作者雪球ID: @石木見
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前兩天我寫了$萬華化學(SH600309)$的年報，萬華化學的2019年年報全面解讀，這兩天一直在看$中國國航(SH601111)$的年報，說個感想，看完萬華的年報後看中國國航，心情都要變差一點，雖然都是周期股，雖然兩者都出現了利潤下降，而且萬華下跌幅度要大得多，但是看萬華總能看到不少得閃光點，而看國航，總能看到更多得不如意之處，兩者的差別是由於處於不同行業之中，所以沒有辦法做全面的比較，若是同樣的團隊在同樣的行業，那問題可能就會變很嚴重了，如果沒有別的因素，萬華的團隊做航空可能也能佔據50%以上的國內市場份額，當然這都是題外話了，今天我們主要看下國航的年報。
因為兩個多月以前我就認為航空股會出現不錯的機會（雖然我認為現在還沒有出現合適的進場時機），所以這兩個月來我是把主要心思都放在了研究航空股上，通過不斷研究，最終選擇了兩個主標的+一個候補標的，主標的為$春秋航空(SH601021)$和中國國航，候補標的為吉祥航空。中國國航作為目前國內盈利能力最好同時也是市值最高的航空公司，年報出來後我第一時間看了一下，這兩天又認真看了下，做了一些筆記，現在通過雪球記錄下來。
一、財務數據方面
1、營業收入，2019年營收1361.8億，2018年為1367.7億，同比下跌0.43%，下跌的主要原因因為公司出讓了貨運公司的股權，貨運收入下降幅度比較大，客運收入實際是小幅度上升的，客運收入1245.24億，同比增加3.4%，其中增長原因主要來自運力投入增加了62.45億，客座率的提升增加了6.62億（客座率上升了0.42%），但是因為票價造成收益水平下降了28.12億（這個說明競爭在加劇）。
2、淨利潤，2019年為64.085億，2018年為73.36億，下降幅度比較大，這是我認為低於預期的，雖然是因為受到了波音737max的影響，但自己看其他數據發現還是有不少不如意之處。當然2018年的營業外收入比較多也是主要原因，其中資產處置收益5.68億，減值轉回3.01億，這些基本都是一次性的，如果排除這些，2019年公司淨利潤是沒有下降的。
3、扣非淨利潤，2019年為61.74億，2018年為66.2億，下降幅度低於淨利潤，這是因為2019年的補貼收入低於2018年造成的，其中合作航線收入下降了6億元左右。
4、四費。銷售費用加管理費用同2018年差不多，但是財務費用增加了9億，2019年為61.69億，2018年為52.76億，增加幅度高達16.92%，這在金融危機下的確不是個好事；研發費用增加了接近4億，這個有點遠超預期，增幅高達359%。
二、行業方面
1、全球2019年需求增長4.2%，國內客運達到6.6億人次，同比增長7.9%，應該說國內的需求增長是高於全球平均水平的，本來預計2020年的增長水平和2019年差不多，但現在來看估計要下跌三分之一以上了，行業形勢非常嚴峻。
2、運力增長接下來很可能出現停滯狀態，各家航空公司現在是自保不暇，根本沒有能力去擴張。
三、利好公司利潤方面。
1、2019年航油支出359.65億，2018年為384.81億，一年航油費用節省足足25億，
2、折舊維修費，2019年為61.19億，2018年為66.12億，一年節省5億
3、發展基金，2019年為18.18億，2018年為23，6億，一年節省5.5億，主要因為自2019年7月1日期發展基金減半。
四、利空公司利潤方面
1、起降停機費，2019年為164.4億，2018年為153.55億，一年增加近10億
2、員工薪酬，2019年為197.37億，2018年為187億，一年增加近10億
3、財務費用，2019年為61.69億，2018年為52.76億，一年增加近9億
4、餐飲費用，2019年為40.26億，2018年為37.87億，一年增加2.5億。
五、總結
1、如果大家仔細看我們會發現公司增收不增利，甚至說利潤率還在下降，公司增加了運力也提升了客座率，但是都被員工薪酬、財務費用等的增加給吞噬了，而且這些費用看不到下降的趨勢，大概率會持續增加。
2、2020年值得期待的還是發展基金可以節省18億，航油費預計會大幅減少，具體多少現在還無法測算，但如果油價保持在30美金左右，估計至少得降低100億以上，起降停機費應該會下降，具體多少未可知。
3、2019年數據並不漂亮，其中四季度已經出現了虧損。
4、航空業是一個比較脆弱的行業，從年報看國航至少不值得長期投資，只能僅僅當成周期股來操作。
5、2020年大概率會出現比較大的虧損，目前的估值最多只能算合理，還不具備非常吸引人的優勢。
6、2020年有多差，2021年就會變得有多好，所以一定是歷史機會，而且國內航空公司因為國內市場恢復比較快，加上之前已經通過發債等手段募集到了足夠的流動資金，中國國航銀行的信貸額度還有500億以上，所以很可能最後國內的航空公司會長期受益於本次災難。
本人依然不動，8.5成空倉耐心等待航空股機會。