來源：新京報
原標題：郵儲穿「綠鞋」，股市防「綠」的一項有益機制
金融觀察
在我國證券市場向註冊制過渡、發行門檻降低的大背景下，為公司發行股票的券商積累經驗，探索更多綠鞋個案的實施可能性，亦頗為有益。
11月27日郵儲銀行發布了首次公開發行（IPO）股票公告。28日正式啟動申購。
2016年，郵儲銀行已經在港股上市。作為國有巨型金融機構，亮相A股的郵儲銀行此番有一項特殊的「武器」護航，這次首發是A股近十年來首單、歷史上第四次引入「綠鞋」機制。所謂綠鞋，首創於當年美國綠鞋公司的公開發行，學名叫超額配售選擇權。其早就寫入了中國證監會的相關規章，但僅在工商銀行（2006年）、農業銀行（2010年）和光大銀行（2010年）首發時使用過。
超額配售機制的制度本意是減少股票發行數量確定的難度，和由此造成的市場波動風險。由於對特定股票的市場支付意願即需求是大體恆定的。股票發行的價格和數量呈反向關係，發行數量越多，股價就越難以維持在高位，反之亦然。而在通行的發行體制下，發行價格是事前確定的數值，所以股票發行數量就成了唯一的變量。
對發行人及其承銷商而言，發行數量的確定可謂「又怕餓著又怕噎著」。一方面，倘若發行數量偏少而市場又反應熱烈、股價持續上漲的話，那發行人就會後悔不如多發行一些，另一方面，如果發行數量偏多而市場反應消極，股價一路「綠色」即下跌，不數日就跌破發行價的話，對公司的形象和股東的利益就都是一種損害。雖然現在有合格投資者的詢價和網下配售機制來儘量實現對市場需求的「提前摸底」，以及通過令部分投資者承諾鎖定來減少流通盤和拋壓。但對銀行這種超級大盤股，市場的風吹草動難免還是會造成意外的供需失衡。
綠鞋機制是對此兩難困境的一種事後調整機制。以郵儲銀行的此次發行為例，原始發行規模約51.72億股。郵儲銀行授予聯席主承銷商不超過初始發行數量15%（這個比例也是法定的超額配售上限）的超額配售選擇權。即若發行後市場反應良好，發行總股數將擴大至約59.48億股。相反，新股發行後30天內，如果股價跌破發行價，郵儲銀行和主承銷商將拿出資金回購股份，使市場價格回升。
這種回購的資金從哪來？不是由發行人或主承銷商自己出，而是靠戰略投資者配合。郵儲銀行此次發行有若干戰略投資者配售20.7億股，約佔綠鞋行使前本次發行總量的 40%。但這些戰略投資者是「先交股款，再拿股票」，而非「一手交錢，一手交貨」。如果發行後價格下跌，需要啟動回撥機制的話，發行人和主承銷商就在市場上從公眾投資者手中回購股票，把這些股票轉給戰略投資者。如果發行後行情看好，無需回撥，還要超額配售股份，那相關戰略投資者也是等到這時候再拿到股票。換言之，在綠鞋機制下，無論股價漲跌，一部分戰略投資者總是要等到第二批才拿到股票。而且，公眾投資者可以在事後見勢不好就撤退，而戰略投資者是必定要接盤的。
可見，綠鞋機制就是發行人、承銷商和戰略投資者配合穩定股價的一個重要機制，由於受到了監管規則如證監會《超額配售選擇權試點意見》的支持，而且是預先披露了公開實施方案，所以這種有固定股價色彩的行為也不會被認定為操縱市場。
郵儲銀行的表現還有待觀察，但此前三家銀行發行人在「綠鞋」行使期內股價均表現良好，發行後的穩定期內，股價均有不同程度上漲，投資者利益得到了保障，發行人也獲利不菲。在我國證券市場向註冊制過渡、發行門檻降低的大背景下，為公司發行股票的券商積累經驗，探索更多綠鞋個案的實施可能性，亦頗為有益。
□繆因知（學者）