士向首席科創官透露，如果出現詢價後預計市值不能滿足上市標準的情況，上海拓璞有可能會中止發行。
值得一提的是，萬眾矚目的科創板第一股華興源創，其發行價為24.26元/股。縱觀A股市場，發行價超過30元的股票也並不多見。上海拓璞想要達到30元以上的發行價，不但難度較大，而且就算達到了，也不知有多少人願意買單。
主營業務生變，大客戶佔比超95%
上海拓璞的股票能否成功發行尚未可知，發行後的盈利能力也是一個未知數。對大客戶的依賴或許也會成為其IPO路上的「絆腳石」。
報告期內，公司主營業務收入主要包括五軸聯動數控工具機、航空航天智能裝備和智能化生產線三類。其中，航空航天智能裝備一度是主要來源，可是近三年佔主營業務收入的比例從79.68%跌至18.44%。而五軸聯動數控工具機卻實現了從18.57%到43.17%的「逆襲」。
主營業務收入情況（圖片來源：招股說明書）
具體來說，五軸聯動數控工具機用於實現航空航天複雜、曲面、大型、特殊材料等零件的生產加工；而航空航天智能裝備用於保障航空航天裝備的部裝、總裝裝配過程的高精度、自動化和精加工。
而這種變化，恐怕一定程度上還取決於它和大客戶的關係。
2016年-2018年，公司營業收入分別為4235萬元、996萬元和2.3億元。雖然公司2018年度收入大幅增長，但業績卻如過山車一般「驚心動魄」。
據招股書，公司下遊客戶主要集中在中國商飛、中航工業、航天科技以及航天科工等大型央企集團。報告期內，公司前5大客戶銷售金額及其佔當期營業收入分別為99.59%、98.11%和95.93%。
其中，航天科技是公司第一大客戶，近三年公司對其銷售收入分別為3665萬元、314萬元和1.3億元，佔比為86.55%、31.50%和58.18%。由此可見，2017年公司營業收入的大幅下滑，與來自航天科技的銷售收入下降脫不開關係。
第一大客戶的若即若離，讓公司陷入不小的被動。那麼，高負債和大客戶依賴下的上海拓璞，負重前行的勇氣何來？
人才梯隊牛，賺錢不用愁？
研發是公司的王牌，不知上海拓璞能否手執這張王牌，一路闖關成功。
不過上海拓璞上市的首要「攔路虎」就是——可持續經營能力。這一指標也受到了上交所的重點關注。
在回覆中，上海拓璞聘請的立信會計所認為，公司持續經營不存在重大不確定性。主要考慮到公司產業符合國家產業政策、公司具有優秀的管理團隊和核心技術人員，以及公司業務量穩定增長和在手訂單情況，能夠彌補累計虧損。
為什麼人才會成為保障持續營收的重要因素？首席科創官發現，這家公司是4位上海交大學子於2007年創立的企業，無論是領導隊伍還是研發人員的佔比，都有著較強的優勢。
股權結構圖（圖片來源：招股說明書）
公司9名董事中，5位都有著上海交大的相關背景。招股書顯示，1998年至2019年3月，公司實控人王宇晗擔任上海交大機械與動力工程學院副教授、研究員，發行前持股45.95%。有博導做領頭羊，公司在研發方面自然不會差到哪去。
截至2018年底，公司研發人員有117人，佔比41.34%，高於同行業競爭對手。公司自選的境內競爭對手包括海天精工(601882.SH)、日發精機(002520.SZ)和秦川工具機(000837.SZ)，研發人員佔比分別為15.48%、32.39%和10.50%。
在研發方面，近三年公司投入分別了1899萬元、2368萬元和3685萬元，佔同期營收的44.85%、237.69%和16.15%，佔比較高。2018年度，海天精工、日發精機和秦川工具機的研發費用佔比分別是4.39%、4.36%和5.67%。
據招股書，公司研發費用率高於行業平均水平，原因主要是公司主要產品均為根據客戶工藝要求定製化開發，因此研發投入較大，導致研發費用率較高。
公司終於在研發方面找到了自信，但研發能否成為解公司上市財務之憂的「杜康」？未來自有定論。
根據上交所相關規定，科創板上市時尚未盈利的股票簡稱前要標「U」，並在上交所官網顯示。2019年，遇到了對的「板」的上海拓璞，能否抓住機遇、扭虧為盈、給投資者一份驚喜，並成為中國未來的科技新勢力呢？