原標題：華西證券：基本面低點即將過去 重申澳優(1717.HK)「買入」評級
華西證券發表研究報告稱，因公司基本面低點即將過去，重申澳優(1717.HK)「買入」評級。
報告稱，羊奶粉調整至尾聲，澳優佳貝艾特是羊奶頭部品牌，自2015年起在進口羊奶粉中市佔率保持60%以上，2015-2019年收入複合年均增長率增長51.7%。進入2020年，疫情影響之下，公司遭遇渠道竄貨問題，收入增速放緩，2020年前三季同比增長17.8%，其中Q1/Q2/Q3收入分別同比增長37.3%/12.9%/2.7%。為此公司採取以下三方面措施應對渠道竄貨：控制發貨降低渠道庫存，利用內碼和系統加強貨品流通監控能力以及整理經銷商體系，報告指出，整個渠道調整工作將在 Q4 結束，推動經銷商信心恢復。
澳優牛奶粉進入高速成長期，通過多品牌、多層次市場滲透，公司2015-2019年收入複合年均增長率47.7%。牛奶粉業務前三季收入同比增長24.8%，其中Q1/Q2/Q3收入分別同比增長36.2%/16.5%/25.5%。
進入2020年4月，開始調整重組能力多、美納多事業部產品線，對牛奶粉整體板塊有所拖累。事業部重組主要發生在 Q2，Q3 重組結束，兩個事業部收入實現雙位數增長，其中能力多面臨部分貨品缺貨。美納多團隊復活。重組完成後，能力多事業部定位於荷蘭奶源、美納多定位於澳新產品。
其中海普諾凱是牛奶粉的主力事業部，前三季收入佔牛奶粉板塊69%，收入同比增長67%，海普諾凱 1897 定位於荷蘭進口超高端牛奶粉，目前渠道網點數僅約 1.5 萬家，未來仍有較大拓展空間。受益於消費升級，事業部對超高端品牌運作更加成熟，預計海普諾凱將保持高速成長態勢。
華西證券預計，公司明年Q1將迎來開門紅。中長期視角，整個集團經歷貫穿2020全年的組織架構和渠道調整，各事業部形成更加清晰的1+N 品牌矩陣，資源投入將更加聚焦高效；系統、渠道等基礎能力更加夯實，保障公司行穩致遠。目前股價對應明年PE僅10倍，維持「買入」評級。
（文章來源：華西證券）
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