來源：時代周報
時代商學院研究員 黃祐芊行業下遊的景氣度，直接決定了該行業的需求狀況與市場容量。近年，隨著鍛件產品下遊行業高速發展，鍛造行業迎來更大機遇。8月2日，張家港中環海陸高端裝備股份有限公司（下稱「中環海陸」）IPO申請進入問詢階段。該公司主要從事工業金屬鍛件研發、生產和銷售，主營產品包括軸承鍛件、法蘭鍛件、齒圈鍛件等，廣泛應用於風電、工程機械、礦山機械等領域。時代商學院研究發現，雖身處技術密集型行業，中環海陸核心技術人員中僅有1人為碩士學歷。該公司員工總人數為311人，其中僅有44人的學歷為本科及以上，佔該公司總人數的比例為14.15%，佔比較低。此外，該公司銷售費用率遠超同行，且超7成業務收入來源於華東地區，區域集中度較高。同時，報告期內，中環海陸前五大客戶收入佔比近6成，遠超同行可比公司，存大客戶依賴風險，業務獨立性有待觀察。7月21日，針對上述問題，時代商學院向中環海陸發函詢問，截至發稿未收到回復。中環海陸IPO基本信息如下。
一、 核心技術人員僅1人為碩士鍛造行業屬於技術密集型行業，下遊客戶涵蓋風電、工程機械、核電等多領域。這要求企業需針對不同行業、不同產品針對性地研發，並通過調整優化生產工藝，保持產品競爭優勢。先進設備是研發的基礎，但核心技術人員決定著企業持續創新能力，是研發的關鍵。時代商學院發現，中環海陸研發團隊整體學歷偏低，總工程師、副總工程師均為大專學歷。招股書顯示，截至2019年12月31日，中環海陸共有研發人員42人，佔員工總數的13.5%。值得關注的是，該公司核心技術人員（8名）中，僅有1人為碩士學歷。該名技術人員為中環海陸技術研發部部長徐鋒，出生於1982年9月，機械製造與自動化碩士研究生學歷，中級工程師。2007年至今先後就職於無錫威克集團（2007年7月至2010年7月）、無錫錫泵製造有限公司（2010年8月至2013年2月）、中環海陸（2013年3月至今）。由於招股書並未披露徐鋒以往工作崗位，若按披露信息計算，其參與研發工作的年限至今不過7年左右。此外，中環海陸總工程師、副總工程師分別為公司創始人及實控人吳君三、吳劍，兩人均為大專學歷。其餘核心技術人員為本科學歷。而可比同行派克新材核心技術人員合計有6人，其中有3人為碩士學歷，佔比遠高於中環海陸。二、 業務集中，銷售費用率卻遠超同行隨著裝備製造業的快速發展，我國鍛件產量持續保持高位。2018年，我國鍛件產量達1054.67萬噸，並連續多年成為全球鍛件的第一大生產國和消費國。德國、美國等國外先進鍛造企業，依靠長期技術積累和強大研發能力，在鍛造技術、鍛造工藝和裝備水平等方面都處於世界領先地位，長期壟斷了全球大型高端鍛件的生產。中國、印度等則依靠較低的成本和快速發展的市場得以佔領低端鍛件領域。近年來，國內部分企業通過吸收引進技術，加強研發合作和技術積累，在鍛造工藝、裝備水平等方面取得較大進步，並逐步打破國外壟斷，實現國產化替代。部分優秀企業憑藉自身技術實力，已順利進入跨國公司的全球採購體系。2017—2019年，中環海陸營業收入分別為4.57億元、6.31億元、8億元，淨利潤分別為1802.53萬元、3295.88萬元、7287.53萬元，均呈快速增長態勢。下遊客戶包括三一集團、東方電氣、日立、東芝等國內外知名企業。不過，時代商學院發現，該公司的銷售投入遠超同行。招股書顯示，2017—2019年，中環海陸的銷售費用率均值分別為5.54%、4.83%、4.16%，而同行可比上市公司的均值則分別為4.3%、3.09%、2.95%，差距較大且逐年增長。
對此，中環海陸稱，運輸費是公司與同行可比公司銷售費用的主要組成部分，運輸費與產品的重量、尺寸、運輸距離相關，由於產品結構和客戶分布的差異，導致各公司銷售費用率差異。按銷售區域看，中環海陸超7成業務位於華東地區，與該公司所在地（江蘇省張家港市）臨近。中環海陸業務主要集中在周邊地區，運輸距離較短，在運輸費用上理應與同行不存在重大差距，但為何該公司銷售費用率卻遠超同行？三、前五大客戶營收佔比近6成，可持續經營能力待考創業板實行註冊制以來，該板塊過會率大幅提升，但企業持續經營能力始終是證監會審核關注重點，若IPO企業持續經營性存疑，過會機率恐將受影響。時代商學院翻閱招股書後發現，中環海陸前五大客戶佔比較高，若未來大客戶因經營問題或變更供應商，減少向中環海陸的採購訂單，恐將對該公司業績帶來衝擊。報告期內，中環海陸向前五大客戶的銷售佔比分別為48.92%、47.38%、58.99%，遠超行業均值（31.65%、25.75%、28.93%）。其中，2017—2019年，通裕重工前五大客戶佔比分別為19.29%、12.72%、14.86%，僅為中環海陸1/4左右。
此外，時代商學院還發現，報告期內，中環海陸的研發費用率分別為3.75%、3.15%、3.12%，處於行業中下水平（行業均值分別為3.89%、3.31%、3.54%）。鍛造行業下遊應用領域廣泛，針對不同行業、不同產品需進行針對性地研發，通過不斷優化升級生產工藝，企業才能在激烈競爭中保持較大優勢。中環海陸目前客戶中雖不乏國內外大型企業，但若在研發投入方面有所懈怠，不排除未來被同行競爭對手趕超取代的可能性。【嚴正聲明】本文（報告）基於已公開的資料信息撰寫，文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。文章版權歸原作者及原出處所有，未經時代商學院授權，任何媒體、網站及其他公眾平臺不得引用、複製、轉載、摘編或以其他任何方式使用上述內容。獲得授權轉載，仍須註明出處。（聯繫郵箱：TimesBusiness@163.com）