來源：華商韜略
文 | 華商韜略 牧海
海天味業都快成醬油界茅臺了，而醬油第一股咋活得還不如一瓶礦泉水？
加加食品集團股份有限公司在6月15日正式戴帽，昔日的「醬油第一股」變身為「ST加加」。
當日，ST加加報4.45元，開盤即跌停，雖然此後有過小幅升漲，但最終還是以4.67元收盤，股價下跌0.21%，總市值僅為53.8億元。
▲圖源：雪球
加加食品此次之所以帶帽是因為其大股東違規擔保，金額高達4.66億元，佔最近一期經審計淨資產的19.94%。
這並非加加食品首次違規，信批違規、股份凍結、假帳風波等一波未平一波又起，將公司推向風口浪尖。
加加食品早已被身價70倍的海天拉開距離，「醬油大王」的名聲已經和它漸行漸遠。
【加加崛起簡史】
加加食品以加加醬油而廣為人知。
創始人楊振，1997年在湖南寧鄉建立加加醬油廠時，佔地只有3畝，僱員也就十幾個，看起來並無特別突出的競爭力。
十來個人，七八條槍，草臺班子的幹活。
但是楊振有自己的法子，當時市場上的醬油定價為1.5元一瓶，但定位為高端醬油的加加醬油的售價為6.5元一瓶。
而且，他做出了和當初巨人集團相似的選擇——砸錢做廣告。
那個年代，對於寧鄉這樣的底線小城來說，電視廣告還是一個極具說服力和傳播力的產物。楊振將大筆資金投向電視臺，廣告一轟炸，不僅打開了加加醬油的知名度，銷售門路也隨之而來。
不過兩年時間，加加醬油的年銷量就達到了數千萬元，而隨後幾年的事跡，更是讓它開始走出湖北，衝向全國。
2003年，加加醬油孤注一擲，以4800萬拿下央視兩個月的「標王」。這個價格相當於加加食品好幾年的利潤總和。
這讓加加醬油的廣告順利登陸7點中央一套的黃金檔。
彼時正是非典時期，全國人民都窩在家裡看電視解悶，加加醬油的廣告輪番播出，很快就讓其成長為國民級品牌。
2004年，加加食品的營收創下紀錄，達到5億元；2009到2012年，這個數據則從12.02億元上漲到16.57億元，淨利潤更是從8100多萬上漲過倍達到了1.76億元，一舉登上「中國醬油大王」的王座。
此後的加加醬油一路順風順水，終於在2012年1月6日成功登陸A股。而此時，千千味業還名不見經傳，海天味業也不過剛剛啟動了上市程序。
春風得意馬蹄疾，一日閱盡長安花，是加加醬油彼時的真實寫照。加加食品的成功上市讓楊振賺得盆滿缽滿，募集到了11.15億元資金，堪稱財大氣粗。
然而，「中國醬油第一股」的滑落也在這一刻埋下伏筆。
【加加的滑鐵盧，從輝煌到墜落】
單從業績來看，加加食品一直非常穩健，公司8成以上的毛利都來自以醬油為首的調味品。從2012年至2018年，公司的營收一直穩步增長，從約16億元逐漸上漲到18億元左右。
然而，與之背道而馳的是加加食品的淨利潤，2012年時還有1.76億元，到2018年就只有1.2億元了。
今年4月底，加加食品發布了去年的年度報告，數據顯示公司營收同比增長14.05%，達到20.4億元，歸屬於上市股東的淨利潤同比增長40.86，達到1.62億元。同時期，海天味業營收已經接近200億了。
如果只從這幾項數據上看，加加食品似乎仍然站在巔峰，但問題在於，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比下跌了19.89%，只有8542萬元，經營活動產生的現金流量淨額同比大幅下跌73.69%，為4788萬元。
正是這幾項數據的變化，暗示加加食品的今不如昔。
其實從2013年開始，加加食品的扣非淨利潤就出現了較大波動。從2013年至2015年，公司的扣非淨利潤下跌比率分別為10.16%、13.30%和15.24%。雖然在此後兩年有過短暫上升，但2018年又出現30.95%的巨幅下跌，2019年也仍未見好轉。
面對日趨疲軟的業績，加加也曾想過辦法，但卻加劇了業績的惡化。
2015年5月，加加食品向雲廚電商增資5000萬元獲得其51%股權，從事鮮肉、冷卻肉配送和零售日用品，卻始終不能盈利，2017年12月，加加食品以0元的價格將51%股權轉讓。
真是沒有比這更竹籃打水一場空的了。
2017年4月，加加食品擬收購辣妹子食品股份有限公司100%股權，經過6個月磋商，最終因相關各方利益訴求不盡相同而告吹。2018年3月，加加食品以47.1億元籌劃收購大連遠洋漁業金槍魚釣有限公司100%股權，後因陷入信披違規事件被擱置。
如果和海天味業相比，加加之所以成為被反超對象，也和渠道策略有關。
當年，正是兵強馬壯的加加一度想成為醬油中的貴族，發力一二線市場。但那一段時間，高端策略卻讓渠道出現了失控，公司的應收帳款和存貨周轉天數卻持續上升，產品滯銷現象明顯。
而另一邊，海天味業則加碼下沉，瘋狂築基。相比於加加食品，海天的網絡已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內陸省份中，90%的省份銷售過億，縣級覆蓋率達到90%以上。
早在2013年時，海天蠔油的銷售收入為11.14億元，調味醬的銷售收入為11.60億元，位居細分行業第一。
高端化需要品牌力去支撐，而加加食品的品牌力很難支撐起其高端化的布局。在強勢競爭對手渠道下沉衝擊下，加加固有戰場不保，喪失部分市場份額，自以為是的渠道升級，並未讓其享受到行業消費升級的紅利，卻成為品牌集中度提升的犧牲品。
高不成低不就，加加雖然在高端醬油上領先一步，卻在後續上缺乏變通，將醬油界茅臺位置讓給了海天味業。