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撰文 | 兔-Usagi
編輯 | 万俟俊
資本介入義務教育，是在做個「公益」的事，還是在主控一樁賺錢的生意？
《民辦教育促進法實施條例》（修訂草案）向社會公眾徵求意見，長達兩年，迄無定論。11月中旬，對於全國政協的一份提案，教育部網站貼出答覆，讓問題的答案正在變得分明。
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一隻黑天鵝，市值一日跌四成
2017年9月，《民辦教育促進法》又一輪修訂，民辦學校分為非營利性、營利性兩大類，義務教育階段不得設立營利性民辦學校。
2016年的國辦81號文則規定，地方政府應在政府補貼、政府購買服務、基金獎勵、捐資激勵、土地劃撥、稅費減免等方面，對非營利性民辦學校給予扶持。
對於民營辦學集團而言，投資興辦非營利性學校，高額的資本回報如何實現？答案是：關聯交易。在一個盡人皆知的灰色地帶，民辦中小學一方面註冊為非營利性學校，享受地方政府的各項優惠政策，另一方面又以「購買」服務、協議控制的方式，向公司制實體輸送資金、權益，甚至搭建VIE結構，曲線實行海外上市。
2014年11月，總部位於大連的楓葉教育成功登陸港股，發行價2.88港元，募資9.6億港元，成為第一個港股上市的內地民辦中小學辦學集團。2016年的成實外教育，2017年的睿見教育、宇華教育，2018年的21世紀教育、天立教育、博駿教育……逐漸匯成一個蔚為壯觀的港股內地中小學上市板塊。
對於如火如荼的內地中小學上市潮，2018年8月的《民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》向兼併收購、加盟連鎖、協議控制的資本控制說「不」，無疑為一記當頭棒喝。作為教育類上市公司一隻最黑的黑天鵝，《送審稿》發布第二日，港股教育板塊一瀉千裡，堪比車禍現場。睿見教育、宇華教育、天立教育三大龍頭的市值一日內跌去近四成，楓葉教育也跌去三成。
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艱難「康復」，熊濤選擇縱身一躍
港股上市內地中小學的「康復」，艱難地持續了兩年，波瀾不驚。
期間，宇華教育先後三次巨資併購民辦大學——21.5億併購湖南涉外學院、14.9億併購山東英才學院、2.2億併購泰國史丹福大學，減低中小學業務的營收佔比。天立教育、睿見教育、成實外教育則埋頭外延式擴展，打造各自的中小學校網絡。
2019年11月，受累於第二大股東首控集團強制平倉，成實外教育一度上演股價一日下達八成的驚魂一幕。不過，成實外畢竟有一個由5所幼兒園、15所小學、16所中學、3所大學構成龐大學校網絡。2019年財年，成實外錄得營收14.9億元，毛利5億元，分別保持27.8%、15%的增長。2020財年上半年，即便受到新冠疫情影響，成實外也實現營收8.9億元，毛利3.8億元，分別增長17.4%、11.5%。
成實外股價走勢，數據來自雪球
傳習邦發現，一年的波折之後，成實外又一次站上首控崩盤之際的70億元市值。
當然，也有徹底踩空的民辦上市中小學。總部位於成都的博駿教育2019年一年內股價跌去七成，2020年3月，創辦人熊濤、廖蓉夫婦出局，來自四川達州的擔保商人王驚雷接盤。5個月之後，破產之後的熊濤選擇在錦江賓館跳下，身後留下唏噓一片。
《送審稿》出臺兩年，義務教育階段的民辦中小學上市，似乎踩了一個急剎車。除了民辦大學，港股教育板塊風頭正勁的弄潮兒，由實體學校轉為思考樂、卓越教育這一類的上市補習班。
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解圍突然到來，上市中小學喜大普奔
對於上市民辦中小學而言，《送審稿》懸而未決，依舊是一隻尚未落下的「另一隻靴子」。意料之外的是，教育部對於全國政協提案的答覆，又像是在解圍，摘去懸在頭頂的達摩克裡斯之劍。
對於全國政協第3379號，教育部的回答集中於兩點：
具體而言，表現在五個方面：
一是，對合法合規的關聯交易「持開放態度」。二是，為避免出現「以非營利之名行營利之實」的情況，在修訂《民辦教育促進法實施條例》之際，對關聯教育作出規定，要求關聯交易公平、公開、公允，合理定價，並建立相關信批、年審制度。
無疑，教育部正是以修訂法律「規範」關聯交易的方式，第一次公開認同關聯交易的合法性。一旦關聯交易認證為合法，上市民辦中小學也將走出法律規定的灰色地帶，變成一樁合法、合規的生意。
教育部的答覆，一次性驅除盤踞頭頂兩年之久的烏雲，上市中小學喜大普奔，報之以普漲。其中，天立教育一日上漲32%，一舉衝過百億市值的大關。成實外教育、睿見教育、楓葉教育同樣也是「漲聲一片」。
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民辦中小學，資本化擴張新時代？
中小學教育，包含九年制義務教育，也許正是「公益事業」一樁，這是一碼事。通過關聯交易，向「公益事業」出售有償服務，獲取豐厚的資本回報，則是另一碼事。
教育部回復全國政協提案，為港股教育板塊逐漸釐清一個法律困境。
2019財年，總部位於東莞的睿見教育實現營收16.8億元，同比增長35%；毛利7.4億元，核心淨利潤4.3億元，同比分別增長36%、33%。
2019財年，總部位於成都的天立教育實現營收9.2億元，同比增長43%；毛利3.9億元，核心淨利潤2.65億元，同比分別增長40%、41.6%。
兩位數成長，讓人豔羨。全國擴張一日千裡，辦學集團如入無人之境。應當說，教育服務的資本化、產業化，民辦中小學辦學集團的成長壯大，正在成為一個現象級的存在。
「絆腳石」搬除之後，民辦中小學，或許又在開啟一個資本化、集團化擴張的新時代？