2019年11月13日，阿里巴巴在香港證券交易所提交初步招股文件，啟動在香港的上市計劃。
這不是阿里巴巴第一次在香港上市。
2007年11月6日，阿里曾在香港上市，隨後因其私有化改革，又於2012年6月退市。
當時阿里的退市引起了各界的廣泛猜測，如「金融危機說」、「圈錢說」等，但私有化之後的阿里，完成了單純的從買家數量增長到服務體驗升級的轉型。
2013年9月，整合後的阿里再次提出香港上市計劃，當時馬雲提出了「合伙人」方案，即一種特殊的同股不同權，這在當時的港交所的規則中還屬先例，最終因港交所無法接受這種規則，阿里巴巴與港交所失之交臂。
時隔6年多，阿里巴巴準備回歸。
1
什麼是同股不同權？
同股不同權（雙重股權）理解起來非常簡單，就是你像原始股東一樣持有股票，但是你不能參與公司決策的投票。
早在1898年，就有美國公司開創了同股不同權的先河，即將發行的股票分為優先股和普通股，優先股具有投票權，而普通股則沒有投票權。
目的就是規避公司創立者被後來的投資者奪權。
馬雲在湖畔花園創業
到了阿里巴巴這裡，馬雲又對這一股權結構做了新的設計。
由於外部融資增多，馬雲和蔡崇信早已不是公司的大股東，現有的股權不能足夠保證創始團隊對公司的控制權。
馬雲團隊便設計出了「湖畔合伙人」制度，即阿里幾位創始的合伙人，享有董事會多數名額的提名權。
舉例來說，阿里巴巴上市以後，一半以上的董事，都需要由合伙人團隊向股東大會提名。
譬如，合伙人團隊向股東大會提名了7個董事會人選，如果股東大會不同意，那麼再提7個人。合伙人團隊擁有提名權，可以無數次地提名，直到通過為止。股東大會有表決權和否決權，但實際上只能從合伙人的提名人選裡表決。
為了保證阿里合伙人決定多數董事的制度不被動搖，阿里的公司章程還規定，如要修改公司章程中的相關條款，必須獲得出席股東大會的股東所持表決票95%以上通過方可。
也就是說，只要馬雲等管理團隊持股達到5%，阿里合伙人決定多數董事的規則就堅如磐石，難以打破。
而僅馬雲一人，就最新公布的數據顯示，就持有了6.2%的股份。可以說，雖然馬雲宣布退休，以馬云為首的合伙人也對阿里巴巴集團擁有絕對的掌控權。
阿里巴巴的這種合伙人制度設計，實際上是AB股同股不同權設計的一次改進，其雛形是羅馬元老院制度。
無奈2013年，在阿里籌備香港上市之時，港交所在激烈爭論之後，認為「所有股東應得到平等對待」的一派佔了上風，不願意將阿里劃入特殊情況。
2
上市的風險
歷史上，股票交易所設計出了AB股（即同股不同權），阿里設計出了合伙人制度。其目的，就是保住公司的控制權，同時也最大限度防止公司被做空後的風險。
金融史上，被做空的公司不計其數，許多巨頭在發展過程中，都經歷過被奪取控制權或被做空的風險。
如特斯拉自2010年6月29日上市以來，持續被美國金融大牛做空，成了號稱史上被做空最多的公司。
新車還沒有出廠，就被媒體抹黑說不具備生產能力；新車交付，被做空機構說有質量問題；司機個人出現交通事故，被媒體放大成製造缺陷；公司財報沒有盈利，被做空機構說撐不過冬天……
做空者Einhorn收到了馬斯克支持者寄來的短褲（做空，英文為short）
對衝基金綠光資本的負責人David Einhorn一直看衰特斯拉，即使在今年第三季度特斯拉扭虧為盈，依然堅持不看好馬斯克，可謂執著的做空者。
如果我們留意特斯拉上市以來的股票價格，會發現兩點：
1. 漲幅相當驚人，2011年6月的17美元上市價格，到如今翻了20倍。
2. 波動特別大。
可見，做空特斯拉相當有利可圖。
為了防止被惡意做空，馬斯克也曾在去年8月8日希望以每股420美元的收購價格，總交易規模720億美元的條件退市，差點成為史上規模最大的退市交易。
上市公司要接受監管機構嚴格的審查。
有關公司正面的，還是負面的消息，都要及時公布。有時候，甚至關乎個人的隱私。
貝索斯的婚外戀被媒體盯上，最後夫妻倆趕緊離婚
如有人想利用貝索斯的婚外情做空亞馬遜的股票，通過《國家詢問報》（National Enquirer）等媒體發布一些桃色新聞。
最終，貝索斯起身反擊，高調宣布和結髮妻離婚，前妻宣布放棄所持股票的投票權，並與貝索斯保持「愉快的朋友關係"，支持貝索斯，以此保住了亞馬遜的市值，也挫敗了做空資本。
兩人宣布愉快地離婚
與之相比，其他上市公司創始人的遭遇，未必會有如此幸運。尤其是夫妻店和家族企業，一旦家庭成員爆發醜聞，被媒體揪住不放，被肆意擴大，即使屬於個人隱私，也往往會波及上市企業的股票，給企業經營帶來不可預期的風險。
美國金融市場有很多上市公司的專業做空者，他們捕風捉影，或者給出非常詳盡的分析報告，通過媒體和各種途徑製造做空信息，影響短期股票價格從而獲利。
做空機制
著名的做空公司渾水，想必許多人並不陌生。渾水顧名思義就是「渾水摸魚」。
2010年成立之初，就盯上了中國概念股，其手段也並不複雜，即運用一定的調查，發現上市公司真真假假的「缺點」、「疑問」，將這種混雜的信息做成報告，然後通過媒體將這些報告公之於眾。
這種做空是一種完全的商業行為，並沒有什麼不好，也有利於監督、淨化股票交易市場，讓投資者多了一種投資工具。但對於一些經營良好，但不善於應對做空的上市企業，無異於割肉。
如今我們耳熟能詳的公司，如蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Visa、臉書等都遭遇著機構的巨額做空。
可見，公司上市，不僅僅是跑馬圈錢那麼簡單，還要時刻面臨被做空和喪失控制權的風險。
對於許多上市公司來說，前期未必能夠籌到更多的資本，反而增加了公司的運營成本和風險。
3
那些選擇不上市的公司
瑪氏
成立於1883年的食品業巨頭瑪氏是堅持不上市的公司之一。旗下有士力架、德芙、MM豆、箭牌等知名品牌。
瑪氏的家族董事會成員之一史蒂芬·白吉爾認為（Stephen Badger），保持私有化就保持了公司的競爭力。
私有化的瑪氏管理層，非常了解股東，可以召集股東直接商討問題，方式靈活。
在2008年230億美元收購箭牌時，股東們之間進行了非常簡短的交談，就完成了公司歷史上最大的收購。公司不上市，瑪氏的管理團隊就不必在乎股票的漲跌，也不用太在乎短期的盈利情況。
宜家
全球最大的家具產品零售商宜家，1943年創立至今，70多年，也堅持不上市。它的創始人坎普拉德曾經說過：「宜家永遠都不會上市。」
宜家擁有者認為，上市帶來的透明化必然會阻礙複雜的「宜家體系」的運作，但除此之外，上市也意味著投機，這樣會分散宜家管理者的精力。如果上市，宜家還要每年拿出一定比例的盈利分紅，若不上市這些錢就能成為公司的儲備金，用於研發。
老乾媽
老乾媽上下遊產業鏈帶動了幾萬人就業，但是老乾媽一直拒絕上市。用「老乾媽」本人的話說：「上市就是騙人錢！」。
老乾媽的商業模式是我保證供貨，給你質量合格的辣椒醬，你給我現金，不賒帳，不欠帳，沒有應收款，沒有負債。無論是收購農民的辣椒，還是把辣椒醬賣給經銷商，陶華碧永遠是現款現貨，保證了充足的現金流。
老乾媽多年來口味相對穩定，質量有保障。並且將產品價格基本維持在8-13元區間。也成了辣醬行業的參照價， 「低於老乾媽沒利潤，高過老乾媽沒市場」。
作為家族企業，老乾媽的股份分配也非常簡單，兩個兒子，一個51%，一個49%，基本對半。
這些不上市的企業，有一個很大的共同點，就是家族企業，不上市的原因，也不難理解：
第一，家族企業上市後必須定時披露財報，進行改制，建立股東大會、董事會、監事會、經理團隊等結構，增加了開支不說，未必有利於企業的決策和運營。
第二，有充足的現金流。在行業內有獨特的價值。對上市需求不強烈。
對於企業來說，上市，還是不上市，沒有絕對的答案。也沒有絕對的優劣之分。上市就意味著公司管理權的讓渡，不上市，也意味著喪失了很多融資渠道和機會。
那些能延續百年，代際傳承的偉大企業，都不在於是否上市，而在於有自己獨特的經營理念和堅持，為世人提供了有價值的產品和服務。
任何時候，適合自己經營的，才是最好的。
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