原標題：滬矽產業：開啟國產大矽片新紀元，重塑全球矽片格局
深耕半導體矽材料，戰略投資併購助力我國矽片產業。
矽產業集團主要從事半導體矽片的研發、生產和銷售，公司通過投資、併購和國際合作等外延式發展豐富矽產業線。公司主營業務主要來自三大子公司，上海新昇、新傲科技、Okmetic。上海新昇是國內首個300mm大矽片項目的承擔主體，填補了中國大陸300mm半導體矽片產業化空白，將徹底打破我國大尺寸矽材料基本依賴進口的局面，使我國基本形成完整的半導體產業鏈。Okmetic曾是全球第七大矽晶圓生產商，新傲科技是國內領先的SOI(絕緣矽)材料供應商。在這些企業的強強助力以及下遊需求的持續驅動下，公司營收持續增長，產品營收結構越來越豐富。公司客戶遍布北美、歐洲、亞洲，客戶包括了格羅方德、中芯國際、華虹宏力、華力微電子、恩智浦、意法半導體等晶片等製造企業。
行業驅動力強勁，國產缺口大。
2018年全球半導體市場同比增長13.72%，國內增幅更大，為20.70%。目前矽片進入供需結構改善節點，即將開啟新一輪上行周期。從供需結構分析，供給端全球矽片產能已經回落至低點，而需求端傳統應用和新應用(5G/車聯網/雲計算)等所需矽含量提升，供需緊平衡已經出現。製程工藝的進步對矽片面積要求不斷提升，先進位程對矽片產能需求高速增長。目前半導體矽片行業被國際寡頭壟斷，市場份額被蠶食。大多數寡頭不斷通過兼併和收購來進一步發展，因此矽產業集團的投資併購策略也是大勢所趨。我國作為龐大的電子、通信、汽車、工業自動化等終端消費市場，對半導體材料的需求量大，而國內半導體材料由於長期研發投入和積累不足，自給率較低。矽產業集團作為國內第一個300mm矽片的量產公司，打破了12寸矽片零國產化率的情形。
研發創新築成競爭優勢。
公司以自主研發為主，擁有經驗豐富的研發團隊，承擔了多個重大科研項目。經過多年的持續研發和生產實踐，公司形成了深厚的技術積累。公司目前掌握了多項半導體矽片製造的關鍵技術。截至2019Q3，公司及控股子公司擁有已獲授權的專利340項。2016-2018年，公司研發支出佔比分別為7.92%、13.11%、8.29%，高於行業平均水平。
下遊剛需拉動，公司持續收益。
公司產品主要應用於模擬晶片、傳感器、邏輯晶片與存儲器。公司位於半導體產業鏈的上遊，下遊半導體晶片製造市場是一個千億美元規模的市場，下遊市場和客戶需求可以支撐公司銷售收入的持續增長。16-18年年複合增長率上，存儲器 43.45%，模擬晶片10.84%，功率器件12.94%，邏輯器件 9.30%，傳感器 11.10%。
投資建議：
我們預計20-22年，公司實現營收18.09/25.14/34.44億元。考慮到公司資產的稀缺性和目前所處的發展階段，我們認為以PB估值較能體現現階段公司價值。選取安集科技、華特氣體、神工股份作為可比公司，平均PB 6.91，出于謹慎性考慮給予公司4.8倍PB，採用發行後的BPS 2.94計算目標價為14.11元，給予「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇風險、下遊需求發展不及預期、宏觀經濟下行、產能擴張不及預期、疫情發展不及預期。
（文章來源：天風證券）
(責任編輯：DF406)