來源：不周山的視野
摘 要
早在2019年2月20日，湖南省就提出積極爭取中央政府債務限額化解隱性債務。但直到2019年12月24日，21世紀經濟報導後，市場才廣泛知道有湖南、貴州、雲南、遼寧、內蒙古、甘肅6個省份的部分建制縣納入試點，可以用地方債置換部分隱性債務。
除2019年提到的6個省份之外，我們發現2020年以來其他省份也在積極爭取納入建制縣隱性債務化解試點（例如四川、寧夏），試點範圍可能有所擴大。
那麼如何才能申請成為建制縣隱性債務化解試點？從部分省份披露的信息來看，首先省內要篩選出來上報的建制縣，然後再到財政部答辯，答辯通過後才能成功進入試點。在此期間，需要制定出財政部認可的隱性債務化解方案。
我們通過人工查找湖南、貴州、雲南、遼寧、內蒙古、甘肅下屬建制縣的2019年財政預決算報告、政府工作報告，不完全統計出35個建制縣納入了隱性債務化解試點。湖南和遼寧分別有9個，內蒙古有8個，貴州有5個，雲南有3個、甘肅有1個。此外，江蘇鎮江市的丹陽市和丹徒區在2019年財政決算報告中明確提到，有用置換債券償還隱性債務，但沒有提到納入試點縣。
通過觀察這些建制縣的財政債務數據可以發現，財力普遍較弱，且債務負擔較重。超半數建制縣一般公共預算收入及政府性基金收入均小於15億。並且，債務率（（地方政府債務餘額+發債城投有息債務）/（一般公共預算收入+政府性基金收入））普遍較高，有五成超過400%。
更進一步，我們梳理了試點縣內的城投名單，可以發現大部分資質較弱。試點縣內有存量債的城投平臺為26家，加上江蘇丹陽市和丹徒區的4家城投，合計有30家。主體評級以低等級為主，AA和AA-分別有18家和8家。並且，隱含評級以AA-及以下為主，佔比83%。從餘額加權平均估值來看，除寧鄉市城市建設投資集團和鎮江市丹徒區建設投資有限公司在5%以下外，其餘城投均在5.5%（含）以上的較高水平。
核心假設風險。試點縣隱性債務置換不及預期。
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2020年建制縣隱性債務化解試點範圍可能擴大
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早在2019年2月20日，湖南省就提出積極爭取政府債化解隱性債務。2019年2月20日，湖南財政廳官網發文《蹄疾步穩，邁入奮鬥的春天》，其中提出「積極爭取中央政府債務限額化解隱性債務，組織部分縣市制定完善申報方案，幫助平滑緩釋債務風險」。但直到2019年12月24日，21世紀經濟報導後，市場才廣泛知道有湖南、貴州、雲南、遼寧、內蒙古、甘肅6個省份的部分建制縣納入試點，可以用地方債置換部分隱性債務。
那麼如何才能申請成為建制縣隱性債務化解試點？從部分省份披露的信息來看，首先省內要篩選出來上報的建制縣，然後再到財政部答辯，答辯通過後才能成功進入試點。在此期間，需要制定出財政部認可的隱性債務化解方案。2019年7月17日，《銅仁市人民政府關於市二屆人大三次會議第12號建議的答覆》中提到，「按省政府的有關要求，松桃縣在全省PK中勝出，省政府已將松桃、獨山等10個縣申報納入財政部試點縣名單。貴州等5省作為全國試點即將在財政部進行終結PK，松桃縣已納入財政部試點縣名單，並爭取到債券資金22億元」。
2020年8月4日，《遼寧省瀋陽市法庫縣2020年隱性債務風險化解情況匯報》中提到，「2019年年初開始，我縣向中央申請隱性債務化解試點工作，經過半年的準備，並且通過到財政部答辯，成功被財政部列入隱性債務風險化解試點縣，按要求在7月底前將《法庫縣隱性債務化解實施方案》（細則）報財政部專員辦備案批准，批准後進行發債」。
2019年全年，只有貴州、湖南、內蒙古、雲南、遼寧、江蘇、甘肅7省發行了置換債。除江蘇外，其餘6省均為21世紀經濟報導提到的試點省份。根據Wind統計，2019年7省合計發行29隻置換債，規模為1579億元。其中，貴州、湖南發行規模均超過300億元，分別為383億元、366億元。從置換債發行規模佔地方債發行總規模的比重來看，貴州佔比最高。2019年總共發行1346億元地方債，其中置換債發行佔比28%。其次為內蒙古，佔比18%。而江蘇佔比最小，為5%。需要說明的是，其中可能只有部分置換債資金會用於置換隱性債務，並不一定是全部。
2020年以來，其他省份也在積極爭取納入建制縣隱性債務化解試點（例如四川、寧夏），試點範圍可能有所擴大。2020年7月29日，在四川省第十三屆人民代表大會常務委員會第二十次會議 上，四川省財政廳廳長稱「積極爭取將我省部分地區納入建制縣隱性債務化債試點」。2020年8月11日，在寧夏銀川市永寧縣第十八屆人大常委會第三十一次會議上，縣人大常委會主任郭雪平強調，「要搶抓建制縣隱性債務風險化解試點的政策機遇」。
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2019年哪些建制縣納入了隱性債務化解試點？
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我們通過人工查找湖南、貴州、雲南、遼寧、內蒙古、甘肅下屬建制縣的2019年財政預決算報告、政府工作報告，不完全統計出35個建制縣納入了隱性債務化解試點。湖南和遼寧分別有9個，內蒙古有8個，貴州有5個，雲南有3個、甘肅有1個。其中15個建制縣有存量城投債，併集中在湖南（7個）和遼寧（4個）。
雖然新聞中沒有提到江蘇省含有試點縣，但由於江蘇省2019年也發行了置換債，因此我們對其部分區縣進行了統計。可以發現，鎮江市的丹陽市和丹徒區在2019年財政決算報告中明確提到，有用置換債券償還隱性債務，但沒有提到納入試點縣。
通過觀察這些建制縣的財政債務數據可以發現，財力普遍較弱，且債務負擔較重。超半數建制縣一般公共預算收入及政府性基金收入均小於15億，僅有伊金霍洛旗、寧鄉市一般公共預算收入超過50億元。並且，這些建制縣的債務率（（地方政府債務餘額+發債城投有息債務）/（一般公共預算收入+政府性基金收入））普遍較高，有五成超過400%。其中，貴州的從江縣和凱裡市超過900%。
此外，我們還發現這些建制縣中大部分2019年地方政府債務餘額增加較多，主要與獲取較多置換債券資金、將部分隱性債務置換為地方政府債務有關。
更進一步，我們梳理了試點縣內的城投名單，可以發現大部分資質較弱。試點縣內有存量債的城投平臺為26家，加上江蘇丹陽市和丹徒區的4家城投，合計有30家。主體評級以低等級為主，AA和AA-分別有18家和8家。並且，隱含評級以AA-及以下為主，佔比83%。從餘額加權平均估值來看，除寧鄉市城市建設投資集團和鎮江市丹徒區建設投資有限公司在5%以下外，其餘城投均在5.5%（含）以上的較高水平。
風險提示：
試點縣隱性債務置換不及預期。