11月27日，德眾股份(838030)首次掛牌新三板精選層，成為精選層第36家掛牌公司，由於其啟動綠鞋機制而備受市場關注。無獨有偶，擬掛牌新三板精選層的川企長虹能源 (836239) 也將採用綠鞋機制，將在發行數量不超過2310.77萬股基礎上，超額配售15%的股票發行數量。不過，德眾股份掛牌首日即破發。對此，有業內人士認為，不宜高估「綠鞋」穩定股價的作用。
德眾股份掛牌首日破發
11月27日，德眾股份股以3.60元開盤後破發，盤中最低下探至3.41元，收於3.52元，跌幅2.22%。該股成為繼常輔股份、諾思蘭德之後第三隻掛牌首日觸發綠鞋機制的精選層新股。
「儘管下跌了2.22%，但與精選層首批掛牌公司相比，跌幅小多了！短期來看，採取『綠鞋』機制起到了穩定股價的作用，是避免股價大幅下跌或上漲的有效措施。」成都雨綺投資管理有限公司董事長劉龍崗表示，在今年7月27日新三板精選層開市首日，32家公司的股票價格高開低走，其中21家公司較發行價下跌。
相關資料顯示，德眾股份成立於2010年2月，位於湖南省懷化市鶴城區鴨嘴巖物流產業區。公司主營業務包括汽車整車銷售、汽車售後維保服務及與汽車銷售和售後相關的增值服務等。2016年8月1日，在新三板掛牌。2018年5月，公司進入新三板創新層；2020年9月18日，公司通過全國股轉系統掛牌委員會審議，成為湖南省首家精選層過會企業。
目前公司旗下擁有23家4S店，區域包括懷化市、婁底市、湘西土家族苗族自治州、貴陽市、銅仁市、黔東南自治州和黔南布依族苗族自治州，業務立足湖南、貴州等中西部地區。公司現有員工超過1000人。上半年，公司實現營業收入8.14億元；實現淨利潤1925萬元。
公司總股本18378萬股。在公開發行股票並在精選層上市之際，根據相關規定，公司啟動了綠鞋機制，即使股票超額配售選擇權。超額配售選擇權行使前，本次初始發行數量為3300萬股，每股發行價3.60元，募集資金總額為11880萬元。其中，本次發行，初始戰略配售發行數量為660萬股，網下初始發行數量為2112萬股，網上初始發行數量528萬股。若超額配售選擇權全額行使，發行總股數將擴大至3795萬股，即在初始發行數量的基礎上，增加15%的股票發行數量，募集的資金額將增加到13662萬元，增加1782萬元。
綠鞋機制旨在穩定股價
有專家解釋說，綠鞋機制就是一隻有形的手，目的在於維護股價穩定，主要是為了讓股票不低於發行價。行使綠鞋機制，對上市公司來說可以多融入資金，對於承銷商來說，可以按比例多獲得承銷費，同時也有利於新股的成功發行，股價穩定在一定程度上也保護了投資者利益，雙方都是受益的。
新一輪精選層股票均設置了超額配售選擇權，又名「綠鞋」。根據綠鞋機制，如果發行人股票上市之後的價格低於發行價，主承銷商用事先超額發售股票獲得的資金，按不高於發行價的價格從二級市場買入，然後分配給提出超額認購申請的投資者；如果發行人股票上市後的價格高於發行價，主承銷商就要求發行人增發15%的股票，分配給事先提出認購申請的投資者，增發新股資金歸發行人所有，增發部分計入本次發行股數量的一部分。
據此，德眾股份此次在新三板初始公開發行數量為3300萬股，根據超額配售選擇權機制，主承銷商開源證券按發行價格於向網上投資者超額配售495萬股，佔初始發行股份數量的15%。由於德眾股份破發，主承銷商開源證券用事先超額發售股票獲得的資金，按不高於發行價的價格從二級市場買入，然後分配給提出超額認購申請的投資者。
除了設置綠鞋機制，根據德眾股份的穩定股價預案，自公司股票在精選層掛牌之日起一個月內，如果公司股票出現連續五個交易日的收盤價均低於本次發行價格，公司將根據有關規定啟動股價穩定措施。
據悉，這些股價穩定措施包括：德眾股份的控股股東及其關聯股東、實際控制人段坤良及其配偶，親屬楊永良、蔣紹洪，持股10%以上股東王衛林、李延東，均對所持股份的限售安排、鎖定及減持股份承諾：12個月內，不轉讓或者委託他人管理本人直接或間接持有公司的股份等措施。
「綠鞋」作用不宜高估
金融投資報記者注意到，首批32家精選層企業中沒有一家啟用綠鞋機制。而截至目前，在第二批精選層企業中已有諾思蘭德、常輔股份、德眾股份在發行階段引入了綠鞋機制。
新股啟用綠鞋機制主要是為了穩定股價，但值得注意的是，雖然已上市的諾思蘭德、常輔股份、德眾股份都引入了綠鞋機制，但這三隻精選層新股均在掛牌首日破發。其原因何在？對此，雲資本老總皮任遠作了如下分析：
首先，精選層規定除控股股東和其親屬外，持股10%以下的股東不限售。在這種情況下，即使企業的估值合理，但是老股東持股時間較長，拋售變現欲望強烈，這就導致在上市當天有大量的股票等待變現拋售，而投資者對此也有充分的預期。
其次，公司對市場參與者的吸引力不足。以德眾股份為例 ，雖然大家對其從事的主營業務看得見摸得著，但這樣的公司，其業績不可能出現爆發式增長；相反，靠天吃飯的成分比較大，長線持有者不會太多，前期參與打新的資金在上市首日就爭相出貨。
此外，股價波動是市場行為，綠鞋機制只是維持股價穩定的一種手段，雖然有助於防止股價大起大落，但不能完全杜絕股價破發現象。事實上，此前科創板就已經參照港股市場引入了綠鞋機制。不過，從港股市場的實踐來看，綠鞋機制與新股上市後是否破發沒有必然關係。
基於上述分析，皮任遠推出了兩大建議：一是改革一級市場發行機制。業務只有在IPO價格與市場價格相比有比較大的折扣情況下，才能使破發現象有所減少。二是對精選層的限售制度進行改革，至少對持股5%以上的股東應該有一定的限售期，比如1年。
（文章來源：金融投資報）