美瑞新材費用分析缺同行對比,募投項目疑點重重

來源：壹財信

作者：邊城

6月15日，美瑞新材料股份有限公司（下稱"美瑞新材"）發布公告：本次發行採用直接定價方式，發行價格為28.18 元/股，共發行新股1667萬股，全部通過網上向社會公眾投資者發行，不進行網下詢價和配售，網上申購日期為7月8日。此次在創業板上市並非美瑞新材的第一次IPO，早在2017年3月9日，新三板掛牌不久的美瑞新材曾衝擊過深交所創業板，但因"聘請的立信所籤字會計師離職"而中止審查，後撤回了上市申請文件。

梳理公開資料後《壹財信》注意到，美瑞新材未對銷售費用、研發費用等重要數據進行同行對比分析；另外其前後兩次IPO申報的募投項目差異較大，其中也存在一些疑點。

費用分析缺少同行對比

美瑞新材專注於TPU的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、發泡型等多種類型的TPU產品。

招股書顯示，2017年至2019年，美瑞新材的營業收入分別為52,637.49萬元、59,160.50萬元和64,851.81萬元，2018年和2019年分別同比增長12.39%和9.62%。同期淨利潤分別為4,441.04萬元、5,537.37萬元和8,336.38萬元， 2018年和2019年分別同比增長24.69%和50.55%。

同時，2018年美瑞新材的經營活動產生的現金流量淨額為-380.26萬元，據招股書解釋，這主要受應收帳款、應收票據的增加以及應付帳款、應付票據減少的影響。

招股書披露，與美瑞新材同樣擁有TPU業務的同行有萬華化學、一諾威、博銳斯，但《壹財信》發現，美瑞新材在招股書中並未就期間的銷售費用和研發費用等重要數據進行同行對比分析。

根據公開信息，萬華化學成立於1998年12月20日，2001年在上交所主板上市，主要從事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），丙烯及其下遊丙烯酸、環氧丙烷等系列石化產品，SAP、TPU、PC、PMMA、有機胺、ADI、水性塗料等精細化學品及新材料的研發、生產和銷售；一諾威成立於2003年12月3日，2015年11月12日在新三板上市，主要從事聚氨酯原材料及EO、PO其他下遊衍生物產品，同時經營PPG、MDI、TDI等聚氨酯原料及承接塑膠跑道工程施工；博銳斯成立於2007年12月17日，2015年8月24日在新三板上市，主要從事高性能薄膜、塑料薄膜及其製品、工程塑膠原材料的生產、銷售和研發。

而通過與上述三家上市同行業的公開數據對比，《壹財信》發現美瑞新材的管理費用率明顯異於同行，遠低於三家同行的均值。

（數據來源：同行年報及招股書）

而根據創業板招股說明書編制的相關規定，發行人分析財務報表時應選擇使用逐年比較、與同行業對比分析等便於理解的形式進行分析；選擇同行業公司對比分析時，發行人應披露選擇相關公司的原因，分析所選公司與發行人之間的可比性。

綜上，美瑞新材的招股書中缺少了相關財務數據的同行對比，或違反了招股書編制的相關規定、信息披露出現遺漏。

募投項目疑點重重

據招股書，美瑞新材此次IPO計劃募集資金49,350.00萬元，分別投入到"30,000 噸熱塑性聚氨酯彈性體項目"、"8,000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目"（下稱"8,000噸項目"）、"技術中心項目"、"營銷網絡項目"和"補充流動資金"等5個項目中。

其中，8,000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目擬投入募集資金7,500萬元，技術中心項目擬投入募集資金2,100萬元，而這兩個募投項目共用同一個環境影響報告表（煙開環表【2017】16號）。招股書中顯示，兩個項目的實施主體都是美瑞新材，建設地點都在山東省煙臺市開發區長沙大街35號。

（截圖來自招股書）

據8,000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目的環境影響報告表，整個項目總投資是7,500萬元，與招股書中的募資金額一致，預計投產日期為2018年1月。但是該環境影響報告表又指出，項目的建設內容中主體工程包括ETPU生產項目、技術中心和智能製造系統。

（截圖來自環境影響報告表）

同時，《壹財信》對比環境影響報告表和招股書中兩個項目的所需設備發現，招股書的8,000噸項目和技術中心項目所需主要設備裡，除了技術中心項目比環境影響報告表多出1臺流延機、1臺離心機、1臺高混機和1臺三輥研磨機，其他都是吻合的。

另據煙臺經濟技術開發區官網，美瑞新材技術中心項目備案時間為2017年3月2日；招股書中披露該項目的建設周期為1.5年。

（截圖來自煙臺經濟技術開發區官網）

不知道環境影響報告表中提到主體工程的技術中心是否就是募投項目中的技術中心項目？而整個項目的總投資7500萬元是否也包括所有的主體工程？

值得注意的是，該環境影響報告表中的主體工程還有一項智能製造系統。而美瑞新材第一次IPO時也曾有一募投項目為智能製造系統項目，擬投入募集資金3100萬元。招股書中解釋因發行人已對該項目先行投入大部分資金，故本次申報未將其列為募集資金投資項目之一。

（截圖來自招股書）

對照美瑞新材前後兩次IPO時申報的募投項目和募集資金，差異較大，募集資金大幅提升，新增了30000 噸熱塑性聚氨酯彈性體項目和增加了補充流動資金。招股書中解釋，30000 噸熱塑性聚氨酯彈性體項目已完成備案，符合公司未來發展規劃，有助於提升公司技術實力和市場地位，故將其列入募集資金投資項目；同時，根據公司日常經營對流動資金的需求情況增加補充流動資金。

美瑞新材未來募投項目的進展情況，《壹財信》也將予以關注。