文|水木
編輯|西貝
2012年，斯太爾的故事順利開局。
隨後，德隆舊部已按捺不住內心的激動，迫不及待地要在更多地方施展拳腳了。
於是，2013年，一家叫伊立浦（即德奧通航）的上市公司走入了大眾的視野……
1
被嫌棄的小家電
伊立浦最早成立於1993年，2008年上市。
2013年之前，這家公司主要做小家電的研發、生產和銷售，產品包括電飯鍋、電蒸汽熨鬥、電磁爐等， 80%-90%業務以出口為主。
當時，伊立浦在小家電領域做得還算不錯，尤其出口方面，與美的、九陽等是不相上下的。但是，小家電領域競爭太激烈了，伊立浦的業績總是不溫不火，規模不上不下，作為一家上市公司存在感那是相當的低。
或許是大股東們厭倦了做實業的艱辛，又或許是看到別家上市公司一個個併購重組賺得缽滿盆滿心生羨慕。他們越來越無心經營。總惦記著將手裡的股權套現，快速走上發家致富的道路。
就在此時，德隆舊部們已在斯太爾初戰告捷，正雄心勃勃地要開疆拓土，試水更多上市公司。為此， 2013年專門成立了梧桐翔宇投資有限公司，充當德隆系對外投資的急先鋒。
梧桐翔宇的實控方是梧桐資本集團子公司梧桐投資。梧桐投資持有梧桐翔宇25%股權，且擁有52.5%的表決權。此外，梧桐翔宇還有幾位自然人股東：王舸微持股29.25%，付幸朝持股23.75%，朱曉紅持股16.88%。其中，朱曉紅的名字已是第N次出現在德隆系控制的上市公司股東名單中（如斯太爾篇中提及的博盈投資），其核心地位可見一斑。不過據最新的公開資料顯示，朱曉紅已處於破產狀態，被列為失信被執行人，並被警方多次調查。只是不知當初風頭正勁之時可曾預料到今天的落魄，而未來還會滑向何等深淵，還有待德隆系大戲的落幕。
資料顯示，梧桐投資的股東有三家：上海長燊投資公司（持股40%）由張佳運執掌；多尼爾投資北京公司（持股20%），法人代表為梧桐資本執行董事樓敘真，公司總裁為向宏。 另一股東是北京正和興業投資管理公司（持股40%），而該公司持股德隆舊部王世渝旗下北京安控投資有限公司。
正所謂「郎有情妾有意」。伊立浦很快就獲得了德隆老爺的垂青。
2013年6月，梧桐翔宇以3.08億元受讓伊立浦3846.34萬股份，佔公司總股本的24.66%。伊立浦實際控制人由原第一大股東簡偉文變更為張佳運。簡偉文仍剩餘20%左右的股權沒有賣出，為公司第二大股東。
張佳運是梧桐資本集團董事長劉長樂的女婿。從公告信息來看，入主伊立浦似是劉長樂家族的運作。但從股權結構來看，無論是梧桐資本集團、子公司梧桐投資、孫公司梧桐翔宇都與德隆系存在著千絲萬縷的聯繫。
頃刻間，本來還是平凡無奇的「小家碧玉」，轉身就變成了萬人矚目的「靚女明星」。資本市場裡的故事，就是這麼魔幻而神奇！
2
故事大王出場
更神奇的還在後面。既然伊立浦的主人變成了德隆舊部，接下來就到了說故事的時間了。要說這A股裡誰最會講故事？德隆們可是數一數二的故事大王啊！
雙主業並行——「電飯煲裡造飛機」
那邊剛收購完伊立浦，德隆系的新任高管們還沒在公司站穩腳跟，這邊就急切而高調地宣布了「通用航空項目五年戰略規劃」，宣稱要至2018 年在最安全的民用共軸直升機、無人機領域成為全球的製造商。實際上，就是要推行小家電+通航雙主業戰略。
這可讓「沒見過世面」的伊立浦猶豫了，造飛機這是多麼高大上的事情啊！賣電飯煲倒是還行，可造飛機那得需要很多資金和技術的投入，能行嗎？
德隆老爺告訴伊立浦，別看你只是個賣電飯煲的，可千萬別小瞧了自己。現在國家提倡什麼？就是高新技術產業，尤其是航空領域。我們造飛機，那可是非常符合發展潮流的。另外沒有資金怕什麼？我們可以融資啊！沒有技術怕什麼？我們可以收購啊！國內外這種造飛機的公司多了去了。我們多收購幾家放著。人多力量大嘛，人心齊泰山移嘛！到時候還怕造不出飛機來！
好吧，那說幹就幹吧！
在梧桐翔宇的主導下，伊立浦開始投資共軸雙旋翼直升機、無人機等產品，跨界通用航空業務領域，並改名德奧通航。
2013年起，德奧通航在歐洲收購了Hirth、Mesa、XtremeAir、Rotorfly、RSG、ASE等公司。
在國內，先後在江蘇、湖南等地與當地企業籤署了數十億的通航投資項目，設立子公司近十家。2016年上半年，在江蘇溧陽、南通，分別投入10億和50億元的通航項目。2017年先後與出資6000萬受讓卡拉卡爾 10%股權、增資無錫漢和18%股權、並宣布與株洲國投、湖南大康設立合資公司、向北京中天易觀增資等。
一時間，德奧通航的航天事業發展的如火如荼。當然了，那股價也是像坐了飛機似的，蹭蹭上漲。看樣，這講故事還是很有用的，至少韭菜們都入戲了。
收購珍愛網——「來一場轟轟烈烈的單相思」
造飛機的故事一連講了三四年，講到最後觀眾們都有些聽膩歪了。必須趕快找個新鮮故事才行。而且，新故事的原型必須也在高新產業裡找，還得是近期熱門的，這才能充分調動起觀眾的熱情啊！
說來也巧，號稱國內婚戀網站前三名（其實是就快被擠出去的第三名）的珍愛網，據傳正在在謀劃上市。而且，據其財報顯示，珍愛網的業績不錯。業務方向又是那麼接地氣，韭菜們一聽就懂。
於是德奧通航著手聯姻珍愛網了。但按照慣例，還是得先講個故事。德奧通航煞有介事地表示，準備對珍愛網超過1億實名註冊用戶進行分析，為公司的電器業務和通航業務鎖定客戶。這故事編得是挺與時俱進的，連大數據的概念都聯繫上了！
隨後，德奧通航公布了重大資產購買預案：德奧通航的子公司前海伊立浦將作為GP專門募資設立一隻基金（暫定為「德奧珍愛」），並聯合其他投資方共同向珍愛網投資20億元。珍愛網將上述投資款及自有資金2.77億元，合計22.77億元用於收購珍愛深圳100%股權，同時該筆股權轉讓款作為支付VIE架構的拆除對價。珍愛網整體股權作價27.4億元，其51%股權作價13.974億元。交易後，德奧珍愛持有珍愛網51%的股權，公司通過德奧珍愛間接控制珍愛網。
設想是很美妙的，通過一系列操作，「類借殼」給珍愛網，然後套現走人，兩全其美。
不過，後來珍愛網不幹了，主要是它的股東認為德奧通航不太靠譜。但是，拒絕德奧通航沒幾天，珍愛網就把自己賣給了太盟投資集團……
一場熱戀最後變成了單相思。這個故事還沒開始，就已然結束了。
德奧通航後來在公告裡承諾：自今日起至少一個月內不再籌劃重大資產重組事項。可是觀眾們猜猜，愛講故事的它能忍耐多久？
收購無人機——「玩不轉大飛機，無人機可還行？」
事實上，德奧通航早就醞釀好了一個新的故事，已迫不及待要向觀眾「宣講」。
2017年10月底德奧通航就盯上了一家生產無人機的公司——科比特。這家公司也是帳面看起來十分漂亮，盈利能力不俗。只是奇怪的是，它的公司主頁上竟然沒有幾款產品。
不過故事大王並不在乎這些，只要帳面看起來OK就好了。更何況當時大疆在市場上那麼受追捧，無人機概念一時風頭正勁。不在此時講個無人機的故事，怎麼對得起廣大觀眾！
德奧通航馬上宣布，根據發展戰略需要，有意通過對科比特增資的形式獲得科比特的股權，雙方已經籤署對外投資協議。
不久後，德奧通航就被珍愛網拒絕了。然後，在其承諾不籌劃重組事項的一個月後，德奧通航急匆匆再次拋出停牌申請公告，乾脆著手對科比特100%股權的收購。
其間，德奧通航還遇到了多項資金麻煩，不過，它仍堅持聲稱正在推進對科比特的收購。只是自宣布收購以來，德奧通航一直未對外詳細披露科比特的收購草案。
2018年7月24日，德奧通航一紙公告宣布了終止收購科比特的決定，原因是科比特去年虧損，業績不符合預期；其次，科比特的個別股東對交易方案存在異議。
原因倒是冠冕堂皇，可德奧通航畢竟為收購準備了半年多，這字裡行間怎麼就透露出一股無奈和不甘呢？
3
圈錢邏輯
故事講得好，韭菜少不了
故事大王講了那麼多故事，你以為是白講的嗎？可沒那麼便宜的事情！
德隆系的目標其實很簡單，那就是將財富雪球越滾越大，重現當年德隆帝國的榮耀。
梧桐翔宇在收購德奧通航的時候只出具了部分自有資金，更多的資金其實是通過槓桿實現的。通過槓桿資金換取股權，拿到手裡的只是一隻有可能會下金蛋的雞。至於是否下得了金蛋，還需要養雞人好好培養。
第一步，就是得把股價炒起來
股價越高，不僅套現賺的多，拿去質押也能籌到更多現金。德奧通航的雙主業計劃就為早期股價上漲立下了汗馬功勞。2013年初，德奧通航的股價為8元左右，在2014年初已經實現翻倍，到了2014年下半年，更是狂飆至近48元。在2015年公司股價經歷連續暴力拉升後，一次次刷新股價最高紀錄，並在2015年5月27日創下了147.81元的高股價。
為了繼續炒高股價，德奧通航發起了多項對外收購和多起對外合作。因為這些項目需要資金支持，德奧通航又不停地融資。僅2014年度和2015年度就兩次發起配股，期間多次質押股份融資。截至2016年11月，梧桐翔宇的股份質押比例已佔其所持德奧通航股份總數的95.97%。
第二步，通過定增、貸款等融資手段獲得更多的發展資金，去炒作更多的概念
當然了，融到的錢也可以通過資本騰挪轉為己所用。比如，在建立雙主業的初期，德奧通航發布了很多定增項目，也密集收購了很多家公司。在國內的公司大家還比較知根知底，國外的公司就比較難以查實了。不過還是有媒體發現，德奧通航投資了歐洲一家叫Rotorfly的直升機製造公司，而梧桐資本擁有Rotorfly公司99.99%的股權。在德奧通航2016年3月的定增公告中，計劃募集47億元資金，其中很大部分是用來購買此資產。
第三步，也是最後的終極大招——退出或者賣殼
不過，這也許是自願的，也許是出於無奈。
想當年，德奧通航的原股東們就欣然地把殼賣掉了。在大賺一筆的同時，原第一大股東簡偉文也看準了德隆的運作潛力，保留了一些股份。
在2015年一季度，公司股價連續漲停，一度達到60元，比2013年買殼時候的價格上漲了10倍。根據公開資料，簡偉文在2015年2月9日、3月11日、3月23日分別做了減持，3筆交易下來，簡偉文把其在公司剩餘的股份全部清倉。按照簡偉文3700萬股左右的持股數量，僅僅計算54元的差價，這筆跨度為2年的交易就賺取了20億元。恐怕簡老闆要不禁感嘆，炒股票就是比做實業來錢快啊！
此外， 2016年12月16日，由於梧桐投資和梧桐翔宇的部分股權轉讓給了華亞博納和北京瀚盈，德隆系新兵宋亮作為這兩家的實控人走入公眾視野。宋亮間接擁有梧桐翔宇55.76%的表決權，進而成為德奧通航的實際控制人。張佳運等先期入主者得以全身而退。
不過宋亮就沒有那麼幸運了。因為德奧通航不久後遇到了大環境的急劇變化和資金上的問題。他後面又是聯姻珍愛網，又是看好無人機，其實都是在積極尋找機會：一方面試圖繼續炒高股價，一方面也是在尋找買殼人。
4
撿了芝麻，丟了西瓜
圈錢術是怎麼失靈的？
德隆系的圈錢術看起來很巧妙，但最大弱點是——故事終究是故事，成不了現實，也就毫無意義。
德奧通航的雙主業故事最後就嚴重歪曲了它本該正常的發展軌跡。通航領域是一個燒錢的行業，需要大量資金投入，盈利周期也較長。在德奧通航推行雙主業的幾年中，通用航空業務嚴重依賴政府補貼，業績貢獻率不足6%。
但是，它卻消耗了大量資金投入，拖累了上市公司的業績，使德奧通航後期資金吃緊，部分銀行及金融機構債務違約問題嚴重。2018年，德奧通航的雙主業故事迫不得已走向終結。
此外，政策風向的變化也嚴重影響著故事的走向。2017年開始，監管對上市公司併購重組收緊，再融資新規出臺，各類「講故事」的重組都受到持續的監管高壓，造成德隆系所擅長的股價運作套路在市場上屢次失效。比如，2016年初，德奧通航曾發起過一次定增，目的是將公司的控制權轉手給德隆系的另外一家公司。但最後因觸碰監管紅線被叫停，轉手計劃暫時擱淺。
還有很多的併購故事剛開個頭，就已經被迫講不下去了，為了講故事而籌措的資金自然也面臨虧損。不少跟德隆綁在一起的債權人都虧了，德隆自己資金壓力也比較大。
而故事講不下去，最大的損失還是股價。
2013—2018年，德奧通航的年淨利潤分別是2007萬、3181萬、-2165萬、514萬、-5.13億、-1.72億，業績越來越差。這讓投資者對其信心大失。再加上德奧通航的任性併購，成了A股裡的釘子戶，「一年停牌兩次，每次停牌半年」。投資者對其信任度和忍耐度快速下滑。到了後期，每次德奧通航因重大事項停牌再復牌後，往往迎來的都是股價的大幅下跌。
然後，銀行貸款逾期、董事長辭職、控股股東持股被凍結等負面事件又層出不窮……
2015年牛市中，公司市值最高曾達到164億。跌至2018年的31.7億，僅僅用了不到3年時間，就蒸發了130多億市值，只剩一個零頭。
一地雞毛
在德奧航空瘋狂追夢的那些年裡，支撐著公司業績的其實還是最不被瞧上眼的小家電業務。比如，2018年電器設備業務收入為7.05億元，佔總體營收的98.05%。
回首往昔，德奧通航2008年上市，上市當年營業收入7.28億元，淨利潤2169萬元。但是經過這番轟轟烈烈的轉型，德奧通航2018年的業績居然遠不如十年前，甚至淪落到要被退市的邊緣。這其中的心酸，又向誰訴說。
如今，德隆系還是沒能徹底全身而退，剩下的部隊還在德奧航空的軀殼中如困獸般掙扎。併購的故事是講不了了，只能乖乖回歸小家電主業。然而，縱觀現在的家電市場，早就不是當年的天地。
小家電市場每年都有很多新入局者，包括網際網路公司和外資公司，競爭越來越激烈。海爾美的就不說了，就連與德奧通航同年上市的九陽股份，也早已突破10億、20億的門檻，如今營業收入已經達到70多億。
而德奧通航已經進入一個困境，未來要翻身恐怕十分困難。
又一個故事講完了，伴隨著公司一地雞毛，股民的血本無歸。魔鬼總是能找到人性的弱點，去榨乾你最後的一滴血。我們的系列報導還將繼續，這裡面有我見猶憐的「幹將」，有萬劫不復的「大佬」，希望幫助無辜的人們擦亮眼睛，讓魅影無處遁形。
下集將繼續為您講述德隆的故事，敬請期待！