調味品的高增速,在恆順醋業這不靈了?

2020-12-16 本分老黑

前面老黑和大夥,聊了醬油中的千禾、糧油裡的魚兒,索性就和大家把廚房聊個遍吧!畢竟今年整個消費品行業太火了…...

作為南方人,喜歡吃辣的老黑沒結婚前,完全不吃醋!覺得這東西酸酸的,有什麼好吃啊?

可自從和太太談戀愛後,被她帶著,開始吃醋了,這也是戀愛的一種滋味!

結婚後,便一發不可收拾,吃餃子蘸醋,吃火鍋調料放醋,愛吃酸的涼菜…...

那今天咱們就來說下醋,這家公司是:恆順醋業!

一、初聊醋

就像所有流傳至今的事物一樣,醋它也有一個很牛掰的故事。

據說杜康發明了酒,他的兒子黑塔在跟老爸學釀酒的過程中,覺得扔掉的酒糟太可惜,便把它們存放在缸中浸泡著。到了第21天的酉時開缸,竟然一股濃鬱又奇特的香氣撲鼻而來。

他一嘗,更是不得了,酸酸甜甜的,很是鮮美,還用二十一日(昔)加酉字來命名這種調料,醋就這麼誕生了~

醋在英文中稱之為vinegar,出自於法文vinaigre,意思是酒(vin)發酸(aigre)。

也正因為這種釀酒過程中的意外所得,使得我們有了醋這種酸味調料。

發展到今日,醋早已成為了一個完善的產業,每次去超市,都能看到各種各樣的醋,實在讓人頭大。

陳醋

以高粱為原料,用大曲發酵,經陳釀而成。用來搭配麵食、炒菜、燜煮、涼拌、作蘸料都可以的,適用性比較廣。而且陳醋的總醋酸值,對比其他醋來說是最高的。

香醋

它以糯米為主原料,香味比較突出,沒有陳醋那麼酸,口感比較綿和。用它做菜很柔和,醋味恰當,更能突出食材的鮮美,又不會掩蓋住食材的本味。適合用來蘸小籠包,海鮮類以及湯麵類。

市面上很多蟹醋,其實就是在香醋的基礎上加入薑汁而產生的風味香醋。

米醋

以大米為主原料釀造出來的。相較於陳醋和香醋,米醋的總酸值是最低的,味道較清淡,香氣也沒那麼濃鬱。除了酸,還略帶甜味,尤其適合那些吃不了酸的小夥伴哦。比如用來做醋溜土豆絲、手撕包菜等,還可以用來做涼菜、蘸料。

白醋

最大的優點就是,酸味在這麼多醋裡最為強烈,價格很便宜,還耐儲存。 雖然入菜也行。不過因為酸味很強,多用來做涼拌菜、泡菜類比較多。

最為人稱道的四大名醋,分別是山西老陳醋、江蘇鎮江香醋、四川閬中保寧醋和福建永春老醋。

今天講的恆順醋業,就是鎮江香醋,這個「香」字,也足以說明它和其他種類的醋醋相比,重點在於有一種獨特的香氣,格外誘人。

它以糯米為主原料,而且鎮江的糯米品質好,糯性強,釀成醋之後,醋的品質特別好,香味也突出。鎮江香醋的酸味適中,帶點微甜,相當符合南方人的口味,不僅可以入菜,用作蘸料尤其出色。

二、說說公司

全國食醋的生產企業有6000多家,每年食醋總產量約400萬噸,但是這6000多家企業裡,年產量超過10萬噸的頭部企業只有恆順、水塔和紫林三家。

恆順醋業是食醋行業的龍頭,2018年的產量只佔到行業總產量的10%。

2001年上市後,恆順醋業開始了多元化的折騰之路,涉足房地產、建築安裝工程、光電產品、汽車等業務!

這種跨行業的多元化,基本都會以失敗告終。恆順也不出意外,盲目的多元化,讓公司錯過了調味品黃金髮展的十多年,營收一直停留在20億元上下!

2012年董事長尹名年上任,提出「以食醋為核心,帶動相關調味品等產品發展」,才開始著手剝離房地產等非核心業務的剝離,委託鎮江恆順房地產代銷房產,公開掛牌轉讓鎮江百盛,徹底解決了房地產等的遺留問題。

2013-2015年間受地產業務波動影響,公司業績波動性較大。2016年開始業績穩健增長,調味品業務佔比也提升至90%,從這個時候開始安心做主業,成為了恆順業務發展的焦點。

三、經營情況

前面老黑寫了千禾味業,知道千禾食醋2019年的單位成本在1934元/噸,與恆順醋的成本一對比,發現差距很大啊。

2018年恆順食醋:成本為4258元/噸(同比-0.23%),單價是7608元/噸(同比+3.37%);

2019年恆順食醋:成本為4121元/噸(同比-3.21%),單價是7710元/噸(同比+1.34%);

公司食醋的成本是千禾的2.13倍,單價是千禾的2.11倍,到底是什麼原因導致的那?

其實從產品配料表中,我們能略知一二,以淘寶熱銷的為例,

千禾賣的最好的是:窖醋3年500ml,配料表為:水、大米、小麥、高粱、玉米、蕎麥、白砂糖、食用鹽(未加碘);

恆順賣的最好的是:恆順B型香醋500ml,配料表為:水、糯米、麥麩,白砂糖,食用鹽。

兩者最大的差異就在於原材料糧食上!千禾屬於四川保寧醋,採用多種糧食;

而恆順屬於屬於鎮江香醋,主要原料是糯米,佔到公司生產成本的 30%以上,而糯米的成本又是大米的3倍左右。這也就能理解恆順成本為何高出千禾一倍了。

雖然作為行業外人士,無法知道糯米與大米對香醋的影響,但恆順在經典產品上一直採用100%糯米這點上,這家公司是值得稱讚的。

高端系列

如果在淘寶上搜索「恆順」,除了熱銷經典款之後,就是優級恆順香醋(13.8元/500ml)、鎮江香醋三年陳(22元/580ml)、鎮江香醋六年陳(32元/580ml)、金優香醋(15.9元/550ml)、黑珍品鎮江香醋(29.9元/300ml)…...

這就是恆順味業的高端系列產品,2019年高端產品實現收入2.64億元,同比增長8.61%,年報中稱毛利率在50%以上(沒有公布具體數值)。

高端產品收入佔公司總營收的14.41%,高端雖然是有些亮點,但這不足以支撐很多想像力。而且個位數的增速,真不知道說什麼是好…...

從2004年開始,恆順每隔三年會提價一次,最近一次就在2019年初,公司對恆順香醋等5個品種產品的出廠價格分別提高6%-15%。

可是食醋的市場很分散,恆順品牌的覆蓋度又有限,所以恆順的提價效果,並不能與海天的醬油提價可比。

接下來再聊聊第一生產力:

員工數據

恆順員工總數從2016年的2574人,到2019年的2595人,員工總數四年間沒有什麼變化!

但在員工結構上卻有很大調整:

生產人員:從16年的1032人,增長到19年的1222人;

銷售人員:從16年的523人,增加到19年的623人;

行政人員:從16年的132人,減少到19年的109人;

保障人員:從16年的164人,19年減少為0。

後勤人員:從16年的82人,19年減少為0。

可以看出在人員結構上,公司減少了行政和保障後勤人員,將人力資源加大到生產和銷售上去!說明公司在經營管理上的一個轉變,更加務實了。

在這裡要說下,2016年年報中246名員工未標註專業(保障和後勤);2019年年報中在職員工數量2450人,與員工專業數據2595人不符!恆順年報顯得有點不太用心,在這方面要給公司差評!

談員工數據,當然少不了人均創收與人均創利數據,從人的角度來解析公司盈利能力。

2016年:員工人均創收 56.23萬元,人均創利 6.54萬元;

2019年:員工人均創收 70.60萬元,人均創利 12.71萬元;

雖然與行業龍頭海天味業(人均創收356萬、人均創利96萬)仍有很大差距;

但四年間,恆順人均創收增長了25.55%,人均創利增長了 94.34%,證明公司員工整體的工作效率得到一定提升,更能看到企業管理層對人員的管理能力。

四、財務數據

先來看看公司的營收、淨利潤、毛利率數據:

恆順醋業2019年營收 18.32億元,同比增加 8.18%,而且已經連續三年營收增速在個位數!對比一下同行業的千禾味業和海天味業,每年增速都在兩位數,多多少少顯得公司有些進取不足。

淨利潤

公司2019年 3.25億元,同比增長 6.55%,顯然在營業收入慢增長的背景下,那淨利潤也基本不可能出現高增長。

毛利率

從2016年的41.25%,上升到2019年的45.32%,從前面說到的公司單位成本與單價可以看出,一方面生產成本的降低,說明成本的控制能力不錯;另一方面銷售單價的提升,顯示出公司產品的競爭力也有所提升。

這毛利率在整個調味品行業內,屬於不錯的水平,與龍頭海天味業也只差0.12個百分點。

淨利潤率

公司最近三年的淨利潤率都在18%上下徘徊,而海天味業卻有25%以上的淨利潤。

兩家公司的淨利潤主要差別在於銷售費用率和管理費用率。

恆順味業2019年銷售費用為3.17億元,銷售費用佔營業收入的比例,也從2018年的14.90%上升到17.28%,都快趕上公司淨利潤率了…...

這裡面的增量主要是由促消費從2018年的 0.59億元,增加到2019年的 1億元,這裡值得注意哦!!!

對於促消費的暴增,公司2019年報未做解釋。

公司2019年管理費用為1.16億元,同期海天味業為 2.9億元,千禾味業是0.54億元!

先來看一下恆順的1.16億元裡包含:人員費用 5750萬,折舊費 1790萬,辦公費用 1014萬,修理費 781萬,審計諮詢 383萬,汽車費用 449萬,長期資產攤銷 369萬,業務招待 181萬,其他費用 866萬。

而海天的明細則為:人工成本1.63億元,折舊費0.27億元,其他費用 1億元。

再看看千禾的明細:員工薪酬 2350萬,辦公費 408萬,折舊費 1079萬,審計諮詢 399萬,業務招待費 341萬,股份支付 594萬,其他費用 213萬。

對比一下,恆順味業的管理費用,多出修理費、汽車費用等等!

明顯公司管理的臃腫蠶食了一部分淨利潤,對於新上任的董事長而言,任重而道遠啊。

再來看一下公司淨資產收益率(ROE)數據:

資產周轉率代表公司的運營效率,淨利率代表公司的議價能力和核心競爭力,槓桿率代表公司經營的激進程度。

前面已經說了淨利潤率,下面講下影響淨資產收益率(ROE)的另外兩個因子:資產周轉率和槓桿率。

資產周轉率,考察企業資產運營效率的一項重要指標,體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度,反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。

一般情況下,該數值越高,表明企業總資產周轉速度越快。銷售能力越強,資產利用效率越高。

恆順醋業的資產周轉率,在三家公司中墊底!足以表明公司在挖掘潛力、積極創收、提高產品市場佔有率等方面,都還有很多不足之處,有待提升。

槓桿倍數是指資產負債表中,總資產與淨資產的比率,槓桿率是衡量公司負債風險的指標,從側面反映出公司的還款能力。

恆順醋業的槓桿倍數,從2016年的1.37降到2019年的1.27,也是位於三家公司中最低水平。

最近四年的主動瘦身和去槓桿,或許之前高槓桿多元化擴張有關。

當然槓桿是一把雙刃劍,當企業盈利時,增加槓桿能擴大盈利,但是加的過多,風險就會上升。因此高槓桿帶來收益的同時也放大了風險。

無論是淨利潤、資產周轉率,還是槓桿倍數,從好的地方想,公司未來有很大的提升空間;但反過來想想,為什麼那麼多年過去了,作為醋業龍頭的經營指標,卻一直難以提升?其實往往這時候,檢驗的才是管理層真正的能力。

五、展望未來

在2019年財報中,針對2020年的經營計劃是力爭實現:主營調味品業務銷售超12%增長,扣除非經常性損益淨利潤實現 12%增長以上的年度經營總目標。

離2020年結束,只剩20多天,大夥覺得恆順能完成這個計劃嗎?

Q2季報顯示,調味品業務銷售增長8.65%,而Q3單季公司總營收增速放緩到9.64%(二季度為15.88%),說明調味品業務銷售增長目標有點難了...

截止2020年三季度,扣非淨利潤增長12.57%,那扣非淨利潤增速目標應該是可以達到!

2019年12月杭祝紅出任新董事長,提出產品「三劍客」:做深醋業、做高酒業(黃酒、料酒系列)、做寬醬業(醬油、醬菜、醬料系列)的口號。

公司醋業現在都是個位數增長,而料酒依然能保持在25%以上的增速,至於醬業數據公司未公布。

但別忘了,近兩年海天、千禾等強勢進入食醋行業。

海天本來有7萬噸醋的產能在海天高明。2017年海天強勢收購了鎮江丹和醋業。收購完成之後,海天投資擴建了原有的生產能力,擴建的江蘇廠有15萬噸的醋產能,合計有22萬噸,已經快趕上恆順的規模。

千禾現有8萬噸食醋的產能,而且正在進行生產線擴建項目,預計建完產能達到13萬噸。2019年千禾收購鎮江恆康醬醋,擁有品牌「金山寺」、「恆康」,在江浙滬有較好的基礎!

恆順醋業的大股東是鎮江國資委,從前面提到的管理費等,可以明顯感覺到公司的體制、運營和戰略布局等方面,和民企真不是差一星半點。這或許是恆順最需要解決的。

按照每年11%的營收增速,三年後的2022年大概是25億元收入

淨利潤率按20%算,那就是5億元淨利潤。

就算按50倍PE,大概市值是250億元。當然這是三年後的估值

問題來了,現在的恆順醋業,老鐵覺得值多少?

今天就寫到這裡了!要覺得好看,就「點讚」+「在看」鼓勵老黑繼續寫!

最後祝願兄弟姐妹們,帳戶長虹!

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