本文為安信國際近期發布的關於銀河娛樂(0027.HK)的研究報告，內容摘要如下。
銀河娛樂集團，2013年成為恒生指數成份股，是全球領先的度假城、酒店及博彩企業，主要在澳門發展及經營綜合度假城、零售、餐飲、酒店及博彩設施。銀娛於澳門經營三個旗艦項目：包括位於路氹、全球規模最大的綜合度假城之一「澳門銀河」；毗鄰的娛樂及美食街地標「澳門百老匯」；位於澳門半島核心地段的高端項目澳門星際酒店。公司項目定位清晰，以產品及服務著稱，對客人吸引力強，引領市場，長期保持較高市場份額。在博彩運營商中，公司在澳門有最大土地儲備，位於路氹的澳門銀河三期及澳門銀河四期正在建設中，建築面積達100萬平方米，澳門銀河三期預期於明年上半年開業。公司在橫琴有2.7平方公裡的土地儲備，將發展世界級低密度度假勝地。公司也關注海外市場發展機遇，積極跟進競投日本賭牌等。
主要內容
短期經營受新冠肺炎疫情影響。澳門博彩行業是受新冠肺炎疫情影響最深的行業之一。DSEC數據1-2月澳門入境旅客同比大跌95.6%。DICJ數據，1季度澳門博彩行業GGR為304.9億澳門元，同比大幅下跌60%。新冠肺炎疫情於春節黃金周前在內地爆發，其後亞洲、歐美陸續爆發。澳門政府於2月份宣布賭場停業14日，3月底再次收緊入境限制，港澳間交通也受限制。中央政府於1月底前已暫停全部出境旅行團，而澳門自由行籤注已暫停發放。中國內地自由行及旅行團客人是澳門博彩的主要客源。我們認為銀河娛樂作為領先的澳門博彩運營商，短期內也受到疫情困擾。我們認為公司業務的復甦有兩個要關注的因素：1）籤證的發放：中國內地出境旅行團重新啟動及自由行籤注恢復發放；2）交通的恢復：港澳間交通恢復，中國內地及港澳的飛機及高鐵持續恢復。
公司在手現金充裕，應對短期經營挑戰。公司資產負債表非常穩健，在手現金及流動投資達523億港元，淨現金為517億港元。在手現金能充分應對目前賭場現金收入大幅下降的市場環境。同時為應對疫情影響，公司已通過縮短部分場地營業時間，減少外包服務支出等方式壓縮營運開支，公司每天維持賭場營運支出約300萬美金/天，其中約80%為人工成本。公司建設中的澳門銀河三期及四期預期總投資450~500億元，其中15%已在2019年完成投資。我們預期銀河娛樂充裕的在手現金能夠完全應付營運支出及在建項目投資，公司穩健經營策略，能充分應對疫情挑戰。
預期疫情受控後，業務快速復甦，銀河三期更增發展動力。公司作為領先博彩運營商，項目品牌極具吸引力，2015年後公司沒有新項目開業，但市佔率持續保持市場領先，貴賓廳及中場賭檯市佔率在業內數一數二。我們預期在新冠疫情受控，澳門博彩行業復甦之際，公司業績將快速反彈，特別是預期於明年開業的銀河三期，大幅提升公司酒店房間數量，預期推動公司博彩及非博彩收入增長。澳門銀河三期及四期正在建設中，新冠肺炎疫情影響下，公司在建項目外地勞工入境澳門受到影響，目前正在陸續到崗中。公司將盡力加快建設速度，目前維持澳門銀河三期在2021年上半年投入運營的目標。
投資建議：2019年公司經調整EBITDA165億港元，淨利潤130億港元，EPS301.1港仙。根據彭博一致預期2021年公司EBITDA達173億港元，淨利潤126億港元，按目前股價，2021年預測EV/EBITDA為11.3倍，較銀河娛樂過往歷史均值有折讓。我們認為行業短期受疫情不利因素拖累，長期看需求將反彈，銀河娛樂作為業內領先企業，目前估值有吸引力，具長期投資價值。
風險提示：疫情對行業及經濟衝擊超預期；疫情拖延銀河三期建設進度。
安信國際分析師：羅璐
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