導語：截止至12月17日，2021年1月期貨結算價每桶47.82美元，布倫特原油2021年2月期貨結算價每桶51.08美元。在12月以來的13個交易日中，布倫特10天上漲，WTI8天上漲，當前均已漲至9個月以來最高位置。但基本面分析來看，原油的供需兩端均存在較強的不確定性，當前油價上漲的推動力也難言穩定，當前上漲或是在透支利好預期，後市應警惕有回調風險。
圖1 布倫特&WTI收盤價
一、供給：歐佩克減產VS產能釋放
供給方面，可以說OPEC+為維持供需平衡「付出了很多」，減產協議執行空前良好。但後期尤其是明年以後，伊朗和委內瑞拉這兩個產油大國的「免減」份額給供給端帶來了較大的不確定性。
今年的原油市場，有兩個關鍵詞貫穿其中：「新冠疫情」和「減產協議」。今年3月份，受新冠疫情影響，全球原油需求量驟降，而就在此時，OPEC+減產談判破裂，沙特一怒之下宣布降價增產，開打新一輪「價格戰」。供需兩端博弈之下出現嚴重的供過於求，據EIA數據統計顯示，4月份全球原油供應過剩量2281萬桶/天。
圖2 全球原油供需
好在最後的OPEC+會議中達成了「史詩級」減產協議，分為三個階段減產970萬桶/天、770萬桶/天和580萬桶/天，且在6月份延長第一階段減產力度。在此減產協議的作用下，伴隨需求的恢復，5、6月份全球原油供應過剩的情況迅速修復，並在7月份以後出現了一定程度的供應緊張。
由圖2可以看出，受疫情影響，全球原油需求一直未曾恢復。為了穩定市場供需，OPEC+多次召開會議調整減產。回顧自本次減產協議執行情況來看，OPEC+展現出了驚人的團結性，減產履約率基本可以維持100%，且沙特、阿聯等國家都曾自願加額減產，偶爾有成員國減產不足也在後期補足了減產份額。12月3日，OPEC+達成新的減產共識，通過每個月的會議根據全球原油供需情況已50萬桶/天的幅度調整供應。
據此可以說，OPEC+的減產協議為全球原油的供需平衡做出了巨大貢獻。但面對高油價的誘惑，OPEC+一月份的減產協議能否延續減產仍是存在較大變數。其最新達成的以50萬桶/天調整減產力度的共識，正是為了在油價上漲至更高位置時靈活處理產量所做的準備。
此外，有三個OPEC成員國的減產「豁免」給未來供應帶來了較大的不確定性。
圖3 減產「豁免」的OPEC成員國原油產量
可以看到，利比亞隨著國內局勢的穩定，當前的產量正在上升，但伊朗和委內瑞拉的產量仍然維持歷史低位。而委內瑞拉和伊朗作為世界原油已探明儲量第一和第四的富油大國，其供應能力是有目共睹的，只是當前受制裁的情況下難以釋放。隨著美國總統選舉塵埃落定，伊朗和委內瑞拉的原油出口又看到了曙光。日前，伊朗官方表示，計劃從2021年3月開始將原油產量提高至450萬桶/日，同期原油出口將提高至230萬桶/日。委內瑞拉也表示將恢復對包含中國在內的國家的原油出口。因此，按照兩國此前（制裁前）的生產水平來看，一旦制裁解除，伊朗和委內瑞拉將可以向市場提供超過400萬桶/天的原油供應。
綜上，全球原油的供應端存在較大不確定性，當前的供需緊平衡狀態很容易被打破。打破平衡後的全球市場或將有超過200萬桶/天左右的供應過剩，這時候需求能否隨之增長將成為關注的焦點。
二、需求：疫苗是否能帶來真正的需求恢復
當前，原油需求能否恢復的關鍵在於新冠疫情能否良好控制，以及達到控制效果的時間有多長。
疫情對全球經濟的打擊無疑是嚴重的，對於原油的需求影響主要有兩點：首先，交通受阻，燃油消費受到壓制；其次，大量企業倒閉或降低開工負荷，對原油需求下降。而當前全球範圍內的疫情仍然難言樂觀：截止至發文的12月18日，全球累計確診數量超過7520萬例，日新增超過73萬例。
前文曾經分析，全球原油需求並未恢復至疫情前的水平，且未曾表現出強勁的恢復趨勢。當前對於原油需求恢復的預期和期待基本集中在疫苗的投放中。進入12月以來，歐美各國緊急通過了疫苗的接種申請，開始接種輝瑞、Moderna等公司提供的新冠疫苗。但疫苗的投放和使用當前來看仍存在較多問題。
首先，疫苗產能將經歷重大考驗。此前，英國疫苗相關部門曾公布，由牛津大學和阿斯利康共同研發的疫苗今年只能供應400萬劑，而這個數字在之前的預計是3000萬；同時，輝瑞也曾表示在2021年中旬之前或無法提供大量額外疫苗。
其次，疫苗的效果還需要時間驗證。據悉，英國接種的輝瑞疫苗，接種效果的證實需要一個月左右的抗體檢測以及長期跟蹤數據。另外，在今年年中時有研究顯示，部分新冠痊癒的病人出現二次感染，新冠病毒抗體在人體內的存在時間也將成為疫苗能夠發揮效果的重要因素。
最後，當前全球仍有確診病例超過2100萬例，如此龐大的患者群體給各國的醫療體系帶來了巨大壓力。
綜上，原油的需求並未恢復，當前的需求預期過度依賴於對疫苗的看好，疫苗能否控制疫情、控制疫情所需時間是多久均不確定。當前的需求預期出現了「透支」疫苗利好的情況，這種情況能否維持下去當前難言明朗。
三、供需不明朗下，原油價格仍存在回調風險
供應端OPEC+新達成的「50萬桶/天調整幅度」面對上漲的油價虎視眈眈，三個豁免成員國的產量提升帶也增加了諸多變數。而需求端對於疫苗利好的預期也終歸只是預期，能否落地並長期產生效果和推動都還是未知數。
分析認為，當前原油基本面方面並未出現強有力的價格上漲動力，僅在強烈向好預期以及不斷走弱的美元作用下出現了一波漲勢。這波漲勢能否持續，會持續多久，會持續到什麼位置，都需要看預期能否轉化為真正的需求恢復。而在真正的需求「曙光」照耀來臨之前，原油價格仍存在回調風險。
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