【研究報告內容摘要】
事件:
新寶股份（002705）發布2020年半年度業績預告,2020年上半年實現收入50.5億元,同比增長25%左右,2020年上半年實現歸母淨利潤3.6~4.3億元,同比+50~80%,其中20Q2營業收入31.0億元,同比增長43.2%,20Q2歸母淨利潤2.4~3.6億元,同比+56~104%。
點評:
收入分析:20Q2代工收入好於預期,摩飛品牌增長約250%Q1部分訂單延遲交付,Q2訂單保持增長,代工收入超預期。2020Q1公司收到出口訂單並未因疫情受到明顯影響,但因為產能恢復受限,一季度出口訂單交付(收入確認)同比下降8%左右,部分訂單延遲到Q2交付,並且Q2收到出口訂單繼續保持增長,Q2出口收入增速反彈到20%以上,好於市場預期。除此之外,20Q2國內代工訂單隨著產能恢復也快速恢復增長。
摩飛渠道擴張速度快,Q2收入增長約250%。新消費背景下小家電需求、渠道結構、營銷手段都發生巨大變化,新寶抓住變革機遇孵化出摩飛這一明星品牌,從淘數據零售跟蹤來看,20Q2摩飛品牌零售額同比+111%,增速較20Q1有所回落,但從內銷收入增速來看,除了淘寶系外,其他渠道快速增長,估計摩飛的渠道和經銷商擴張速度較快,估計20Q2摩飛實現收入近5億元,同比增長約250%,東菱收入保持20%以上增長。
利潤分析:內銷品牌業務利潤貢獻估計大於出口業務
公司2020年上半年收入增長25%,歸母淨利潤同比+50~80%,其中20Q2收入同比+43%,歸母淨利潤同比+56~104%,20Q2盈利能力延續前期快速提升的趨勢,主要系:
1)出口訂單盈利能力估計有所提升,20H1原材料價格大幅下降,同時人民幣匯率小幅貶值,都利好出口訂單盈利能力,20H1出口收入增長9%,估計帶來10%以上的利潤增量貢獻。
2)摩飛品牌利潤率(15~20%)遠高於代工業務(5~6%),且收入保持快速增長,帶動整體盈利能力提升。由於19H1摩飛品牌收入約2億元,而20H1接近8億元,我們估計摩飛品牌6億元收入增量對應約1億元利潤貢獻,即40%以上的利潤增量貢獻。
20H2展望:出口風險基本消除,品牌業務值得更多期待
年初市場對公司出口訂單的擔憂較多,根據跟蹤研究,疫情以來海外家電需求中廚房小家電需求不降反升,4月後出口訂單平穩回升,公司加快交付帶來20Q2出口收入的超預期。三季度為傳統出口旺季,從目前展望來看,三季度出口訂單依然飽滿,不存在較大風險,全年出口風險基本消除,反而能夠實現可觀增長,好於市場預期。
作為公司當前最成功的品牌,摩飛品牌已邁過從0到1的階段,進入品類擴展、渠道開拓、品牌沉澱的階段,發展勢頭持續超出市場預期,考慮到下半年為銷售旺季,全年收入有望超過18億元。除了摩飛之外,東菱已經率先通過戰略煥新重回增長,而歌嵐、萊卡等品牌已經初步完成產品儲備,20H2有望實現從0到1,值得期待。
盈利預測、估值與評級
20Q2公司出口業務和內銷品牌業績均好於市場預期,展望下半年,三季度出口訂單依然飽滿,全年出口風險基本消除,反而能夠實現可觀增長,摩飛品牌發展已進入產品、渠道、品牌的正向循環,其他品牌實現從0到1值得期待。由於半年度業績超市場預期,上調20-22年EPS預測為1.27/1.56/1.83元(原為1.08/1.31/1.54元),對應PE為33/27/23倍,依託全球最頂級的小家電ODM平臺多年沉澱的研發和製造能力,並藉助新渠道和新營銷的槓桿,新寶有望成為小家電C2M和新品牌孵化平臺,維持「買入」評級。
風險提示:
內銷品牌收入增速短期波動,人民幣匯率大幅升值影響盈利能力。
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責任編輯：cdl